吉利并購沃爾沃績效分析

□文/陳 晨

（黑龍江科技大學管理學院 黑龍江·哈爾濱）

［提要］企業并購對企業實現快速擴張和發展起著很大的促進作用，但我國很多企業因自身定位不足、沒有做好戰略規劃等原因導致并購最終走向失敗。本文通過對吉利并購沃爾沃后十年的財務績效和非財務績效進行分析，得出此次并購給吉利集團帶來的積極作用，并借此成功的并購案例，得出為我國企業并購帶來的啟示。

一、并購雙方簡介

（一）吉利集團。建于1986年的浙江吉利控股集團（以下簡稱吉利集團），是我國最早最大的民營汽車生產企業，排在我國汽車行業前十強，連續10年名列中國企業500強，并且連續8年排在中國汽車行業前十，吉利汽車全年總銷量2017～2020年連續四年位居中國品牌乘用車第一。

（二）沃爾沃汽車公司。沃爾沃汽車公司，是瑞典著名的汽車品牌，也是世界20大汽車公司之一。它創建于1927年，主要提供卡車、客車、建筑設備、船舶和工業應用驅動系統、航空發動機元器件，以及金融和售后服務的全套解決方案。1999年，美國福特汽車集團用65億美元的價格收購了沃爾沃。2010年，中國汽車企業浙江吉利控股集團從福特手中購買沃爾沃轎車業務，并獲得沃爾沃轎車品牌的擁有權。

二、并購動因

（一）外部動因

1、及時把握全球機遇。隨著我經濟的快速發展，國內汽車需求也在逐年增加，沃爾沃看到了我國汽車市場存在的巨大潛力，而這也是一個中國車企引入新技術的契機。吉利集團期望快速拓展國際市場，提升自身在國際市場的競爭力。

2、符合我國的整體發展趨勢。根據國家發展大局，制定對外開放戰略。引進外資可以填補限制發展中國家工業化的儲蓄缺口和貨幣缺口。我國改革開放的不同階段有不同的開發重點，根據國內外形勢的變化和自身優劣勢制定適宜的發展戰略是國內企業首要之策。同時，相較于其他國家，金融危機期間我國政府實施了積極的財政政策和寬松的貨幣政策，這也為此次吉利并購沃爾沃提供了良好的環境。

（二）內部動因

1、取得沃爾沃的優良技術。沃爾沃作為瑞典著名的高端汽車品牌，優良的技術享譽世界。沃爾沃有著優質的零部件與海外技術，它的4，000多名高素質研發人員，也讓迫切想要提高自身研發能力的吉利動心。

2、提升自身的品牌價值，實現全球整體規模布局。吉利一直在利用低成本優勢，但隨著現有規模的逐漸擴大，即使吉利致力于自主研發，但中國汽車市場的短板始終讓吉利難以擺脫生產低端產品的印象，而吉利受限于自身技術研發能力等原因，想要進軍高端市場也是非常困難的。到2007年，吉利提出從成本優勢向技術和品牌服務的戰略轉型，同時也發覺到靠自身積累很難在短時間內改變品牌形象。但是如果收購沃爾沃，吉利既避免了創建新品牌的風險，還可以借鑒其先進且優質的技術，進入國際市場，實現其擴張的戰略目標。

三、并購過程

吉利并購沃爾沃其實是預謀已久的。早在2002年，吉利的董事長李書福在吉利剛剛獲得生產汽車許可證的時候便有著強烈的并購沃爾沃想法。于是在2007年，李書福請朋友寫了一封英文信給美國福特汽車總部，這封信主要表達了吉利集團對福特集團旗下沃爾沃股份的興趣。但很快就得到了福特的拒絕。即便這樣，李書福也沒有氣餒，他仍然樂此不疲地用各種方式與福特公司聯系。直到2008年爆發了全球性的金融危機，僅2008年的上半年，美國的銷量就下降了7%，但是與其他國家相比，中國市場的銷售額不降反增，這為吉利的并購成功打下了基礎。

此外，美國福特汽車集團在1999年以65億美元從沃爾沃集團購買的沃爾沃轎車業務并沒有使福特集團從中獲得期望的高回報。之后在2007年，沃爾沃又在高檔豪華轎車的領域受到全球經濟風暴的重創，使其總收入從2007年到2008年下降了40美元，這使福特公司也在自己的發展戰略中提出：想擺脫沃爾沃公司的拖累并準備出售。

