恒大集團多元化經營中的財務風險研究

紀貞羽

(北京建工地產有限責任公司 北京 100101)

我國房地產行業經過了20多年的快速發展時期，吸引了大量企業的涌入。在此期間，眾多房地產企業利用高杠桿借貸資金進行經營，導致房地產企業的高風險[1]。近年來，隨著“房住不炒”的提出，國家相應出臺了“限購限貸，限售限價”“去杠桿”“銀行貸款收緊”一系列的宏觀政策，使得房地產行業間的競爭日益加劇，行業增速放緩。眾多房地產企業為適應這一市場變化進行了戰略調整。其中，最典型的便是多元化經營，通過多元化經營擴張企業的經營范圍，降低企業的經營風險。然而，多元化經營存在一定的財務隱患，很多企業進行的多元化經營沒有達到預期效果便產生了新的經營風險。本文以恒大集團為例，分析恒大集團在多元化經營中存在的風險，并提出相應建議，以期為房地產行業其他公司的多元化經營提供借鑒。

1 恒大集團多元化經營的動因分析

恒大集團成立于1996年，在其成立的最初十年，企業的資金基本全部投資于房地產業務。隨著2009年公司在中國香港證券交易所成功上市，公司開始多元化轉型。除了房地產行業外，恒大集團的經營范圍還涉及體育、新能源汽車、健康、旅游、文化、高科技、金融多個產業。

1.1 分散經營風險

房地產行業的典型特征是投資時間長、資金需求量大，所以對于擁有很多在建、開發項目的恒大集團而言，這是一個巨大的挑戰。一旦企業資金管理不善，就很可能會造成巨大的經營風險[2]。因此，通過多元化經營可將公司的資金和資源投入其他投資回收周期短的行業，降低企業經營的不確定性，從而達到穩定企業現金流、分散經營風險的目的。

1.2 提高資源的配置效率

企業在快速發展過程中會產生許多未充分利用的資源，即企業的冗余資源[3]。企業對于冗余資源的處理一般有兩種方法：一是出售這部分資源，但是出售的同時，也喪失了該部分資源的配置權；二是將這部分資源投入別的行業，從而實現資源的有效配置。恒大集團作為知名的房地產企業，隨著房地產行業的快速發展積累了大量資源，并且有能力將這部分資源投入新的市場。因此，恒大集團希望通過多元化經營充分利用企業的資源，從而提高企業資源的配置效率。

1.3 宏觀政策的影響

房地產行業的發展受到國家政策的影響。在2008年金融危機后，國家出臺“四萬億”計劃投資到基礎設施建設中，刺激了房地產行業的快速發展。然而房地產行業一直面臨著人多地少的問題，房地產企業的可持續發展必然會受到土地資源的限制。此外，房地產行業的投資回收年限較長，融資渠道單一，主要是向銀行貸款，如果政府采取緊縮性的貨幣政策，房地產企業想要獲得資金就舉步維艱，這對房地產企業非常不利。而隨著國家對房地產行業調控的升級，尤其是對房價增長過快的抑制措施，房地產企業也背負著巨大的壓力。在此背景下，房地產企業為了自身的可持續發展，往往會進行多元化經營，通過多元化經營規避宏觀調控政策對自身發展的影響。

2 恒大集團多元化經營中的財務風險分析

本文利用恒大集團2014—2020年財務數據,分析多元化經營實施后企業在籌資、投資及流動性方面的風險。

2.1 恒大集團多元化經營中的籌資風險

籌資風險表現為企業在籌集資金后，由于資金流緊張而出現的無法按期償還債務的情況，在財務能力上表現為企業的償債能力不足。本文通過分析恒大集團的流動比率、速動比率和資產負債率等短期償債能力和長期償債能力指標來分析其籌資風險。

考慮到恒大集團在2014年進入多元化經營的鼎盛時期，所以本文重點分析恒大集團2014—2020年的財務數據。表1給出了恒大集團2014—2020年償債能力的相關指標。由此可以看出，流動比率在2014—2020年整體呈下降趨勢，從2014年的1.43下降到2020年的1.26；速動比率在2014—2020年整體呈下降趨勢，從2014年的0.51下降至2020年的0.33；資產負債率在2014—2020年整體呈現上升趨勢，從2014年的0.76上升到2020年的0.85。流動比率和速動比率的下降，意味著公司短期償債能力的下降，而資產負債率的上升則意味著公司長期償債能力的下降。此外，本文還橫向對比了恒大集團的流動比率、速動比率、資產負債率與房地產行業上市公司的平均值。結果發現，除個別年份以外，在2014—2020年恒大集團的流動比率、速動比率均低于行業平均值，資產負債率均高于行業平均值，說明恒大集團的償債能力弱于行業平均值。恒大集團進行多元化經營是通過大量舉債來籌集資金的，企業背負較大的負債，加大了償債壓力，因此造成了巨大的籌資風險。

