增長恢復　權益占優

梁潤

2023年中國經濟增長大概率超過5.5%，通脹將繼續保持低位，權益將更占優。

2023年，海外經濟將延續下行趨勢。IMF在2023年1月底對2023年全球經濟增速的最新預測為2.9%，比2022年下降0.5個百分點，其中美國、歐元區、英國的經濟增速分別較2022年下降0.6、2.8和4.7個百分點，日本經濟增速較2022年上升0.4個百分點。

為抑制通貨膨脹，美聯儲的政策利率已經加至4.5%-4.75%的區間。美國CPI增速已經開始下行，目前市場預期美聯儲在3月還有最后一次25BP的小幅加息，并可能在年底開始降息。

歐洲的情況則比美國要更加嚴重。2022年歐洲政治和經濟局勢受到俄烏沖突的重要影響，天然氣和電力供應緊張，價格飆升，歐洲經濟陷入滯脹格局。歐央行目前政策利率僅2%-3%之間，遠不足以控制通脹，預計歐洲將延續加息趨勢。

在海外持續下行并可能陷入衰退的情形下，國內經濟則從底部陸續回升。2023年中國經濟將企穩回升已經是市場共識，但市場對恢復的力度預期仍存在差異。Wind的市場預測均值為5.3%。

然而，在疫情防控優化，房地產寬松政策不斷出臺，財政政策加力提效的背景下，2023年GDP回升可能超出市場預期。目前各省均已確定2023年經濟增長目標，31省市自治區增長目標算數平均為6%，加權平均為5.6%，預計2023年全國GDP增速大概率超過5.5%。

2023年在疫情防控優化背景下，對比其他國家經驗和國內實際情況，2023年國內消費將快速恢復，春節期間餐飲消費已經超過2019年，其余消費也在快速反彈。預計2023年全年社會消費品零售總額增長8%。2023年在寬松政策延續和內需企穩背景下，基建和制造業投資仍將維持較快增長，房地產投資也將止跌企穩，預計2023年固定資產投資將增長6%左右。由于外需的下行，2023年出口可能下降3%，但在消費和投資增長的帶動下，實體經濟將穩步回升。

市場預測2023年國內通脹將小幅上升，Wind的CPI預測均值為2.3%。部分券商對照海外放開后通脹大幅上升的情形，認為國內也將面臨通脹壓力，部分預測會達到3%。

然而，我們認為，國內的通脹水平將維持低位，預計2023年全年僅增長1.2%。原因在于：第一，與海外不同的地方在于，疫情期間主要發達國家實行了超寬松的貨幣政策，例如美國2020年M2增速達到了24.9%，而中國2020年至今M2的最高月同比僅12.4%。第二，與海外處于過熱期比較，中國經濟目前仍處于潛在增速之下。第三，食品價格長期上漲的風險較小。在食品中占比較高的豬肉，2023年并無大幅上漲壓力，當前生豬存欄處于高位，出欄價格仍在下降。

當前A股估值仍處于低位。截至1月20日，A股總體PE（TTM）估值為17.72倍；從股債收益比來看，滬深300EP與10年期國債到期收益率的比為2.82倍，處于歷史中位數以上1倍標準差的位置，顯示股票具有相當配置價值。2023年實體經濟企穩回升，股票的盈利將增加，疊加積極的政策環境，預計A股整體向好，滬深300漲幅或超過20%。

當前港股也較為低估。滬港AH溢價指數為139，高于2015年以來的歷史均值133，港股仍非常具備配置價值。從港股的影響因素看，一是美聯儲加息的影響接近尾聲，二是國內經濟企穩，三是對國內互聯網大平臺的整改已基本結束。內外因素共振下，預計恒生科技2023年可能再反彈超30%。

美債收益率較高，配置價值凸顯，但國內債券配置價值不大。美國10年期國債收益率目前仍處于3.5%的較高位，高于國內債券收益率。由于美聯儲加息接近尾聲，美債利率下行概率較大，當前配置美債的性價比很高。國內在實體經濟恢復，信用開始擴張的情形下，債券收益率預計將維持上行趨勢，國內債券市場可能呈現慢熊走勢，收益率高點約3.2%。