保險(xiǎn)資金助力綠色轉(zhuǎn)型、擁抱ESG投資試論

方云龍 中國(guó)再保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司博士后工作站

在可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略的雙重驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，助力“雙碳”目標(biāo)的低碳經(jīng)濟(jì)模式逐漸成為新的發(fā)展目標(biāo)。與此同時(shí)，更加注重環(huán)境保護(hù)與社會(huì)責(zé)任的ESG投資理念受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。Bloomberg Intelligence 數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，全球ESG 投資規(guī)模已接近40 萬(wàn)億美元，較2016 年末大幅增長(zhǎng)66%，占全球整體資產(chǎn)管理規(guī)模的30%。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)積極參加國(guó)際可持續(xù)投資組織，參與ESG投資的熱情進(jìn)一步提高。截至2021年末，我國(guó)共有20 家內(nèi)地機(jī)構(gòu)簽署聯(lián)合國(guó)環(huán)境署金融倡議（UNEP FI），有84 家企業(yè)加入聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織（UN PRI）。清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院預(yù)測(cè)，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)需累計(jì)投資138 萬(wàn)億元人民幣，占每年GDP 的2.5%左右。如此巨大體量的資金規(guī)模，政府兜底只能占較少一部分，大部分資金缺口需要市場(chǎng)補(bǔ)齊。海外成熟市場(chǎng)引導(dǎo)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金開(kāi)展ESG投資，給我國(guó)發(fā)展ESG 投資提供了重要經(jīng)驗(yàn)。從我國(guó)保險(xiǎn)資管的發(fā)展來(lái)看，截至2021年末，已有39家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司及保險(xiǎn)私募基金開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，通過(guò)發(fā)行保險(xiǎn)資管產(chǎn)品、受托管理等方式管理資產(chǎn)總規(guī)模為24.89 萬(wàn)億元，同比增速達(dá)18.52%，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。保險(xiǎn)資金逐漸發(fā)展成為彌補(bǔ)國(guó)家綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展資金缺口的重要來(lái)源之一。

一、ESG投資與險(xiǎn)資屬性具有天然適配性

保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、避險(xiǎn)性以及社會(huì)價(jià)值屬性等特性與ESG 投資理念天然適配。第一，險(xiǎn)資尤其是壽險(xiǎn)資金的存續(xù)周期長(zhǎng)，投資往往可以跨越時(shí)代。險(xiǎn)資會(huì)更關(guān)注一些長(zhǎng)期因素，更加追求長(zhǎng)期穩(wěn)健性，而不是短期超額收益，這與ESG投資中追求長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念天然適配。第二，保險(xiǎn)資金的負(fù)債屬性與風(fēng)險(xiǎn)特征具有特殊性。以財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為例，其賠付具有較高的不確定性，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的外生屬性明顯。而壽險(xiǎn)則背負(fù)了百萬(wàn)家庭的托付，且資金量巨大，風(fēng)險(xiǎn)承受能力十分有限。從中可以看出，無(wú)論是資金配置規(guī)模還是現(xiàn)有的保險(xiǎn)資管存續(xù)產(chǎn)品，債券類等固定收益投資品種始終是保險(xiǎn)資管業(yè)的重要投資標(biāo)的，占比常年位列第一。而ESG投資在篩選投資標(biāo)的中常用的篩選方法會(huì)將特殊風(fēng)險(xiǎn)的投資品種篩選出來(lái)，比如我國(guó)部分綠色項(xiàng)目需利用各種風(fēng)險(xiǎn)管理工具和方法規(guī)避環(huán)境和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，險(xiǎn)資的避險(xiǎn)屬性與ESG 投資理念高度契合。第三，險(xiǎn)資與ESG投資的社會(huì)價(jià)值屬性高度匹配。險(xiǎn)資具有明顯的公眾屬性，無(wú)論是壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)還是養(yǎng)老保險(xiǎn)，其資金都帶有明顯的社會(huì)公共屬性，需要能夠保障居民生活，促進(jìn)社會(huì)公平正義。而ESG投資理念關(guān)注環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理，體現(xiàn)綠色、人文、公平正義等理念，兩者在社會(huì)價(jià)值屬性方面同樣高度匹配。

