冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化探討

□文/潘靜晨 許心恒

（哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江·哈爾濱）

［提要］當(dāng)前，我國(guó)冰雪旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度很快。與此同時(shí)，相關(guān)企業(yè)的融資需求也在加速上漲，傳統(tǒng)的融資方式難以很好地滿足企業(yè)當(dāng)前的需要。本文以哈爾濱冰雪大世界為例，對(duì)哈爾濱市冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)進(jìn)行研究，針對(duì)冰雪旅游企業(yè)在資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)面對(duì)的有關(guān)問(wèn)題，采用理論和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性進(jìn)行分析，并研究具體可采取的模式和可利用的工具，進(jìn)而對(duì)其發(fā)展提出相應(yīng)建議。

近年來(lái)，冰雪旅游產(chǎn)業(yè)正如火如荼地蓬勃向上發(fā)展，冰雪旅游產(chǎn)業(yè)是以冰雪資源為核心的一種新興發(fā)展模式。黑龍江省憑借地理位置、氣候環(huán)境條件和國(guó)家政策優(yōu)勢(shì)成為我國(guó)冰雪旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的寶地，并具有發(fā)展多年冰雪產(chǎn)業(yè)的硬件基礎(chǔ)以及特有的冰雪文化，冰雪產(chǎn)業(yè)目前稱得上是黑龍江省的特色產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。資產(chǎn)證券化是一種較新的融資模式，在我國(guó)冰雪旅游業(yè)發(fā)展快速的當(dāng)下，企業(yè)發(fā)展所需的資金越來(lái)越多，而原有的旅游融資模式并不能滿足需求，因此探索更多的融資路徑迫在眉睫。

一、冰雪旅游資源及資產(chǎn)證券化相關(guān)理論

（一）冰雪旅游資源的內(nèi)涵及特征。冰雪旅游資源是指依托冰雪資源發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)，預(yù)期會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入和綜合社會(huì)效益的一切因素和條件。一般而言，冰雪旅游資源既包括大自然賜予的自然冰雪資源，也包括人為利用寒冷氣候條件或科學(xué)技術(shù)所創(chuàng)造的人文資源，同時(shí)包括一系列和冰雪有關(guān)的冰雪賽事、冰雪活動(dòng)等內(nèi)容。

冰雪旅游資源的特征主要包括：季節(jié)性、地域性、綜合性、可開(kāi)發(fā)旅游資源豐富等。

（二）資產(chǎn)證券化相關(guān)概念界定

1、資產(chǎn)證券化的含義及主體。資產(chǎn)證券化是指將資產(chǎn)持有人擁有的在未來(lái)具有穩(wěn)定現(xiàn)金流但卻缺乏流動(dòng)性的資金，通過(guò)信貸評(píng)級(jí)后重組成為資產(chǎn)池，并且以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，令其未來(lái)收益形成能夠交易的等額權(quán)益。

資產(chǎn)證券化的參與主體主要有：發(fā)起人、特別目的載體、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，以及承銷商、服務(wù)商和受托人。

2、資產(chǎn)證券化的主要操作流程

（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)挑選。在挑選不同類型的資產(chǎn)時(shí)，往往需要不同的考量角度與標(biāo)準(zhǔn)。例如，在大理民族文化旅游產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的融資應(yīng)用中，專家針對(duì)大理民族文化旅游資源特點(diǎn)，選擇適當(dāng)?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)，構(gòu)建了具體的ABS模式。

（2）中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查。中介機(jī)構(gòu)要盡職盡責(zé)，認(rèn)真調(diào)查，以此來(lái)保證資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)、合法及有效。

（3）監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核與發(fā)行。審核是資產(chǎn)證券化的發(fā)行過(guò)程中不可缺少的，因此在發(fā)行之前的提前溝通是必需的，并應(yīng)當(dāng)按照要求準(zhǔn)備申報(bào)材料。

（4）信息披露。資產(chǎn)證券化的信息披露有兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是發(fā)行階段的信息披露；二是發(fā)行成功后的持續(xù)信息披露。

