鮑威爾不夠鷹！市場情緒升溫交易員押注年底降息50BP

韋勒

北京時間2月2日凌晨，美聯儲如期宣布加息25個基點（BP），但令市場意外的是，美聯儲主席鮑威爾首度提及了“反通脹進程已經開始”（thedisinflationaryprocesshasbegun）。

盡管鮑威爾在記者發布會上表示“應當繼續加息”，并認為年內不適合降息，但股市應聲上漲，納指跑贏其他主要股指，債券收益率下行，美元走軟。交易員甚至開始對年底降息50BP進行定價。在經濟中，反通脹是指通脹速度開始下降，但此時經濟仍處于通脹狀態。

需要注意的是，通脹的下行并不會一帆風順。通脹最為頑固的部分是“超級核心通脹”，即核心服務項（不包括住房、醫療等指標的通脹），緊俏的勞動力市場令薪資居高不下。美聯儲在關鍵聲明中表示，“持續加息”是適當的，這表明可能會多次加息（3月和5月），而許多交易員認為，美聯儲將在接下來的3月會議后暫停加息。我們認為可以確定的是，今年不會只有1次加息，年內降息的概率也并沒有當前市場想得高。

1月的利率決議符合預期，市場已經完全對加息25BP至4.50%-4.75%區間計入價內。不過我們很快注意到聲明中有一點令人意外：美聯儲在關鍵聲明中表示，“持續加息”是適當的，這表明可能會多次加息（3月和5月）。

另外，該聲明還指出，通脹已經“有所緩解”，但仍居高不下，這反映了委員會的觀點，即距離物價壓力完全消退還有更多工作要做。聲明最后微調了措辭，承認烏克蘭沖突正在助長“全球不確定性增加”，刪去了“通脹上行壓力和經濟活動承壓”。

與以往恰好相反，此次鮑威爾在新聞發布會上態度有所“軟化”，竟然完全扭轉了貨幣政策聲明發布后最初的市場走勢。當新聞發布會召開時，鮑威爾照本宣科，內容摻雜了鷹派和鴿派的言論，比如“我們基本肯定會在一定時間內維持從緊的立場”，“通脹在過去三個月中有所放緩，這是一個可喜的變化”，“我們需要更多的證據來確信通脹呈下降趨勢”，“終端利率很可能高于我們在12月份的預期”，“我們首次宣布反通脹進程已經開始”等等。

總之，鮑威爾證實了他對央行將至少再加息兩次的預期，但他承認“反通脹進程已經開始”，交易員因此更確信本周期僅剩最后兩次加息，美聯儲將在第二季度停止加息。與此同時，他反復強調“核心服務業（除住房外）”，為交易員提供了一個明確的通脹指標，以評估央行在未來幾個月是否會采取什么行動。

希望乘勝追擊的美聯儲并不會太早“松口”，因為過早顯得鴿派會導致融資環境再度放松，從而無法快速抑制通脹。

市場風險情緒升溫交易員對年底降息50BP進行定價

在利率聲明發布后，市場先是做出溫和的“避險”反應（股指下跌，美元上漲），但是一切很快就逆轉了，市場看來是認定鮑威爾召開的新聞發布會比預期更為鴿派。

美元對所有主要貨幣下跌了50-100點，美元指數一度跌至低于2022年5月30日的水平支撐位101.29，下一個支撐位在心理整數支撐位100.00。低于該點位，價格可能會跌至2022年3月的支撐位99.42附近。要想扭轉跌勢，它得回到1月31日高點102.60上方。下一阻力位于1月12日的高點103.29。

與此同時，所有期限的美國國債收益率曲線都在下跌，備受關注的2年期國債收益率下跌超過10個基點至4.12%。事實上，聯邦基金期貨交易員正在對今年年底將降息50BP進行定價。黃金當天上漲12點至1958美元，美國各大股指處于反彈走勢，尤其是納斯達克100指數上漲1.5%。

事實上，美股年初至今的漲幅已超10%，納斯達克指數領跑，漲幅逼近15%。

而在2022年，該科技股指數暴跌超三成。

當然，目前盈利衰退的擔憂仍被不少機構頻頻提及，摩根士丹利早前就頻頻預警。標普500中約80%公司的成本增長快于銷售收入增長，利潤率壓力正在惡化，很可能導致本季度每股收益出現自疫情衰退以來的首次負增長。與此同時，該機構對季度預估的修正正在下滑，模型暗示未來將出現更多實質性的下行。然而更糟糕的是，在以往的收益衰退中，美聯儲一直在降息，但這次并非如此。

那么目前美股的反彈究竟是“軟著陸”預期下的合理反映，還是只是另一個“熊市陷阱”？

我們認為，受收益率下降、美元偏軟、美聯儲逐漸溫和的立場和投資者持倉量少的推動，美國股市短期內可能會繼續受到支持。到目前為止，本財報季并未引發重大擔憂。盈利衰退的風險雖然不斷上升，但現在似乎不是擔憂的時候，衰退將會是2023年第二季度的焦點。

此外，近期市場的大幅反彈也可能是因為投資者擔心落后或錯過反彈機會（FOMO，fearofmissingout），而暫時忽視了盈利下滑的預期。

數據顯示，主動型投資經理再次大幅增加風險敞口。1月的季節性效應也至關重要，它會提振前一年表現最差的股票。去年12月出現了多年來最嚴重的“減稅拋售”（Tax-Lossselling），即在一年快結束時賣出表現不佳的股票，以降低或減少資本利得稅。1月的反彈也由去年的最大的落后者引領，納指在過去一個月的表現遠超道指和標普500。