從消費(fèi)升級(jí)到消費(fèi)筑基

2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速推進(jìn)，恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在了優(yōu)先位置，消費(fèi)升級(jí)方興未艾，消費(fèi)筑基星火燎原，中國(guó)消費(fèi)崛起吸引了全球投資者的目光。

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)體系和規(guī)模巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，消費(fèi)增長(zhǎng)的體量和潛力值得深入研究。雖然市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)更多聚焦于消費(fèi)升級(jí)，但我們認(rèn)為，伴隨著中國(guó)式內(nèi)生增長(zhǎng)模式的逐步確立，消費(fèi)筑基將成為更顯著的行業(yè)趨勢(shì)。

消費(fèi)筑基這條不同于歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻契合中國(guó)資源稟賦的內(nèi)需之路，既有充沛的活力又有堅(jiān)固的韌性，并將呈現(xiàn)以下三個(gè)方面特征：一是國(guó)民收入潛力釋放，奠定消費(fèi)擴(kuò)大的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)中國(guó)名義GDP有望在2030年突破30萬(wàn)億美元，人均名義GDP有望達(dá)到2萬(wàn)美元，消費(fèi)規(guī)模增加也勢(shì)在必然。二是共同富裕打開(kāi)收入躍遷通道，激活基礎(chǔ)性消費(fèi)的基數(shù)優(yōu)勢(shì)。14億人口的基數(shù)規(guī)模，中低收入人群的躍遷以及農(nóng)村消費(fèi)潛力的釋放，都將助力基礎(chǔ)性消費(fèi)的崛起，中國(guó)人均消費(fèi)邊際提升帶來(lái)的總量效應(yīng)值得期待。三是新務(wù)實(shí)主義推動(dòng)消費(fèi)重心下沉。追求務(wù)實(shí)的品質(zhì)不僅體現(xiàn)在對(duì)于商品價(jià)格的關(guān)注與質(zhì)量的關(guān)心，也體現(xiàn)在對(duì)于商品配套服務(wù)的關(guān)切，重心下沉的市場(chǎng)與更新?lián)Q代的需求將造就中國(guó)消費(fèi)筑基的投資熱點(diǎn)，未來(lái)服務(wù)消費(fèi)有望占據(jù)消費(fèi)領(lǐng)域的半壁江山。

國(guó)民收入潛力釋放奠定消費(fèi)擴(kuò)大的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

根據(jù)庫(kù)茲涅茨的長(zhǎng)期消費(fèi)函數(shù)觀點(diǎn)，長(zhǎng)期邊際消費(fèi)傾向?yàn)槌?shù)，低于繁榮時(shí)期，高于蕭條時(shí)期。因此，長(zhǎng)期來(lái)看消費(fèi)的總量與收入的關(guān)系最為密切。

根據(jù)IMF預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，到2025年中國(guó)名義GDP（以美元計(jì)價(jià)）將達(dá)到22萬(wàn)億美元，同期美國(guó)GDP預(yù)計(jì)為28萬(wàn)億美元。依據(jù)IMF名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為到2030年中國(guó)名義GDP有望超過(guò)30萬(wàn)億美元。基于絕對(duì)收入假說(shuō)（Absolute Income Hypothesis），隨著收入的增加，居民的消費(fèi)支出也將增加，因此未來(lái)十年居民收入潛力的釋放無(wú)疑是筑基消費(fèi)最重要的因素。根據(jù)我們的測(cè)算，2030年中國(guó)最終消費(fèi)（含居民與政府）支出有望達(dá)到135萬(wàn)億元人民幣，遠(yuǎn)超2021年的62萬(wàn)億，中國(guó)消費(fèi)規(guī)模增速將以快于經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行擴(kuò)張，2021-2030年間年化增速約9.1%。

