巴菲特減持通用的邏輯

文 / 張恒

巴菲特旗下伯克希爾三季度建倉買入臺積電股票，其持倉的臺積電已位列前十大重倉股。

從截至9月30日最新的披露持倉報告看，伯克希爾本季度買入的前三大標的分別為臺積電、西方石油和雪弗龍，其中臺積電是新建倉的股票；減持的前三大標的分別是美國合眾銀行、通用汽車和房地產信托公司STORE。

考慮到巴菲特近半年來已4次減持比亞迪股份，可以得出一個結論：巴菲特正在賣出汽車股（新能源汽車股），同時加倉傳統能源股和芯片股。

首先，新能源作為發展趨勢，巴菲特為何逆勢而為？

其實，賣出通用汽車和比亞迪，可以看做是當下基金業的一個縮影。

A股基金三季報顯示，機構投資者正大舉減倉新能源，同時買入石油、煤炭為主的傳統能源股。該操作和巴菲特不謀而合。

不止在國內，全球的新能源業都面臨了一個全新的問題。在上周舉辦的第21屆聯合國氣候變化大會上，與會者的一個共識是：與前幾年清潔能源發展之初時相比，當前全球金融環境，特別是利率水平，發生了根本改變。

無論是清潔能源業還是新能源汽車業，尚不能產生足額利潤以維持以往的擴張規模。因為它們之前的發展都是在低利率的融資環境下進行的。隨著全球通脹高企，尤其是歐美國家的利率躥升，多數新能源企業包括車企，開始難以接受如此昂貴的債務融資。

數據顯示，自2004年以來，有近4.4萬億美元的清潔能源資產獲得融資，大部分是長期債務。這些融資中有3.6萬億美元是在2009年到2021年極低利率之間產生的，占比超過八成。

《汽車人》認為，中國是新能源車發展最快的國家，產銷占全球的半壁江山。但多數整車廠仍處在賣一輛虧一輛的階段。作為資金密集型的產業，車企不但要造車，還要去上游搶礦，要在智能科技方面做長期投資。

在融資便宜的時候，車企可以不斷擴張版圖。但在高利率環境下，車企就要考慮資金成本了。它們很可能會選擇量入為出，收縮版圖。如此一來，行業增速必然下降。

其次，為什么傳統能源重新上位，成了香餑餑？

地緣政治緊張和全球氣候變化，令各個國家都把能源安全提升到了一個非常重要的高度。以石油、煤炭、天然氣為主的傳統能源價格一直居高不下，就可見一斑。而新能源產業的規模發展，對傳統能源的需求反而更多了，這就是巴菲特和機構布局傳統能源業的原因。

伯克希爾買入石油股和芯片股，意味著傳統汽車行業所面臨的問題，在短期內難以扭轉。

2020年初新冠疫情爆發后，由于遠程辦公需求激增，半導體業迎來了一波強勁的上行周期。到了2022年，以比特幣為首的數字貨幣泡沫破滅，半導體業也隨之進入下行周期。

臺積電于2022年1月股價最高觸及142.73美元/股，隨后一路下跌至10月股價不足60美元/股，累計跌幅近60%。

雖然消費電子行業仍處于下行周期，但臺積電作為行業龍頭盈利能力仍持續增長。今年1-10月臺積電銷售額為1.85萬億新臺幣，同比增長44%，其中第三季度毛利率超過了60%，凈資產收益率達25%。

手機和PC端的半導體需求是下降的，但是汽車業的需求端正強勁增長，汽車電動化和智能化的爆發，令汽車芯片的供給一直都非常緊張。智能電動車對芯片的需求是傳統燃油車的10倍，對臺積電這樣的芯片企業來說，是嶄新的藍海市場。

以智能駕駛技術為例，自動駕駛SoC芯片正在向CPU+XPU的異構式架構發展，長期看，CPU+ASIC方案將是未來主流。SoC系統級芯片，相比MCU在架構上增加了音頻處理器DSP、圖像處理器GUP、神經網絡處理器NPU等計算單元，常用于ADAS、坐艙IVI、域控制等功能較復雜的領域。

在SoC領域，英偉達、英特爾旗下的Mobileye、高通處于領先的位置。這三家企業均為臺積電的前十大客戶。

據報道，大部分車企仍在與臺積電、聯電等芯片廠商就明年的價格進行談判，預計2023年制造價格將以個位數的百分比增長。可見，臺積電在汽車芯片領域具有更強的議價能力。

巴菲特向來謹慎且奉行長期投資。伯克希爾賣出汽車股，同時買入石油股和芯片股，體現出了這些行業的發展現狀及所面臨的問題，在短期內難以扭轉。