在負(fù)債端，保險(xiǎn)與ESG 投資理念依然相互吻合，保險(xiǎn)產(chǎn)品為ESG投資提供了風(fēng)險(xiǎn)分散的重要工具。保險(xiǎn)產(chǎn)品既可以發(fā)揮預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的作用，又可以充分分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在ESG投資過(guò)程中，面臨的很多風(fēng)險(xiǎn)是可保風(fēng)險(xiǎn)，如涉及環(huán)境的自然災(zāi)害、環(huán)境污染風(fēng)險(xiǎn)，涉及社會(huì)價(jià)值的員工人身健康、社會(huì)公平風(fēng)險(xiǎn)，涉及公司治理的企業(yè)產(chǎn)品以及董事責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)等。這些都可以通過(guò)保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分散，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率并減輕風(fēng)險(xiǎn)損失，實(shí)現(xiàn)ESG投資價(jià)值，為社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。整體而言，無(wú)論是從負(fù)債端還是資產(chǎn)端，ESG投資與保險(xiǎn)資金的屬性都具有天然的適配性。保險(xiǎn)資金可以深度參與ESG投資，在助力實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和綠色發(fā)展方面發(fā)揮獨(dú)特的作用。

二、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展ESG投資所面臨的挑戰(zhàn)與未來(lái)探索

（一）保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)參與ESG 投資面臨的問(wèn)題和挑戰(zhàn)

實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，在這一過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)社會(huì)將發(fā)生深刻變革。而人口老齡化導(dǎo)致的人口年齡結(jié)構(gòu)的變化，更是會(huì)改變整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。在上述背景下，強(qiáng)調(diào)環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的ESG投資理念得到了包括保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的越來(lái)越多的投資者關(guān)注。無(wú)論是從頂層設(shè)計(jì)還是具體實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)都在積極擁抱ESG 投資理念，助力國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略的實(shí)施，努力擴(kuò)大險(xiǎn)資的社會(huì)價(jià)值。需要注意的是，從理論上看，雖然險(xiǎn)資與ESG投資理念天然適配，但無(wú)論是政策層面還是市場(chǎng)層面，抑或是具體行業(yè)的機(jī)構(gòu)層面，我國(guó)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)從事ESG投資仍舊面臨著不小的挑戰(zhàn)。

1.從政策層面看，適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)的官方ESG 評(píng)價(jià)和信息披露體系尚未建立，險(xiǎn)資參與ESG 投資的指引性和激勵(lì)性政策還未出臺(tái)

ESG理念起源于上世紀(jì)60年代的歐洲，截至2020年末，歐美ESG投資占世界份額的82%以上，所以，無(wú)論是ESG投資的信息披露標(biāo)準(zhǔn)、評(píng)級(jí)體系還是投資策略，歐美在ESG領(lǐng)域擁有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。雖然歐美已經(jīng)建立起了比較成熟的ESG評(píng)價(jià)體系和標(biāo)準(zhǔn)，比如英國(guó)富時(shí)（FTSE）、湯森路透（Thomson Reuters）、道瓊斯（Dow Jones）、明晟（MSCI）等，但其使用的指標(biāo)體系如何與中國(guó)市場(chǎng)相匹配尚處于摸索階段，金融企業(yè)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)、指數(shù)公司以及行業(yè)協(xié)會(huì)等都在探索構(gòu)建我國(guó)的ESG評(píng)級(jí)體系，其所形成的各種指標(biāo)差異化明顯，數(shù)據(jù)缺乏透明度，適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)的官方權(quán)威的ESG 評(píng)價(jià)體系尚未建立。當(dāng)前，監(jiān)管部門雖然陸續(xù)出臺(tái)了《綠色債券發(fā)行指引》和《綠色信貸指引》，但尚未對(duì)險(xiǎn)資如何參與ESG投資作出規(guī)定，缺少相關(guān)指引和激勵(lì)政策，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資流程、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等方面也尚未提供規(guī)范性引導(dǎo)，監(jiān)管體系存在空白。

