為什么我們總是漠視風(fēng)險(xiǎn)？

崔鵬

陳老師是我很久以前認(rèn)識(shí)的一個(gè)人。

他是第一個(gè)告訴我要長(zhǎng)期投資的人，而且把《聰明的投資者》這本書介紹給我。對(duì)于我來(lái)說(shuō)，他就相當(dāng)于本杰明·格雷厄姆——那個(gè)栽樹讓后人乘涼的人。

不過(guò)近些年陳老師在投資上又經(jīng)常有新發(fā)現(xiàn)。比如在最近的一次聚會(huì)上，他說(shuō)他發(fā)現(xiàn)了××均線和××均線交叉的時(shí)候，股票的交易量如果“予以配合”，那么股市的“趨勢(shì)”將飛速上漲；另外股票最好的買入時(shí)機(jī)是在決策當(dāng)局開某個(gè)會(huì)議之前，然后再在開會(huì)期間賣出；或者應(yīng)該在過(guò)春節(jié)之前賣出，在三四月買進(jìn)。所以2023年最好的買入時(shí)機(jī)是在3月左右。

我對(duì)他這種聽起來(lái)像莊家一樣的股票理論非常氣憤，“你不是說(shuō)要長(zhǎng)期投資么？怎么還這么 做？”

他帶著先知式的微笑對(duì)我說(shuō)：“投資嘛，總要靈活一點(diǎn)。”

這種長(zhǎng)期投資的修正主義者的靈活性不知道是不是讓他賺到了更多的錢，但無(wú)疑讓他的交易時(shí)間的間距明顯縮短了，他的投資持有時(shí)間大概也就在一年左右。一年對(duì)于大多數(shù)成熟市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，只能算短期投資，雖然對(duì)于大多數(shù)中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)這已經(jīng)算長(zhǎng)期投資了。

投資者把投資持有時(shí)間縮短到一年以內(nèi)，投資收益會(huì)和長(zhǎng)期投資有什么不同呢？

拉喬投資的創(chuàng)始人維克多·坎托曾經(jīng)做過(guò)這樣的統(tǒng)計(jì)。

坎托衡量的是美國(guó)資本市場(chǎng)，統(tǒng)計(jì)的時(shí)間長(zhǎng)度是從1962年到2004年年底，一共42年。

這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度對(duì)于任何長(zhǎng)期的被動(dòng)投資者來(lái)說(shuō)都算“足夠長(zhǎng)”的——說(shuō)實(shí)話，我都沒(méi)有信心認(rèn)為自己能再活那么長(zhǎng)，讓投資時(shí)間湊到42年——坎托統(tǒng)計(jì)了這段時(shí)間里513個(gè)投資時(shí)間在1年以內(nèi)的投資組合和285個(gè)投資時(shí)間超過(guò)20年的投資組合，以及投資時(shí)間在1年到20年之間其他幾百種投資組合的投資收益。

更多的投資者愿意為了比長(zhǎng)期投資高50%的年收益率，冒30%可能虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

最后的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，投資者虧損的可能性隨著持有時(shí)間的增長(zhǎng)而減小，如果投資標(biāo)的的持有時(shí)間超過(guò)20年，虧損的情況基本可以消除。這個(gè)統(tǒng)計(jì)又一次證明了保守的長(zhǎng)期投資者們是正確的，他們相信經(jīng)濟(jì)肯定會(huì)向上發(fā)展——從人類經(jīng)濟(jì)的發(fā)展歷史來(lái)看似乎的確是如此。

不過(guò)這里面也有個(gè)問(wèn)題，就是投資持有時(shí)間只有一年、排在前10%的投資者的投資收益平均達(dá)到了34.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)投資持有期長(zhǎng)達(dá)20年的7.6％的平均收益率。

如果投資者事先知道這種收益上的差距，即使有虧損的風(fēng)險(xiǎn)存在，他們還會(huì)傾向于長(zhǎng)期投資么？我憑直覺(jué)猜測(cè)人們很難做到，他們總會(huì)更看重可能獲得的高收益率是多少，但輕視損失的概 率。