四、吉利此次并購的融資渠道分析

吉利并購沃爾沃的15億美元中，有12億美元來自上海吉利兆圓國際投資有限公司（簡稱“吉利兆圓”），有1億元來自銀行的貸款，還有2億美元是來自作為賣方的福特的融資。

吉利兆圓是吉利集團為了引進國內地方政府資金而成立的，實現了杠桿收購。此次實施并購，吉利集團有著很巧妙的小心機，因為本次國內融資中大部分的資金都是來源于地方政府的資金，吉利將國內生產基地建立在了投入資金最多的地方政府所在地，這樣吉利就成功獲得了當地政府的支持。

此外，福特還要求吉利集團要為沃爾沃籌集15億美元流動資金，吉利主要利用海外貸款來取得這些資金，這些貸款主要來源于美國、歐洲等地。吉利為成功并購沃爾沃，在海內外大額舉債，形成了巨額的負債。

五、績效分析

（一）財務績效分析

1、盈利能力分析。從2010年吉利并購了沃爾沃到2013年，吉利的總資產收益率一直在穩定增長，說明吉利在實施并購后進行了良好的整合運營。2014年，吉利的總資產收益率從2013年的8.31%降到了4.31%，這主要是因為吉利汽車主要出口市場俄羅斯在2014年發生了金融危機，這讓吉利不僅在俄羅斯這個主要出口市場銷量大跌，而且還發生了匯兌損失。在2015～2018年，吉利的總資產收益率從5.52%穩步增長到13.89%，但是2019年的車市嚴冬和2020年的新冠肺炎疫情、原材料價格上升和3.0到4.0的轉型，讓吉利的總資產收益率下降，但依然是中國銷量最高的車企。2010～2015年吉利的銷售凈率和凈資產收益率都沒有出現大幅度的增長，同時凈資產收益率還有下降的趨勢，這說明吉利在并購沃爾沃的前五年并沒有實現相應的規模運營效應，對企業自有資本的利用率不高，企業經營效果較弱。到了2016年，吉利凈資產收益率和銷售凈利率都在上升，凈資產收益率從11.93%增長到37.2%，說明吉利銷售能力變強的同時，投資回報率也在增強。一般企業的凈資產收益率越高，負債也就越高，吉利為了促成本次并購舉債經營，使得財務杠桿上升，財務風險也隨之上升。而2018～2020年吉利的這兩項指標都在下降，主要是雖然這幾年遭遇中國車市嚴冬、疫情等外部因素，但吉利汽車在這幾年仍然是中國銷量最高的車企。這都表明吉利良好的資產運用效率和資金利用效果保證了吉利盈利的穩定性和持久性，證明了其真實競爭能力。

2、償債能力分析。（1）長期償債能力。吉利在并購沃爾沃后的資產負債率一直在60%上下浮動，表現得很平穩，直到2020年，資產負債率從2010年的62.65%下降到42.05%。吉利的銷售能力在穩步增強，同時長期償債能力也在逐年增強。（2）短期償債能力。流動比率是在短期債務到期以前，企業的流動資產可變現用于償還債務的能力。速動比率是企業的速動資產（主要包括現金、應收票據、應收賬款等）與流動負債的比率。2010～2020年吉利流動比率與速動比率變化幅度都不是很大，說明吉利短期償債能力穩定。總體來說，吉利的償債能力還是很穩定的。

3、營運能力分析。流動資產周轉率是對企業資產利用率的評估。根據數據，除2014年、2019年和2020年外部因素導致的該指標的下降，吉利的流動資產周轉率一直在穩步上升，從2010年的1.46上升到了2020年的1.88，這說明吉利汽車可以充分且有效地利用流動資產，也說明此次對沃爾沃的并購并不是盲目的，而是做好了充分準備的。總資產周轉率是對公司銷售水平及資產投資規模配比的評估，該指標越大，說明企業的銷售能力越強。吉利的總資產周轉率從并購當年2010年的0.84到2013年的0.85，說明吉利在并購沃爾沃的頭三年，銷售水平并沒有因此受益，對資產的運營沒能良好地顯現出來；2015～2020年吉利的總資產周轉率實現了大幅增長，其營運能力增強。

4、成長能力分析。總資產增長額為本年總資產的年末數減去本年初數的差額，它是分析企業當年資本積累能力和發展能力的主要指標。2010～2013年吉利的總資產增長率一直保持著穩定的狀態，利潤在一直增長，2016年吉利的總資產增長率實現了激增，同時凈利潤也增長了足足一倍，這都體現了吉利在并購沃爾沃之后提升了自主的研發能力和創新能力，擴大了全球的經營規模。

