企業并購績效研究
——以A公司為例

王妍 WANG Yan；付洪壘 FU Hong-lei

（黑龍江八一農墾大學，大慶 163319）

0 引言

在現代市場經濟中，面對激烈的市場競爭，有些企業為能夠提高自身的公信力和影響力，會通過并購來提高自身的核心競爭力。國家以農業為基礎，而農業又以種植為基礎，種業是農業的“芯片”。種子作為農業生產中不可替代的一部分，其重要性不言而喻，農業企業往往會通過并購來解決自身在該領域的不足，來增加整體效益。本文以A公司并購為例，分析其財務績效指標。

1 A公司并購H公司案例介紹

1.1 并購方

A公司成立于1999年，其注冊資本為13.1697億元，是一家農業產業化企業，公司主營業務涵蓋種業運營和農業服務兩大體系，并以農業服務創造價值。

1.2 被并購方

H公司成立于2005年，其注冊資本為1.0625億元，是一家科技型種子企業，是農業部首批“栽培、繁育、推廣一體化”的企業。

1.3 并購過程

A公司因籌劃發行股份購買H公司90%的股權，于2018年2月26日上午開市起停牌并同時披露了停牌公告。在2018年9月10日，A公司取得了中國證監會的批復，并在此期間多次對并購協議進行修改與完善。

1.4 并購目的

通過此次收購，A公司可以彌補其在玉米種子領域的不足。H公司主要從事雜交玉米種子的研發、生產和種植，營銷能力在本行業處于領先的地位。通過并購H公司，A公司能夠增加其市場份額，調整玉米種子在國內市場的產業布局，擴大產業規模，從而豐富公司的收入結構，公司未來的發展也因此打下了良好的基礎。

2 A公司并購H公司財務績效分析

2.1 償債能力

企業是否可以健康的生存與發展，償債能力在其中扮演著重要角色。本文選取償債能力下的四個指標，通過對A公司此次并購前后的債務償還能力指標的分析，觀察償債能力變化趨勢，判斷此次并購對償債能力的影響是正向的還是反向的。（表1）

表1 A公司償債能力指標

從短期償債能力來看，A公司的流動比率在2017-2021年間的數值分別為：149.7%、160.1%、87.7%、131.9%、90.1%；速動比率分別為：92.6%、94.5%、50.7%、78.5%、61.2%。A公司的流動比率和速動比率變化趨勢基本一致，根據表1可以看出，在2018年都出現了上升的情況，但在2018-2020年間發生了較大的變化，2019年間急劇下降。根據年報中顯示，A公司在2019年增加了近29.12億元的一年內到期的非流動負債，這一數據的增加導致公司的流動負債增加了，最終使短期償債能力下的兩個指標都下降。拋開2019年受到行業低迷等因素的影響，2020年又出現向好的趨勢。

從長期償債能力來看，A公司的資產負債率在2017-2021年數值為：50.4%、51.3%、55.7%、54.6%、55.3%；產權比率分別為：101.7%、105.2%、125.8%、120.3%、123.5%。A公司在并購后產權比率呈現出上升的趨勢，產權比率在2019年出現了較大的增長，是由于該年度A公司海外投資出現虧損，同時貸款匯率變動以及貸款利率上升等因素導致的。資產負債率在2017-2021年期間變化幅度不大基本保持在52%左右，在良好的范圍內。

從整體來看償債能力，并購對A公司來說存在一定的資金壓力，這反應在2019年短期償債能力的下降，主要是受行業低迷的原因導致的，同時長期償債能力在2019年出現下降是由于出現海外投資失敗的因素。從整體而言，在完成并購后的三年內企業的償債能力是有積極變化的。

2.2 營運能力

營運能力通常是衡量企業資產經營管理水平的重要標準，可以通過應收賬轉、存貨、流動資產以及總資產的周轉速度來進行分析。通常情況下，周轉次數越多、周轉率越高，表明企業充分利用資產，提高經營管理水平。為了了解A公司的資產配置，本文通過選取營運能力下的四個指標來對A公司的營運能力進行分析，判斷其營運能力指標對并購績效的影響。（表2）

