均衡回歸再起航

2022年我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)受了需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，同時俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息等因素給我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展帶來了較多的外部沖擊。

在這種情況下，2022年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議為2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向。中央經(jīng)濟(jì)工作會議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“發(fā)展是第一要務(wù)”：在擴(kuò)大內(nèi)需上，會議強(qiáng)調(diào)“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，要發(fā)揮投資的關(guān)鍵性作用”；在政策方面，會議強(qiáng)調(diào)要“繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀政策調(diào)控力度”；在市場關(guān)心的所有制問題上，會議態(tài)度明確，毫不含糊地要求堅決落實(shí)“兩個毫不動搖”。中央經(jīng)濟(jì)工作會議是務(wù)實(shí)和全力發(fā)展經(jīng)濟(jì)的會議，下文主要從“三駕馬車”的角度對2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行簡要分析。

A消費(fèi)

我國消費(fèi)增長具有較大的潛力。進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，居民消費(fèi)將成為拉動經(jīng)濟(jì)循環(huán)的主要動能，我國消費(fèi)提升潛力巨大。首先，從增速角度看，由于2022年消費(fèi)低迷造成低基數(shù)，預(yù)計2023年社會消費(fèi)品零售總額增長有望突破8%；其次，我國消費(fèi)市場有較大的增長空間，2022年居民儲蓄較上年增加7萬億元，而從橫向?qū)Ρ葋砜矗覈用褡罱K消費(fèi)支出占GDP比重低于全球水平，消費(fèi)增長蘊(yùn)含巨大空間。

然而，我國消費(fèi)恢復(fù)具有較大的壓力。首先，消費(fèi)增長的自變量為居民就業(yè)收入現(xiàn)狀和預(yù)期，央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查顯示，居民當(dāng)期和未來就業(yè)收入信心嚴(yán)重不足，“更多儲蓄”占比升至歷史最高，削弱消費(fèi)增長動能；其次，居民超額儲蓄更多因?yàn)橹С鍪湛s幅度大于收入收縮幅度，去年的“超額儲蓄”對消費(fèi)的拉動作用或不及預(yù)期；再次，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上來看，隨著汽車購置稅減免結(jié)束、新能源汽車購置補(bǔ)貼退場以及購車需求的集中性釋放，汽車消費(fèi)在2022年年底已現(xiàn)疲態(tài)，同時樓市銷售低迷導(dǎo)致整個房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈條都受了影響，這些因素均會對消費(fèi)的恢復(fù)產(chǎn)生不利影響。

從市場來看，擴(kuò)大消費(fèi)仍需要政策發(fā)力。我們認(rèn)為，今年促進(jìn)消費(fèi)、釋放消費(fèi)增長潛力可能會從如下幾個方面入手：第一，加大財政對居民部門的刺激力度。從世界各國疫情后消費(fèi)復(fù)蘇走勢看，各經(jīng)濟(jì)體對居民部門的支持力度與消費(fèi)恢復(fù)程度呈正相關(guān)，結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)與我國國情，我們認(rèn)為加大消費(fèi)券發(fā)放和加大對弱勢群體的幫扶或是今年刺激消費(fèi)的重要抓手。第二，提升居民財產(chǎn)性收入。去年以來房價下降和權(quán)益資產(chǎn)市值下跌不僅會導(dǎo)致居民資產(chǎn)負(fù)債表本身縮水，財富效應(yīng)也會降低居民對未來的信心，進(jìn)而影響到居民儲蓄、投資和消費(fèi)決策。加大長線資金對權(quán)益市場的配置或成為趨勢，金融資產(chǎn)價值穩(wěn)定性的提升和賺錢效應(yīng)的回歸也將成為多渠道增加居民收入、增強(qiáng)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿的重要抓手。第三，加快培育新的消費(fèi)增長點(diǎn)。僅靠大宗消費(fèi)或難實(shí)現(xiàn)今年消費(fèi)增長的目標(biāo)，加快培育新型消費(fèi)，順應(yīng)消費(fèi)升級趨勢，滿足個性化、多樣化、高品質(zhì)消費(fèi)需求，將成為釋放居民消費(fèi)潛力的有效手段。

B投資

2022年投資在全年穩(wěn)增長中發(fā)揮了極為重要的作用，固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.1%，為疫情三年來最高，投資對于創(chuàng)造有效社會需求至關(guān)重要，我們認(rèn)為今年的投資總量仍會起到重要的需求拉動作用，補(bǔ)短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、增后勁是投資方向上的重點(diǎn)。