（二）非財務績效分析

1、技術創新能力。吉利并購沃爾沃以后，在自主研發、保護與應用等方面都有了很大的提升。最開始吉利并不能直接使用沃爾沃的技術，因為沃爾沃的很多技術都是和它的前東家福特共同研發的，所以吉利主要是通過技術轉讓來使用沃爾沃的技術。之后，吉利在2013年3月與沃爾沃達成了技術轉讓協議。但吉利知道技術轉讓并不長久，于是在2013年與沃爾沃共同開發了CMA平臺；2015年，第一個使用沃爾沃技術的汽車就是吉利博瑞；在2017年吉利又與沃爾沃聯合推出了新品牌“領克”。同時，為了讓自己全面使用沃爾沃的技術不受阻礙，吉利與沃爾沃又成立了一家合資公司，寧波時空方程技術有限公司。2019年又推出了星越。從最開始采用沃爾沃技術的吉利博瑞，到2017年使用同沃爾沃共同研發出來的變速箱，再到吉利使用沃爾沃技術的1.5T和2.0T發動機、7速雙離合變速箱、主動安全技術的星越，吉利通過收購沃爾沃一步一步地實現了自己向技術、品牌服務的戰略轉型。

2、市場占有率。2010～2013年吉利的市場占有率一直保持在4%左右；2014年吉利受到俄羅斯外匯市場的影響，市場占有率下降到3.35%；2015～2020年，吉利通過自身的努力，市場占有率一路攀升至6.74%；2021年9月，吉利的市場占有率已經達到了7%。吉利在汽車市場上的占有率一直在逐步上升，我們可以看到吉利并購沃爾沃后的發展潛力是很大的。

3、未來發展能力。吉利2025年的目標很宏大，但也是吉利深思熟慮的結果。吉利產品線豐富，并購沃爾沃后技術創新成果豐厚，優化的BMA平臺，該平臺不僅能生產燃油汽車，還能生產智能化的混動車型，未來將實現L3級別的自動駕駛。同時，吉利集團在并購沃爾沃之后的整體競爭力有了很大的提高，吉利原有的品牌形象、產品和服務質量得到了提高，技術創新方面取得了成功的戰略轉型。

綜上所述，吉利的財務績效各項指標很優良，非財務績效分析也發現吉利的技術創新能力越來越強，市場占有率穩步增長，未來發展能力是很可觀的。因此，吉利此次“蛇吞象”的跨國并購是很成功的。

六、對我國企業并購的啟示

（一）企業應有一個明確的并購目標，抓住并購機會。企業需要在全球范圍內確定不同的收購目標。企業應該清晰自己的發展規劃，在全球范圍內提前設定好各種符合自身條件的收購目標，同時根據自己設定的規劃制定合適的戰略計劃，在目標企業有出售意愿的時候抓住機會。此外，企業選擇并購時機時也可以像吉利集團一樣，選擇自身處在優勢環境而目標企業不景氣的時候。

（二）不可以盲目并購，對并購后的整合要提前制定好策略。并購交易結束并不代表此次并購結束了，并購后如何實現整合，是并購能否達到協同目的的關鍵。如果企業后期沒有好的整合方案，則可能會拖累母公司。企業既要做好人力、財務、技術上的整合，也要做好企業文化、理念上的整合。企業要與目標企業做好溝通，避免存在因缺乏溝通而造成的誤解。企業還應多多關注目標企業員工的情況，多為他們的實際利益著想，努力獲得被并購企業員工的信賴與支持。企業應找到雙方文化的共同點、強化共同點淡化不同點，讓雙方產生共鳴，進而更好更快地使整個企業團結起來。同時，企業不可一味地吸收被并購企業的一切資源，要根據自身情況擇優吸收。

（三）盡量獲得當地政府的支持。企業想要實現跨國并購，得到政府的支持是很有必要的。吉利并購沃爾沃時，得到了本國政府的支持和瑞典政府為自己籌集資金提供的擔保才得以成功實施此次并購。同時，獲得當地政府的支持也有助于企業籌資融資活動的進行以及并購后進行良好的整合。

（四）拓展融資渠道。企業想要進行跨國并購時，一般都需要龐大的并購資金和并購后運營的資金，大部分的企業都需要從外部渠道來獲取這樣大額的資金。首先，企業可以向銀行貸款，吉利并購沃爾沃就是在國內外取得大量銀行貸款；其次，企業通過政府來籌集資金，吉利此次并購很大一部分資金都是來源于地方政府的融資還有地方政府提供的貸款。企業多渠道融資，拓展自身的融資能力，對企業實現并購的成功具有重要的作用。