碳中和目標下氣候債券發展研究
——以GY集團為例

吳玉玲 王楚君

(南京江北新區國有資產管理有限公司 江蘇南京 211899)

1 碳中和目標與氣候債券

氣候變化關乎全人類的生存與發展，對社會經濟、生態環境等方面的影響重大。2021年全球與能源相關的二氧化碳排放量增加了6%，達到363億噸，而其中，我國作為全球經濟增速最快的世界工廠，占據了全球碳排放的約三成，是全球碳排放第一大國家。2020年9月22日，碳中和目標的提出，揭示出未來長達數十年的產業轉型升級需求，根據中金公司等機構相關研究，為了實現碳中和，我國累計所需資金總量將超過139萬億元。如此巨量的資金需求是無法單純依靠企業自籌或政府稅收來滿足的，圍繞應對氣候變化等一系列資金需求的金融服務，即綠色金融迎來了發展的加速期，其中，與綠色、低碳、轉型、循環有關的金融產品和金融服務創新快速涌現，也包括一部分專門用于應對氣候變化的綠色債券——氣候債券。自2008年聯合國提出“氣候債券”設想以來，截至2020年底，全球氣候相關債券市場未償付總規模9132億美元，是全球綠色債券市場中的重要品種之一。氣候債券當前在我國尚處于初期發展階段，發行主體高度集中于金融業。未來四十年，圍繞碳中和目標，我國如何吸收借鑒國際經驗，推動我國以氣候債券為代表的綠色金融創新發展，更好地服務地區低碳轉型并融入國際市場，這些問題值得深入探析。

2 氣候債券發展現狀

氣候債券是綠色債券的一個重要品種，簡單來說，就是符合氣候債券標準并經氣候債券倡議組織認證的一類綠色債券。2008年，聯合國提出了“氣候債券”這一設想，最初是為了鼓勵發展中國家在清潔能源領域進行投資。聯合國政府間氣候變化專門委員會執行秘書伊沃·德博埃爾表示，氣候債券主要是面向亞洲、非洲及拉丁美洲的發展中國家投資者發行，是一種新型安全性金融項目，其主要目的在于減少溫室氣體排放。為此，氣候債券倡議組織(Climate Bonds Initiative，CBI)于2009年宣告成立，自2012年開始，氣候債券倡議組織與匯豐銀行每年都會發布氣候債市場發展報告，以跟蹤債券市場低碳融資的最新進展。

截至2020年底，全球氣候相關債券市場未償付總規模9132億美元。發行范圍覆蓋45個國家，420個氣候相關債券發行人，其中完全相關發行人311個，強相關發行人109個。從發行國家來看，中國占據榜首，占全球發行總量的36%，法國、美國位列其后，分別占比19%、9%，前十大發行國家中，韓國、英國、加拿大、德國等國位列其中。從發行貨幣來看，52%的氣候債券以歐元、美元和英鎊為主的硬通貨幣發行，但就單體來看，以人民幣發行的氣候債券仍占比最大，為35%。從發行期限來看，發行人更偏好中短期債券，20年期以下氣候債券占比超78%，其中5年期以下20%，10年期以下32%，20年期以上26%。對于超過20年的過長期限發行偏好性明顯較低，占比22%，其中僅有5%的發行人選擇了永續債。從發行領域來看，交通運輸領域占據絕對主導地位，比例高達55%，能源則是第二大氣候相關主題，占比24%。水資源位列第三，占比10%。在交通運輸領域中，鐵路公司貢獻了90%的債券總量，其余10%由公共交通、新能源汽車和自行車等構成。

截至2020年底，中國氣候相關債券市場未償付總規模3250億美元。發行范圍覆蓋96個氣候相關債券發行人，其中完全相關發行人69個，強相關發行人27個。從發行貨幣來看，近99%的氣候相關債券發行人選擇了在岸人民幣方式，其余1%則以美元或港幣計價。從發行期限來看，發行人更偏好短期債券，5年期以下占比38%，5～10年期占比37%，10年期以上占比20%。值得關注的是，交通運輸主題的氣候相關債券更偏好10年期左右的中長期債券，占比約75%。從評級機構來看，發行人更偏好選擇本地評級機構，占比84%，僅9%選擇了由國際評級機構評定，剩余則無評級。

