諾貝爾獎獲獎者伯南克與他的金融加速器理論

曹永琴

（上海社會科學院應用經濟研究所，上海，200020）

一、引言

2022年諾貝爾經濟學獎被授予美聯儲前主席本·伯南克(Ben S. Bernanke)、芝加哥大學教授道格拉斯·戴蒙德(Douglas W. Diamond)和圣·路易斯華盛頓大學奧林商學院金融學教授菲利普·迪布維格(Philip H. Dybvig)，三位經濟學家均長期研究銀行和金融危機問題。而其中，伯南克長期聚焦于經濟危機的研究，并創立金融加速器理論（Financial Accelerator Theory）來探究經濟危機的形成機制，從而為應對經濟危機、熨平經濟危機對經濟的沖擊程度和持續時間提供堅實的理論支撐。

在2008年爆發的全球金融危機中，伯南克利用金融加速器理論指導美聯儲貨幣政策實踐，避免了這次全球金融危機演化為一場災難性的持久大蕭條。金融加速器理論體系建立在信息非對稱基礎之上，基于道德風險、委托代理機制引申出金融市場特有的信息成本——金融摩擦1.金融摩擦是指資金從貸方轉向借方過程中因信息不對稱產生的代理成本。具體來說，金融摩擦成本包括金融市場上信息不對稱產生的主要成本，Calomiris and Ramirez(1996)將其歸為四類：第一類是信息成本（information costs）。第二類是控制成本（control costs）。第三類是監督成本（審計成本或驗證成本）。第四類是市場分割成本（Market Segmentation）。成本；由于金融摩擦成本的存在，一個意外變化就可能通過銀行信貸渠道和企業資產負債表渠道被放大和加速，造成持久的經濟衰退。伯南克所創建的金融加速器理論的突出貢獻在于，金融加速器理論是運用一般均衡模型建立的宏觀經濟理論，也是金融工程技術在宏觀經濟學的一次重要應用，伯南克等人的研究將經濟理論的研究推向數理化階段；更進一步，金融加速器理論得到了數據證據的支持，大量經濟數據通過數量化模型的處理證實了加速器理論在實踐中的正確性；對于推崇科學邏輯和實驗驗證的西方學術研究來說，金融加速器理論將經濟研究從邏輯推演層次推進到量化科學層次。在實踐上，伯南克將金融加速器理論用于指導美聯儲政策實踐，從而避免了一場大蕭條。時任美聯儲主席的伯南克與美國財政部合作，支持主要銀行提供信貸支持并緩解信貸短缺：他進一步將短期利率降低至零，指導美聯儲通過購買國債和發放抵押貸款投資等方式緩解信貸緊張，同時制定史無前例的貸款計劃。美聯儲采取的這些措施安撫了投資者，進一步鞏固了大銀行的重要地位，避免了經濟衰退。美聯儲還將長期利率推至歷史低點，零利率和量化寬松政策被描繪為坐著直升機撒錢，伯南克在美聯儲前所未有的激進主義為美聯儲迅速有力地應對經濟沖擊開了先河，避免了美國經濟遭受長期而劇烈的波動。

伯南克等人創立的金融加速器理論突破了貨幣中性論的限制。傳統的周期理論認為金融因素不會對真實經濟產生實質性的影響，信息是完全對稱的、經濟人行為是理性的、貨幣是中性的，強調實體因素在經濟周期生成和傳導中的作用，金融危機是實體經濟危機的結果。然而，歷次貨幣危機和金融危機證明，金融因素對經濟周期運行的影響十分顯著：1890年的巴林危機，使得阿根廷經濟身陷泥潭之中無法自拔，奧地利和阿根廷也受到嚴重的波及；1931年的中歐貨幣危機蔓延到了全世界，進而引發了大規模的國際債務違約；1980年前后，發展中國家爆發的債務危機嚴重影響了隨后十幾年里拉美國家的經濟發展速度；1994—1995年的墨西哥比索危機再一次使得拉美國家身陷債務危機的陰影之中；2008年爆發的全球金融危機，使世界經濟增長速度快速下滑，之后全球經濟復蘇乏力。金融因素決定著現代經濟發展的運行規律，國際游資、匯率和貨幣危機、外債清償問題等無不對經濟發展起著重要的影響。傳統理論無法解釋越來越普遍的經濟現象，金融因素在經濟運行中扮演越來越重要的作用，金融市場的波動甚至可能直接導致經濟持續的衰退。貨幣中性論或MM理論都對此解釋乏力，現有的周期理論也無法解釋資產跨國快速流動導致經濟短期劇烈波動的現象。20世紀80年代，伯南克等人的開創性研究對貨幣和證券“中性論”進行了批判，他于1983年發表在《美國經濟評論》上的論文《大蕭條傳導中的金融危機非貨幣效應》中，正式提出融資渠道在大蕭條中的關鍵作用：銀行擠兌通過限制銀行業的行動能力而加劇了危機。在許多銀行倒閉后，借款人的寶貴信息丟失，無法迅速重建信貸檔案。因此，市場將儲蓄用于生產性投資的能力被嚴重削弱了。

