中外機構賺取超額收益路徑揭秘深耕“小高新”標的港股將成組合彩蛋

張桔

編者按

2023年1月，北向資金全月凈買入A股1412億元，在包含春節假期的情況下，僅用16個交易日就創出了自陸港通開通以來的歷史新高。這充分說明外資延續了2022年四季度以來對A股的看好。

實際上，中外機構的兔年阿爾法探索之路蓄勢已久。匯總本刊對內外資機構的采訪看，趨勢性抱團賽道龍頭基本為組合底倉的思路，而進攻的彈性更多在深挖個性化、市值修復空間大的標的上，尤其是市值較小、業績增速較高、符合新經濟發展方向的賽道與公司越發受到青睞。即“小高新”（實際“小高新”并沒有統一的標準，約定俗成以市值150億以內、業績增速30%為借鑒。）類標的的優勢開始顯現出來。

一是由于，總量彈性不大的環境下，個股阿爾法的關注度有所上升，預計“小高新”企業的基本面變化會更顯著，業績彈性也更大；另一方面，當前處于經濟修復幅度的觀察驗證期，指數從底部反彈至今幅度較大，短期可能處于震蕩，大市值股票短期彈性有所減弱。賣方分析師更是對“小高新”類標的持續看好。近期，興業證券分析師張啟堯在報告中也表示，“小高新”成為內外資機構掘金新方向。

這種布局思路在外資公募中也充分體現。接受《紅周刊》專訪時，外資公募路博邁基金董事總經理周平表示：“北向資金瘋狂掃貨A股既是對去年下半年外資大幅流出的修正，也反映了外資對2023年中國經濟和中國權益資產的樂觀預期。”在成長的賽道中，周平更看好科創板，因為科創板偏重于以半導體產業鏈為代表的硬科技，自2021下半年開始受半導體產業周期下行以及美國對中國科技封鎖的影響，指數回撤了超過30%，目前處于底部位置。隨著半導體產業周期反轉以及國產替代緊迫性的加強，科創板有可能在今年表現出較大的彈性。

談到兔年機構的超額收益之路，港股投資所起到的作用或許越來越大，內地機構以本土公募為首在港股的投資占比逐漸增加，“彩蛋”預期明顯。

公募1月排名換新顏領先者開年搶跑人工智能、新能源等“科創屬性”成主要推手

寶盈基金陳金偉表示：“科創關注度更高，科創成份股里面占比較多的是電子、醫藥創新藥、計算機，還有少量的光伏，成份占比高一些。”

先看內資機構，2022年四季度的政策調整疊加外資的大幅掃貨讓市場迅速回暖。今年1月，滬指月漲幅達5.39%，創業板指數達9.97%，而港股中的恒生指數和恒生科技指數月漲幅均超過10%。

在早春春風拂面下，公募基金1月的收益迅速走高。Wind顯示，1月總共有5只主動權益基金漲幅超過15%沖在前列，其中收益率最高的兩只分別為創金合信氣候變化和金鷹轉型動力。前者的現任基金經理為曹春林，他管理的新能源汽車和碳中和兩只基金同樣當月凈值增長率超過15%，在2023年阿爾法戰中起跑領先。

究其原因，2022年12月31日時點上的基金四季報能揭示大部分原因所在，以暫時領先的氣候變化基金為例，該基金投資目標是精選氣候變化責任投資主題相關證券，一直呈現出極為青睞新能源與資源類股票的特征。12月31日時，該基金的十大重倉股呈現幾大明顯特征：首先是組合的持股集中度較高，全部持倉占比均超過6%且前五大重倉股的占比均超過8%；其次是一度在重倉中地位下降的比亞迪與寧德重回前兩位，同時占比均超過9.5%，兩者年初以來在二級市場漲幅均超過15%。

