子女同住對養老第三支柱建設的影響研究
——基于CFPS的經驗證據

何 圓 錢雨婷 王伊攀

一、引言

為了有效應對人口老齡化，中共中央、國務院于2021年11月印發了《關于加強新時代老齡工作的意見》①資料來源：http://www.gov.cn/gongbao/content/2021/content_5659511.htm。。該《意見》是將習近平總書記對新時代老齡工作提出的總體要求、目標任務落實為制度設計和政策舉措的綱領性文件。其針對如何積極養老提出了兩條重要的具體措施：一是要“鼓勵成年子女與老年父母就近居住或共同生活，履行贍養義務、承擔照料責任”，二是強調要“促進和規范發展第三支柱養老保險，探索通過資產收益扶持制度等增加農村老年人收入”。前者是目前我國最為普遍的以與子女同住為核心特征的家庭養老方式②艾媒咨詢2020年養老模式占比調查顯示，以子女同住為核心的家庭養老占到90%，機構養老占到7%，社區養老占到3%。，后者是應對人口老齡化、健全多層次社會保障體系的核心發展方向。那么，上述兩個具體措施之間是否能夠相互兼容促進？如何協調上述兩個發展目標？兩者之間的關系很大程度上決定了中央積極應對老齡化戰略能否切實貫徹到解決養老問題的實踐之中，進而影響老年群體“老有所養”目標的實現。

實際上，養老第三支柱被寄予越來越多的期望來解決養老問題①第三支柱是指個人利用金融手段增加養老保障供給的個人商業養老，廣義上包含儲蓄、保險、基金、銀行理財等金融產品。。當前，我國養老保障體系以“三支柱”為主要形式，由于存在第一支柱深度不足、第二支柱覆蓋有限等現實問題②資料來源：《上海證券報》。2020年我國第一支柱養老基金首次出現當期結余為負的養老金缺口，而第二支柱，全國僅有10.5萬戶企業建立了企業年金，且以大中型國有企業為主，絕大多數的中小企業員工無法享受到企業年金政策。，推動發展養老第三支柱成為健全具有中國特色的多層次社會保障體系的核心舉措。作為多層次養老體系中最具發展潛力的組成部分，養老第三支柱的建設不僅能有效增加養老保障供給，更好地滿足老年群體多層次、多方面的養老需求，還能變儲蓄養老為投資養老，完善新型養老保障路徑，最大程度上維護老年人的養老話語權和生活自主權。2021年3月“規范發展第三支柱養老保險”首次被寫入政府工作報告③資料來源：http://www.gov.cn/guowuyuan/zfgzbg.htm。，凸顯了我國養老第三支柱建設的重要性。此后多項利好第三支柱發展的政策和措施相繼推出。2022年4月國務院辦公廳發布的《關于推動個人養老金發展的意見》，讓老年群體自主購買符合規定的金融產品，在自負風險、享受稅收優惠的同時補充養老渠道④資料來源：http://www.gov.cn/zhengce/content/2022-04/21/content_5686402.htm。，豐富老年群體多樣化的養老需求，提高自我養老能力。然而，與政策不斷出臺的火熱程度相反，目前養老第三支柱的發展面臨老年群體參與率過低的問題，建設遇冷。金融產品投資養老是養老第三支柱的具體實現形式，但據《中國養老金融調查報告（2022）》顯示，我國養老理財、基金、股票等養老金融產品的參與率均低于15%。⑤資料來源：http://www.caff50.net/uploads/2022/11/151437167228.pdf。我國老年群體的養老資金大多投入于儲蓄，相較于其他理財方式，儲蓄收益低且多以短期為主，養老屬性較弱，難以全面保障老年人退休后的消費支出。因此，探究影響養老第三支柱參與的因素、尋找出促進養老第三支柱發展的突破口和切入點對于積極養老戰略的順利實施具有重大意義，是迫切需要回答的現實問題。

探究影響養老第三支柱參與的因素不應脫離目前的養老現狀，需要基于我國社會現實和文化背景來討論。在眾多的影響因素中，以子女同住為核心的家庭養老是我國目前最為普遍的養老方式，第三養老支柱的建設能否與這種養老現狀相互適應、協同發展，很大程度上決定了養老第三支柱發展順利與否。但當前子女同住與養老第三支柱建設兩者之間是否能協同配合尚未得到充分研究。現有文獻認為，子女共同居住對養老第三支柱的建設可能存在兩種截然相對的關系：第一種是子女同住促進養老第三支柱的發展，兩者是相輔相成、相互促進的互補關系。子女同住增加代際往來的同時提高了老年人的生活幸福感和安全感，促進了老年人對風險資產的參與概率和持有比重（湯凌霄、潘文東，2021）。第二種是子女同住阻礙養老第三支柱的發展，兩者是相互替代的關系，子女同住會對養老第三支柱的發展產生擠出效應。子女同住加重了父母的生活負擔，相較于獨居，老年人在生活上和經濟上的付出顯著增加，代際支持的下降和休閑時間的減少抑制其參與金融投資的意愿和投資金額（盧亞娟等，2019），并且在疊加少子化現象后，這種替代關系更加顯著（穆懷中，2022）。具體哪種關系占據主導尚無定論，厘清兩者之間的關系對于提升養老政策的有效性具有重要意義。本文旨在通過研究子女同住對老年人金融參與的影響，來檢驗子女同住和養老第三支柱發展之間的關系，探尋影響兩者關系的機制，以實現兩者協同效應最大化。

