行為金融角度下法定數字貨幣對商業銀行貸款決策的影響

劉 倩

（貴州財經大學大數據應用與經濟學院（貴陽大數據金融學院））

一、引言

21世紀是一個電子化、數字化、智能化不斷發展的新時代，金融科技不斷創新，出現了越來越多的數字技術、信息技術，在金融市場上帶來了不同的影響，引發了不同的變化。在此過程中，互聯網產業、數字產業、大數據和云計算等技術出現，以及歷史發展的推動，催生了新的貨幣形式——數字貨幣。數字貨幣應用區塊鏈技術，生成“去中心化”的數字貨幣，是一種加密貨幣。數字貨幣發展為私人數字貨幣及法定數字貨幣。最開始的數字貨幣以私人數字貨幣形式出現，其中包括最具代表性的比特幣，以及后來隨之出現的Libra幣等，隨著數字貨幣逐漸進入人們的視野，帶來的機遇和挑戰不可忽視，給金融穩定和經濟發展都帶來了影響。各國央行和政府也較重視數字貨幣，思考引至法定數字貨幣形式。各國大多都積極開展法定數字貨幣研發試驗，出臺了數字貨幣發行和支付交易所不同的相關政策（見表1）。例如，加拿大中央銀行的Jasper項目[1]、新加坡金融管理局的Ubin項目[2]、歐洲中央銀行和日本中央銀行聯合開展的Stella項目[3]等。我國對于數字貨幣的研究和探索從2014年就開始了，在經濟需求的拉動以及技術作用的推動下，經過長達六年的努力，由中國人民銀行發行了法定數字貨幣（DC/EP，Digital Currency/Electronic Payment，數字貨幣及電子支付工具），并進行內部封閉試點測試，這是我國央行數字貨幣研究的又一里程碑。推進法定數字貨幣的發行成為我國助力經濟高質量發展的重要戰略部署。商業銀行是央行發行數字貨幣的主要分發機構，所以DC/EP的發行，也會對商業銀行產生影響。

表1 各國法定數字貨幣

現行金融體系下，商業銀行的信貸決策是以商業銀行作為信用中介，由資金需求方向銀行申請貸款，商業銀行根據用戶貸款請求進行信用評估，最后決定是否進行貸款以及貸款額度等。貸款決策行為是眾多因素共同作用的結果，以行為金融理論來看這個過程，結合認知心理學和有限套利兩大理論，自然發現其中有許多非理性因素，例如個人偏好的不同、考核約束指標差異等，這些都會使銀行貸款各階段產生各種行為和認知偏差，在不同風險態度的場景下貸款決策者會表現出不同的決策行為，而且行為偏差無法根本消除[4]。由此，從行為金融審視銀行信貸存在的問題，具有更大的實際意義。

對于央行的數字貨幣，學術界也展開了很多研究。國內外學者對數字貨幣對于銀行的影響，以及如何影響商業銀行進行了各自的研究和探討。起初，由Broadbent（2016）最早提出了央行發行數字貨幣（Central Bank Digital Currency）的概念[5]。姚前（2019）指出，在銀行間支付清算方面，央行數字貨幣能為此創造一種新的模式，可優化零售端傳統法定貨幣的支付功能[6]。特別是在商業銀行的信貸方面，對于商業銀行信貸決策或信貸管理的影響研究也是重要的。Alex Cukierman（2020）提出各國央行選擇發行數字貨幣會對銀行融資、經濟信貸分配、福利和政治可行性通過兩條途徑而產生影響[7]，指出銀行信貸是會受到數字貨幣發行影響的。法定數字貨幣大多也是應用區塊鏈技術，龍璁（2019）提出，區塊鏈技術中的共享機制，能增加機構之間的透明度，創造更穩定的信任關系，由此，銀行可以創造新的信貸業務體系[8]。楊力菲（2019）認為，應注重數字貨幣發行的區塊鏈技術，可以運用其中的數據挖掘，得到更多的信息，基于不同的角度，這些信息不可輕易篡改，且共同享有，以此可以更全方位地了解信貸主體，對其進行信用評估，商業銀行可以構建并完善基于這些技術的信貸信息系統[9]。Stiglitz（2017）認為，貨幣的電子化和數字化可以幫助提高中央銀行對貨幣的監測能力，更好地了解貨幣流動，提高市場的組織能力，在此基礎上，引入信貸拍賣機制，由中央銀行通過此機制直接影響商業銀行的放貸行為，管理放貸規模、資金流向等，可降低基礎貨幣向銀行信貸傳導的不確定性[10]。

在前人的研究成果基礎上，本文嘗試結合行為金融學的新角度，主要考慮非理性因素對銀行貸款決策所產生的問題，結合央行發行法定數字貨幣的運用發展，以及相應的技術手段，分析商業銀行貸款決策所受到法定數字貨幣的影響，思考這個過程中是否能減少或降低決策中存在的非理性行為或認知偏差，改善貸款理性決策，增進資源的有效配置。對于法定數字貨幣，主要以區塊鏈技術為基礎，研究相關其他技術或政策能夠改變貸款過程中行為偏差，解決銀行貸款的效率、對象等問題，并對其他有關企業融資等問題提出意見或建議。