3 GY集團氣候債券分析

3.1 發行主體分析

GY集團成立于1997年，2018年開始實體化運營，是由江北新區管理委員會等單位共同出資的國有企業，注冊資本39.58億元，國內主體信用評級為AA+，通過綠色主體評級。其業務主要分為“水務、能源、生態環境、交通、基建”五大板塊，擁有并使用江水源熱泵、垃圾資源化處理及污水處理等技術。2020年10月，企業首次通過主體綠色認證，聯合赤道環境評價有限公司從主營業務環境改善貢獻度、環境管理、信息公開和社會影響等方面對企業進行綜合分析和評估，認為企業主營業務屬于對環境改善有貢獻的綠色產業，企業生產經營過程符合國家和地方法律法規的相關規定。根據《綠色產業指導目錄》(2019年版)、《綠色債券支持項目目錄》(2021年版)分類要求，企業經營活動中生態防護林、園區的企業集群公共基礎設施建設、污水處理、城市慢行系統運營、城鄉生活垃圾綜合利用五類項目符合綠色產業領域要求。

3.2 氣候債券發行實際分析

2020年4月G20江北2成功發行，發行規模4.9億元人民幣，期限3年，發行利率3.75%，低于人民銀行同期貸款基準利率100BP，所募資金全部用于南京自貿片區“水資源設施”綠色環保項目建設。該募投項目于2019年7月立項，初步擬定建設期為2年，總投資6.2億元，其中項目資金本為1.3億元，融資籌措資金4.9億元。通過前期項目論證與可行性研究，該項目能夠有效緩解水資源的供需矛盾、滿足人們對水資源高質量要求，且募投項目能源消耗以電力和水為主，涉及的污染物排放很少，項目對環境影響較小，符合國家環境保護的要求，為區域的可持續發展創造了有利條件。項目計算期內年平均收入額為6432.43萬元，年平均利潤總額為1961.23萬元，項目投資財務內部收益率為5.20%，預計回收期為14.49年。

該債券聘請第三方專業評估機構綠融投資，針對募投項目從合規情況、綠色屬性界定等方面，認證募投項目符合《綠色債券支持項目目錄(2015年版)》全部相關要求，應被認定為綠色債券支持項目。該債券同時向國際氣候債券倡議組織提交了募投項目證照、可行性研究報告、國內綠色認證評估報告及詳細的認證申請，并與氣候債券倡議組織簽署了認證協議，于2020年4月初成功通過氣候債券標準委員會的審核獲得了批復認證。

3.3 氣候債券發行存在的問題

一是募投項目要求高于一般債券，氣候債券的募投項目不僅需要滿足《綠色債券支持目錄》的項目認證要求，同時需要滿足氣候債券倡議組織制定的認證標準。《目錄》對于綠色產業認定歷經幾輪修訂已較為成熟，但仍在不斷完善中，很多領域的資產項目認證標準尚未制定，對于募投項目和第三方機構的要求均較高；二是募集資金使用有明確限制要求，氣候債券在認證過程中，要求募集資金全部用于綠色項目，不能用于補充流動資金，資金靈活性較弱；三是企業承擔國內國際雙重認證工作并可能產生額外成本，在氣候債券申報過程中，除了基本的綠色項目認證費用，還要額外向氣候債券倡議組織支付其認證費用，雖然國際認證機構最大程度基于公益屬性優惠，但不可避免地增加國際費用支付流程；四是對于不熟悉流程的企業有賴于一定輔導，企業在發行氣候債券的過程中，尤其是在向氣候債券倡議組織進行申報認證時，相關協議、認證表格及提交材料均使用英文表述，企業融資人員在經辦過程中對專業術語的理解會存在偏差，自身專業動力不足。

4 促進氣候債券發展的對策建議

4.1 針對氣候債券主管部門的對策建議

(1)設立氣候債券試點。證監會、交易所、交易商協會等各市場主管部門可以考慮推出氣候債券板塊及試點產品，動員我國各類資本更好地響應國家應對氣候變化戰略目標，引導和促進更多資金投向應對氣候變化領域。國家發改委、生態環境部、人民銀行等主管部門可結合氣候債券板塊，在二氧化碳排放量基數大的區域或已取得氣候債券成功經驗的地區設立試點，在1～2年內，形成有利于氣候債券乃至氣候投融資發展的政策環境，探索氣候債券發展模式，打造若干個氣候投融資國際合作平臺，使資金、人才、技術等各類要素資源向氣候投融資領域充分聚集。未來通過成功經驗的復制推廣，在3～5年內，形成政策完善、體系健全、參與度高，改革成效顯著的全國氣候債券市場。