2.從市場(chǎng)層面看，我國(guó)ESG 投資起步較晚，目前市場(chǎng)規(guī)模較小，適應(yīng)保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的ESG金融產(chǎn)品不足

中證指數(shù)公司數(shù)據(jù)顯示，截至2020 年末，全球ESG 投資規(guī)模已經(jīng)超過(guò)40 萬(wàn)億美元，較2014年末大幅增長(zhǎng)122%，占全球整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模的30%。據(jù)GSIA 統(tǒng)計(jì)，美國(guó)、歐盟ESG 產(chǎn)品規(guī)模占當(dāng)?shù)乜傄?guī)模的48%和34%。而我國(guó)ESG投資起步較晚，截至2021年11 月30 日，ESG 產(chǎn)品凈值總規(guī)模僅17879億元，相對(duì)于我國(guó)超百萬(wàn)億元的整體資管規(guī)模而言無(wú)異于杯水車薪，而且簽署PRI 的中國(guó)企業(yè)僅占全球的2%，市場(chǎng)規(guī)模較小。另外，我國(guó)ESG 主題基金、債券等金融產(chǎn)品種類單一，主要為主題公募基金與指數(shù)，ESG主題基金仍以被動(dòng)指數(shù)型基金為主（35%），靈活配置類的產(chǎn)品較少（9%），而且這些基金主要以環(huán)保和公司治理為主，投資風(fēng)格較為單一，與險(xiǎn)資特點(diǎn)相適應(yīng)的金融產(chǎn)品不足。

3.從行業(yè)機(jī)構(gòu)層面看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自身的ESG投資能力存在短板

如何平衡長(zhǎng)期價(jià)值和短期利益是包括保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者必須考慮的問(wèn)題。我國(guó)ESG 投資剛剛起步，ESG 投資理念對(duì)具體業(yè)務(wù)的影響仍有待評(píng)估。從政策出臺(tái)到落地，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略規(guī)劃、投資流程管理、風(fēng)險(xiǎn)控制等諸多方面均需完善和改進(jìn)。2021 年8 月，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研報(bào)告顯示，我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開(kāi)展ESG信息與數(shù)據(jù)披露工作尚處于起步階段，大多數(shù)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的ESG 風(fēng)險(xiǎn)管理體系有待完善，對(duì)ESG治理和組織架構(gòu)健全的認(rèn)知度仍需提高。從整體上看，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自身的ESG投資能力存在短板，仍需在戰(zhàn)略規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資流程等多方面進(jìn)行改善，持續(xù)提升ESG投資管理和實(shí)踐能力。

（二）未來(lái)探索

雖然保險(xiǎn)資管開(kāi)展ESG 投資尚處于起步階段，同時(shí)也面臨著不小的困難和挑戰(zhàn)，但ESG投資前景廣闊，未來(lái)市場(chǎng)巨大。清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院預(yù)測(cè)，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)需累計(jì)投資138萬(wàn)億元人民幣，占每年GDP的2.5%左右。而這僅僅涉及環(huán)境治理一項(xiàng)，ESG 投資當(dāng)中的社會(huì)責(zé)任、企業(yè)治理等，與我國(guó)鄉(xiāng)村振興、國(guó)企改革以及共同富裕等發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，將產(chǎn)生巨額的資金需求量。保險(xiǎn)資金是我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的重要組成部分，是我國(guó)資產(chǎn)管理領(lǐng)域僅次于銀行理財(cái)和公募基金的第三大資金持有方。險(xiǎn)資久期長(zhǎng)、投資穩(wěn)健兼顧社會(huì)價(jià)值的特性與ESG投資理念天然適配，不管是監(jiān)管部門還是保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)自身，都應(yīng)該抓住機(jī)遇，克服挑戰(zhàn)，積極引導(dǎo)險(xiǎn)資擁抱ESG投資理念，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，持續(xù)提升ESG投資能力。

1.完善頂層設(shè)計(jì)，構(gòu)建官方統(tǒng)一的ESG信息交流共享平臺(tái)

