企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券融資動因及影響研究

【摘 "要】可轉(zhuǎn)換債券作為一種新型的融資工具，近年來越來越多的企業(yè)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式來進(jìn)行融資，2021年市場上可轉(zhuǎn)換債券的規(guī)模達(dá)到2 828.49億元，并將在未來幾年內(nèi)持續(xù)擴(kuò)大市場。論文以泰晶科技為例，分析可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行動因及其影響。

【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)換債券；融資動因；泰晶科技

【中圖分類號】F406.7；F832.5；F426 " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " 【文章編號】1673-1069（2023）01-0170-03

1 引言

企業(yè)的發(fā)展離不開融資活動，而選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式將為企業(yè)高速發(fā)展提供可靠支撐?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種既有“債性”又有“股性”的融資方式，在資本市場受到了愈來愈多的關(guān)注。但可轉(zhuǎn)換債券在我國起步較晚，相關(guān)政策及研究還不夠完善，導(dǎo)致許多企業(yè)面臨可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行失敗的風(fēng)險。本文通過對泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券動因及影響的分析，為后續(xù)其他企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券提供一定的參考。

2 泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的過程

泰晶科技是一家主要研發(fā)、生產(chǎn)和銷售石英晶體諧振器的高新技術(shù)企業(yè)，該產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于咨詢設(shè)備（筆記本電腦、平板電腦）、移動終端（智能手機(jī)、GPS）、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（大型基站、路由器）、智能電表、電子銀行口令卡等。近年來隨著電子產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，晶體諧振器的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。

2016年，泰晶科技在上海證券交易所A股上市。2017年12月13日，泰晶科技公布公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換債券募集說明書，說明書中注明了本次擬募集金額為2.15億元，共發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券215萬張，每張面值為100元，發(fā)行期限為2017年12月15日至2023年12月14日，共6年，詳細(xì)情況如表1所示。

2017年12月15日，泰晶轉(zhuǎn)債正式發(fā)行。正式發(fā)行后，市場關(guān)注度較高，并在2020年2月有連續(xù)30個交易日中至少有15個交易日收盤價格不低于“泰晶轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格（17.90元/股）的130%，已觸發(fā)“泰晶轉(zhuǎn)債”的贖回條款，但此次泰晶科技宣布不行使贖回權(quán)；泰晶科技在2020年5月多次觸發(fā)贖回條款且可轉(zhuǎn)換債券未轉(zhuǎn)股余額不足3 000萬元，此次泰晶科技行使了贖回權(quán)。2020年5月27日，泰晶轉(zhuǎn)債正式摘牌，存續(xù)期間轉(zhuǎn)股價格由于利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本共進(jìn)行了2次的調(diào)整，轉(zhuǎn)股價格由最初的25.42元/股調(diào)整至最后的17.90元/股，累計轉(zhuǎn)股數(shù)量為1 149.53萬股，占“泰晶轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的7.24%。

3 泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的動因分析

3.1 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在一定程度上會影響企業(yè)價值，也就是說當(dāng)企業(yè)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時，有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，所以企業(yè)在選擇融資方式時會考慮對自身資本結(jié)構(gòu)的影響。如果企業(yè)選擇股權(quán)融資，那么權(quán)益資本會增加；如果企業(yè)選擇債權(quán)融資，那么會加大企業(yè)的負(fù)債，綜上所述，無論選擇哪一種融資方式，都不能有效地調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，反而會使資本結(jié)構(gòu)發(fā)生較大的變化，最終影響企業(yè)價值。可轉(zhuǎn)換債券作為一種兼具股權(quán)融資和債權(quán)融資特性的融資方式，在債券持有人未將手中的債券轉(zhuǎn)換為股票時，會造成企業(yè)負(fù)債的增加，但債券持有人將手中的債券轉(zhuǎn)換為公司的股票時，會增加企業(yè)的權(quán)益資金。因此發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的企業(yè)可以通過發(fā)行條款的設(shè)計來控制債券持有人的轉(zhuǎn)股意愿，從而將資本結(jié)構(gòu)的變動調(diào)整在一定范圍內(nèi)。

如圖1所示，在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之前，泰晶科技2016年資產(chǎn)負(fù)債率僅為13.98%，相比行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率均值27.23%還有一定差距，說明泰晶科技并未充分利用負(fù)債所帶來的抵稅效應(yīng)擴(kuò)大收益。2017年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之后，泰晶科技的資產(chǎn)負(fù)債率由13.98%上升到了44.79%，高于行業(yè)均值29.93%，一定程度上調(diào)整了泰晶科技低負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)；2018-2020年，隨著債權(quán)人慢慢將手中的債券轉(zhuǎn)換為股票，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也逐漸由44.79%降到了34.89%，基本與行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率保持一致。2017-2020年，泰晶科技通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的方式提高了債務(wù)資金的占比，利用財務(wù)杠桿發(fā)揮稅盾效應(yīng)，擴(kuò)大收益，另外，債券持有人的轉(zhuǎn)股行為稀釋了企業(yè)的股票，抑制股票價格的快速增長，從而控制其他債券持有人的轉(zhuǎn)股意愿，最終可以實現(xiàn)對泰晶科技資本結(jié)構(gòu)的有效調(diào)整，有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