為什么你會(huì)輕視風(fēng)險(xiǎn)呢？

為什么公司人投資者會(huì)更關(guān)注收益率而輕視風(fēng)險(xiǎn)呢？北京的一位投資者告訴了我他的財(cái)務(wù)目標(biāo)，這大概可以說(shuō)明一些問(wèn)題。

這個(gè)人來(lái)自湖南，已經(jīng)接近30歲，他的月薪在稅后1.4萬(wàn)元左右，理想就是可以在北京安頓下來(lái)。如果這個(gè)公司人想要靠月薪的積累來(lái)實(shí)現(xiàn)理想，要在北京買下一間還不錯(cuò)的房子是非常困難的。因?yàn)榧词顾穆殬I(yè)生涯還處于上升階段，假設(shè)在今后的年份中他的月薪能有10%的增長(zhǎng)，他的收入在大約7年后可以翻一倍，但是考慮到中國(guó)一線城市房屋價(jià)格的增長(zhǎng)幅度，他的職業(yè)努力還是顯得杯水車薪。

他需要每月攢下5000元用于投資，如果這個(gè)投資收益只像坎托的統(tǒng)計(jì)顯示的，堅(jiān)持投資20年，最好的收益率也只能達(dá)到8%，那么他的買房計(jì)劃還是難以完成。只有年收益率達(dá)到20%甚至更高以上，他才有可能戰(zhàn)勝房子價(jià)格的增長(zhǎng)。所以為了高增長(zhǎng)率，投資者們不惜冒更大的風(fēng)險(xiǎn)。

下面，我們?cè)賮?lái)講個(gè)墨西哥古城莫雷利亞的故事來(lái)加強(qiáng)說(shuō)明人們面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)的選擇。

莫雷利亞是墨西哥的一個(gè)高原古城，除了古跡和風(fēng)景供旅游者游覽，每晚在城市中心的玫瑰公園還有眾多從事娛樂(lè)業(yè)的女性——當(dāng)然，從業(yè)者不完全都是女性——供游客們挑選，如果誰(shuí)想要和一名美貌的女孩共度良宵，傍晚就要去玫瑰公園等候，因?yàn)槿ネ砹司蜎](méi)什么可挑了。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家蒂姆·哈弗德曾經(jīng)對(duì)當(dāng)?shù)?000多名妓女做過(guò)調(diào)查，她們中1/6染有性病。這么高比率的性病患者群是怎么造成的呢？

有幾個(gè)原因都可以排除，首先，不要以為妓女們無(wú)知，其次，當(dāng)?shù)卣褪澜缧l(wèi)生組織的宣傳也很到位，而且以極低廉的價(jià)格提供避孕套。但是在很多情況下，妓女在工作中并不使用避孕套——避孕套是她們讓服務(wù)升值的砝碼。

如果顧客習(xí)慣于用避孕套，女孩們就會(huì)加收25%的安全附加費(fèi)；如果顧客習(xí)慣不用，女孩還可以提出，加收25%對(duì)自身的保護(hù)費(fèi)用。如果面對(duì)一個(gè)不習(xí)慣用套的顧客，妓女就需要在25%的額外利潤(rùn)和患性病的危險(xiǎn)中作出選擇。

風(fēng)險(xiǎn)是什么呢？在游客中大概每800人中有一名患有艾滋病，如果哪個(gè)妓女倒霉碰到了這個(gè)艾滋病先生，而艾老師又不習(xí)慣用避孕套的話，妓女也感染艾滋病的可能性為2%，總的算下來(lái)，為了25%的額外利潤(rùn)，而增加“2%÷800”的患病風(fēng)險(xiǎn)，妓女們便情愿拿生命去冒險(xiǎn)。

看看人類的冒險(xiǎn)精神吧。更多的投資者愿意為了比長(zhǎng)期投資高50%的年收益率，冒30%可能虧損的風(fēng)險(xiǎn)。更何況投資者在投資之前并不知道自己要冒的風(fēng)險(xiǎn)有多大，他們只能看到短期交易的買進(jìn)賣出理論上可以獲得比長(zhǎng)期投資高得多的收益 率。