本文的主要貢獻在于：第一，將子女同住和養老第三支柱建設置于同一研究框架，分析驗證在現有家庭養老為主的養老模式基礎上發展養老第三支柱的可行性，為探索養老第三支柱建設提供了新視角。在現有文獻中，鮮少有文獻探討家庭養老和自我養老之間的關系，穆懷中（2022）以子女數量作為衡量標準的家庭養老和個人養老儲蓄之間的關系采用宏觀數據進行模擬分析，但并未深入到個體層面探討。本文采用子女同住作為衡量家庭養老的強度指標，并結合微觀數據庫對老年人個體層面上的養老決策及機制進行了討論。第二，從風險態度、代際支持和知識溢出共三個角度揭示家庭養老影響金融自養的機制，有助于更深入地理解中國情境下老年人金融市場“有限參與”的產生根源。第三，將養老第三支柱建設作為老年人提高生活自主權的養老方式進行了探索。相較于已有文獻，本文對老年人養老經濟來源不再局限于第一、二支柱，因為這兩種養老保障方式需被動參與且金額有限，常常忽略老年人自身在養老中的能動性，老年人作為養老的主體常常處于被動的位置。在家庭養老和社會養老都面臨重壓的現實背景下，本文研究結論為老年人自主高質量養老提供了可行參考。

二、理論分析與研究假設

（一）子女同住對養老第三支柱的影響

與子女共同居住作為中國最普遍的養老方式，不僅源于老年父母養老的需要，也是子女緩解孝親撫幼壓力的現實選擇。第七次人口普查結果顯示，隨著我國人口流動的更加頻繁和生育率的不斷下降，家庭規模持續縮小，我國平均每個家庭戶人口僅為2.62人，比2010年減少了0.48人，家庭養老的作用不斷被削弱①資料來源：http://www.stats.gov.cn/xxgk/sjfb/zxfb2020/202105/t20210511_1817197.html。。但更多老年人仍選擇與子女共同居住，一方面是由于父母年老后收入的減少和身體機能的下降需要子女的代際支持作為補償，子女照料“反哺”老年父母符合儒家文化傳統（費孝通，1983）。另一方面是因為同住促進了代際間的互助照料，父母獲得更多陪伴的同時還能幫助子女緩解育兒負擔，促進子女勞動就業（盧洪友等，2017）。

然而這種以子女同住為主的養老模式對老年人能否起到真正的養老作用現有文獻仍未達成一致。一種觀點認為子女同住有助于老年人積極養老。身體機能的老化和社會支持的缺失使得老年群體抑郁程度不斷攀升（靳永愛等，2017），與子女同住不僅能減少老年人生活孤獨感，還能讓老年人自我價值得到體現（程新峰、姜全保，2019；吳培材，2018），尤其是對喪偶的老年群體和女性老年群體，生活幸福感和滿意度的提升更為顯著（鄧婷鶴等，2020；許琪，2018）。與此相對，有觀點認為子女同住降低了老年人養老生活質量。一方面，與子女同住后，老年人的家庭身份發生轉變，代際關系的重心更向孫代偏移，尤其是老年女性需要承擔更多的家庭勞務，膳食質量下降較男性更為顯著（鄧婷鶴等，2016）。另一方面，同住后父母對子女的過度依賴會讓老年人產生心理挫敗感和自卑感，加重認知功能水平的衰退（王萍等，2016）。因此，僅依靠以子女同住為核心的家庭養老是很難發揮出“老有所養”的最大效用的。對此，許多學者將目光轉向了其他養老模式。大量文獻集中探討了以養老第一支柱和第二支柱為主的社會養老能否對家庭養老進行補充，發現社會養老會擠出家庭養老，但這種替代作用是有限的（張川川、陳斌開，2014；劉一偉，2016）。隨著養老資金缺口不斷擴大，社會養老難以繼續發揮兜底作用來保障老年群體的基本養老生活。