在金融工具創新不斷取得突破的情況下，金融管制放松和全球金融市場的融合已成為一種發展趨勢，資金的高度流動性也改變了經濟周期的運行特征。現代金融周期表現出與真實經濟周期、古典經濟周期非常不同的特征事實，任何微小的變化都可能通過金融市場的放大和加速而對國民經濟產生巨大的沖擊。傳統周期理論已無法解釋短期經濟劇烈波動的現象。對于如何解釋貨幣沖擊或股市崩盤導致的短期經濟劇烈波動，金融加速器理論從委托—代理問題切入，突破傳統理論的局限性，從一個全新的視角研究現代經濟周期的運行規律，在宏觀經濟波動中展現出很強的解釋力，凸顯其研究現代經濟周期的主流理論地位。

二、金融加速器理論的發展沿革

經濟學家們很早就開始關注金融因素在經濟周期中的作用機制。早在19世紀70年代就有經濟學者開始注意到金融因素在經濟波動中的作用。Bagehot（1873）在研究經濟周期時發現，銀行信貸規模擴張會刺激真實經濟擴張，推動利率和商品價格的上升：經濟繁榮期間價格的不斷攀升以及金融資本和金融中介的出現和快速發展，誘使人們在生產、投資等經濟活動中會做更多的錯誤判斷，進而使得繁榮階段后經濟結構變得脆弱，最終導致經濟擴張的結束。盡管Bagehot沒有意識到理性經濟人所犯的這些“錯誤”實質上是“非理性中的理性”，但他的研究啟發了經濟學家們研究金融因素在經濟波動中所起的作用。

隨后，眾多學者們將金融因素引入經濟周期波動中，尤其是信貸理論為金融加速器理論體系奠定了基礎。一方面，大量文獻聚焦于信息不對稱下的信貸理論。Fisher（1933）認為，人們之所以會犯上述生產、投資等方面的決策錯誤，是因為在經濟擴張階段人們會過度負債而在經濟收縮期階段則會進行債務清算，即信息不對稱下存在的金融市場缺陷。Suarez和Sussman（1997）的研究進一步表明，金融市場缺陷引發的委托代理人之間的道德風險會加劇經濟的波動幅度，加大經濟的動蕩程度。Berger和Udell（1998）認為，金融市場中存在的道德風險，會使得資產價格偏離其基本價值，并最終導致經濟泡沫的產生，造成經濟的虛假繁榮。另一方面，信貸理論內含了金融加速器的核心思想，為金融加速器理論的研究奠定了基礎。Fisher等人開創性的研究突破了信息完全對稱的假設前提，把企業與銀行的微觀行為作為切入點來研究經濟波動，其結論至今仍有現實意義：過度負債和外生沖擊是經濟周期的根源，銀行信貸是經濟周期的重要傳導渠道。信貸理論核心觀點是，由于信息不對稱和金融市場缺陷的存在，金融市場上存在普遍的逆向選擇和道德風險問題。當經濟受到金融因素的沖擊時，通過金融市場的內生機制金融沖擊會被放大，企業的融資條件和投資水平受到的影響也會被放大，從而導致經濟出現劇烈的波動。因而，信貸周期理論誘發了金融加速器的思想，為金融加速器理論體系的建立奠定了基礎。

