醫藥企業的研發投入與盈余持續性研究

邵自強

杭州電子科技大學

一、引言

對于企業而言，獲取稀缺的、難以模仿的并且有價值的資源才能夠使企業獲得超額利潤，使其在同類企業中脫穎而出，因此各項醫藥專利是眾多醫藥企業在行業中不斷發展的核心競爭力之一，從2012 年至今，醫藥企業不斷加大研發投入的比重，紛紛進入仿制藥、創新藥等領域進行布局。然而，由于研發投入所帶來的收益具有滯后性，醫藥企業對于藥品的研發更是需要數年的周期并且研發失敗的風險極高等原因，最終導致研發成果難以產出的同時原有業務也被限制了進一步發展，使企業陷入經營困境。因此，本文希望通過對醫藥行業上市企業進行研究，來探究研發投入與盈余持續性之間的相關性，為醫藥企業實現研發與生產之間的良性循環提出建議。

二、理論分析與研究假設

企業核心能力理論認為資源與能力是企業核心能力形成的基礎，而創新則是企業核心能力形成的根本，因此醫藥企業的研發創新活動是其保持長盛不衰的重要保障，只有不斷研發創新使企業的藥品更新換代、推陳出新，才能在藥品市場中保持充分的競爭力，從而不斷發展壯大。現有研究中有部分學者認為研發投入能夠增強企業的盈余持續性，張信東等（2010）的研究就指出企業持續的研發投入能夠顯著促進企業成長，增強盈余的持續性。孫瑩（2017）則發現研發投入雖然不利于企業當期價值，但對后續盈余的提升具有持續的作用。楊青和周紹妮（2021）的研究也支持上述觀點。然而通過對醫藥行業研發活動的統計，能夠發現醫藥行業的研發活動存在研發投入大、研發周期長、研發成功率低以及研發成果轉化率低等特點，因此本文認為醫藥企業的研發投入會造成盈余持續性的降低。

1.不斷增加的研發投入削弱了企業的后期盈余。通過對近十年醫藥行業上市公司公布的研發投入相關數據進行分析，可以發現醫藥行業整體的研發投入強度從3.82%上升至8.0%，意味著研發資金對營業收入的占用提高了一倍以上。研發資金投入的不斷加大很大程度上增加了企業的成本和費用，使企業的盈余受到一定的影響，降低了企業的盈余持續性。進一步對醫藥公司的研發項目進行分析可以發現，藥物研發金額的投入隨藥物研發進度的推進而增加，根據資料顯示，我國醫藥研發項目中，藥物發現階段的費用占比約為5%，臨床前研究階段的費用占比約為25%，而三期臨床的費用占比則達到約70%。這意味著企業一旦開展一項新藥研究，就不得不在后面的期間不斷地向該藥物研發項目投入更多的研發資金，否則研發項目就無法繼續進行，在這樣的情況下，企業的盈余持續性必然會受到負面影響。

2. 較長的研發周期使企業無法短期內獲得投資回報，更難以提升后期盈余和盈余持續性。藥物的研發共涉及四個大流程，分別為藥物發現、臨床前研究、臨床試驗以及申報注冊，根據美國塔夫茨藥物開發研究中心的數據顯示，藥物發現階段普遍需要耗時2-3 年，臨床前研究階段同樣需要2-3年，而臨床試驗則由于需要進行三期，所以一般需要5-7 年，最終的申報上市階段則需要3-5 年。我國2018 年的一份醫藥行研報告中顯示，我國創新藥的臨床試驗階段，生物藥平均需要5.37 年，化學藥則為4.12 年。而根據丁香園INSIGHT數據庫顯示，新藥的平均評審時間超過36 個月。綜合以上數據可得，藥物的研發周期從投入到最后獲批上市的總耗時在10 年以上，在短期內無法為企業帶來收益。