再次是其堅定持有的資源類股票漲幅可觀，在最新的投資組合中，除寧德時代外，包括天齊鋰業、永興材料、中礦資源等公司年初以來上漲超20%；此外，四季度重回前十的恩捷股份和較少出現的光伏科創板公司天合光能，亦表現穩健。目前，10家重倉公司年內全部實現上漲。在季報中，曹春林表示未來組合策略上還是關注景氣較高的核心資產。重點關注新能源汽車、光伏的龍頭個股。“不要期待未來新能源汽車的股票估值再回到2021年的高估值，這也不現實。它是估值相對合理，靠業績增長來掙錢。”曹春林在最近的直播中如是表示。

曹春林所管的3只基金基本重倉一致，另兩只是王喆和楊凡共管的金鷹轉型動力以及周思越的東方區域發展，兩只基金的重倉完全無重疊標的，且深耕的都是偏科技的成長類標的。先看前者，實際上去年四季度基金經理僅調換了一處重倉，新進了光伏公司福萊特，以及從事高端裝備制造的奧特維，而當季前兩大重倉是市場上大熱的“鈣鈦礦電池”中的京山輕機和捷佳偉創。

特別是京山輕機在十大重倉中今年表現一枝獨秀，迄今年內漲幅接近50%。基金經理在季報中表示，根據行業景氣周期變化，配置了需求旺盛、行業景氣處于上升周期的光伏產業鏈，重點配置了其中盈利有望大幅提升的細分板塊，如電池片及后周期的設備材料等板塊。而1月的調研記錄顯示，其基金經理似乎觸角更為拓展，楊凡調研了上海鋼聯和神農集團。

對比看，東方區域發展的重倉行業更為集中，在潛在清盤風險的壓力下，周思越選擇了一邊倒式的重倉信息安全與自主可控相關的公司，將上一季以地產為主打的十大重倉全部更換，幸運的是這一次她“賭”對了。從十大重倉股來看，開年至今全部上漲，特別是深信服、中國軟件、科大訊飛的漲幅超過了25%，其所挖掘的佳發教育流通市值大約也就35億，比較符合“小高新”的特征。美中不足的是，她的頭兩大重倉金山軟件和用友網絡目前表現稍顯平淡。

表1 部分1月收益超15%權益基金2022年四季度重倉一覽

數據來源：Wind

接受《紅周刊》專訪時，融通逆向策略基金經理劉安坤表示，成長股中尤其是新能源行業，長期保持較高景氣度仍是大概率，但要結合行業的資本開支、競爭格局等因素去審慎考量公司的盈利能力變化，落地到2023年業績的確定性上去考慮，以此再去判斷估值高低，在此方向，仍看好儲能、風電的高成長。此外注重新的技術方向：電池方向，PET銅箔、鈉電池、燃料電池都可以保持跟蹤關注，發電方向，異質結、鈣鈦礦、儲能等也保持關注。

此外，他還重點提及了軍工、半導體和數字經濟。“軍工、半導體都是經歷了行業3年較高增長的行業，其貝塔均有所減弱，所以要找細分方向的機會，比如軍工中，遠程火箭彈可能放量帶來一些機會，航發產業鏈仍維持30%-40%的增長，選擇合適的估值位置；半導體中，國產化仍是趨勢所在，那么尋找具備替代能力、國內惟一性的公司就比較重要，同時2023年下半年是否有半導體見底回升的周期也決定了半導體設計公司的對應機會。數字經濟相對分散，還是要落到具體的行業上，比如過去幾年增速較高的金融、公用事業類國企等，在國產軟件等方向的投入較多，估值也相對合理。”他如是強調。

同樣看好半導體的還有華南某資產管理機構投資總監。他強調：“成長領域今年會把半導體排在第一位，因為其最大的優勢是來自估值。該板塊的估值已經殺到近幾年非常低的一個位置，但行業大的產業發展方向和趨勢不會改變。即便拿龍頭之一的華創去跟光伏新貴比，它今年明年的估值低于邁為股份了，但矛盾的是半導體的有序經營好、更新節奏快。”