3.2 降低逆向選擇成本

由于投資者和企業(yè)之間存在信息不對稱的問題，投資者想要了解企業(yè)的經(jīng)營狀況只能通過公開發(fā)布的公告，而公司經(jīng)營者對于公司所有經(jīng)營狀況都是非常了解的，所以當(dāng)投資者要進(jìn)行逆向選擇時，由于信息不對稱投資者獲得信息量較少，投資風(fēng)險增大，相應(yīng)要求的風(fēng)險補(bǔ)償就會增加，最終導(dǎo)致企業(yè)融資成本較高。而發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券需要經(jīng)過嚴(yán)格的審批且在申請過程中與之相關(guān)的信息會更加公開、透明地披露，投資者在這個過程中也會獲得更多的企業(yè)信息，減少信息不對稱的影響，同時可轉(zhuǎn)換債券在一定期限內(nèi)還可以轉(zhuǎn)換為公司的股票，投資者承擔(dān)的投資風(fēng)險進(jìn)一步減少，一定程度上可以降低逆向選擇的成本。泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，一方面可以降低逆向選擇成本，另一方面可以為企業(yè)生產(chǎn)線的升級提供資金支持，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。

4 泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的影響分析

4.1 對財務(wù)狀況的直接影響

如表2所示，對于資產(chǎn)方面，泰晶科技2017年發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之后，募集到的資金使泰晶科技貨幣資金由年初的1.99億元增長至2.94億元，較年初增長了47.87%，2018年泰晶科技將募集到的資金投入項目的建設(shè)中，貨幣資金減少到了0.95億元，2019年至2020年，隨著新項目建成投產(chǎn)，貨幣資金逐漸增長，2021年貨幣資金出現(xiàn)較大幅度增長是泰晶科技進(jìn)行定向增發(fā)募集到的資金；資產(chǎn)規(guī)模也由2017年初的7.01億元擴(kuò)大至年末的12.68億元，主要是由于募集的大量資金和項目建設(shè)增加的固定資產(chǎn)。整體來說，泰晶科技貨幣資金及資產(chǎn)狀況良好。

對于負(fù)債方面，2017年負(fù)債總額由年初的0.98億元增長至年末的5.68億元，主要是2017年泰晶科技發(fā)行的總額為2.15億元的可轉(zhuǎn)換公司債券導(dǎo)致應(yīng)付債券的大額增加以及借入的將近兩億的短期借款，這也是泰晶科技第一次發(fā)行公司債券，2017-2019年隨著可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股，應(yīng)付債券及負(fù)債總額呈現(xiàn)下降的趨勢。2020年泰晶科技接入短期借款1.2億元，導(dǎo)致2020年負(fù)債總額增長至48 091.68萬元。

4.2 對長期償債能力的影響

企業(yè)長期償債能力的強(qiáng)弱通常用資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率來衡量，資產(chǎn)負(fù)債率是指負(fù)債總額占資產(chǎn)總額的比重，而產(chǎn)權(quán)比率是指負(fù)債總額占所有者權(quán)益總額的比重，這兩個比率能清晰地反映負(fù)債總額與資產(chǎn)總額及所有者權(quán)益總額之間的關(guān)系。如表3所示，泰晶科技產(chǎn)權(quán)比率在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行年也就是2017年大幅上漲，由0.18漲到了0.91，并在隨后的2018-2021年呈現(xiàn)下降的趨勢；資產(chǎn)負(fù)債率的變動趨勢與產(chǎn)權(quán)比率相似，也是在2017年達(dá)到最高45%，2018-2021年呈現(xiàn)下降趨勢。分析變化的原因是可轉(zhuǎn)換債券在未進(jìn)行轉(zhuǎn)股前是企業(yè)的一項長期負(fù)債，在2017年可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時造成泰晶科技長期負(fù)債大幅度增加，從而影響負(fù)債總額，造成產(chǎn)權(quán)按比率和資產(chǎn)負(fù)債率的大幅度增加。2018-2020年，隨著債券持有人將手中的可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為泰晶科技的股票，長期負(fù)債逐漸減少，產(chǎn)權(quán)比率和資產(chǎn)負(fù)債率逐漸降低。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券雖然使泰晶科技的長期償債能力短暫地減弱，但隨著轉(zhuǎn)股行為的發(fā)生，長期償債能力逐漸增強(qiáng)。