3. 較低的研發成功率使企業的藥物研發項目極易失敗，一旦研發失敗數十億的研發投入恐付諸東流，無法為企業帶來可觀的回報，也就無法提升盈余的持續性。藥品的研發不同于物品的研發，藥品在完成臨床前研究后還需要進行3 期臨床試驗用以確定藥物的療效以及安全性。根據美國2011-2020 年進入臨床階段的藥物研發數據的統計，發現藥物通過臨床試驗從而成功獲批的總體成功率僅7.9%，其中一期臨床的成功率為52%，二期臨床的成功率僅有28.9%，三期臨床的成功率為57.8%。因此即使藥物經過長時間的研發，最終也很難通過臨床試驗成功上市，一旦藥品研發失敗，那么對企業期后的盈余將難以產生促進作用，而極高的沉默成本已經對研發失敗前數個期間內的企業盈余起到了削弱作用，降低了企業的盈余持續性。

4.我國醫藥行業在研發成果向企業實際生產經營的轉化環節存在轉化數量少、轉化效率低等問題，這導致企業的研發成果無法及時對生產經營起到促進作用，也就難以及時地提升企業競爭力，因此會導致企業的盈余持續性被削弱。我國生物醫藥相關的研發創新近年來取得了卓越的成就，2009-2018 年我國在醫藥前端創新領域不斷追趕歐美發達國家，發表的論文在全球的占比從5.06%提升至13.57%，然而前端的創新能力有九成以上僅僅停留在前端，我國醫藥行業創新成果轉化率僅有5%左右，作為對比，美國、日本等國家的轉化率則接近70%，這說明我國醫藥行業的諸多研發創新成果無法從實驗室中走出來。通過對醫藥企業的專利成果統計，許多大型醫藥企業每年新注冊幾十上百項新專利，然而絕大部分僅作為企業的專利儲備，并未將創新成果應用于生產環節。在研發成果轉化率如此低下的情況下，研發投入不僅難以應用于生產經營活動，對企業生產經營產生效益，更是擠占了本來可以用于擴大再生產的資金，使企業未來盈利能力受到損害，降低了企業的盈余持續性。

綜上所述，本文提出以下研究假設：

H1：醫藥企業的研發投入會降低企業的盈余持續性。

三、研究設計

1.樣本選擇與數據來源

本文選擇2012 年至2020 年我國醫藥企業A 股上市公司作為研究對象。從中剔除了ST 公司和數據有缺失的樣本，最終剩余樣本1763 個。本文所使用的醫藥行業上市公司財務數據均取自國泰安數據庫。

2.變量定義

（1）研發投入指標。本文采用通用的方法，采用研發投入強度（研發支出占營業收入的比重）作為衡量企業研發投入的指標。

（2）盈余持續性指標。本文參考Sloan（1996）的做法，用總資產收益率（ROA）來作為盈余持續性代理變量，并將其分為應計項目（ACC）和現金流項目（CFO）兩部分來進一步衡量。

（3）控制變量。本文參考以往研究的做法，選擇企業規模（Size）、財務杠桿（Lev）、公司成長性（Growth）作為控制變量。

3.模型構建

本文構建以下模型來檢驗上述假設：

四、實證分析

1.描述性統計

本文對2012-2020 年醫藥行業共456 家A 股上市公司的數據進行數據分析，對主要變量進行描述性統計，結果如表1 所示。

表1

從上表中可以看出：

（1）醫藥行業各企業之間研發投入強度存在較大差異，樣本間的標準差達到了4.96，其中一些專門從事藥品創新的醫藥企業研發投入強度高達52.61%，而也有醫藥研發企業在某些年份研發投入強度僅為0.01%。總體而言，在醫藥行業中，企業的研發投入強度平均達到5.19%，相較于其他行業而言對研發投入較為重視。

（2）醫藥行業中，企業間總資產收益率的差距相對較小，標準差為0.05。進一步將盈余分類為應計盈余和現金流盈余后，可以發現應計盈余在總盈余中占據的份額較小，而現金流盈余占總體盈余的98%以上。說明對于醫藥行業而言，企業所獲得盈余幾乎為現金流盈余，這也表明醫藥行業中的企業盈余質量普遍較高，更有利于保持可持續的盈余。