在此背景下，養老第三支柱成為補充家庭養老的一個可行途徑。在我國農村，由于勞動力的大量涌出、養老制度不完善，家庭養老和社會養老難以發揮作用，老年群體逐步通過土地自養、儲蓄自養等方式實現自我養老（李俏、陳健，2017）。但在自我養老中，勞動自養受限群體較多，如高齡和身體較弱的老年人很難通過勞動自養來補充養老資源。而養老第三支柱有所不同，信息渠道的拓寬和適老化金融產品的推出，不僅促進了我國老年人參與金融市場，提高金融投資比重，還充分發揮老年人養老主動性，高質量實現自主養老。

現實生活中，自我養老與家庭養老常常是密不可分的，但鮮少有文獻探究兩者之間是如何互相影響的。父母和子女同住后可能會促進養老第三支柱的發展。親子間的互動不僅可以減少老年孤獨，提升生活質量和生活滿意度（鄧敏，2019），還給予老年人積極投身于金融市場的信心和底氣。但父母和子女同住后也可能會抑制養老第三支柱的發展。同住帶來的過度依賴和對家庭勞動的付出會讓老年人逐漸失去對生活的自我控制，減少投資理財的頻率，金融自養能力逐漸下降。綜上，提出以下假設：

假設1.1：子女同住會促進養老第三支柱的建設，提高老年人的金融參與，尤其是風險金融資產的占比。

假設1.2：子女同住會阻礙養老第三支柱的建設，降低老年人的金融參與，尤其是風險金融資產的占比。

（二）子女同住對養老第三支柱影響的作用機制

為了深入探討子女同住和養老第三支柱發展之間的關系，本文從風險態度、代際支持和知識溢出三個角度研究子女同住對養老第三支柱的影響，并結合家庭特征和老年人自身特征提出分析框架（見圖1）。

圖1 子女同住對養老第三支柱發展影響的分析框架

1.風險態度

子女同住會給予老年人更多的安全感。基于身心機能下降和自我價值難以實現，絕大多數老年人希望通過子女的照料來提高養老質量，快速融入現代社會。子女支持的養老功能會隨著同住得以加強，老年人的心理健康狀況和自我價值體現也會隨之不斷提高（江克忠、陳友華，2016）。因此，子女同住給予的安全感將成為緩解老年群體風險厭惡的重要渠道，有助于老年人提高社會互動程度和理性參與投資理財。

居民對風險的態度會影響其投資決策。從老年人個體角度看，風險厭惡程度會隨著年齡的增加而不斷提高（易禎、朱超，2017；盧亞娟等，2019），老年人在減少持有高風險金融資產的同時會增加起到養老保障作用的金融資產投入（胡振、臧日宏，2016；段軍山、崔蒙雪，2016）。從社會角度看，風險承受能力和社會互動呈現正向關系，老年人在與子女同住過程中能夠吸納更多的投資信息、承受更高風險，更大概率地參與金融市場。因此，本文認為，子女同住會提高老年人的風險偏好，促進其對金融資產的投資。

假設2.1：子女同住會降低老年人的風險厭惡，提升其金融投資的參與程度，促進養老第三支柱的建設。

2.代際支持

老年父母與成年子女同住的代際居住安排是中國家庭的一個重要特征，是與中國傳統的“反哺”代際支持模式相契合與統一的，這種代際居住安排也是實現代際支持和交換功能的重要途徑（李婷、胡文波，2021）。父母和子女間的代際轉移主要體現在經濟支持和勞動支持兩個維度。

子女同住后，經濟支持會逐漸向下轉移，而勞動支持會顯著提升。經濟支持方面，老年人會以經濟補貼如家庭費用支出的形式給予同住子女經濟支持。同住提高了子女在生活和精神上的養老供給，但同時減少了對父母的經濟贍養（張蘇、王婕，2015），并且隔代照料頻率越高，該現象越明顯（江克忠等，2013）。勞動支持方面，親子雙方得到的照料都會隨著同住有所增加。不僅同住的老年人能獲得子代更頻繁的生活照顧（慈勤英、寧雯雯，2018），而且老年人選擇和子女同住釋放了家庭年輕勞動力，尤其是對年輕女性而言，父母的幫助緩解了工作壓力和照料家庭之間的沖突（宋月萍，2019），代際關系更加緊密。

代際支持對老年人參與金融投資的影響各不相同。勞動支持主要是通過提高家庭女性勞動供給和風險偏好程度，間接影響老年人參與金融市場的意愿（湯凌霄、潘文東，2021）。而經濟上的支持對老年人參與金融市場的影響目前還沒有統一的定論。經濟支持的提高可能會促進老年人金融資產投資，老年人退休后的經濟來源主要是養老金和代際支持，子女給予的經濟支持越多，父母愿意參與金融市場的可能性就越大。但經濟支持的提高也可能會抑制老年人金融資產投資，與子女同住后撫養負擔的加重使老年人將原可以投資于金融市場的資金更多地投入消費領域中，家庭參與金融市場的傾向逐漸降低。同時，物質和精神的保障可以減少老年人“老無所養”的擔憂，預防性儲蓄作用降低（李婧、許晨辰，2020）。因此，本文認為與子女同住后，老年人的代際轉移會發生不同程度的改變，從而影響其金融參與。