二、哈爾濱市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化可行性分析

（一）冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化含義。冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化，是指將和冰雪旅游資源有關(guān)的資產(chǎn)的持有人所擁有的可在以后形成穩(wěn)定的現(xiàn)金流但流動(dòng)性不足的資金，經(jīng)過(guò)信貸評(píng)級(jí)后重組成為資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券，使其未來(lái)收益形成能夠交易的等額權(quán)益。

冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化實(shí)際上是一種新型的融資模式，是以現(xiàn)有的資源條件預(yù)計(jì)未來(lái)可形成的現(xiàn)金流入為“抵押”，達(dá)到獲得現(xiàn)時(shí)的資金流流入，獲得現(xiàn)時(shí)投資的目的。

（二）哈爾濱市冰雪旅游資源現(xiàn)狀。哈爾濱市是我國(guó)緯度最高的省會(huì)城市，冬季寒冷且漫長(zhǎng)，具有發(fā)展冰雪旅游產(chǎn)業(yè)的優(yōu)越自然條件，且作為我國(guó)最早發(fā)展冰雪旅游的城市，哈爾濱市的冰雪旅游產(chǎn)業(yè)聞名全國(guó)，哈爾濱旅游資源已經(jīng)達(dá)到國(guó)家四級(jí)旅游資源標(biāo)準(zhǔn)。哈爾濱的冰雪旅游資源如今已陸續(xù)發(fā)展出多種特有文化，這些文化中既有歷史元素又有現(xiàn)代氣息，使哈市的冰雪文化充滿底蘊(yùn)的同時(shí)也飽含生機(jī)。

同時(shí)，與優(yōu)勢(shì)并存的，哈爾濱冰雪旅游產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過(guò)程中也存在一定的問(wèn)題，比如核心層缺乏整體規(guī)劃、要素供應(yīng)層銜接度不強(qiáng)、相關(guān)輔助層建設(shè)不完善和競(jìng)爭(zhēng)日益激烈等。

（三）哈爾濱市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化可行性分析

1、冰雪旅游資源產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的可能性分析。資產(chǎn)證券化在其他行業(yè)已經(jīng)有了成功的實(shí)踐，這些實(shí)踐都能提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槌A(chǔ)資產(chǎn)不同之外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的操作程序是差距不大的。因此，除非冰雪旅游企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇不得當(dāng)，資產(chǎn)池未能科學(xué)構(gòu)建，否則就有機(jī)會(huì)實(shí)行資產(chǎn)證券化。哈爾濱市的冰雪旅游景區(qū)的發(fā)展都比較成熟，在游客量方面能得到保證，這就為現(xiàn)金流的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件，使得構(gòu)建優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)池成為可能。

2、冰雪旅游資源是否可組合的可行性分析。冰雪旅游資源的應(yīng)用者一般為從事旅游業(yè)的企業(yè)，而從事冰雪旅游事業(yè)的企業(yè)往往除了冰雪產(chǎn)品外還擁有其他大量的附加產(chǎn)品，但究其根源，所有的附加產(chǎn)品都是依托于冰雪旅游景區(qū)而生存的。因此，對(duì)冰雪旅游資源而言，旅游產(chǎn)品和附加產(chǎn)品是可以組合在一起，共同作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的。

3、冰雪旅游資源是否可打包的可行性分析。冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)際上就是統(tǒng)一打包組建資產(chǎn)池。對(duì)冰雪旅游產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，其預(yù)期未來(lái)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)一般為景區(qū)的門票收入及與旅游有關(guān)的一系列附加產(chǎn)品收入，如紀(jì)念品售賣、景區(qū)游覽所需的保暖產(chǎn)品售賣收入等。而這些資產(chǎn)往往比較容易統(tǒng)一打包，建立穩(wěn)定的資產(chǎn)池，從而為資產(chǎn)證券化奠定基礎(chǔ)。且統(tǒng)一打包產(chǎn)品可有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資產(chǎn)證券化的成功率。