從人均GDP來(lái)看，2021年中國(guó)人均名義GDP折算1.26萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)在2025年有望達(dá)到1.59萬(wàn)美元，并在2030年或達(dá)到2萬(wàn)美元 。人均GDP的提升使得居民可支配收入同步上行，最終導(dǎo)致消費(fèi)支出增加。以消費(fèi)率（即最終消費(fèi)占GDP的比重）為衡量標(biāo)準(zhǔn)，縱觀全球，基本上呈現(xiàn)中高收入國(guó)家消費(fèi)率高于中低收入國(guó)家的趨勢(shì)，也就意味著隨著人均GDP的增加，最終消費(fèi)占GDP的比重也會(huì)隨之上行并維持穩(wěn)定。World Bank數(shù)據(jù)顯示2021年中高收入國(guó)家消費(fèi)率為76.4%，而中低收入國(guó)家消費(fèi)率為64.7%。

具體來(lái)看，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在人均GDP超過(guò)2萬(wàn)美元之后，其消費(fèi)率基本維持在75%以上，而位于亞洲的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（例如，韓國(guó)、日本等）人均GDP超過(guò)2萬(wàn)美元之后，消費(fèi)率低于歐美經(jīng)濟(jì)體，大約維持在66%，而這一地域差異恰巧反映了亞洲地區(qū)儲(chǔ)蓄習(xí)慣有別于世界其他地區(qū)。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年中國(guó)消費(fèi)率有望升至58.2%左右，2035年消費(fèi)率有望升至66.6%左右，與日本、韓國(guó)等亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)率水平較為接近。這也將印證高儲(chǔ)蓄率是亞洲國(guó)家的突出共性，也是亞洲國(guó)家與西方國(guó)家在傳統(tǒng)文化、金融市場(chǎng)發(fā)展程度、社會(huì)保障體系等方面的發(fā)展異質(zhì)性有關(guān)。

雖然亞洲地區(qū)儲(chǔ)蓄率高，但高儲(chǔ)蓄率與消費(fèi)不足并不存在必然關(guān)系。根據(jù)索洛增長(zhǎng)模型，當(dāng)儲(chǔ)蓄率增加時(shí)，更多的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化成更高的投資，從而增加穩(wěn)態(tài)下的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，高儲(chǔ)蓄率是支撐高投資進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。從國(guó)際比較看，中國(guó)居民收入的增長(zhǎng)速度始終高于世界平均水平，1996-2021年平均年增速8.02%，同期世界平均水平為1.73%。此外，對(duì)比疫情前十年（2010-2019年）高收入國(guó)家與中低收入國(guó)家消費(fèi)率的變化，高收入國(guó)家在受到外部沖擊時(shí)，消費(fèi)韌性也更為突出，其消費(fèi)率僅下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)，而中低收入國(guó)家消費(fèi)率則下降了2個(gè)百分點(diǎn)。

共同富裕激活基礎(chǔ)性消費(fèi)的基數(shù)優(yōu)勢(shì)

歷史數(shù)據(jù)顯示，2013-2022年中國(guó)居民消費(fèi)傾向約為69.9%，同時(shí)期美國(guó)居民消費(fèi)傾向?yàn)?8.5%，高出中國(guó)18.6個(gè)百分點(diǎn)。盡管中國(guó)消費(fèi)傾向低于美國(guó)，但中國(guó)地廣人博，基數(shù)優(yōu)勢(shì)可以有效放大消費(fèi)邊際改善的總量規(guī)模。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年末中國(guó)人口總量為14.12億；根據(jù)聯(lián)合國(guó)人口司的預(yù)測(cè)，中性情景下，到2035年中國(guó)人口總量將為14.01億。如此推算，若2023-2030年居民人均消費(fèi)支出圍繞著疫情前（2014-2019年）的增長(zhǎng)中樞水平增加，那么2023-2030年間居民消費(fèi)支出或可累計(jì)增加超過(guò)30萬(wàn)億元人民幣。當(dāng)前，中國(guó)消費(fèi)傾向上行的空間仍十分充足，主要體現(xiàn)在兩方面：