假設2.2a：子女同住會減少父母得到的經濟支持同時增加父母給予的經濟支持，提升了老年人金融投資的參與程度，促進養老第三支柱的建設。

假設2.2b：子女同住會減少父母得到的經濟支持同時增加父母給予的經濟支持，降低了老年人金融投資的參與程度，阻礙養老第三支柱的建設。

假設2.3：子女同住促進親子之間的勞動支持，提升老年人金融投資的參與程度，促進養老第三支柱的建設。

3.知識溢出

子女同住通過提高親子間的溝通頻率、老年人金融知識水平和互聯網使用程度來提升老年人知識溢出水平。從溝通頻率來看，子女同住不但能縮短老年人和家庭成員間的距離，增強代際交流，還能滿足其精神上的養老需求，減少老年孤獨的困擾（余央央、陳杰，2020）。子女同住是增強老年人認知能力和安全感的有效方式（崔穎、劉宏，2019），老年人可以通過提高和子女之間交流頻率，加強自身的金融素養能力。從互聯網使用程度來看，身心機能下降導致的種種問題成為了老年人上網的最大“攔路虎”。當在上網過程中受阻時，近九成的老年人首選求助的對象是家人，尤其會向家中的晚輩詢問操作方式。因此，與子女同住是幫助老年人跨越“數字鴻溝”的重要橋梁之一，能推動老年人更好地融入現代社會。

知識溢出水平的提升能對老年人金融投資起到促進作用。首先，溝通頻率的提高有助于金融信息的獲取，通過代際交流，老年群體可以有更多金融知識運用到投資理財中，并且大多數老年人對子女的信任程度較高，更愿意相信子女提供的消息。其次，金融知識的提高不僅有助于緩解老年人的收入貧困和資產貧困，還能適當降低家庭的金融脆弱性，增加金融投資，有效實現財富積累的同時提高養老獨立性（單德朋，2019；尹志超、張號棟，2017）。最后，互聯網的使用主要通過降低交易成本、削弱有限參與機會限制以及增強社會互動行為提高了家庭風險金融資產投資（周廣肅、梁琪，2018）。在數字化生活中，老年群體不僅改善了以往繁瑣的支付方式，打破傳統的理財觀念，還提高了自身養老能力，加強養老第三支柱的養老功能。

假設2.4：子女同住會提高老年人知識溢出水平，提升其金融投資的參與程度，促進養老第三支柱的建設。

三、數據選取與變量設置

（一）數據選取

本文的數據來自北京大學中國社會科學調查中心的“中國家庭追蹤調查”（China Family Panel Studies，CFPS）數據庫。本文的研究主題是通過子女同住對老年人金融參與的影響來探究子女同住和養老第三支柱建設之間的關系，而CFPS的經濟問卷提問的是整個家庭的經濟數據，包含了老年人自身和家庭成員的金融資產，因此本文選擇老年人作為戶主（財務回答人）的家庭進行研究，具體界定采用問卷中“過去一年，您家哪位家庭成員最熟悉并且可以回答家庭財務的部分問題”。家庭養老中子女和父母之間的代際轉移對老年人金融參與的影響不可忽視，但CFPS直到2016年的調查問卷中才有對代際關系的具體問題，因此本文選擇2016年和2018年兩期的CFPS數據進行研究，剔除缺失數據后，最終保留了6826位60歲以上受訪者的樣本信息。同時在穩健性檢驗部分擴充了樣本，使用2012年、2014年、2016年和2018年四期CFPS數據進行回歸分析。

（二）變量選擇

1.金融參與情況。

本文根據風險程度將金融資產分成無風險金融資產和風險金融資產（宗慶慶等，2015）。由于許多老年人對金融產品的接受度并不高，因此用“風險金融資產參與”變量來探究老年人是否進行金融投資，使用無風險金融資產金額、風險金融資產金額和風險金融資產占比來反映參與程度。CFPS中金融產品金額有較多的缺失值，因此將資產金額全部加1后取對數作平滑處理。