(2)組建專項管理組。一是統籌氣候債券體系建設常態化工作機制，將氣候債券創新作為綠色低碳改革發展重要內容，明確年度制度創新工作計劃與重點創新項目。銀保監會、證監會及人民銀行等各主管部門按照年度計劃制度創新項目專班，明確項目負責人，并安排領導班子成員專人聯系、指導。跨部門的創新項目應商議建立工作協同機制，抽調精干力量參與。重大項目由專項管理組領導聯系、指導，定期召開專項協調會；二是建立制度創新科學評價和激勵機制，專項管理組應當定期對制度創新成果開展第三方評估，按照首創性、可復制推廣性、風險可控性等標準進行綜合評選并給予主創單位一定的獎勵。同時鼓勵社會主體參與制度創新，定期發布氣候債券體系建設創新課題，開設自然人、專家智庫、高校、制度創新建議征集通道，鼓勵企業和社會組織結合行業及自身發展參與制度創新。

(3)探索市場標準體系。一是確定我國氣候債券產品標準，試點初期應綜合《氣債券分類方案》及《綠色債券支持目錄》作出進一步創新。可參考氣候債券倡議組織對于氣候相關債券的分類標準，根據項目對氣候變化做出的貢獻高低，對我國氣候債券產品做出三級分類。針對不同分類的氣候債券，在項目認證、發行監督及資金監管等方面存在不同要求，同時在創新獎勵、資金靈活性等方面也給予不同政策；二是加強氣候債券的環境信息披露，尤其是發行后監督，必須由專業第三方機構進行氣候變化貢獻度認證和評估，并作為債券披露事項定期公開；三是將氣候變化納入企業主體評級標準。目前傳統評級通常從區域環境、企業運營管理及財務質量等方面進行考量，在目前綠色低碳經濟發展的大趨勢下，傳統評級應將氣候變化貢獻作為單獨板塊，對氣候變化友好企業予以較高評分，反之予以較低評分，使評級高低對企業融資成本有影響。后續隨著市場發展及產品創新，逐漸發展為綜合評級一體化，氣候變化評級變為企業主體評級中的一個重要子模塊，通過評級展望乃至評級提高或降低，形成一定的監督和約束作用。

4.2 針對氣候債券發行主體的對策建議

(1)轉型發展綠色項目。根據市場不完全統計，現階段各省市債務率大多處于較高水平，企業在資本市場的角逐愈發激烈，在對不同地區的債務管控中，證監會、銀行間市場交易商協會均出現了控制項目審批，不允許新增用途等情況。因此，企業應提前謀劃，雖然短期無法確定氣候債券統一標準，但綠色低碳經濟的整體趨勢不會變化。企業自身應積極學習各有關規定，掌握項目類別及認證要求，向建設綠色項目轉型，并在項目建設過程中，對項目實施效果進行預估。也可考慮與第三方機構開展合作，在承接項目初期，由規劃部門、財務部門及專業機構組成項目評估小組，確定有效的建設方案，為后續創新與債券多元發展打下基礎。

(2)加強募集資金管理。目前我國債券大多屬于“嚴進寬出”，對于募集資金用途的管理相較債券審批而言，重要性及關注度較弱。而相比綠色債券，氣候債券的募集資金管理更為嚴格，正是基于其對氣候變化的關鍵作用，因此所有募集資金必須用于項目，債券投資者對于募集資金的具體用途及規范性也必定十分關注。因此，作為氣候債券發行人，更應主動加強對募集資金的管理，做到專款專用，及時登記使用臺賬并定期公示。同時，應對資金使用及項目進展情況進行持續披露，減少發行人與投資人之間的信息不對稱，從而增強投資人信心，擴大氣候債券市場吸引力。