一方面，共同富裕縮小兩極分化，助力消費(fèi)增加。不同學(xué)者（例如，Deaton和Muellbauer（1980），Tachibanaki和Imayama（1999），Lu和Lau（2015），Siami-Namini（2017）等）基于幾乎理想系統(tǒng)（Almost Ideal Demand System，AIDS）模型通過(guò)對(duì)三十多個(gè)國(guó)家或地區(qū)（例如，美國(guó)、歐洲、日本、東南亞等）的面板數(shù)據(jù)研究均發(fā)現(xiàn)，這些國(guó)家或地區(qū)的家庭居民部門(mén)可支配收入與消費(fèi)行為存在顯著相關(guān)性，并根據(jù)對(duì)不同收入組別與組間差距的分析，指出收入差距減少將有效提升消費(fèi)水平。2022年中國(guó)居民人均可支配收入為36883元，根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局劃分的五組收入情況看：中等收入、中等偏下收入群體以及低收入群體2022年人均可支配收入則分別為29053元、18445元、8332元，而這一區(qū)間內(nèi)的人口規(guī)模約8.5億，其中中等偏下收入群體與低收入群體約5.6億。基于歷史數(shù)據(jù)，低收入人群、中低收入人群與中等收入人群的差距呈現(xiàn)逐年縮小的態(tài)勢(shì)，相信這樣的趨勢(shì)可以繼續(xù)保持，而6-8億人收入水平的提升，其邊際消費(fèi)傾向的變化將高于高收入人群，從而推動(dòng)整體消費(fèi)傾向的增加（圖1）。不僅如此，未來(lái)中國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)收入群體向上躍遷與中等收入群體擴(kuò)大的結(jié)構(gòu)性變化，使得中國(guó)中等收入群體的規(guī)模有效擴(kuò)大，也只有中等收入群體擴(kuò)大了以后，才能夠更有效地?cái)U(kuò)大中國(guó)的消費(fèi)。

另一方面，農(nóng)村消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大促進(jìn)基礎(chǔ)性消費(fèi)崛起。在全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的政策指引下，農(nóng)村消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大，大眾消費(fèi)品以及下沉市場(chǎng)將成為增長(zhǎng)點(diǎn)。自2014年以來(lái)，中國(guó)農(nóng)村居民可支配收入增速一直高于城鎮(zhèn)居民，而且消費(fèi)支出占收入比重更高。基于城鄉(xiāng)消費(fèi)水平對(duì)比來(lái)看，過(guò)去四十幾年，城鄉(xiāng)消費(fèi)水平比值從3.6倍降至1.83倍，城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展有助于持續(xù)創(chuàng)造內(nèi)需、釋放消費(fèi)潛力，市場(chǎng)空間擴(kuò)大。帶動(dòng)以衣食住行為主的基礎(chǔ)性消費(fèi)崛起，尤其是隨著農(nóng)村生活水平持續(xù)提高，住行相關(guān)的綠色智能家電、新能源汽車等高品質(zhì)消費(fèi)也會(huì)愈發(fā)受到青睞。

新務(wù)實(shí)主義推動(dòng)消費(fèi)重心下沉

人們的消費(fèi)行為是受文化因素、社會(huì)因素和心理因素共同影響的。

文化層面，決定了一個(gè)社會(huì)如何定義消費(fèi)，以及需要購(gòu)買哪些商品和服務(wù)，也影響著消費(fèi)者對(duì)不同商品和服務(wù)的需求量和愿望，以及對(duì)此的看法。比如，在一個(gè)傳統(tǒng)的文化環(huán)境中消費(fèi)者可能更偏愛(ài)購(gòu)買傳統(tǒng)的商品和服務(wù)，在現(xiàn)代文化中消費(fèi)者可能更偏愛(ài)購(gòu)買高科技的商品和服務(wù)，而中國(guó)勤儉節(jié)約、腳踏實(shí)地的傳統(tǒng)文化，恰好塑造中國(guó)消費(fèi)的務(wù)實(shí)性，也解釋了中國(guó)儲(chǔ)蓄率高于歐美國(guó)家的底層邏輯。