回看2022年四季度新增前50大重倉股中，科創板和創業板股票有約20只。

北向資金掃貨核心資產做貝塔“橋頭堡”外資公募精耕細作成長標的

北向整體掃貨的對象主要是核心資產類公司，在重倉中作為底倉。外資布局科技成長謀求超額收益。

再看外資機構，北向資金近幾個月的瘋狂有目共睹，有賣方保守預計今年外資凈流入將超過3000億元，回歸趨勢性流入的基準水平。雖然北向整體掃貨的對象主要是核心資產類公司，但這類公司的用途基本和公募組合一樣，在重倉中作為底倉。但于細微之處，我們還捕捉到了外資布局科技成長謀求超額收益的目的。

Wind數據顯示，在2022年底的北上持股市值的TOP30中，有流通盤相對適中且非傳統強抱團股的匯川技術和先導智能，兩家公司都可以被劃入到新能源板塊的范疇中。再對比看2023年1月1日到1月31日，在1月末按北上資金持股市值的前200名中，有國聯股份、老百姓、八方股份、日月股份、三六零、九州通等一些不常上榜的名字，這似乎也說明外資在選股中逐漸開始差異化思路。

再通過外資的“橋頭堡”外資公募更能直觀捕捉外資思路。當前，內地的外資公募已快速擴展到6家，剔除掉變身后的上投摩根、泰達宏利和尚未正式開業的施羅德基金，能夠被納入觀察樣本的包括了貝萊德、路博邁和富達，這3家中更具參考價值的是最早成立的貝萊德。數據顯示，目前該公司已成立的基金產品有4只，2022年四季度末憑借大約54億元的規模在總資產排名中位列第143位。

具體看，貝萊德現有3只偏股混基和1只偏債混基，在權益類產品中最早成立的是貝萊德中國新視野，其A類份額在2022年12月31日的資產凈值約為37.91億元，也是公司產品規模之最。復盤其成立以來的投資軌跡，能看到其重倉中核心資產與科技成長幾乎平分秋色。從2021年末的巨星科技、道通科技等到2022年的固德威、禾邁、邁為、伯特利、聯泓新科等，該基金通過新能源和汽車零部件公司深度參與到科技成長的投資中。特別是其對邁為股份一路加倉，去年四季度其升至第一重倉。

基金經理在季報中表示：“布局重點仍然在我們一直以來看好的高品質成長方向，如受益于全球能源局格變革及技術路徑迭代、增長確定性較高的光伏設備，受益于長期訂單好轉、利潤好轉的電池產業鏈，受益于國產替代以及需求持續旺盛的半導體板塊，以及受益于國內整體經濟復蘇的機械設備板塊。”

而最新的調研顯示，該基金的雙基金經理之一唐華春節后調研了數字經濟板塊中的朗新科技。在回答能源數字化業務情況時，公司方回應“與電網相關的能源數字化業務，整體收入和2021年同比基本持平”。

對比來看，貝萊德先進制造一年持有成立于2022年的8月31日，四季報是其首份財報，曝光了其建倉思路。從十大重倉股的布局來看，前五大重倉寧德、騰訊、隆基、美團、陽光皆為細分賽道的龍頭公司，而顧家家居、恩捷、匯川、偉星新材、邁為這后五位重倉股，相對體現了基金經理的偏個性化思路。略顯遺憾的是，目前該基金的最新凈值還沉于面值之下。

在接受《紅周刊》書面專訪時，外資公募路博邁基金董事總經理周平表示：“創業板和科創板都屬于成長板塊，但創業板的行業構成更加分散，所屬公司的市值更大，上市時間更長。科創板偏重于以半導體產業鏈為代表的硬科技，自2021下半年開始受半導體產業周期下行以及美國對中國科技封鎖的影響，指數回撤了超過30%，目前處于底部位置。隨著半導體產業周期反轉以及國產替代緊迫性的加強，科創板有可能在今年表現出較大的彈性。”