三、哈爾濱市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化模式及工具

（一）哈爾濱市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化模式

1、構(gòu)建資產(chǎn)池和設(shè)立SPV

（1）構(gòu)建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的初始是資產(chǎn)池的構(gòu)建。在冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)池中的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)該有特別多的選擇，而且這些選擇之間要通過(guò)彼此之間的優(yōu)點(diǎn)互補(bǔ)，使證券能獲利最大。因此，我們需要確定適合證券化的資產(chǎn)，并按標(biāo)準(zhǔn)加以分類整合，創(chuàng)建的資產(chǎn)池要保證穩(wěn)定，以便于出售。合格的基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具有規(guī)模足夠大的資產(chǎn)組合，同時(shí)應(yīng)當(dāng)做到分期支付現(xiàn)金流，確保資產(chǎn)的信用良好及債務(wù)人的分布廣泛，擔(dān)保物應(yīng)具有價(jià)值穩(wěn)定、容易變現(xiàn)的特點(diǎn)。

（2）設(shè)立SPV。特定目的機(jī)構(gòu)（或稱特殊目的載體，簡(jiǎn)稱SPV）是資產(chǎn)證券化過(guò)程的重中之重，它通過(guò)買入和裝飾特定資產(chǎn)并以此為起點(diǎn)發(fā)行證券化產(chǎn)品。SPV不僅是發(fā)起人和投資人之間聯(lián)系的紐帶，也是資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體，同時(shí)SPV可在債權(quán)人和債務(wù)人之間隔離風(fēng)險(xiǎn)，降低破產(chǎn)危機(jī)的發(fā)生概率。相較而言，國(guó)內(nèi)的特定目的機(jī)構(gòu)較為單一，一般為證券公司，因此在哈爾濱冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式中也選擇一家資質(zhì)深厚的證券公司作為該項(xiàng)業(yè)務(wù)的SPV。

（3）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。實(shí)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要是為了實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。在景區(qū)門票收益資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過(guò)程中，發(fā)起人（哈爾濱冰雪大世界）將門票的收益權(quán)轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，而本質(zhì)是為了使門票未來(lái)的收益權(quán)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，SPV以所得的景區(qū)未來(lái)固定時(shí)期的部分門票收益權(quán)為標(biāo)的物，來(lái)發(fā)行出售證券。

2、信用增級(jí)

（1）內(nèi)部增信。內(nèi)部增信是在結(jié)構(gòu)的角度進(jìn)行的，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)會(huì)高一點(diǎn)，次級(jí)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)比較低，以保障投資者權(quán)益。

（2）外部增信。外部增信是一種信用擔(dān)保。哈爾濱冰雪大世界要對(duì)差額補(bǔ)足義務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的保證。

（3）信用評(píng)級(jí)。在完成內(nèi)外部增信程序之后，哈爾濱冰雪大世界將和信用評(píng)級(jí)有限公司一起對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)評(píng)估。

3、資產(chǎn)證券化的發(fā)行與交易。上述的所有流程結(jié)束后，將進(jìn)行證券的發(fā)行和交易工作。

4、資產(chǎn)后續(xù)管理。基礎(chǔ)資產(chǎn)銷售收入最開(kāi)始先被劃入監(jiān)管賬戶，然后再進(jìn)入專項(xiàng)賬戶，統(tǒng)一轉(zhuǎn)入證券公司賬戶，最后發(fā)放給收益憑證的持有者。

（二）哈爾濱市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化的工具。對(duì)于旅游資產(chǎn)證券化方面的研究，國(guó)外的起步要先于國(guó)內(nèi)。如今，哈爾濱市的冰雪旅游業(yè)未來(lái)收入可觀，其實(shí)現(xiàn)途徑主要是景區(qū)門票收入，同時(shí)也包括和其相關(guān)的附加產(chǎn)品收入。

哈市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化的工具同其他旅游產(chǎn)品的資產(chǎn)證券化工具類似，其具有的特點(diǎn)也大致相同。一般而言，該資產(chǎn)證券化的工具，即景區(qū)門票及與之相關(guān)的一系列打包產(chǎn)品，因依托冰雪旅游產(chǎn)業(yè)，因此季節(jié)性是其不可回避的特點(diǎn)，且受各時(shí)期天氣、經(jīng)濟(jì)發(fā)展及政策等因素影響，該工具也具有一定的波動(dòng)性。同時(shí)，隨著資產(chǎn)證券化的進(jìn)程推進(jìn)，工具本身的類型也會(huì)更加豐富多樣，因此具有多樣性的特點(diǎn)。