(3)注重培育專業人才。企業作為債務人，應培育一支能夠識別有效項目、保障債券發行、具備綜合金融知識和風險防范意識的專業團隊，加大引進環保、金融等領域復合型人才的力度，制定專業人才培育計劃，對在職人員開展各類專業培訓，加強人才知識儲備，提升綠色金融業務的專業性。同時，企業可以考慮與高等院校、專業機構及科研院所開展業務合作，探索設立金融、經濟人才實踐基地，邀請專家及在專業領域有所建樹的高層次人才參與債券項目申報及發行。也積極與高等院校、專業機構及科研院所共同合作開展制度創新、社會實踐等課題研究，培育既具備專業水平又擁有實戰經驗的多面手，實現制度創新與實踐創新相結合。

4.3 針對氣候債券中介機構的對策建議

(1)證券公司積極參與市場建設。作為提供直接融資服務的中介機構，證券公司在綠色轉型、推動資本市場創新發展中發揮著至關重要的作用。對于我國氣候債券市場建設，證券公司更應保持高標準的國際視野和高質量的創新水平，搭建國內與國際市場接軌的重要橋梁，發揮金融機構在創新改革上的核心職能。以更高的視野、更廣的維度參與氣候債券市場的建設與發展，從專業金融機構角度發揮產品設計、資金引導、交易做市等更為有力的作用。可以為企業編制碳中和指數，從而更為直觀地描述企業對于氣候變化的貢獻度，有效應用在金融市場中，支持資本市場建立氣候債券項目及綠色企業項目庫。同時滿足企業綠色低碳項目的融資需求，推動氣候債券市場建設，引導投資人關注可持續發展。

(2)評估機構合理開展項目認證。現階段，我國對于氣候債券評估仍處于起步探索階段，大多以零星案例作為試點，沒有形成評估體系，且我國監管部門尚未出臺有關氣候債券評估機構的準入相關政策。我國氣候債券評估以中誠信國際、聯合赤道以及綠融投資三家機構為主。鑒于氣候債券認證專業水平要求較高，且投資人對項目識別主要依賴于評估機構認證，本文建議：①確定評估機構準入條件，同時設立機構清單并定期年檢，對于不符合要求的評估機構予以剔除；②規范第三方機構的評估責任，提升機構人員的專業素養，定期開展職業培訓和技能考核，防止出現級別買賣等不當作風；③逐步培育本土機構，充實國內評估機構的隊伍和實力，從而為本土機構與國外機構合理競爭提供保障，有效推動我國氣候債券第三方認證市場的健康發展。

4.4 針對氣候債券二級市場的對策建議

(1)形成收益回報聯動機制。目前我國碳金融市場推出的可持續發展掛鉤債券，構建了企業碳收益看漲的利率結構，企業通過設置一個可持續掛鉤目標，并將利率控制在可上下浮動的區間范圍，從而實現了企業碳收益與投資人投資收益綁定的創新實踐。在氣候債券市場中，也可借鑒此利率附加機制，將融資成本與項目預期收益相掛鉤，形成收益回報聯動機制，在減輕發行人現金流壓力的同時，也可隨著項目進展提高投資人收益期望，進而提高氣候債券市場吸引力。通過設置氣候應對目標，并將利率控制在合適區間范圍內，若企業當期碳收益低于底線，則投資者獲得利率區間下限收益，若企業當期碳收益高于上限，則投資者獲得利率區間上限收益且企業可保留超額收益。

(2)吸引長期限市場參與者。應對氣候變化是一場長期、持續性的過程，綠色和轉型金融發展需要漸進、不斷更新。氣候債券項目大多投資規模大且回收期長。我國市場中，保險、社保基金及養老金等長期限市場參與者與氣候債券項目特征較為適配，能夠規避目前綠色金融市場中存在的長債短投等期限錯配問題。從國外發達市場來看，ESG理念多由境外保險機構率先開創。因此，在氣候債券二級市場中，可以通過有效政策引導，吸引長期限市場參與者。

(3)拓寬境外投資者。我國氣候債券已成為國際投資者追捧的熱門標的，因為我國基礎利率水平較高，投資我國氣候債券，在履行社會責任的同時可以賺取超額利潤。因此，我國氣候債券市場發展可以考慮拓寬境外投資者，通過“走出去”和“引進來”兩種模式，加強我國高水平金融對外開放。我國已然成為氣候相關債券最大發行國家，現階段應進一步提升綠色金融市場國際化發展水平。充分發揮有能力、有資質、有經驗的金融機構充當內外“橋梁”，吸引更多境外投資者參與氣候債券投資。