表1 恒大集團2014—2020年償債能力指標

2.2 恒大集團多元化經營中的投資風險

投資風險意味著企業投資某項目后的最終收益與預期收益發生偏離，導致投入的本金無法收回的風險[4]。表2給出了恒大集團2014—2020年的銷售凈利率、總資產收益率和凈資產收益率情況。由表2可以看出，除了在2018年全國房價達到峰值時銷售凈利率、總資產收益率和凈資產收益率有回升外，三個指標整體呈現下降趨勢。其中，銷售凈利率從2014年的16.17%下降到2020年的5.50%；總資產收益率從2014年的3.06%下降到2020年的0.36%；凈資產收益率從2014年的24.66%下降到2020年的6.19%。三個指標的變化反映了恒大集團的多元化經營并未對公司的盈利能力帶來積極影響，反而降低了其盈利穩定性，恒大集團的礦泉水、糧油就是很好的例子。總體而言，恒大集團的多元化戰略降低了企業資金的使用效率，增加了投資風險。

表2 恒大集團2014—2020年盈利能力指標

2.3 恒大集團多元化經營中的流動性風險

流動性風險是指企業無法獲得足夠的資金來支撐其他業務的發展所帶的風險。本文對恒大集團2014—2020年的現金流量表進行了分析，如表3所示。由表3可以看出，恒大集團投資活動產生的現金流均為負值，且在2016年達到創紀錄的-1195.6億元，說明恒大集團雖然通過多元化戰略涉入了多個行業，但是并未形成正的現金流。考慮到涉入這些行業所占用的大量資金，恒大集團很可能陷入現金流危機。與投資活動產生的負現金流項相應的是恒大集團籌資活動的現金流在2014—2020年基本都是正值，說明企業多元化擴張所需資金主要依賴籌資活動產生的現金凈流進行補充。此外，恒大集團經營活動中的現金流也表現出不穩定狀態，在2017年達到-1509.7億元，而在2020年則為1100.6億元。經營業務的不穩定，也導致企業無法從經營活動中獲得穩定的現金流，同時增加了企業的流動性風險。

表3 恒大集團2014—2020年的現金流量指標

3 對恒大集團多元化經營的建議

3.1 合理布局多元化產業

恒大集團的多元化經營布局很大，從2009年上市以來，先后進入多個與其主營業務不相關的行業，其中多個行業的多元化布局以失敗告終，造成了企業的低效率投資。企業的多元化戰略可分為相關多元化和非相關多元化[5]。相關多元化強調企業在進行多元化經營時選擇與其主營業務相關的行業，這樣可以實現企業的管理、技術、資源及價值鏈的效應最大化。對恒大集團而言，在多元化布局時，可以更多地考慮物業管理、地產中介等與房地產密切相關的行業，從而通過有效地業務整合來降低運營成本，產生協同效應。

3.2 適當退出部分虧損性業務

由于恒大集團過多地涉入非相關多元化經營，導致企業的管理、技術等優勢無法實現有效整合、不能充分發揮協同作用。例如，恒大集團在2013年推出的恒大冰泉由于管理不善、市場定位不清晰，常年處于虧損，最后只能以低價出售。再如，恒大足球，雖然代表中國足球在亞冠賽場屢創輝煌，但長期的巨額投入也為企業的財務帶來巨大壓力。因此，對于恒大集團而言，為了保證企業經營的可持續性，可以考慮適當退出部分虧損性業務，通過戰略性止損來調整企業的多元化布局。

3.3 把握多元化經營的節奏

恒大集團多元化經營涉及的產業之多前所未有，包括體育、健康、旅游、文化、新能源等多個領域，恒大集團幾乎是在同時進入多個領域，進行多元化布局。多元化布局需要大量的資金投入，大大增加了恒大集團的現金流風險。因此，恒大集團可在一個領域穩扎穩打，在該領域實現穩定發展后再考慮布局另一個產業。恒大集團要保證地產業務的正常發展，在此基礎上可以發展恒大物業，因為物業與地產業務息息相關，恒大集團有相關的經驗，所以經營起來相對容易。

4 結語

在全球經濟快速發展和我國房地產市場下行壓力下，越來越多的房地產企業開始布局多元化戰略，希望通過業務轉型來降低經營風險，實現可持續發展。本文通過對恒大集團多元化經營中的財務風險進行分析，利用企業財務數據考察了恒大集團多元化經營中的籌資、投資和流動性風險。研究認為，恒大集團多元化經營涉及產業過多、多元化布局過快，導致企業面臨較大的財務風險。企業應通過合理布局、適當退出和把握節奏來降低風險。

雖然目前恒大集團已經面臨著巨大的債務違約風險，但分析其多元化經營中存在的問題依然可為房地產行業中的其他企業提供借鑒。在國家“房住不炒”的宏觀調控下，房地產企業進行多元化布局已經勢在必行。在多元化戰略實施中，企業應有明確的目標，不能盲目擴張，可以考慮先進行相關多元化經營，注重產業間協同整合。同時，把握好多元化經營的節奏，如果公司在多元化經營中遇到困境，就應及時止損。