至于近期受政策催化活躍的北交所股票，周平也做出了理性的分析：“北交所上市公司的流動性較低，資金流入流出對股價的影響也較大。目前來看北交所上市公司的基本面、市值和流動性還不足以容納較大規模的資金，但部分私募和游資有可能開始布局。”

機構左側布局有跡可尋“小高新”標的漸入專業買手法眼

總量彈性不大的環境下，個股阿爾法的關注度有所上升，預計“小高新”企業的基本面變化會更顯著，業績彈性也更大。

那么在基金、外資各有各精彩的表象下，究竟他們謀求超額收益有哪些具體的變化呢？要回答這一問題，首先可以先透析2023年以來的二級市場上市公司漲幅。

Wind顯示，從年初至2月1日收盤的交易日中，目前排在滬深兩市漲幅榜前十的公司基本為科技成長陣營中的公司，它們至今的漲幅均超過了70%，排在首位的是走出了10天9板的數字經濟龍頭恒久科技，其同時兼具信創、網絡安全、數字經濟等多個概念，即便年報預虧也無礙股價直沖云霄。

漲幅第二的通達動力作為新基建中的新貴，2023年漲幅也接近于翻番，而公司2022年12月中旬在投資者互動平臺上曾表示，2022年公司營收整體保持平穩，凈利潤下滑，主要是由于疫情、產品結構調整、原材料價格波動等因素造成的。

與恒久科技此前未被機構太過關注不同，通達動力在2022年的三季度就被中外機構所聯手布局。在截至2022年9月30日的十大流通股股東中，內地機構中信證券和公募廣發瑞軒3個月定開均上榜。同時，具備一定外資屬性的中信里昂資產管理有限公司新進進入前十，憑借大約141.96萬股的持股量排在了第七位。

再看同一時間段漲幅三至第十的公司，賽為智能來自人工智能（AI）賽道隸屬于數字經濟，財富趨勢可以被劃入券商、創投板塊，凱華材料是在北交所上市的電子元件制造商材料應用公司，中航產融可以被劃入軍工板塊，中遠海科同樣是數字經濟陣營中的一員，通達股份的產品主要應用于軍工領域，海天瑞聲同樣歸屬于數字經濟，奧聯電子主營產品汽車零部件。

而從二級市場看，科技成長陣營中的公司在1月以來接棒成為二級市場的旗手，最為強悍的主線之一就是數字經濟+人工智能，其中AIGC概念帶火了一批相關的股票，排頭兵則是漢王科技和視覺中國。雖然游資的追捧不容忽視，但機構的推波助瀾大概率也發揮了作用。以后者為例，去年三季度時就有保險、信托、公募等不同機構類型，同時在前十出現。

與這兩者的偏概念不同，機構追逐超額收益更為關注賽道股，新能源賽道被外資和內資形成合力共識，后面大概率也成為行情主線之一，尤其是儲能、鈣鈦礦、固態電池等一批新型新能源技術，更容易產生預期差被機構來追捧。

那么，科技成長陣營中起跑領先的公司，受益于概念催化的背后是否有業績支撐呢？雖然當前上市公司年報尚未披露，但從基本落幕的基金年報預報披露可以窺見一二。整體來看，賽道方向的個股大多延續了較高的景氣度。

數據顯示，截至1月31日晚，A股共有2656家公司披露2022年業績預告，1058家業績預喜。其中，661家上市公司業績預增，231家預計扭虧，28家預計續盈，138家業績略增。從行業來看，最為突出的就是新能源和醫藥兩大板塊，而其中的部分標的恰好已經在今年的二級市場上輕舞飛揚。

表2 部分四季度公募新增成長類標的情況一覽

數據來源：Wind

例如上文提到的通過重大資產重組實現了光伏化轉型的京山輕機，賣方對該股的看點標注為“光伏設備+鈣鈦礦電池+特斯拉”等多重要素。據其公告，京山輕機預計2022年業績大幅上升，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.80億元—3.20億元，同比增長92.00%—119.43%，主要原因在于2022年全資子公司晟成光伏新簽訂單數和年底在手訂單數、銷售收入和凈利潤均較上年同期大幅增長。從二級市場看，該股2023年到目前的漲幅已經約為55%，而公募中海能源策略混合去年三季度就已經新進重倉布局。

