基于哈佛分析框架的乳品企業財務分析

［摘 要］隨著我國國民健康意識的不斷提升以及城鄉居民消費水平持續升級，消費者對乳制品的需求不斷增長，我國乳制品行業迎來新的發展機遇。H公司作為我國乳制品行業龍頭企業之一，利用哈佛分析框架對H公司進行財務分析對同行業其他企業有一定參考價值。基于此，文章選取H公司2019—2021年的數據作為樣本，通過戰略分析、會計分析、財務分析及前景分析4個層面對其進行財務分析，并結合公司發展情況提出相關發展建議，以期促進H公司實現更健康的發展。

［關鍵詞］乳品行業；財務分析；哈佛分析框架

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2023.06.009

［中圖分類號］F426；F406.7 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673-0194（2023）06-0028-03

1" " "H公司簡介

H公司成立于20世紀90年代，是我國乳品行業A股上市公司之一。近年來，H公司整體業績穩居中國乳業前列、全球乳業十強，公司始終倡導以消費者為中心，提供優質的產品和服務。在乳品行業激烈的市場競爭下，H公司仍占據較大的市場份額，保持我國乳制品行業龍頭企業的地位。

2" " "基于哈佛分析框架的H公司財務分析

2.1" "戰略分析

2.1.1" "優勢分析

（1）H公司擁有獨特品牌優勢和領先同行業的創新能力，連續多年成為消費者乳制品首選品牌，企業形象良好。公司在研發創新投入上遠超同行業其他公司，通過持續創新，已連續13年領跑中國乳業［1］。

（2）H公司奶源產地豐富。H公司擁有中國規模較大的奶源基地及眾多優質牧場，依托國內外雙核心奶源基地，整合全球優質奶源，在全球范圍內構建強大的自有奶源優勢，保障高品質、高穩定性的奶源供給。

（3）H公司在夯實現有渠道的基礎上嘗試并探索構建新零售模式，通過數字化系統的支持整合線上、線下渠道資源，敏捷、精準地服務消費者。

（4）H公司毛利率穩定，資產規模和盈利能力在行業排名靠前。收入及利潤很高，投資獲利能力比較強。

2.1.2" "劣勢分析

H公司國際化戰略的持續推進可能會面臨財務風險，匯率變動、國際貿易環境變化及關稅波動都會對公司業務產生影響。H公司費用控制能力一般，原材料漲價會帶來一定成本壓力，導致毛利降低，且存貨積壓也可能對公司造成損失。公司所處乳制品行業產品同質化嚴重，市場銷售的產品差距較小，且乳制品產品更新速度較快，部分產品生命周期短。

2.1.3" "機會分析

（1）乳品行業未來發展空間廣闊。我國人均乳制品年消費量遠低于世界平均水平，隨著國民健康意識及消費者購買力持續提升，乳品將成為城鄉居民補充基礎營養的重要食品，乳品消費需求將得到進一步釋放，國內乳品市場消費規模將持續擴大。目前，雖然乳品行業呈“百家爭霸”的局面，但龍頭企業短期內很難被超越。

（2）國內奶牛養殖規模穩步擴大，奶牛單產效率持續提高，奶源供需緊張形勢有所緩解，為國內乳品市場發展提供優質充足的奶源。直播帶貨、社群營銷等線上新興購物方式的出現帶動了消費群體增長及市場規模擴大。

（3）國家政策及地方政府支持。國家推行奶業振興戰略，國家衛生健康委員會在相關指南中也說明了乳制品對于健康的重要性，這些都使國民健康意識提升，使乳品行業市場持續擴大。

2.1.4" "威脅分析

食品安全問題不容忽視，尤其是乳制品原材料易變質、保質期短，易發生食品安全問題。一旦發生品質問題，對企業信譽就是極大的沖擊，企業多年來在消費者心中的形象可能瞬間崩塌。在國際貿易環境及市場環境多變的背景下，H公司在原材料進口價格和海外市場拓展等方面受到諸多不確定因素的影響。乳品行業競爭加劇，除M乳業“窮追猛打”外，其他乳品企業也在飛速發展，目前我國乳品行業企業眾多，一些企業不乏優質產品，行業競爭愈發激烈。