四、哈爾濱市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化發(fā)展建議

（一）對(duì)旅游景點(diǎn)的發(fā)展建議

1、優(yōu)化旅游景點(diǎn)運(yùn)營(yíng)。在我國(guó)，與旅游資產(chǎn)有關(guān)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐過(guò)程中，不同地區(qū)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的地域差異。但是旅游資產(chǎn)證券化是否可以順利實(shí)施的要點(diǎn)在于企業(yè)自身的現(xiàn)金流穩(wěn)不穩(wěn)定，因此景區(qū)的經(jīng)營(yíng)管理必須得到規(guī)范化處置。比如，天瑞旅游資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式中，旅游景區(qū)運(yùn)營(yíng)的情況極大地影響著其旅游資源資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。

2、營(yíng)造利于景區(qū)發(fā)展的環(huán)境。哈爾濱市要為冰雪旅游景區(qū)的發(fā)展?fàn)I造良好的發(fā)展環(huán)境。在常態(tài)化的疫情防控和“動(dòng)態(tài)清零”的總方針的政策背景下，旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展面臨著前所未有的考驗(yàn)。尤其是奧密克戎變異株全球大流行以來(lái)，對(duì)我國(guó)的疫情防控造成了極大的沖擊，旅游業(yè)也受到了前所未有的打擊。因此，哈爾濱市的冰雪旅游景區(qū)一定要抓好疫情防控的措施，因?yàn)楸┞糜蔚募竟?jié)性問(wèn)題，景區(qū)更要把握自身發(fā)展的黃金期，盡可能為發(fā)展創(chuàng)造良好條件。

同時(shí)，要加大對(duì)旅游相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的維護(hù)和發(fā)展，特別是保障游客衣食住行的必要設(shè)施，還要加大對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)督管理，杜絕哄抬物價(jià)的情況發(fā)生。“好事不出門，壞事傳千里”的俗語(yǔ)告誡我們，一旦發(fā)生不利于景區(qū)發(fā)展的情況，在當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，將會(huì)造成很不好的影響，所以一定要注重城市形象的維護(hù)。

3、努力構(gòu)建品牌效應(yīng)。當(dāng)前，人們的可支配資產(chǎn)越來(lái)越多，消費(fèi)理念也發(fā)生了改變，游客對(duì)景區(qū)的綜合體驗(yàn)感的期望值也越來(lái)越高。在這樣的環(huán)境下，哈爾濱市冰雪旅游企業(yè)要努力提高景區(qū)的知名度，打造品牌效應(yīng)，形成品牌的“商譽(yù)”。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的大背景下，一定要豐富景區(qū)的服務(wù)內(nèi)容，提高獲利水平，盡全力保證持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。同時(shí)，通過(guò)對(duì)旅游景區(qū)的全面建設(shè)和優(yōu)化升級(jí)，積極拉動(dòng)游客各種各樣的消費(fèi)，拓寬收入來(lái)源。要保證景區(qū)發(fā)展的可持續(xù)性，必須要有創(chuàng)新發(fā)展，完善景區(qū)的運(yùn)營(yíng)管理體系。

（二）對(duì)政府的政策建議

1、政府介入資產(chǎn)證券化管理的必要性。國(guó)外的資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程中，政府的力量發(fā)揮了極其重要的作用。以此為鑒，哈爾濱市在推行冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的進(jìn)程中也應(yīng)充分體現(xiàn)政府必不可少的地位，積極發(fā)揮政府的作用。資產(chǎn)證券化本身是一種很新穎的融資模式，而在冰雪旅游資源這一領(lǐng)域從來(lái)沒(méi)有進(jìn)行過(guò)嘗試，所以在實(shí)際發(fā)展過(guò)程中一定會(huì)遭遇各種困難和阻礙，這就少不了政府的加入。通過(guò)政府的強(qiáng)大組織力和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)能力，為冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供強(qiáng)大的“后臺(tái)”，助力其成功萌芽、茁壯成長(zhǎng)。