缺乏統(tǒng)一權(quán)威的ESG 評(píng)級(jí)體系和信息披露標(biāo)準(zhǔn)是我國(guó)保險(xiǎn)資管投身ESG 投資實(shí)踐的最大阻礙。因此，監(jiān)管部門要從ESG評(píng)級(jí)體系與信息披露標(biāo)準(zhǔn)著手，將國(guó)外成熟的指標(biāo)體系與中國(guó)發(fā)展實(shí)踐相結(jié)合，并綜合借鑒中國(guó)已有的ESG 指標(biāo)體系，發(fā)布官方的ESG 篩選方案和指標(biāo)體系，為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展ESG投資提供抓手；抓緊制定保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)ESG投資指引，為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)提供產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資流程、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別等方面的具體指引，讓其活動(dòng)開(kāi)展有規(guī)可依，引導(dǎo)其擁抱ESG投資；除引導(dǎo)外，更要出臺(tái)政策鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展ESG 投資，比如，出臺(tái)綠色審批通道，對(duì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)展的符合ESG 投資理念的股權(quán)和債券投資計(jì)劃開(kāi)辟綠色審批通道，加快審批效率。另外，監(jiān)管部門要時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)格規(guī)范ESG 評(píng)級(jí)和認(rèn)證，防范市場(chǎng)上的“洗綠”“漂綠”現(xiàn)象，干擾ESG 投資市場(chǎng)的運(yùn)行效率，增加投資風(fēng)險(xiǎn)。

2.推進(jìn)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化改革，持續(xù)提高保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)ESG投資能力

近年來(lái)，在“1+3”產(chǎn)品制度規(guī)則的指導(dǎo)與規(guī)范下，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的市場(chǎng)化改革進(jìn)一步推進(jìn)，但保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源中自有資金占比近七成，在“你中有我，我中有你”的大資管背景下不夠靈活，仍需推進(jìn)險(xiǎn)資運(yùn)用的市場(chǎng)化改革。結(jié)合ESG 理念和我國(guó)發(fā)展實(shí)際，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的改革可以從以下幾個(gè)方面展開(kāi)。首先，拓寬產(chǎn)業(yè)基金的資金來(lái)源，支持保險(xiǎn)資管開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資，設(shè)立各類支持國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的成長(zhǎng)基金。其次，在“去杠桿”的時(shí)代背景下，保險(xiǎn)資管中的債權(quán)投資越來(lái)越困難，加大股權(quán)投資成為保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)的未來(lái)方向。監(jiān)管部門可以取消保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，有限度、有方向地放開(kāi)控制權(quán)投資權(quán)限，讓保險(xiǎn)資金可以參與企業(yè)治理，以ESG中的“G”為抓手，發(fā)揮險(xiǎn)資久期長(zhǎng)、社會(huì)價(jià)值大的優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)被投資企業(yè)更加關(guān)注環(huán)境保護(hù)和社會(huì)治理等正外部性較強(qiáng)的領(lǐng)域，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。最后，保險(xiǎn)資管在投資過(guò)程中，要加強(qiáng)ESG 風(fēng)險(xiǎn)管理，將ESG 思維納入投資風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)。

3.進(jìn)一步提高保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)ESG 投資意識(shí)，積極開(kāi)拓ESG投資主題新產(chǎn)品

2021 年8 月，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研報(bào)告顯示，保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)仍需提高對(duì)ESG 治理和組織架構(gòu)健全的認(rèn)知度，大多數(shù)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)ESG 投資理念的踐行仍處于起步、觀望階段。因此，要想讓保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)真正認(rèn)識(shí)并踐行ESG投資，首先要提高其ESG 投資意識(shí)。保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)可以積極邀請(qǐng)行業(yè)專家定期開(kāi)展培訓(xùn)，促進(jìn)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)對(duì)ESG投資的理解，同時(shí)也能培養(yǎng)相關(guān)人才。另外，要鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)積極開(kāi)發(fā)ESG 主題投資產(chǎn)品，例如綠色基金、綠色債券、綠色ABS以及編制ESG指數(shù)產(chǎn)品等。