伯南克將金融摩擦引入信貸理論以研究經濟周期波動，孕育著金融加速器理論的萌芽。1983年伯南克在其發表的論文《Nonmonetary effects of the financial crisis in the propagation of the Great Depression》中，將“信用市場摩擦2這里的信用市場摩擦是指信用市場信息不對稱且銀行存在信貸中介成本（Cost of Credit Intermediatiation,CCI）。”這一重要假設引入Fisher等人的信貸理論中，他研究了1930—1933年間的美國金融危機中影響大蕭條傳播的非貨幣因素，將研究的重點從貨幣供應量轉向了信貸中介部門，以期揭示金融危機是通過何種機制來影響實體經濟的。研究發現，在此期間的美國金融危機，在通過貨幣供給量渠道影響經濟的同時，還通過降低金融服務尤其是信用中介的質量，從而進一步加劇了經濟的衰退程度。在這篇重要論文中，伯南克首次提出使用信貸中介成本3信貸中介成本是指將資金從最終儲蓄者或貸款人手中融通至良好的借款人手中所付出的成本，包括識別、監督、會計或審計成本和不良借款人所造成的期望損失。（CCI）來衡量金融摩擦的大小，并運用經驗事實論證了金融危機會引發銀行恐慌，“債務-通脹”機制導致銀行系統的信貸中介作用收縮，從而提高信貸中介成本，進而使得借款人將面臨更高的利率水平，導致總需求曲線向左下方移動，社會總需求下降，最終使得產出與價格下降、總體經濟下降。這些是伯南克在構建金融加速器理論過程中的早期工作。

20世紀80年代中期，伯南克、Gerlter和Gilchrist等人的一系列開創性論文正式創立了金融加速器理論。首先，伯南克等人通過創建BG模型來研究借款人信用狀況是如何影響經濟蕭條程度的（Bernanke and Gertler, 1989, 1990, 1995）。隨著研究的進一步推進，伯南克與Gertler將借貸雙方因信息不對稱而產生的代理成本等假設引入了真實經濟周期模型中，發現借款人信用狀況的惡化會進一步加劇經濟的蕭條程度，由此創建了BG模型。BG模型的核心在于，由于市場信息不對稱而產生的投資代理成本4BG模型把Townsend（1979）提出的“狀態識別成本”（costly state verification, CSV）當作借款人在外部融資時因信用市場信息不對稱而補償給貸款人的投資代理成本。，使得借款人在進行內部融資和外部融資時面臨顯著的融資成本差異；投資代理成本是逆周期的，借款人的資產凈值是順周期的，借款人的外部融資能力由他們的資產凈值5借款人的資產凈值是指借款人流動資產與可抵押物品之和，代表了借款人的財務狀況。來決定；所以隨著金融市場的變好或變壞，由于借款人的資產凈值是順周期，借款人所面臨的投資代理成本會隨之降低或增加，從而使得借款人的外部融資成本低于或者高于內部融資成本；最終，借款人的資產負債狀況會導致投資需求的變化6由于資產凈值是順周期的，投資代理成本是逆周期的，因此，在經濟擴張時期，借款人的資產凈值高且投資代理成本低，因而相對于內部融資成本外部融資成本就月底，從而投資需求隨之擴張；反之，在經濟收縮期，借款人的投資凈值低且投資代理成本高，投資需求萎縮。，進而影響到下一期的總產出及投資規模，金融摩擦在宏觀面上會放大經濟的波動幅度。在隨后的研究中，伯南克與Gertler將金融摩擦量化為“外部融資溢價”概念，用來衡量信用市場摩擦帶來的交易成本，進而使用資產負債表渠道來解釋貨幣政策是如何影響真實經濟，這為貨幣政策傳導機制研究奠定了重要的基礎理論。在BG模型的基礎上，伯南克等人進行了更深入的研究，他們開創性地將金融市場摩擦引入基于動態隨機一般均衡的宏觀經濟模型中，創立和發展了金融加速器理論（BGG模型），來闡釋經濟周期的動態演變過程（Bernanke, Gertler and Gilchrist, 1996, 1999）。“金融加速器”的基本思想最早出現在伯南克和 Gertler在1989年發表的論文中，但作為一個專有名詞則出現在Bernanke等人在1996年發表的論文《The Financial Accelerator and the Flight to Quality》中（Bernanke,Gertler and Gilchrist, 1996）。在經濟周期的運行中，信貸市場缺陷、信貸配給和資產價格波動等現象之間存在內在的聯系，這些固有聯系解釋了經濟周期的運行規律。伯南克等人認為，如果貸款人無法通過提高貸款價格的方式補償無擔保債權的風險，信貸配給就會出現；由此產生信貸約束與資產定價的聯系，即信貸約束程度取決于貸款抵押資產價值和公司凈資產，抵押價值和凈資產越高，公司清償貸款的能力越強，貸款的安全度越高，公司獲得的授信額度越大，信貸約束就越寬松7但相反的邏輯也同時存在，資產價格又取決于信貸約束程度（Kiyotaki and Moore，1997）。。資產價格與信貸約束之間相互影響，導致貨幣沖擊得以持續、放大和蔓延，從而形成經濟周期的重要傳導機制——金融加速器機制。金融加速器機制具有雙重不對稱特點：資產負債表對公司投資的影響在經濟下降時期比繁榮時期大，對小公司的作用比對大公司的作用大。資產負債表的狀況是企業投資支出的重要決定因素；企業資產負債表的狀況與企業投資支出的相關度在經濟低迷時期比在其他時期更高，對大企業與對小企業投資的影響不同。在BGG模型中，伯南克等人僅考察了基本面因素對資產價格的影響，因而金融加速器也僅僅放大了基本面對經濟波動的沖擊；在隨后的研究中，伯南克和Gerlter又將外生的資產價格泡沫引入BGG模型中，考察非基本面因素是如何影響資產價格進而影響實體經濟的，從而進一步拓寬和發展了BGG模型（Bernanke and Gertler, 2000, 2001）。