二、商業銀行貸款決策的非理性行為

商業銀行的貸款決策，會影響銀行自身的利潤，也影響貸款需求者的資金來源，以及社會上的資源配置和資本循環。我國在1995年明確了商業銀行的經營方式是分業經營，隨著時代發展，經濟社會不斷進步，從行為金融理論的角度來看，商業銀行在做出貸款決策時，也存在非理性行為，產生一些問題，這些問題在經濟危機的背景下都一一有所體現。商業銀行早對企業貸款進行審查時，貸款前、中、后期均會出現一定的不合理現象。貸款前，對于貸款申請者的調查中容易出現錨定效應、損失厭惡，決策中后期有羊群行為、框架效應和非貝葉斯法則等現象。

（一）貸款前：錨定效應和損失厭惡

1.錨定效應

Tversky（1974）提出了錨定效應理論，意思是在不確定性的條件下，個體判斷會存在一個內在“錨”值，不同的個體或同一個體的不同標準根據這個值可能得出不同的結果。在銀行進行信貸調查和審核時，銀行決策者會傾向于貸款能帶來更高價值的客戶，而價值低的客戶的貸款請求更多的遭到拒絕。在衡量貸款的收益或價值時，沒有一個絕對的標準，對于中小企業會有更高的標準或收益要求來平衡對于此類企業一貫認知的高風險，而對于大企業即使大致條件和中小企業相差無幾，但此時由于其更高的企業價值會有低于中小企業的“錨定值”，也不會要求那么高的收益，這就是商業銀行的信貸錨定效應。

同時，貸款調查員、審核員、管理員之間是分割的，做出的決策由于各自掌握信息差異、主體認知不同、情感差異、利益目標不同等而存在矛盾，主體也有不同的“錨”值，最終體現在對于貸款資產的選擇和配置的非理性和行為偏差。

2.損失厭惡

貸款決策的主體大多是損失厭惡的，出于對銀行收益性、安全性的考慮，對于同樣比例（如β）的損失和收益，決策者對于損失會更敏感，會規避損失。若存在信貸信息不對稱、不充分時，決策時偏離客觀事實，就可能導致資源的配置效率低。

（二）貸款中、后期：羊群行為、框架效應和非貝葉斯法則

1.羊群行為

羊群行為是決策者或投資者在信息不對稱時，由于不能掌握更多有用信息做出更合理的判斷，從而選擇從眾行為，產生羊群效應。多數學者也證明了銀行間信貸也存在這一效應，如劉飛船（2011）用VAR模型檢驗出了我國大型商業銀行與城市商業銀行和農村商業銀行之間信貸都存在羊群效應[11]。這一行為使得不同銀行的信貸去向集中，行業貸款分配不合理，降低資源配置效率。比如，小型銀行出于規避風險，又存在信息不對稱，就會更多的將貸款貸給大型銀行信任的企業，更少的選擇中小企業。

2.框架效應

行為金融理論認為，投資者對收益和風險的理解并做出決策會受到決策問題的提出方式、陳述表達等影響，不同的決策問題可能做出相反的決策，這樣可以稱之為“框定依賴”。商業銀行在進行信貸決策時，更與個人相關的是信貸員的薪資及績效考核，如若貸款風險過高，最后損失發生時信貸員承擔相應責任，因此，信貸決策者由于這一問題影響著信貸決策，大風險的企業貸款會不被決策者所偏好，形成了銀行貸款的框架效應。

3.非貝葉斯法則

非貝葉斯法則是指夸大小樣本的代表性，易犯“小數法則偏差”。現代財務中進行最優決策時是按照貝葉斯概率確定不同信息的作用或價值大小，而行為金融發現，有些決策并不是這樣。它不那么注重事件的背景或信息的樣本規模，是根據近期經驗做出決策。例如，商業銀行近期在某一行業的貸款回報率較高，會導致對于這一利潤較高的行業信貸供給更多，甚至忽略它的風險，造成了信貸集中。

三、法定數字貨幣對銀行貸款決策的影響

（一）法定數字貨幣發行機制及優勢

數字貨幣是隨著區塊鏈技術的產生而發展起來的，區塊鏈技術以去中心化、分布式賬本、鏈式存儲、加密傳輸等技術方法為數字貨幣的產生和運營打下了基礎。法定數字貨幣則是指由一國中央銀行發行的、以可代表具體金額的加密數字串為表現形式的法定貨幣[12]。換而言之，法定數字貨幣是由國家信用背書的，具有無限法償性，央行運用了大數據技術等對其實行中心化管理，是一種加密貨幣、算法貨幣、智能貨幣的集合[13]。關于法定數字貨幣的具體機制設計，范一飛（2016）進一步指出了數字貨幣屬于M0范疇，是加密數字存儲于數字錢包并運行在特定數字貨幣網絡中[14]。