表2 A公司營運能力指標

A公司應收賬款周轉率在2017-2021年度數值分別為：729.6%、535.4%、369.5%、403.1%、536.5%；存貨的周轉率為：93.2%、79.1%、65.0%、73.8%、106.0%。2017-2021年，A公司的應收賬款周轉率先是處于下降趨勢，在2020-2021年出現上升情況，可見從2020年開始公司的營業情況得到了改善。2018、2019年度的應收賬款周轉率接連下降，可能存在的原因是A公司在2017年連續并購使經營壓力增大，導致雙方的關聯交易增加；同時在2019年度受到整個行業的影響，為了可以完成更好的業績，公司采取寬松的信用政策，導致收回應收款項的期限較長，致使現金儲備減少，最終影響了A公司的資金周轉效率。存貨周轉率在2017-2019年間出現下降的趨勢，可能是因為在此次并購之前A公司銷售業績較好，從而對市場需求量的估計出現了錯誤的預判，導致庫存產品出現積壓的情況；另一方面是2019年受到行業低迷的情況，使得存貨周轉率降到最低。

A公司流動資產周轉率在2017-2021年度數值分別為：59.5%、55.7%、43.9%、49.7%、58.6%；總資產周轉率分別為：30.5%、25.3%、20.4%、22.5%、25.2%。根據表2可以觀察到流動資產與總資產的周轉率的變化基本一致，在2019年出現了下降情況后在2020年上升，這與應收賬款周轉率的趨勢也是一樣的。從表2可以看出，A公司2017-2019年間總資產周轉率不斷下降，在2019年出現海外投資失敗和行業下行的影響使得降到最低。同時由于在2017年度A公司連續并購使得公司商譽上漲，根據年報顯示，連續并購使公司的其他非流動資產上升，使總資產增加，但由于銷售收入的增長速度沒有總資產的增長速度快，最終導致總資產周轉率下降。

從整體來看營運能力，此次并購在一定程度上擴大了資產規模，但是并沒有提高預期的收入，整體上A公司的資產經營管理水平在并購后三年是下降的，但在2021年度營運能力有所好轉。

2.3 盈利能力

在財務指標分析中，為了衡量企業的利潤水平，通常會對企業的盈利能力進行分析。本文選取盈利能力下的四個指標，通過對A公司并購H公司前后5年數據進行對比，來探索A公司并購H公司的盈利能力變化。A公司在2017-2021年的營業利潤率分別為：30.1%、26.3%、-4.7%、8.3%、6.2%；凈資產收益率：14.6%、12.9%、-2.5%、3.5%、2.8%；銷售費用率為：9.2%、10.0%、11.8%、11.6%、12.1%；毛利率為：45.7%、43.6%、38.6%、38.6%、34.3%。（表3）

表3 A公司盈利能力指標

從表3可以看出，A公司的銷售費用率從2017年的9.2%上漲到了2021年的12.1%，漲幅范圍幅度不大，說明A公司所花費的銷售費用是有所上漲的，但上漲范圍較小。同時，根據年報顯示2018年的銷售費用相比于2017年上漲22.3%，而營業收入上漲了12.22%，致使銷售費用率增加了。出現上述情況的原因可能是A公司在2017年連續并購所導致的，使公司的業務總量增加，銷售成本也提高了，因此銷售費用率增加了，同時連續并購也給企業帶來了資金壓力，為了彌補現金流，導致利息支出增加。

營業利潤率、凈資產收益率以及毛利率變化趨勢基本上是一致的，2017-2019年有著下降趨勢，在2019年度下降之后，2020年出現好轉的情況。A公司在并購之前的2017-2018年度公司的盈利能力較好，2019年出現了問題使盈利能力降低。結合H公司的業績承諾完成情況來看，H公司2018年完成了126.14%，2019年完成了91.34%、2020年完成了104.08%，因此可以看出此A公司的盈利能力下降有其他因素。主要是由于2019年受到行業整體下行的影響，供給側結構性改革背景的影響下使得國內種子的需求不但沒有增加反而出現了下降的情況，再加上前兩年多次并購帶來的業績壓力，使得利潤降低；另一方面在該年度，根據公司年報顯示，A公司在海外投資中投資失敗，公司發生虧損，匯率受到波動最終導致A公司2019年的凈利潤為負值。

