基于EVA和財務可持續增長下X公司的股利分配優化研究

王曉紅，左 鑫

(內蒙古科技大學 經濟與管理學院，內蒙古 包頭 014010)

1 引言

股利政策是公司重要的財務決策之一，和企業發展與投融資密可不分，企業應不應該進行股利分配、股利以何種形式進行分配，股利分配應該分配多少便成為困擾企業的問題。在我國資本市場建立初期，很多企業成為名副其實“鐵公雞”，2001年起證監會曾四次推出將上市公司再融資資格與股利分配水平相掛鉤的半強制分紅政策。但隨著上市公司現金分紅水平逐年提升，股利分配走向另一個極端，企業為了吸引投資者，不斷制造“高送轉”等噱頭，出現高派現甚至超能力派現的現象，嚴重損害了企業健康發展。文章通過EVA和財務持續增長綜合分析企業資金與價值情況，使企業進行合理的股利分配，維持企業健康發展。

2 理論基礎

2.1 經濟附加值(EVA)

經濟附加值(economic value added，EVA)是由美國思騰思特財務咨詢公司(Stern Stewart & Co.)于1982年推行的概念。其導向是企業價值最大化，是一套進行公司價值評價、管理的先進體系。自2007年開始，中國央企也紛紛引入EVA作為績效評價的重要指標。

2.2 財務可持續增長

可持續增長一詞最早出現于經濟學領域，人類在經濟發展過程中，保證資源與環境的長期協調發展，做到既滿足當代人的需求，又不損壞后代人滿足需求的能力。這一概念被引入企業財務管理的領域中時，其內涵得到了極大的補充，研究者們通常指一個公司在追求自我生存和持續發展的過程中既要考慮公司經營目標的實現，也使公司能在未來擴張的經營環境中始終保持持續的盈利增長能力。

3 公司股利政策現狀分析

X公司是我國稀土產業的龍頭產業之一，公司上中游稀土礦產品的開采加工冶煉為起點，逐步延伸產業鏈，開始新能源材料的研發、生產與銷售，是我國重點高新技術企業、發展循環經濟示范企業。

文章通過每年分紅配股情況和股利支付率為研究起點，試圖分析X公司股利分配特點，具體如表1所示。

表1 X公司股利分配情況

通過表1可以看出X公司股利分配有以下特點。

3.1 股利分配偏好于現金股利

X公司2012—2019年持續發放現金股利，只有在2014年和2017年進行了送股，2012—2019年沒有進行轉增股份，這表明X公司股利政策偏向于現金股利。

3.2 股利分配具有連續性，股利分配較為穩定

X公司2012—2019年每年都進行了分紅，且都在每10股派2元上下。X公司的股利支付率也呈現出比較穩定的勢態，除去2016年的股利支付率較高外，其他年股利支付率維持在30%～50%。

4 財務戰略矩陣分析

4.1 資金余缺情況的計算

資金余缺用銷售增長率-可持續增長率計算，如果銷售增長率-可持續增長率>0，則表示企業資金短缺，銷售增長率-可持續增長率<0，則表示企業

資金剩余。計算結果見表2。

表2 X公司資金余缺情況

4.2 價值增減的計算

價值創造用EVA(經濟增加值)表示。EVA>0,表示價值增長；EVA<0，表示價值減損。

4.3 財務戰略矩陣分析

通過以上對北方稀土財務戰略矩陣橫縱坐標軸的數據構建，其歷年財務戰略矩陣表現如表4所示。

表4 X公司財務戰略矩陣狀態

基于上述X公司財務戰略矩陣構建、實際股利政策與財務戰略矩陣視角下應該實行的股利政策對比分析，發現X公司股利分配存在以下三個問題。

(1)股利分配與財務戰略矩陣不匹配。通過X公司財務戰略矩陣的構建，發現X某些年的股利政策與其資金狀態和價值狀態不符合，2015年價值已經減損，但仍然進行了現金股利分配，2016年處于資金短缺狀態，但大幅度提高其股利支付率，達到了最高值147%。

(2)股利支付形式單一，與公司經營戰略狀況不匹配。X公司在2012—2019年持續發放現金股利，股利支付方式過于偏向于現金股利形式。但是從X公司歷年所處財務戰略矩陣狀態來看，2016年、2017年、2018年、2019年X公司都處于資金短缺狀態，而此時仍保持現金股利分配政策明顯與其自身實際情況不相符。

(3)股利分配政策缺乏靈活性。通過表3結合X公司現金股利分配水平和股利支付率，對同一象限內的股利政策進行分析，可以發現X公司股利分配政策缺乏靈活性。如2012年的資金剩余狀態為-43.1%，2013年只有-2.66%，但進行了同等水平的現金股利分配，股利政策沒有考慮到資金狀態的不同。2016、2017、2018年處于價值增值資金短缺狀態，但2016年的價值創造表現不如2017年和2018年，但2016年卻進行了最高的股利支付率達到了147%，股利政策沒有考慮到價值創造狀況的不同。

表3 X公司價值創造情況

5 股利分配優化建議

5.1 將財務戰略矩陣作為制定股利政策的參考工具

企業健康長久的發展離不開資金的支持，要制定符合企業自身情況的股利政策，必須要明確自身資金余缺情況。同時企業發展的最終目的是實現企業價值的最大化，股利政策的制定也要考慮企業的價值創造情況。對于X公司而言，可以看到X公司的資金狀態由剩余變為短缺，但是X公司不僅維持了穩定的現金股利發放水平，同時還提高了其股利支付率，股利支付方式和水平都沒有按照公司自身經營情況出發，這樣的股利分配必然會導致以后年度的資金短缺，從而導致企業價值的減損。

5.2 采用多種股利支付方式，緩解資金壓力

通過上文分析可以發現X公司歷年股利分配政策較為單一，主要以現金股利為主，但隨著X公司現金股利的持續分配，X公司由資金剩余狀態轉變為資金短缺狀態，此時X公司有兩種途徑：一是要降低現金股利發放水平和股利支付率，二是采用多種股利支付形式。因此X公司應該更多從股利支付形式出發，基于價值狀態和資金狀態靈活調整股利支付形式。

5.3 適量股利水平，塑造良好形象

現金股利發放水平和股利支付率的調整考慮到公司內部發展情況后，也必須要考慮投資者的利益，綜合投資者和公司經營才可以對股利政策進行合理調整。同時股利分配調整必須做到“瞻前顧后”，即公司管理層要有長遠的戰略眼光，股利政策的制定不僅要考慮目前公司的資金情況與價值情況，同時還要考慮實行目前股利政策后對未來年度的資金和價值影響。