1.發行機制

（1）替代M0

央行數字貨幣是法定貨幣的數字化形式，我國法定數字貨幣由中國人民銀行基于國家信用統一發行，以加密算法為基礎，替代M0，發行流通過程中也使用了密碼學、大數據等科技，是不同于傳統貨幣的創新。

（2）雙層運營體系

在發行和流通的模式上，我國采用的是“雙層運營”（見圖1），即經由商業銀行向社會公眾發行法定數字貨幣，而不是央行直接向社會發行。雙層運營體系下，商業銀行向公眾發行央行數字貨幣時，還需要向中央銀行100%繳納全額準備金。

圖1 數字貨幣“雙層運營”體系

（3）賬戶松耦合

央行數字貨幣是具有價值特征的數字支付工具，個人使用不需要銀行賬戶也能實現價值轉移。對于社會公眾，只要擁有一個獨自的身份，就可以開立數字貨幣錢包，持有數字貨幣可像現金一樣流通，過程實現可控匿名，這就是賬戶松耦合的形式。

我國數字貨幣法定發行中，整個發行機制包括一幣、兩庫、三中心。具體而言:“一幣”是法定數字貨幣，即由央行擔保并簽名發行的代表具體金額的加密數字串；“兩庫”是法定數字貨幣的發行庫和數字貨幣商業銀行庫；“三中心”指的是認證中心、登記中心、大數據分析中心，是載有了多種高新技術的數字貨幣發行流通體系。

2.優勢

央行數字貨幣較之傳統貨幣，在某些方面有著不可比擬的優勢。第一，現金成本低，可以降低國家級支付相關的成本；第二，具有金融包容性，法定數字貨幣有政府支持，且利用哈希算法對信息加密處理，保證數據安全，兼備安全性、流動性，利用分布式賬本，可實現數據的點對點傳輸，信息更對稱，借貸雙方直接建立信任，不需要中間環節的審批，減少個人在銀行的賬戶需要，加強銀行業務滲透率；第三，支付體系穩定性，中央銀行可將央行數字貨幣作為增強自身支付系統彈性的一種手段；第四，增強市場競爭力；第五，支持分布式賬本技術，“分布式賬本”能夠將完整的信息存儲在多個節點上，據此，一些款項可通過智能合約的觸發自動完成；第六，加強貨幣政策傳導，有效應對政策利率變化。

（二）法定數字貨幣改變貸款決策行為偏差

1.改變貸款前的決策行為偏差

貸前的行為偏差包括錨定效應和損失厭惡，二者主要是由于對貸款信息的掌握不完全、不準確，即信息不對稱造成的。法定數字貨幣具有更多的技術基礎，利用分布式賬本技術，數據點對點完成運輸，在每個節點上都完成數據記錄、確認，構建了數據、信息共享機制，商業銀行經授權后可利用這些數據信息，減少信息的收集成本和時間，能夠有效的解決信息不對稱，提高效率。對于貸款中的錨定效應得到緩解和消除，減少對于損失的不確定性而帶來的損失規避類貸款決策。

2.改變貸款中后期的決策行為偏差

法定數字貨幣的發行和使用，需通過加密算法，要有完整的數據儲存方式，對于交易過程中信息的真實性、完整性要求更高，企業通過數字貨幣完成交易，不易偽造信息，數字貨幣的使用使得違約成本也會增加，因為所有數據是會被記錄且不可篡改，銀行或其他機構可查驗的。從銀行可得到的信息會更加系統、透明，更進一步增加銀行對于貸款需求者的風險評估準確性和可測性，貸款決策者依此判斷更清晰，減少盲目從眾的羊群效應。同時，隨著法定數字貨幣的流通，各行業、各企業的信息也隨之透明、可視、共享，會糾正非貝葉斯法則效應。

對商業銀行貸款前期、中后期的決策問題，在法定數字貨幣發行流通的過程中會逐步改善，因為法定數字貨幣使用有不同于傳統貨幣的區塊鏈技術，這些都促進商業銀行貸款結構優化，貸款對象的選擇，資金的合理安排，能夠更有效的配置貸款資源。同時，也有利于解決中小企業融資難問題，同時降低商業銀行貸款調查、審查、監管的各種成本，減少系統性風險，提高了監管機構的監管效率。

四、結論

數字貨幣的出現和發展是時代所趨、形勢所向，央行數字貨幣是更為安全、便捷的新型貨幣形式，運用智能技術、區塊鏈技術等，使得對于信息的處理和公開上更完善。從行為金融角度，商業銀行貸款決策中存在的貸前的錨定效應、損失規避等行為，貸中和貸后的羊群行為、框架效應和非貝葉斯法則等問題，在法定數字貨幣發行和流通中通過數據的共享、記錄、傳遞等都可得到一定解決，即降低系統性風險，提高銀行貸款資源配置效率，優化信貸管理。我國的法定數字貨幣也是由央行發行，運用加密算法和區塊鏈技術，在銀行體系進行流通，技術上能創造更新的“生態系統”，形成企業的自律及商業銀行的自律，從而有利于解決中小企業貸款融資難、銀行風控難、部門監管難等現實問題。