2.2" "會計分析

2.2.1" "資產負債分析

本部分主要截取H公司2019—2021年的資產負債相關數據進行資產負債分析（見表1），主要分析公司的實際經營情況。

從表1中可以看出，H公司近3年總資產逐年增加，2021年總資產增長率達到了43.30%，總資產為1 019.62億元。總資產上漲說明近3年該公司規模不斷擴大，如對子公司追加資本、加快建立海外生產基地等。貨幣資金的高速增長對2021年總資產變化影響最大，該公司在2021年采取非公開發行股票方式進行資金募集并獲得銀行借款，這可能是貨幣資金增加的主要原因。H公司存貨近3年呈先下降后上升的趨勢，2021年存貨為89.17億元，可能是由于加快海外生產基地建設使得子公司存貨增加。但存貨過多可能會導致企業存在經營風險，因為奶制品原材料具有特殊性，企業如果長期存貨過多，可能會對企業造成損失。公司近3年負債總額逐年增加，由2019年的341.87億元增加到2021年的531.71億元。負債增加可能會引發企業財務風險。另外，流動負債逐年增長，可能會使企業面臨償債的壓力，但還需要綜合企業其他數據指標進行分析。

2.2.2" "盈利能力分析

利潤表是動態財務報表，筆者通過對H公司部分利潤數據進行分析（見表2），可以了解公司的盈利情況，進行盈利能力分析。

由表2可知，H公司近3年營業收入逐年增加，主要是企業銷量增加及產品結構調整所致。2021年，H公司液體乳消費額在縣級市場較2020年同期增長17.4%，同期購買家庭戶數也同比增長了3.5%且平均單次購買的數量和購買頻次在同步上升。近3年，H公司營業成本連年上升，2021年達到1 017.3億元，成本上漲可能是銷量增加及產品結構調整所致，但也不乏受原輔材料價格大幅上漲、國際貿易環境嚴峻的影響，企業成本控制壓力不斷增大。H公司凈利潤2021年達到87.32億元，同比增長23%。由此可以看出，H公司的凈利潤增速大幅高于營業收入的增速，這表明公司經營杠桿系數較高，即公司的凈利潤波動對營業收入的波動較為敏感，盈利能力較強。

2.2.3" "現金流量分析

筆者截取H公司2019—2021年的現金流量相關數據進行現金流量分析，具體數據如表3所示。

由表3可知，H公司近3年經營活動產生的現金流量凈額逐年增加，現金流量凈額的增加很可能是由于企業銷售收入增長、預收經銷商貨款增加，同時企業在購買商品等方面使應付賬款增加、支付現金相對減少。H公司近3年對外投資逐年減少，主要是股權投資和現金流出減少，可能與企業近期發展戰略相關，公司投資海外冷凍飲品生產基地占據部分資金。

2.3" "財務分析

2.3.1" "償債能力分析

H公司2021年流動比率較2020年有大幅提高，由2020年的0.82上升至2021年的1.16，流動比率上升可能是由于籌集資金較多導致企業流動資產增加（數據來源于H公司年報，下同）。H公司近3年流動比率都遠低于200%，一般認為流動比率在200%上下波動時最好［2］。但是，200%這個比率并不適用于所有企業，所以并不能夠說明企業流動比率過低，債務償還能力不行。通過對比同行業企業流動比率可知，大多數國內乳品企業流動比率都在1左右，因此無須過于擔心企業的償債能力。H公司近3年資產負債率整體處于50%～60%，較為正常，利益集團的風險與收益基本平衡。雖然H公司產權比率由2019年的1.31下降至2021年的1.11，但仍超過1的臨界標準，企業可能存在財務風險，但同時H公司2021年利息保障倍數為17.55，遠大于1，公司長期償債能力很強，可以看出H公司作為龍頭企業的雄厚實力。