2、對(duì)政府在冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化過(guò)程中的建議。政府必須盡己所能地完善金融市場(chǎng)服務(wù)體系，這一體系必須要專業(yè)高效。在這一過(guò)程中，相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的力量也不可或缺，政府要積極引導(dǎo)其工作，增強(qiáng)政府的服務(wù)能力，營(yíng)造良好的投融資環(huán)境。政府要促進(jìn)融資擔(dān)保體系的“茁壯生長(zhǎng)”，發(fā)揮強(qiáng)大引導(dǎo)力量，加大金融支持力度，推動(dòng)冰雪旅游業(yè)的改變和進(jìn)步，全面優(yōu)化旅游發(fā)展系統(tǒng)。

（三）對(duì)專業(yè)人才培養(yǎng)的建議

1、培養(yǎng)專業(yè)人才的必要性。任何一項(xiàng)事業(yè)的完成，都離不開(kāi)專業(yè)知識(shí)和科學(xué)技術(shù)的支持。而要實(shí)現(xiàn)這兩點(diǎn)，對(duì)專業(yè)人才的培養(yǎng)是必不可少的。想要發(fā)展哈爾濱市冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式，就必須培養(yǎng)和冰雪旅游資源、旅游產(chǎn)業(yè)及資產(chǎn)證券化專業(yè)相關(guān)的專業(yè)人才。

2、提高對(duì)專業(yè)人才培養(yǎng)的重視。“工欲善其事，必先利其器”，冰雪旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“器”就是專業(yè)人才，沒(méi)有專業(yè)人才的支撐，一切都是空談。然而，目前我們面臨的情況是極其殘酷的，最新的人口調(diào)查顯示，哈爾濱的人口仍然是流出趨勢(shì)，這其中包含了大量人才的流失。而冰雪運(yùn)動(dòng)專業(yè)人才更是稀缺，因此政府要依托哈爾濱市本地的高校資源，不僅要致力于所培養(yǎng)的專業(yè)人才的“量”，更要致力于培養(yǎng)人才的“質(zhì)”。更重要的是，要注意留住人才，提高專業(yè)人才的待遇，提高本地對(duì)人才的吸引力，形成重視人才的社會(huì)大環(huán)境，為行業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力。

綜上，即使近年來(lái)受到新冠肺炎疫情的強(qiáng)烈沖擊，冰雪旅游業(yè)也并沒(méi)有駐足不前。“冰天雪地也是金山銀山”，這一論斷給冰雪旅游業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了強(qiáng)大的“思想活力”和“新鮮血液”。隨著北京冬奧會(huì)的成功舉辦，加上政府的宣傳引導(dǎo)力度進(jìn)一步加大，全民性冰雪運(yùn)動(dòng)的開(kāi)展正逐漸被推向時(shí)代的高潮。與此同時(shí)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速崛起，人民越來(lái)越追求美好的幸福生活，冰雪旅游產(chǎn)業(yè)憑借其獨(dú)特的魅力也在很好地發(fā)展。

本文以哈爾濱市的冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式為研究對(duì)象，通過(guò)一系列科學(xué)分析，得出以下結(jié)論：冰雪旅游資源的資產(chǎn)證券化道路任重道遠(yuǎn)，要注重旅游景區(qū)的經(jīng)營(yíng)管理，其持續(xù)健康發(fā)展是一切工作的前提，同時(shí)要構(gòu)建發(fā)展條件，如設(shè)置合理的增加信用的手段、努力優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)隔離措施、注重基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇工作等等。

哈爾濱市對(duì)冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式的探索是冰雪旅游產(chǎn)業(yè)從未邁出的一步，因此會(huì)面臨諸多問(wèn)題和挑戰(zhàn)，這需要哈爾濱市多方面的努力，積極促成哈爾濱市冰雪旅游資源資產(chǎn)證券化的成功。