2.子女同住。

與大多數文獻相一致（江克忠、陳友華，2016；陳英姿、孫偉，2020），本文采用是否共同居住在家中來刻畫子女和父母的居住模式，即是否存在物理外出，若短期離開但三個月內會回來并且會在這個家中長住視為住在這個家，強調親子在空間上和時間上是否共同居住。此外，CFPS數據庫還調查了父母和子女經濟上是否在一個家，即是否同灶吃飯。若不需要供養這個家庭，也不需要這個家庭供養即為經濟不同住，強調經濟上的聯系。由于這種衡量方式只能反映父母和子女的經濟往來，對親子同住時其他代際支持發生的變化無法顯現，因此僅用于穩健性檢驗。

3.中介變量。

本文選擇風險態度、代際支持和知識溢出作為中介變量。參考Dardanoni（2008）關于風險態度指標的構建方式，選擇用預防性儲蓄動機反映風險態度，變量數值越大，說明老年人為了預防不確定事件發生而留有的儲蓄越多，對風險的承受能力更低。并且剔除家庭凈資產小于0的樣本數據。代際支持分為經濟支持和勞動支持兩個指標。知識溢出分為溝通頻率、金融知識和互聯網使用三個變量。

4.控制變量。

本文的控制變量分成個人特征和家庭特征。個人特征主要是戶主的性別、年齡、婚姻、身體狀況、認知能力、受教育水平、個人收入、是否參加養老保險和是否參加醫療保險。家庭特征是指家庭成員人數和家庭擁有的住房數量。

（三）變量說明和描述性統計

從表1可以看出，樣本中持有風險金融資產的老年人僅有4.4%，其中風險金融資產占金融資產的比重平均只有2.0%，說明我國老年群體在金融市場中僅為“有限參與”，大多數老人仍是以儲蓄作為管理金融資產的主要方式，風險態度居于保守。從養老模式來看，父母選擇與子女同住的比例為30.7%，證實了我國家庭養老功能有所減弱，僅有三分之一的老年人選擇與子女同住的方式“養兒防老”。

表1 變量說明和描述性統計

為了考察養老第三支柱的建設在子女是否同住情形下的組間差異，本文進行了相關的t檢驗，如表2所示。對于4728個子女不同住樣本和2098個子女同住樣本進行分析，可以發現養老第三支柱在子女是否同住情形下存在顯著差異，且子女同住情形下的均值高于子女不同住情形。

表2 是否與子女同住兩種情形下的樣本t檢驗

（四）模型設定

1.Probit模型

首先，運用二元Probit模型分析子女同住對老年人風險金融資產參與的影響，構造模型如下：

其中，式（1）中Asset反映的是老年人風險金融資產參與的虛擬變量，如果受訪老年人參與風險資產投資則取值為1，否則取值為0；livingi表示家庭i親子是否同住，如果子女和父母同住則取值為1，否則取值為0；xi為一組控制變量，μi為隨機擾動項。

2.Tobit模型

考慮到樣本中僅有4.4%的老年人持有風險金融資產，無風險金融資產的情況比較普遍，數據的截斷特征明顯，因此運用Tobit模型分析子女同住對老年人金融資產投資金額以及風險金融資產占比的影響。構造模型如下：

在式（2）中，Si表示家庭i金融資產的投資金額以及風險金融資產占比，Si*表示金融資產的投資金額以及風險金融資產占比大于0的部分；livingi、xi和μi的含義與前文相同。

3.中介效應模型

本文使用逐步中介效應檢驗方法，構建如下模型：

其中，Yi是因變量，表示老年人是否參與風險投資、無風險金融資產金額、風險金融資產投資金額以及風險投資占比四個變量；Mi為中介變量，分別是風險態度、代際支持和知識溢出；livingi、xi和μi的含義與前文相同。

四、子女同住對養老第三支柱建設的影響

本部分主要從參與程度和配置水平兩個角度分析子女同住對養老第三支柱建設的影響，并在此基礎上進行穩健性檢驗和異質性分析。

（一）基準回歸

表3給出了子女同住對養老第三支柱建設的影響。模型1是用Probit模型對子女同住與老年人風險金融資產參與概率進行估計。模型2-4是用Tobit模型對子女同住與老年人金融資產數額和占比進行了估計。模型5是父母消費支出對子女同住的回歸，用于機制輔助分析。

表3 子女同住對養老第三支柱建設的影響

從模型1-4中可以看出，父母與子女同住顯著提高了老年人金融參與，即子女同住對養老第三支柱的建設有顯著正向影響，兩者是互補關系。在是否參與金融投資問題上，模型1顯示子女同住在1%顯著性水平上顯著促進了老年人的金融市場參與，即子女同住促進了養老第三支柱的建設。在金融投資參與程度上，無論是無風險金融資產還是風險金融資產，子女同住都在1%顯著性水平上促進了金融資產投資金額的增加，風險金融資產占比顯著提高了1.614%。這可能是由于老年人與子女同住后安全感更高、經濟支持更多、金融知識更豐富等原因造成的。