2.3.2" "營運能力分析

H公司應收賬款周轉率由2019年的66.27下降至2020年的59.73，但在2021年上升至61.61，企業應收賬款周轉率高表明企業賒賬業務較少，收賬速度較快［3］。H公司2021年的存貨周轉率由2020年的8.10增加至9.28，但在2019—2020年略有下降，由2019年的8.53下降至2020年的8.10，該變動可能與公司為了繼續開發海外業務而收購海外子公司，子公司存貨增加有關。H公司收賬速度較快，存貨周轉率較高，都表明公司營運能力較強。

2.3.3" "發展能力分析

上述分析是對H公司的靜態分析，發展能力分析則是對企業進行動態分析［4］。對公司財務指標進行分析，本質上也是希望企業可以持續健康發展并滿足未來的發展需要，從而提高企業的發展能力。根據H公司年報數據可知，該公司2021年液體乳業務營業收入為849.11億元，同比增長11.54%，在同行業中名列前茅。近3年，液體乳業務收入持續增長，表明H公司在市場上還是保持著較好的增長勢頭。

H公司2021年總資產增長率為43.3%，主要是由于本期非公開發行股票、銀行借款增加、本期子公司投資權益工具及公允價值增加，總資產的增長也說明企業規模得到了擴張，且公司在2021年宣布完成對某乳業的邀約收購。被收購乳業主營嬰幼兒配方奶粉業務，全面收購成功將給H公司帶來業績的躍升，進一步擴大嬰幼兒奶粉高端市場，未來發展能力較強、潛力巨大。

2.4" "前景分析

通過上述分析可以看出H公司憑借其獨特的品牌優勢、領先的創新能力、奶源基地等資源優勢和較強的盈利能力占據行業龍頭地位。但我國乳制品市場還未到達“天花板”，乳品企業上升空間較大，H公司在未來可以取得更好的發展。

總體來看，2019—2021年H公司凈資產收益率整體變化幅度較小，相對較穩定。通過分析財務數據可以看出，企業存貨增加、營業成本有所上升，其中研發費用及銷售費用增長幅度較大，公司銷售費用率和管理費用率均位于行業中游水平，說明銷售問題仍是公司面臨的主要問題。財務費用率處于行業較低水平說明H公司資金充裕、負債壓力小，可以看出公司整體財務狀況良好。總的來看，H公司發展前景良好。

3" " "發展建議

H公司未來應繼續以乳業為核心，積極推進產業布局并加快發展健康食品業務，加大健康食品研發力度，推動企業創新發展［5］。H公司應積極開發新業務、開拓新市場，同時在擴張時需要考慮新業務是否與企業當下發展狀況相匹配，能否給企業帶來利潤的持續增長。在成本控制方面，應積極尋求與相關企業進行深度合作，簽署長期戰略協議，盡可能減少外在因素對原輔材料價格波動的影響。同時，在嬰幼兒食品及奶制品市場上，H公司可以通過豐富產品種類、加強技術創新、為消費者提供個性化乳品等方式拉動公司銷售額增長。H公司應繼續堅持和完善現有聯結機制，帶動農牧民發展，促進就業，堅持落實以奶業帶動當地發展的戰略。同時，H公司要持續推進國際化戰略，積極開拓海外市場，使中國乳制品在海外市場擁有一席之地，提升海外市場競爭力。

主要參考文獻

［1］任龍飛.乳制品上市公司財務報表分析［J］.合作經濟與科技，2020（20）：162-164.

［2］劉卓，苗宇.內蒙古伊利實業集團股份有限公司財務報告分析［J］.會計師，2019（3）：19-20.

［3］朱書云.乳品行業的市場現狀及財務指標分析［J］.商展經濟，2020（12）：37-39.

［4］何浩文.內蒙古伊利實業集團股份有限公司財務分析［J］.營銷界，2021（38）：133-134.

［5］龔曼.中國乳制品行業樣板：伊利集團財務報表分析：基于哈佛分析框架［J］.上海商學院學報，2019（2）：68-79.