2.回歸分析

使用模型1 檢驗研發投入與盈余持續性的相關性，并使用模型2 分別檢驗研發投入與應計盈余、現金流盈余之間的相關性，結果如表2 所示。

表2

在模型1 中，企業當期盈余與滯后1 期的盈余之間顯著正相關，且研發投入與當期盈余的交乘項在1%的水平上顯著負相關，這說明在醫藥行業中，研發投入顯著降低了企業的盈余持續性，假設H1 得到支持。

通過模型2 可以發現，將企業盈余拆分為應計部分和現金流部分兩個部分后，兩部分盈余前后期間均在1%的水平上顯著正相關，這說明應計盈余和現金流盈余均具有持續性，而在企業進行研發投入后，在1%的水平上顯著削弱了應計盈余的持續性，在5%的水平上削弱了現金流盈余的持續性。這也表明研發投入強度的提高對非主營業務部分盈余的削減作用較主營業務部分更為明顯，這可能是因為部分研發投入轉換成為研發成果應用于生產經營之中，因此使研發投入對現金流部分相關盈余持續性削弱作用有所緩解。

3.穩健性檢驗

為保證研究結果可靠，本文采用兩種方法進行穩健性檢驗。一是替換代理變量，將盈余持續性的代理變量更換為主營業務資產收益率（CROA）后，按照模型（1）、（2）重新回歸。二是將盈余的持續期由T+1 期更換為T+2 期，擴大盈余持續性的檢驗期間。穩健性檢驗結果均顯示兩個期間的盈余持續性為正，研發投入與盈余的交乘項為負，與本文的結論基本一致，表明本文的結論基本穩健。

4.進一步分析

現有研究中，已有不少學者對研發投入強度的門檻效應進行研究，段天宇等（2020）通過對醫藥行業的研發投入與企業績效之間的研究，發現研發投入強度具有門限效應，即在研發投入強度低于5.26%時，研發投入對企業績效的促進作用更明顯，而研發投入強度高于5.26%時，這種促進作用大幅降低。本文參考段天宇的做法將研發投入強度設置為5%對醫藥企業進行分樣本檢驗，回歸結果見表3。

表3

可以看出，研發投入小于5%的部分研發投入與當期盈余的交乘項與下一期盈余的回歸系數不顯著，即研發投入在5%以下時不會對企業的盈余持續性產生顯著的負面影響。而研發投入大于等于5%的部分研發投入與當期盈余的交乘項和T+1 期盈余的系數為-2.28，在10%的水平上顯著負相關，即研發投入在5%以上時對企業的盈余持續性產生了顯著的負面影響。這可能是因為過高的研發投入會占用計劃用于擴大再生產部分的資金，使企業的生產經營活動受到影響。

五、研究結論

本文選用了2012-2020 年醫藥企業A 股上市公司的數據作為研究樣本，對研發投入和盈余持續性的相關性進行實證研究后發現研發投入強度的提高會降低企業的盈余持續性，具體來說適當的研發投入對企業盈余持續性沒有顯著的負面影響，而較高的研發投入則會顯著地對盈余持續性造成負面影響，這是由于藥物研發整體周期過長、耗費過大、失敗率過高，并且會占用企業原本可以用來生產的資金，所以會在短期內降低企業所獲得的盈余，損害企業的盈余持續性。然而研發是醫藥企業不可或缺的一環，因此結合上述結論，本文提出以下建議：

1.醫藥企業在進行研發決策時，應著重考慮企業的研發能力和企業未來的發展方向，平衡生產投入與研發投入的比例，切勿盲目追求過多研發項目的同時研發，避免由于研發活動而影響企業的正常生產經營活動，從而落入研發創新陷阱。合理的研發與生產經營安排能夠使研發不斷促進生產經營，生產經營再反哺研發，共同推進使企業獲得可持續的高質量盈余。

2.醫藥企業在研發投入轉化為研發成果后，應加強知識產權成果的轉化。我國醫藥行業研發成果的轉化率約為5%，遠低于歐美發達國家的70%，眾多的研發成果沒有得到有效的利用或是不具備應用價值，這導致研發資源的嚴重浪費，也讓企業難以提升其盈利水平，導致盈余持續性下降。積極推動研發成果向生產環節轉化，有利于提高企業核心競爭力，獲得穩定增長的盈余，避免盈余持續性的降低。