4.3 對盈利能力的影響

盈利能力反映企業(yè)在一定時期內(nèi)的獲利能力，本文主要選取銷售凈利率、銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率來分析泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對盈利能力的影響。如表4所示，銷售凈利率、銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率3個指標(biāo)的變化趨勢基本一致，從2016年至2019年一直呈現(xiàn)下降的趨勢，在2020年開始緩慢回升，并在2021年持續(xù)增長。對于反映經(jīng)營獲利能力的兩個指標(biāo)銷售凈利率和銷售毛利率來說，泰晶科技2017年將募集到的資金用于TKD-M系列產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)，公司的生產(chǎn)和銷售規(guī)模不斷擴(kuò)大，再加上對于晶體元件業(yè)務(wù)的重視與投入以及新投入項目還未產(chǎn)生盈利，導(dǎo)致經(jīng)營過程中產(chǎn)生的成本增加，且成本的增長速度大于收入的增長速度，導(dǎo)致銷售凈利率和銷售毛利率在前期下降，2019年再加迎來行業(yè)整體環(huán)境不好導(dǎo)致指標(biāo)降到最低，2020年隨著TKD-M項目投產(chǎn)、所生產(chǎn)的晶體元件銷售量劇增，指標(biāo)數(shù)值回升，并在2021年持續(xù)增長。凈資產(chǎn)收益率也隨著銷量和收入的增長在2020年回升，并在2021年產(chǎn)生較大幅度的增長。通過上述分析，可以看出泰晶科技盈利能力各項指標(biāo)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券初期有所下降，但這種下降趨勢是短暫的，泰晶科技有效地利用了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券募集的資金，提升了產(chǎn)品性能、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。長遠(yuǎn)來看，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券有助于公司進(jìn)一步擴(kuò)大營業(yè)收入，增強(qiáng)盈利能力。

5 泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

隨著科技的發(fā)展以及國家的政策支持，泰晶科技所在的電子制造行業(yè)正處于時代的風(fēng)口，泰晶科技作為正處于成長期的高新制造企業(yè)，需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，不斷進(jìn)行研發(fā)與創(chuàng)新，而企業(yè)的發(fā)展需要充足的資金支持，可轉(zhuǎn)換債券作為既有債性又有股性的融資工具，既能滿足資金的需求又不會帶來過高的財務(wù)風(fēng)險。泰晶科技發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，為市場帶來了積極效應(yīng)，并對公司的償債能力、盈利能力都有不同程度的增強(qiáng)，為后續(xù)的可持續(xù)發(fā)展提供了保證。

5.2 建議

第一，選擇合適的發(fā)行時間。發(fā)行時間對于可轉(zhuǎn)換債券的存續(xù)期以及整體融資效果都有著重大的影響，如果選擇了錯誤的發(fā)行時間，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行失敗，不僅會加重企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)，還會影響企業(yè)在資本市場的形象，因此選擇恰當(dāng)?shù)陌l(fā)行時間是可轉(zhuǎn)換債券成功的保障。發(fā)行時間的選擇不僅要考慮企業(yè)是否符合發(fā)行條件，也要考慮后續(xù)能否成功轉(zhuǎn)股。一般來說，較為合適的發(fā)行時機(jī)為公司股價處于由低到高的上升階段且市場利率較低時，此時市場對于公司的價值比較認(rèn)可，更愿意對公司進(jìn)行投資，利率較低也會減輕企業(yè)的資金壓力。第二，設(shè)計合理的發(fā)行條款。大多數(shù)上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條款都大同小異，但其中關(guān)于利率、初始轉(zhuǎn)股價格、贖回和回售條款需要各公司根據(jù)實際情況進(jìn)行調(diào)整。利率如果設(shè)置得過低，無法吸引投資者的投資；利率設(shè)置得過高，又會給公司帶來較大的付息壓力。對于初始轉(zhuǎn)股價格來說，如果轉(zhuǎn)股價格高于市場價格，會造成無人轉(zhuǎn)股，到期面臨還本付息的財務(wù)風(fēng)險；如果轉(zhuǎn)股價格低于市場價，會觸發(fā)贖回條款，引發(fā)強(qiáng)贖，因此初始轉(zhuǎn)股價格設(shè)置為發(fā)行到贖回之間的股價平均值比較合適。而贖回條款是對發(fā)行者的保護(hù)，回售條款是對投資者的保護(hù)，在進(jìn)行條款設(shè)計時都要細(xì)細(xì)斟酌。第三，提高募集資金的利用率。企業(yè)要注重提高對募集資金的利用率，也就是說需要盡可能地對募集資金進(jìn)行合理充分的運用，對產(chǎn)品進(jìn)行升級換代，擴(kuò)大產(chǎn)品市場，提升公司價值，為投資者創(chuàng)造收益。在成功發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券之后，發(fā)行公司短期內(nèi)財務(wù)壓力得到一定程度的緩解，并且有充分的自由現(xiàn)金流為后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營活動提供資金支持，企業(yè)要抓住機(jī)會，使募集資金發(fā)揮最大效用，避免出現(xiàn)大量資金僅停留在公司賬上補(bǔ)充流動資金等利用率較低的情況，損害投資者的利益。

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