（二）異質性分析

本文根據受訪者的性別、居住地區、子女教育水平以及個人收入進行了分組，觀察子女同住在不同類型老年群體中對其金融參與的影響，分析其在推動養老第三支柱建設方面的差異。由于大多數老年人風險態度保守，銀行存款持有金額的差異性并不大，但對風險金融資產的投資決策卻受多種因素的影響。因此本文異質性分析選擇風險金融資產的占比作為金融參與程度的衡量指標，探究不同群體對金融參與的影響差異。

從表4結果可以看出，子女同住對男性戶主風險金融資產投資占比的影響會高于女性戶主。已有文獻表明，相比于女性，男性原本就更偏好股票、基金等高風險金融資產（魏下海、萬江滔，2020），而子女同住會對男性戶主產生更顯著的促進效應。將地區根據經濟發展水平和地理位置進行劃分，結果發現東部地區老年人與子女同住后對風險金融資產占比提升作用高于中西部地區。地區的影響因素是多方面的，經濟、教育、環境等都會對老年人的金融投資產生影響。東部地區金融市場更為完善、收入水平較高且適老性設備更齊全，子女同住易于促進老年人參與風險金融市場。子女教育水平越高，子女同住越能顯著促進父母投資于風險資產。一方面是由于學歷是營造家庭文化氛圍的重要渠道，氛圍越濃厚，老年人知識儲備越完善，投資組合會更加多元化（蕭端、呂俞璇，2018；Ma and Wen，2016）。另一方面，子女教育水平的提高有助于提高其收入的穩定（吳衛星、沈濤，2015），收入作為家庭關系的催化劑，不僅能牢固家庭理財安全網，還能在促進家庭和諧發展的同時提高老年人理財資本。對于戶主個人收入而言，高收入的老年人在子女同住的情況下會更傾向于對風險金融資產的投資。隨著老年人收入的不斷增加，可投資的資產也不斷增加，金融資產的投資比例不斷提高，財富效應顯著（魏先華等，2014）。即便子女同住，高收入群體也能夠在滿足家庭整體消費的基礎上進行財富增值，將閑置資金投入到風險較高的金融產品中獲得額外收益。而低收入的老年群體在和子女同住后不僅要負擔自身養老費用，還可能要對子、孫輩進行隱形費用補貼，難以運作資金獲得超額收益。整體來看，居住地區越發達、子女教育水平越高、個人收入越高，家庭養老對養老第三支柱發展的影響越顯著。

表4 子女同住影響養老第三支柱建設的異質性

（三）穩健性檢驗

為了考察估計結果的穩健性，本文從以下三個方面進行穩健性檢驗：

1.使用“同一村居子女同住的比例”作為工具變量

子女同住對養老第三支柱建設的影響可能受到互為因果帶來的內生性問題，為了使研究結論更加可靠，本文選擇“同一村居子女同住的比例”作為子女同住的工具變量。本文認為親子之間是否同住可能受到周圍鄰居的影響，但是同一小區的居住模式對單個家庭的金融參與并無影響，因此滿足工具變量的相關性和外生性假定。回歸結果如表5模型6所示。子女同住顯著增加老年人參與金融市場的可能性，促進養老第三支柱的發展，并且相較于無風險金融資產，風險金融資產的金額增加的更多，占比提高更為顯著。這與基準回歸結果一致，說明前文檢驗結果穩健。

表5 穩健性檢驗

2.使用其他指標刻畫子女同住

本文在基準回歸時選擇用“是否物理外出”作為解釋變量，在穩健性檢驗中，使用“是否同灶吃飯”來衡量子女同住，使用和基準相同的模型進行回歸分析，結果如表5模型7所示。從回歸結果可以看出，父母和子女在經濟上的同住仍能促進老年人參與風險投資，促進養老第三支柱的建設。

3.擴充樣本

本文擴大樣本量，選擇了2012年、2014年、2016年和2018年CFPS數據進行回歸分析，使得回歸結果更加有說服性，回歸結果如表5模型8所示。回歸發現子女同住后，老年人風險金融資產參與度顯著增加，這與基準回歸的估計結果一致。