伯南克等人創立的金融加速器理論是對金融危機理論的突破。金融危機理論突出了金融因素對經濟周期的影響，但危機僅為周期的一個特殊階段，傳統經濟危機理論無法解釋經濟周期各階段的轉換機制。金融加速器理論的核心觀點是，在信息不對稱和理性預期的假設前提下，較小的負向沖擊通過金融體系傳導渠道將被放大和加速。首先，該預期引導人們做出理性的抉擇，從而產生“射擊過頭”。其次，因為信息的獲取成本很高，只有財力雄厚的個人或機構才能夠搜集和處理信息，其他人的最優策略就是通過觀察前者的行為來提取信息，因此金融市場將出現“羊群效應”。“射擊過頭”和“羊群效應”都是理性選擇的結果，但當這兩種效應太大時，金融危機就會出現。金融加速器理論主要從金融因素切人研究經濟周期的波動原因和形成機制，對經濟周期中各個階段的動態轉換機理進行完整的闡釋。根據主要經濟指標的變化方向和波動特征，金融經濟周期可以劃分為四個主要階段：復蘇、高漲、衰退和蕭條。在一個周期內，四個階段依次出現，形成周而復始的經濟運動。伯南克利用金融加速器理論推演出，如果衰退和蕭條之間轉換速度快、波動幅度大，那么這一特定的經濟周期階段就形成“金融危機”。但經濟周期不可能總是停留在金融危機階段，其各個階段在時間上是連續、繼起的，由此可見金融危機理論是金融加速器理論的重要分支。

三、金融加速器理論的主要內容

伯南克等人創建的金融加速器理論核心觀點是：金融摩擦普遍存在于有缺陷的、信息不對稱的金融市場，外部沖擊經過“銀行信貸渠道”和“資產負債表渠道”傳導至經濟主體，沖擊的影響程度被放大、沖擊的傳導速度被加快，這就是“金融加速器”效應。一個很小的外部沖擊都會被金融加速器無限放大，從而很可能導致經濟出現劇烈的波動（Bernanke, Gertler and Gilchrist, 1996, 1999；Bernanke and Gertler, 2000, 2001）。

（一）銀行信貸渠道

銀行貸款是企業最重要的融資渠道之一。銀行的中介職能在儲蓄—投資8銀行體系的主要功能在于將流動性需求較高、與家庭簽訂的存款契約轉化為相對不流動的、與企業簽訂的貸款契約。轉化過程中起著關鍵性作用，影響著社會資金融通和配置的效率，是導致總供需波動的核心因素。當銀行受到負向沖擊時，貸款收縮將從總供給和總需求兩方面影響實體經濟。通過銀行中介傳導沖擊的渠道就是所謂的“銀行信貸渠道”，通常也稱為“銀行中介”機制。銀行面臨沖擊會調整利率和資產組合，從而誘發經濟主體行為變化。

銀行信貸渠道主要從銀行自身的變化來解釋經濟的波動，通常包括兩個渠道。一是利率渠道。負向沖擊(如銀行超額準備金降低)導致銀行交易賬戶資金的減少和名義利率的提高，家庭持幣余額將降低，“債券(或貸款)”的真實利率將上升，利率敏感型投資支出將下降，最終抑制總需求和總產出。二是資產組合渠道。負向沖擊(如銀行超額準備金降低)會導致銀行調整資產組合，銀行整體縮表且會減少債券持有比例，這將導致企業不但貸款額度下降且面臨更高的發債成本，貸款額度下降迫使企業高息發債并壓抑投資需求，最終抑制總需求和總產出。