制造業(yè)投資預(yù)計高位回落，高技術(shù)制造業(yè)繼續(xù)發(fā)揮引領(lǐng)作用。去年制造業(yè)投資在利潤收縮、出口下滑、產(chǎn)能利用率低位的不利環(huán)境下維持較高增長，除了項(xiàng)目施工具有連貫性以外，政策支持在其中也起到了重要推動作用。我國制造業(yè)正處在新一輪爬坡過坎的關(guān)鍵時期，新型產(chǎn)業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級換代，制造業(yè)投資在一系列產(chǎn)業(yè)政策引領(lǐng)、“貨幣+財政”聯(lián)動下脫離了傳統(tǒng)內(nèi)生驅(qū)動模式，與利潤、產(chǎn)能利用率、出口訂單等變量的關(guān)聯(lián)性明顯下降，其中代表我國經(jīng)濟(jì)新動能的高技術(shù)制造業(yè)投資引領(lǐng)作用明顯。我們預(yù)計這一趨勢在今年仍將延續(xù)，結(jié)構(gòu)性政策將加大力度引導(dǎo)資金流向重點(diǎn)制造業(yè)領(lǐng)域，對沖不利因素的影響，發(fā)揮制造業(yè)投資在規(guī)模和方向上的雙重拉動作用。

基建投資仍是穩(wěn)增長重要引擎。基建投資在經(jīng)濟(jì)下行周期中往往承擔(dān)著逆周期創(chuàng)造需求的重任，由于去年地產(chǎn)“引擎”失速，因此基建在推動穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期等目標(biāo)落地中的責(zé)任更大。但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的稀缺也增加了基建拉動內(nèi)需的難度，因此從項(xiàng)目上找到新突破口成為基建增長的關(guān)鍵。從去年召開的中央財經(jīng)委員會第十一次會議和中共中央國務(wù)院規(guī)劃的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》中可以看出，新能源、新基建等符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的產(chǎn)業(yè)將成為未來基建增量項(xiàng)目的主要構(gòu)成，也將是今年政策扶持的重點(diǎn)。

房地產(chǎn)投資下滑態(tài)勢有望企穩(wěn)。房地產(chǎn)對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定至關(guān)重要，去年國家支持房地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，對于改善地產(chǎn)困境和扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期起到關(guān)鍵作用。在樓市銷售不見起色的環(huán)境下，當(dāng)前政策更注重從供給側(cè)保障房企合理融資，自上而下從多個渠道提供流動性保障；其次，“保交樓”同樣“保主體”，政策明確保障民營房企融資需求，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況”，地產(chǎn)主體從當(dāng)前紓困政策中可獲得實(shí)質(zhì)性幫助，在樓市銷售筑底背景下，一系列政策的出臺對于提振房企信心、穩(wěn)定主體預(yù)期起到關(guān)鍵作用。我們認(rèn)為當(dāng)前供給、需求兩端共同調(diào)控對于打破房地產(chǎn)深陷資金循環(huán)壓力下的信用負(fù)反饋具有重要意義，有助于疏通地產(chǎn)流動性不暢問題，起到穩(wěn)投資、穩(wěn)銷售、穩(wěn)預(yù)期的作用。預(yù)計未來將有更多需求端放松和激勵措施出臺，與房企融資紓困政策形成合力，盤活地產(chǎn)資金流動性，推動房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

C出口

從供給側(cè)看，中國在疫情期間生產(chǎn)總體穩(wěn)定，出口變現(xiàn)強(qiáng)勁，為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了支撐，我國出口基數(shù)長期處于高位。但隨著海外消費(fèi)和生產(chǎn)需求持續(xù)收縮，國內(nèi)疫情對出口生產(chǎn)和運(yùn)輸影響較大，疊加上年同期高基數(shù)效應(yīng)的壓制，2022年11月我國出口增速大幅回落，較上期下降8.4個百分點(diǎn)。不過，隨著我國疫情防控政策的逐步放開，去年年底到今年年初已有不少企業(yè)出海“搶訂單”，我國出口貿(mào)易或?qū)⒃?023年下半年扭轉(zhuǎn)頹勢，出口貿(mào)易也將繼續(xù)發(fā)揮對我國經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

展望2023年，我們對于中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展充滿信心。在疫情沖擊消退，國家全力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，存量政策、增量政策同向發(fā)力，以及去年較低的基數(shù)上，今年經(jīng)濟(jì)增速有望達(dá)到5%以上。我國經(jīng)濟(jì)將走出疫情沖擊泥沼，向潛在增速回歸，重新起航再出發(fā)。

（大同證券供稿）