五、子女同住影響養老第三支柱建設的機制分析

基于前文的分析，本文主要從風險態度、代際支持和知識溢出共三個方面檢驗子女同住影響養老第三支柱建設的渠道。

（一）風險態度

從表6的結果可以看出，和子女同住會降低老年人對風險厭惡的程度，從而增加風險金融資產的參與。風險態度過于保守謹慎是制約老年群體參與金融市場，尤其是風險金融投資的關鍵因素。不同于儲蓄，理財產品、基金、股票等對投資者的風險承受能力要求較高，要想提高養老第三支柱的覆蓋率，需要更高的風險承受能力，而子女同住給予的安全感正是緩解老年群體風險厭惡的重要手段。子女同住后，老年人各方面的養老需求得到滿足，其歸屬感不斷增強，認為即使發生金融損失也會有子女的經濟援助和養老保險作為后盾支持，風險承受能力有所提升。風險態度的改變對老年人選擇何種金融資產起到重要影響。從表6中可以看出，老年人偏好風險的態度顯著提高了對風險金融資產的投資概率和投入金額，但沒有改變對現金和存款的金額。許多老年人風險態度偏向保守，若更偏好風險，老年人可能會適當增加適老化理財產品的購買，風險在可接受范圍內的同時理財渠道更加豐富，有助于老年人的財富積累。但對于現金和存款，老年人仍會選擇保持已持有的金額以備不時之需。

表6 風險態度機制

（二）代際支持

1.經濟支持

從表7的結果可以看出，子女同住會提高父母給予的經濟支持，但同時會減少父母得到的經濟支持，并且兩者在對老年人金融參與的影響上存在差異。從子女角度看，不同住子女為了彌補不能及時在父母身邊陪伴照料的虧欠，一般會選擇增加對父母經濟上的贍養。而子女在同住后，經濟回報會有所減弱，更關注對父母的非經濟支持。從父母角度看，同住后對水、電、煤等家庭支出的承擔或是對孫輩生活補貼的提高，會直接或間接地減少子女的經濟支出。本文對消費支出進行回歸分析（表3模型5）后證實父母在同住后會在家庭支出中投入更多。在金融配置上，一方面，父母給予的經濟支持會促進老年人持有更多的現金和存款，這可能是由于同住后老年人需要持有更多現金和短期存款來維持日常生活，而風險金融資產的時效性較長，流動性相對弱，因此，老年人更傾向于持有無風險金融資產。另一方面，父母得到的經濟支持會擠出老年人對風險金融資產投資，即子女給予的經濟幫助越多，老年人對金融產品的投入越少。這表明父母不會將從子女處得到的經濟支持用于有風險的金融投資活動，子女給予越多父母越不會參與金融投資。整體上，子女同住減少了父母得到的經濟支持，反而促進了養老第三支柱的發展。

表7 經濟支持機制

2.勞動支持

從表8的結果可以看出，子女和父母同住后會顯著增加親子之間的相互照料，其中父母給予的勞動支持會促進老年人自身更積極地參與金融市場。現代社會中，請父母幫忙照料家庭是大多數子女解決生活與事業難以兼顧的有效手段，與子女同住相較于獨居能發揮出更大效用，促進代際間的互相照料。尤其是對大多數已經退休的老年人而言，時間成本較低，有充分的空閑時間幫助子女照顧下一代。但父母和子女的相互照料并不都能對老年人金融參與有影響。一方面，老年人幫助子女照料家務和孫輩顯著推動了老年人參與風險金融投資。隨著老年人在家庭中承擔更多的照料責任和家務勞作，家庭中年輕勞動力得以釋放，家庭收入提高的同時家庭環境也更加和諧，同時老年人在家庭金融參與中擁有更高的話語權，這都有助于老年人參與金融投資（湯凌霄、潘文東，2021）。但另一方面，父母得到的勞動支持對金融自養能力的影響并不顯著。子女對老年人的起居照料可能會增加其對子女的依賴，同時抑制自我養老意識的覺醒，不會影響老年人金融參與。綜上，老年人給予子女的勞動支持更能促進個人養老金參與，子女對父母的照料未發現該效應，支持了子女同住的代際交換動機。

表8 勞動支持機制

（三）知識溢出

1.溝通頻率和金融知識

從表9的結果可以看出，父母和子女同住后溝通頻率會顯著提高，從而增加對金融資產的投入。本文認為溝通頻率主要反映了子女對老年人的知識溢出水平。不同于年輕人，老年人對新鮮事物的接受程度較低，大多數老年人認為金融產品的風險遠遠超出了自己的承受范圍，并且對已經推出的適老化理財產品并不清楚或是持有懷疑的態度。老年人和子女同住后，子女以及孫輩的陪伴和交流不僅能增強彼此的親近感和依賴度，而且能作為老年人獲取新鮮資訊的一個重要途徑，增加對金融產品的認知和理解。金融知識水平的不斷提高有助于老年人增加參與金融市場的意愿，尤其是對風險資產的投入會較之前增加的更為顯著。為了進一步驗證這一機制，本文利用金融知識作為中介變量進行探究，由于CFPS中僅2018年有對金融知識的調查，因此利用2018年60歲以上樣本對金融知識的判斷進行驗證，證實了子女同住會通過知識溢出增加老年人對金融資產的投入。