伯南克等人的研究發現，融資渠道的信息不對稱問題生成了沖擊乘數效應，從而形成經濟周期加速、增強的傳導機制。負向沖擊直接影響銀行的超額準備金，銀行可貸資金減少引發信貸緊縮(Credit Crunch)。當經濟衰退期間銀企之間代理人問題突出時，融資渠道的信息不對稱問題將放大沖擊對經濟的影響。但金融摩擦阻礙企業從其他渠道獲得外部資金來代替銀行貸款，同時也阻礙銀行從金融市場融資以彌補存款或者超額準備金的減少。因此，緊縮性貨幣政策通過減少銀行超額準備金進而影響銀行貸款能力，銀行為了滿足資本充足率和法定準備金率的要求、防范陷入“擠兌危機”和“流動性困境”，將采取壓縮自身信貸規模、規定更加嚴格的信貸合同、催還企業貸款和提高信貸實際收益率等措施。企業因貸款額度減小，成本上升，投資急劇減少，整體經濟的活躍程度降低。經濟周期的金融屬性顯現出來：在整個經濟周期中，企業對外源融資的依賴程度——通常用工商業貸款與產出的比例來衡量——呈現出逆周期的特點；經營資本支出呈現出順周期的特點。

（二）資產負債表渠道

“資產負債表渠道”是從企業角度分析債券、股票等非貨幣沖擊對真實經濟的影響。當資本市場存在缺陷時，投融資雙方代理人問題突出，代理成本將產生金融摩擦成本。外源融資成本通常高于內源融資成本，而企業無擔保外源融資（如股權融資）的代價更大；且外源融資升水是融資杠桿的增函數。金融摩擦會使內源融資和外源融資的可替代性較低；所以對企業而言，融資方式存在差異，融資方式變動將放大和加速沖擊的傳導。資產負債表渠道是從企業本身的變化來解釋經濟波動。

金融市場的缺陷是決定經濟周期特征的關鍵因素。伯南克等人研究發現，企業資產負債表與融資能力之間的關系可以用代理人問題、信息不對稱和擔保不足來解釋。由于逆向選擇和道德風險的存在，企業的凈資產、留存收益和融資結構與投資關系極為緊密。審計成本是代理成本的主要表現形式，也是外源融資升水的重要組成部分，審計成本與貸款價格之間具有內在聯系——貸款價格等于無風險利率與外源融資升水之和。銀行為了在貸后檢查中監督公司實現的收益，不得不承擔審計成本，而企業家作為內部人卻可以無成本地獲得相關信息。負向沖擊會降低企業收益，增加成本，減少凈資產價值，提高財務杠桿，從而惡化企業的資產負債表和企業的融資條件，導致外源融資的可獲得性降低或融資升水的提高。如果公司外源融資依賴性強，沖擊將被這種傳導機制放大數倍。當金融摩擦嚴重時，金融周期波動更加明顯。

綜上所述，“銀行信貸渠道”和“資產負債表渠道”是金融經濟周期兩個最重要的傳導機制，在現實中兩種機制是交織在一起的。借貸雙方信息不對稱和金融摩擦是兩種傳導機制發生作用的前提條件，金融加速器理論核心結論是負向沖擊將被兩種傳導機制放大和加速傳導，且沖擊對不同經濟主體間的影響存在不對稱的效應。

四、金融加速器理論的政策實踐

金融加速器理論是伯南克在美聯儲任職期間（2006—2014）實施貨幣政策的指導理論。2008年源自美國房地產市場的次貸危機迅速在金融市場傳導，債券市場、股票市場、衍生品市場出現恐慌性災難，一場金融危機在全球范圍內傳播，迅速演化成為一場全球性的經濟危機。奧巴馬政府選擇了伯南克作為美聯儲主席，如何防止金融和經濟危機進一步惡化成為大蕭條成為擺在伯南克面前的首要問題。