不過該股目前接近160億的市值顯然已脫離左側布局范疇，相比之下創業板公司藥易購無論28億的市值還是年內僅約3%的漲幅，當前階段還是顯得物美價廉，畢竟從年報業績預告來看，公司的歸母凈利潤比上年同期上升407.81%—564.06%。再結合機構布局來看，摩根大通銀行在去年三季度就上榜成為十大流通股股東之一。

通過上述分析，或許可以看出中外機構的阿爾法探索之路蓄勢已久，而基于左側布局獲得較高彈性的考慮，“小高新”類標的的優勢開始顯現出來。私募星石投資首席策略官方磊指出：“一方面，總量彈性不大的環境下，個股阿爾法的關注度有所上升，預計‘小高新企業的基本面變化會更顯著，業績彈性也更大；另一方面，當前處于經濟修復幅度的觀察驗證期，指數從底部反彈至今幅度較大，短期可能處于震蕩，大市值股票短期彈性有所減弱。”

“‘小高新類標的一般具備較高的業績增速和較高的新經濟含量，具備了不錯的成長性，而市值較小意味著成長性兌現后股價可能會有不錯的漲幅。對于這類標的，更關注企業的中長期成長空間，選取符合國內新經濟發展趨勢、具有較強潛在政策驅動、具備清晰自我規劃的投資標的，公司自身層面更加關注其產品的生命力和公司的持續創新能力。”他進一步闡述了選擇這類標的的大體思路。

而亦有不愿具名的機構人士指出，在本周全面注冊制開啟的背景下，未來上市公司數量快速增加是大勢所趨，更多代表新經濟的細分賽道龍頭會涌現出來，而這恰好為機構左側布局提供了更多選擇。結合首月機構調研來看，汽車零部件上市公司祥鑫科技接待調研次數達447次，公司早已被公募頂流馮明遠重倉收入囊中。

再進一步分析屬性近似的科創板與創業板，寶盈基金經理陳金偉表示：“科創跟創業，從行業組成看，科創關注度更高，原因是科創成份股里面占比較多的是電子、醫藥創新藥、計算機，還有少量的光伏，成分占比高一些。創業板里面醫藥主要是大市值的核心資產，再加上新能源的占比太高，整體上不太看好，我比較看好計算機電子和醫藥的一些結構性機會。”

掘金超額收益中港股戲份越來越重恒生科技指數更具彈性成為首選

全球投資型的QDII信誠金磚四國，在最新的基金四季報中，出現了清一色的港股霸屏，其中排在前三位的分別是中國聯通、遠東宏信、新秀麗。

談到兔年機構的超額收益之路，港股投資所起到的作用或許越來越大，內地機構以本土公募為首在港股的投資占比逐漸增加，而外資亦對港股分外重視，上文提到的貝萊德的第二只產品就為港股通遠景視野，同時旗下幾只基金四季報均顯示在港股布下一定倉位。

Wind顯示，開年以來，恒生指數上漲11.01%，延續了去年最后兩個月的強勢表現。而恒生科技指數更是扭轉頹勢，同一時間段上漲了13.75%。具體從30只成份股的首月表現來看，其中僅包括美團、快手等5只標的股出現小幅下跌，而在上漲的25家公司中，10家公司的漲幅超過了10%，排在前三的分別是閱文集團、商湯和阿里巴巴，其中互聯網龍頭騰訊控股的漲幅約為14.43%。

匯總春節后剛披露落幕的公募四季報，據華泰證券統計，截至去年四季度，公募基金的港股倉位由此前的4.3%上升至5.8%，大致修復至2020年四季度水平，但較2021年一季度初港股牛市時的8.6%倉位仍有一定差距。