社會(huì)層面，消費(fèi)需求偏好也受到生命周期影響，因?yàn)槿藗冊(cè)诓煌挲g段會(huì)產(chǎn)生不同的消費(fèi)需求。例如，年輕人可能更偏愛(ài)購(gòu)買娛樂(lè)性的商品和服務(wù)，而中老年人可能更偏愛(ài)購(gòu)買社會(huì)和家庭的產(chǎn)品和服務(wù)。同時(shí)，生活水平的不同也會(huì)影響消費(fèi)者的消費(fèi)行為，因?yàn)槿藗冊(cè)诓煌纳钏缴峡赡軙?huì)有不同的消費(fèi)偏好。隨著居民年齡的增大，中國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì)，部分耐用消費(fèi)品增長(zhǎng)趨于飽和，消費(fèi)重心也將轉(zhuǎn)移至教育、醫(yī)療保健以及養(yǎng)老等基礎(chǔ)性服務(wù)消費(fèi)，高層次、高質(zhì)量、個(gè)性化、多元化的養(yǎng)老消費(fèi)占比將逐步提高。

心理層面，最近三年受到疫情沖擊導(dǎo)致的心態(tài)變化也對(duì)居民消費(fèi)偏好產(chǎn)生了長(zhǎng)久的影響。短期來(lái)看，人員出行自由度提升，消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，有助于各種商品及服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)，消費(fèi)重新回到增長(zhǎng)軌道。長(zhǎng)期來(lái)看，學(xué)術(shù)論文發(fā)現(xiàn)在經(jīng)歷過(guò)災(zāi)難，如洪水、地震以及新冠等事件之后，居民之后的消費(fèi)心態(tài)會(huì)發(fā)生變化，對(duì)于價(jià)格的敏感性與對(duì)于質(zhì)量的追求同步提升，體現(xiàn)為無(wú)差異曲線的斜率上行與外移，我們稱之為新務(wù)實(shí)主義消費(fèi)。

新務(wù)實(shí)主義消費(fèi)是追求務(wù)實(shí)的品質(zhì)，不僅體現(xiàn)在對(duì)于商品價(jià)格的關(guān)注與質(zhì)量的關(guān)心，也體現(xiàn)在對(duì)于商品配套服務(wù)的關(guān)切。我們認(rèn)為，在新務(wù)實(shí)主義消費(fèi)下，衣食住行等基礎(chǔ)性消費(fèi)在中國(guó)仍將作為主導(dǎo)的消費(fèi)領(lǐng)域，重心下沉的市場(chǎng)與更新?lián)Q代的需求將造就中國(guó)消費(fèi)筑基的投資熱點(diǎn)，體育鞋服和專業(yè)運(yùn)動(dòng)、健康飲食、綠色智能家電、綠色住宅、新能源汽車等細(xì)分行業(yè)或?qū)⑹芤嬗谛聞?wù)實(shí)主義的消費(fèi)習(xí)慣。另一方面，服務(wù)消費(fèi)有望成為內(nèi)需新增長(zhǎng)點(diǎn)。

基于服務(wù)商品消費(fèi)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，人均服務(wù)消費(fèi)支出占消費(fèi)總支出比重呈逐年上升趨勢(shì)，從2013年的39.7%升至2019年的45.9%；2020-2021年因疫情導(dǎo)致比重下滑，但仍在42%以上。疫情前（2014-2019年），人均服務(wù)消費(fèi)支出名義平均增速11.2%高于人均消費(fèi)總支出平均增速約2.7個(gè)百分點(diǎn)，2020-2021年人均服務(wù)消費(fèi)支出兩年復(fù)合名義增速3.8%，低于歷史中樞以及同期消費(fèi)總支出復(fù)合增長(zhǎng)水平5.7%，主要是因?yàn)橐咔槠陂g服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景受阻導(dǎo)致服務(wù)消費(fèi)數(shù)量的大幅下滑，兩年復(fù)合實(shí)際增速為2.7%，疊加服務(wù)消費(fèi)價(jià)格增速也有所下行。隨著疫情干擾減弱，服務(wù)消費(fèi)比重上升的歷史趨勢(shì)仍將延續(xù)，到2030年之后有望升至50%或以上，實(shí)際增速有望超過(guò)3%并向歷史實(shí)際增速中樞靠攏，加之溫和的物價(jià)上漲，服務(wù)消費(fèi)仍有潛力保持較快的加速增長(zhǎng)。