表9 溝通頻率和金融知識機制

2.互聯網使用

從表10的結果可以看出，父母和子女同住會促進老年人對互聯網的使用，從而增加對金融資產的投入。我國老年網民滲透率不到二成，更多老年人是處于被動上網的狀態，需要他人指導和幫助①資料來源：《極光：2019年老年群體觸網研究報告》。。而子女同住能很好地解決這一問題，距離的縮進有助于子女和孫輩幫助老年人使用移動設備上網，方便其看新聞資訊和了解新事物。隨著互聯網的興起，學習、娛樂、社交等等都可以借助網絡來實現，金融領域也是如此。老年人上網頻率的增加，不僅能學到更全面的金融知識，了解到更多適老型的金融產品，提高其養老保障，還能有助于老年人方便快捷地進行投資理財。

表10 互聯網使用機制

六、結論與建議

在人口老齡化不斷加重背景下，僅靠家庭養老這一主流養老方式難以滿足當前老年群體的養老需求。社會養老保障方面，第一和第二養老支柱的發展仍存在保障深度不足、覆蓋能力有限等問題，在短期難以得到改善。對此，《關于加強新時代老齡工作的意見》提出要在鼓勵子女就近居住，加大家庭養老供給能力的同時提高對第三支柱養老保險的促進和規范作用。因此，為了探究養老模式融合的效果最大化，本文著重研究了養老第三支柱，能否對家庭養老供給不足的部分進行有效補充，這是當前促進老年人積極養老的關鍵。

本文使用2016年和2018年的中國家庭追蹤調查（CFPS）數據，通過研究子女同住對老年群體金融參與的影響，探究子女同住和發展養老第三支柱之間的關系。研究發現：首先，子女同住顯著提高了老年人參與金融市場的可能性和投資金額，尤其是顯著增加了老年群體對風險金融資產的投資比重，表明以子女同住為核心的家庭養老能夠有效推動養老第三支柱的建設。當老年人為男性、居住東部地區、子女教育水平和個人收入高時，這種促進效應更顯著。機制研究發現，子女同住降低了老年群體的風險厭惡程度、增加其知識認知和信息接觸，從而增加老年人金融投資；同時發現老年人給予子女的勞動支持更能促進個人養老金參與，子女對父母的照料未發現該效應，支持了子女同住的代際交換動機。

本文探討了在社會養老供給不足的當下，家庭養老作為主流養老模式，通過和養老第三支柱的深度融合，化被動養老為主動養老。盡管目前有多項政策利好養老第三支柱，但其參與率低的困境依舊嚴峻，解決方案應立足于家庭養老為主流的現實背景。基于本文研究結論，具體建議如下：

首先，以子女同住為核心的家庭養老和第三支柱養老并不是非此即彼的替代關系，而是相互融合促進的關系，第三支柱的建設要充分借助老年人子女同住的促進效應。一方面，為子女同住掃清制度障礙。對于父母投奔異地子女生活的，政策應在允許隨遷和方便隨遷兩個維度著力。另一方面，加大第三支柱養老的宣講力度，相關政策宣傳工作要面向家庭，不僅讓老年人了解參與第三支柱養老的益處，更重要的是讓老年人的子女意識到養老第三支柱對于家庭養老的補充作用。

其次，養老第三支柱的建設要合理地將老年人的風險承受能力、信息接受能力納入評估，降低養老第三支柱產品的選擇門檻，提升老年人參與養老第三支柱的能力。對政府來說，應建立國家適老金融產品目錄，規范、加大推動構建養老金融產品專區專柜建設，同時，建立“專家團隊”準入機制，鼓勵專家走進社區，為老年人講解養老金融產品，讓老年人聽得懂、買得明白。對企業而言，需建立養老產品的風險預警制度，并對不同養老產品進行嚴格的風險等級劃分，瞄準不同的目標群體，以低波動、收益相對穩健、風險相對可控的產品為先導，提高養老金融產品辨識度，與養老財富管理需求的應用場景有效結合，更加契合老年人養老需求。

最后，少子化和老齡化背景下子女數量少的父母更加依賴于自身養老投資，更愿意參與養老第三支柱的建設，可將獨生子女家庭為突破口撬動養老第三支柱市場的發展。獨生子女家庭面臨工作、孝親、撫幼多重壓力疊加問題。作為計劃生育政策的遵從者，不應讓獨生子女家庭獨自承擔因遵從政策帶來的成本，政府應加大對獨生子女家庭養老的政策傾斜力度，讓獨生子女有更充足的精力和時間照顧父母。具體措施有：對獨生子女家庭適度提高養老補貼或者加大個人所得稅減免力度；擴大普惠托育服務供給，緩解家庭中“撫幼”對“孝親”的擠壓；設立獨生子女照料假，為其同住照料父母提供時間上的可行性。