至于公募集體提升含港量的原因，一方面自然與港股否極泰來式的表現有直接關系；另一方面也與南下資金洶涌澎湃密不可分，數據顯示去年四季度南下資金流入額超過1300億元。

國金證券的研報顯示，四季度國內公募含港股234只，當季收漲達210只。漲幅居前1/3的港股幾乎都吸引到了新增基金將其納入重倉，微盟集團、康方生物、錦欣生殖、新東方在線被較多基金慧眼相中。四季度新入選重倉的港股56只，其中55只收漲，洪九果品、微盟集團、和黃醫藥等表現搶眼。對于同時在A股與港股上市的AH股，無論持有的基金數量還是持股總市值均以港股為主流。

表3 恒生科技指數成份股1月漲幅居前個股

數據來源：Wind

具體到公募基金經理和產品來看，頂流張坤和丘棟榮是旗幟鮮明地看多港股的代表，而即便是全球投資型的QDII，也不乏單一重配港股的例子出現，比如成立于2010年的老牌國際QDII信誠金磚四國，在最新的基金四季報中，我們并未看到在十大重倉中有來自巴西、俄羅斯、印度的股票，而是出現了清一色的港股霸屏，其中排在前三位的分別是中國聯通、遠東宏信、新秀麗。

有趣的是，在接受《紅周刊》專訪時，該基金的現任基金經理顧凡丁謹慎樂觀：“港股估值模型的分子端或受益于國內經濟的企穩復蘇，分母端或受益于海外流動性邊際改善，雙重利好構成對港股較有利的投資環境。今年港股投資的收益或受到行業布局及風險控制的影響：行業上關注符合國內政策引導或邊際受益較大的板塊，如科技、消費等；而國內外潛在矛盾難以短時間內完全解除，投資上也要控制好持倉風險，不宜盲目采取趨勢投資。”

QDII已經如此一邊倒，那么內地所孕育的港股通基金名正言順全數重倉港股更在情理之中，不過極度青睞港股中未在內地上市的醫藥股還是最新的變化之處，比如西部利得港股通新機遇。四季度它將上一季的偏地產和互聯網龍頭的十大重倉港股全部更換，幾乎變成了清一色的港股醫藥股，這里面除了康龍化成是在兩地同時上市的公司外，包括微創醫療、再鼎醫藥等都是港股中的獨門標的。本周四，港股中的b類醫藥股全面爆發，而該基金今年上漲已經約12%。

而外資并非僅僅熱衷于北上，同樣對南下亦青睞有加，以外資公募貝萊德打造的專屬產品港股通遠景視野為例，四季報的十大重倉中不僅有三大互聯網龍頭股，同時也有青島啤酒與華潤啤酒兩大食品飲料股，還有友邦保險、中銀香港兩大金融股，另外同樣是相對并不小眾的華潤置地、紫金礦業、中銀航空租賃占據了另外三個重倉席位。特別的是，公司派出了三位基金經理聯手管理，為該基金保駕護航，顯示出了對港股投資足夠的重視。

基金經理在季報中總結：“2022年第四季度，港股市場經歷了大幅回撤，又在二十條優化疫情防控措施出臺后觸底反彈。在此期間，我們的組合在倉位和個股上也做了較大變動。我們減掉了一些之前股價表現相對堅挺、基本面受疫情修復影響不大的股票，加倉了受益于防控政策放開的股票，例如食品飲料、澳門博彩、香港保險等。”

同為外資公募的路博邁基金董事總經理周平也對港股信心十足：“港股自去年10月底以來已經大幅反彈。由于港股自2021年初以來的下跌幅度巨大，盡管短期反彈幅度不小，但港股仍然處于歷史低位，未來上升空間依然很大。基金通過配置港股中獨有的標的，如互聯網平臺公司和未在內地上市的醫藥公司，以及相對于A股具有極大估值優勢的H股，有機會在市場復蘇中獲得比A股更高的收益。”