從整體來看盈利能力，一方面受到行業下行的影響，另一方面受到多次并購帶來的業績壓力以及海外投資的失敗，導致A公司的盈利能力在2019年度出現反向變化。

2.4 發展能力

一個企業的發展可以分為橫向與縱向兩種，橫向是指加大企業經營范圍，而縱向是指增加企業產業長度。本文選取發展能力下的三個指標，結合并購前后5年數據進行對比，來發現A公司發展能力的變化。根據選取的三個發展能力指標，A公司在2017-2021年的營業收入增長率分別為：38.7%、12.2%、-12.6%、5.1%、6.5%；總資產增長率:63.4%、18.3%、0.2%、-10.0%、1.1%；營業利潤增長率在2017-2019年的數值分別為：96.8%、-2.1%、-115.7%，2021年數值為-21.1%。（表4）

表4 A公司發展能力指標

從表4中可以看出，在并購之前的2017年度A公司具有良好的發展能力，在2018年完成并購后上述三個指標均有下降趨勢，在2019年出現了下跌的情況并且下降至最低。結合H公司完成的業績承諾來看，H公司已完成2018-2020年間的累計利潤，因此，A公司的發展能力下降另有其他原因。結合A公司年報來看，一方面是由于宏觀經濟環境與行業低迷影響，另一方面是由于2019年海外投資的失敗的影響，導致公司發展能力勢頭不好。結合上述三種能力指標的分析來看，2019年數據變化巨大，但根據年報顯示，即使公司受到行業的影響使利潤降低，A公司在種子的市場占有率是逐年提高的，這也完成了A公司此次并購的目的，因此公司經營也將會得到復蘇。

從A公司并購H公司的業績承諾完成情況來看，公司的發展能力勢頭是良好的，但由于受到連續并購、海外投資失敗以及行業低迷的影響使發展能力變化較大，隨著供給側結構性改革已推行幾年，種子去庫存效果良好，行業將會在未來幾年逐漸恢復，發展能力也會得到增強。

3 結論與建議

3.1 結論

從H公司業績承諾完成情況來看，H公司已完成2018-2020年間的累計利潤，A公司此次并購是有著正向的影響；從A公司2017-2021年度各財務指標來看，由于2017年出現了連續并購的情況，致使后面年度公司的盈利能力發展較差，同時在2019年受到行業低迷以及海外投資失敗的影響，導致A公司2019年各財務績效指標出現下降的情況，針對A公司出現的各財務績效不理想的情況，對此提出幾點建議。

3.2 建議

3.2.1 注重并購后的整合工作

并購過程的完成并不意味代表了并購的結束，從公司2018年盈利能力指標中不難看出，相較于2017年是略有下降的，因此，公司應更加注重并購的整合工作。A公司與H公司都屬于種業企業，兩家企業在業務上有著相似性，這也對并購后的整合工作提供了便利，將H公司在玉米種子方面的優勢彌補A公司在此領域的不足，真正的實現“1+1>2”的效果，通過優勢互補發揮出正面的協同效應。同時整合工作不僅僅包括業務上的整合，還有人力資源的整合、戰略等其他方面的整合，在最大程度上提高市場競爭力。

3.2.2 增加創新研發，提高競爭力

對于種業企業來說，公司的生存與發展一定程度上取決于創新研發的能力。A公司此次對H公司的并購，不僅彌補自身玉米種子領域的短板，并且通過研發與創新提高了玉米市場的占有率。因此，創新研發出新品種，不僅可以豐富收入結構，還可以拓寬銷售渠道，提高產品質量；同時也應該加大研發技術型人才的培養，增強創新能力，以此來豐富產品種類。

3.2.3 并購完成后，合理預估市場需求

預估市場需求是為了減少決策的盲目性與降低預期可能遇到的風險，因此需要合理的預估市場需求，來達到合理分配資源的目的。A公司因為并購之前的銷售業績較好，從而對市場需求量的估計出現了錯誤的預判，導致庫存產品出現積壓的情況，這一情況，不利于持續經營。為了減少此類情況的再次發生，應適當改進投入產出比例，合理安排生產工作，規避盲目產出而造成產品積壓的情況；同時，也應完善風險防范體系。