伯南克創建的金融加速器理論對美聯儲政策實踐有很強的指導意義。根據該理論金融摩擦是決定金融經濟周期傳導機制的關鍵因素，負向沖擊經過銀行信貸和資產負債表渠道傳導之后，會導致實體經濟出現劇烈波動。要使經濟重新恢復活力，中央銀行必須增加未預料到的貨幣供給；否則，經濟無法依靠內生機制走出衰退。伯南克深諳次貸危機通過銀行信貸渠道和企業資產負債表渠道會加速和放大沖擊，需要貨幣政策和財政政策配合，利用政策性的外部力量阻斷和緩減沖擊的內生傳導；他主張從利率和數量兩方面著手，一方面將利率降至歷史性的零利率水平，另一方面推出極端性的量化寬松和信用政策；伯南克的政策遠遠超出市場預期，成功地挽救了全球經濟惡化；但也被外界指責“坐著直升機撒錢”，為未來的通脹埋下了禍根。他在《滅火：美國金融危機及其教訓》中回憶道，滅火的最佳策略是在火勢蔓延之前迅速行動，危機時候需要美聯儲作為最后貸款人向金融體系注入流動性以增加市場信心；他在《行動的勇氣：金融危機及其余波回憶錄》中對這些極端貨幣政策進行總結和評價，盡管政策面臨重重阻難，但避免美國金融體系出現災難性的崩潰，從而保護美國經濟，保護每個人的利益。

五、結論及評價

本文梳理了伯南克等人創立的金融加速器理論的發展脈絡和政策實踐。金融加速器理論的創新主要體現在經濟周期的傳導機制方面。金融加速器理論通過將金融摩擦引入基于動態隨機一般均衡的宏觀經濟模型中，刻畫了外源融資升水、融資杠桿和道德風險之間的關系；正是由于金融摩擦成本的存在，意外的沖擊通過“銀行信貸渠道”和“資產負債表渠道”兩個傳導機制被放大和加速，從而可以在模型中再現了經濟周期的劇烈波動。

金融加速器理論是新凱恩斯主義的集大成者。首先，該理論在思想上繼承了理性預期和貨幣主義學派的傳統，兩者的共同點在于：以信息不對稱、理性預期為假設前提，強調預期在經濟狀態轉換中的重要作用，金融因素影響經濟周期的生成和傳導。其次，在假設條件上，金融加速器理論是對傳統周期理論的揚棄。金融加速器理論繼承了傳統理論的理性人、市場出清和理性預期假設，在不完全競爭、市場不完備、不完全信息的條件下，通過分析不同微觀主體的行為來探尋經濟周期的成因和機理。該理論建立在契約理論的基礎上，以投融資雙方的委托——代理關系為切入點，研究信息不對稱條件下與道德風險相對應的外源融資升水的周期性變化，根據融資成本的變化導出經濟周期的傳導機制。最后，在分析方法上，逐步從邊際分析法、一般均衡、動態一般均衡，發展到隨機動態一般均衡(DSGE)。研究方法的進步使得金融加速器理論能夠得到與現實擬合度較高的模型，并能模擬沖擊對經濟的影響。

總而言之，金融加速器理論的核心問題是金融摩擦如何影響經濟周期的傳導機制。在金融工具創新不斷取得突破的情況下，金融管制放松和全球金融市場整合已成為一種發展趨勢。資金的高度流動性改變著經濟周期的運行特征，現代金融經濟周期表現出與真實經濟周期、古典經濟周期不盡相同的特征事實，任何微小的沖擊都可能通過金融市場的放大和加速作用而對實體經濟產生巨大的沖擊。如何解釋貨幣沖擊或股市崩盤導致的短期經濟劇烈波動，傳統周期理論顯得乏力。金融加速器理論突破了傳統理論的苑囿，從委托一代理問題切入研究現代經濟周期的運行規律。由于信息不對稱和金融市場缺陷，債權和股權融資契約是不完全的，資金供給者與需求者之間存在委托——代理問題，金融市場上普遍存在逆向選擇和道德風險問題，這是金融經濟周期波動的根源。

更為重要的是，金融加速器理論對制定和實施宏觀經濟政策意義重大。由于各國普遍采用宏觀調控政策，以真實變量刻畫的經濟周期波幅減小、長度增加，真實經濟周期的特征表現不明顯。但隨著全球金融一體化的發展，資產跨國快速流動可能導致經濟短期劇烈波動。因而，認識和掌握金融經濟周期的運行規律，對于正確制定和實施宏觀政策非常必要。目前，中國的宏觀經濟政策對實體經濟的調控效果日益顯著，但實體經濟波動的降低并不意味經濟快速穩定增長。宏觀經濟政策不能僅以真實經濟指標為參考，否則，隨著金融市場化和資本項目開放的推進，單一的宏觀經濟政策評價標準很可能會掩蓋巨大的金融風險。因此，政府不但要穩定真實波動，同時也應注重調控金融波動。