蘇寧易購財務危機成因研究

劉勝楠，蔡巖松

（黑龍江大學，哈爾濱 150080）

一、企業概況

蘇寧易購集團股份有限公司（股票代碼：002024，以下簡稱蘇寧易購）創辦于1990 年，是一家以經營家用電器、電子產品及通信產品為主要內容的家電零售服務商。2004 年，蘇寧易購在深交所掛牌上市，成為IPO 家電連鎖第一股，是我國家電零售行業的領頭羊。然而2022 年5 月6 日，由于蘇寧易購連續三年扣非凈利潤為負，被證監會冠以ST，面臨被退市的風險，成為我國虧損最多的老牌零售企業。曾處于家電零售行業龍頭的蘇寧易購，如今卻深陷財務危機，其中原因是多方面的。

二、蘇寧易購財務危機判定分析

（一）定性分析

從財務危機廣義的角度判定蘇寧易購的現狀：第一，從蘇寧易購披露的2021 年財報中可知其資產負債率已高達81.83%（2021 年末，零售行業平均資產負債率為69.47%），速動比率為0.571（標準值為1），兩項數據均表明蘇寧易購資金鏈斷裂；第二，截至2022 年3 月31 日，蘇寧易購逾期未支付的應付賬款已達322.39 億元，說明蘇寧易購已是技術破產；第三，三個會計年度扣除非經常性損益后凈利潤為負值，且最近一年審計報告顯示公司持續經營能力存在不確定性，說明蘇寧易購經營失敗的事實；第四，2022 年5 月6 日，蘇寧易購被ST，公司面臨被退市的風險。因此，基本可以從定性的角度認定蘇寧易購已陷入到財務危機中。

（二）定量分析

Z-score 模型是學術界較為公認判定企業財務危機的標準，其具體模型為：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（計算蘇寧易購近五年Z-score 模型結果如表1 所示）。

表1 蘇寧易購Z-score 模型計算結果（結果保留三位小數）

從計算數據可知，蘇寧易購近五年的Z-score數值一直遠低于2.675 的安全值和1.81 的臨界點，說明蘇寧易購的財務狀況已經處于危機當中，企業經營出現了嚴重的問題，2021 年Z-score 值創歷史最低為-0.391，更能說明蘇寧易購的財務情況較為嚴重，企業已經處于財務困境中。

三、蘇寧易購財務危機成因分析

（一）財務危機產生——外因

1.疫情時代，市場寒冬

2020 年初暴發的新冠肺炎疫情使得各行各業受到不同程度的影響，蘇寧易購作為家電行業的零售巨頭也無法避免。從蘇寧易購公布的近五年財報數據能夠看出，其營業利潤由正轉負的轉折點正是發生在2020 年。2019 年，蘇寧易購營業利潤為146.7億元，而2020 年該數值為負68.6 億元，2021 年持續走低為負516.7 億元。

分析新冠肺炎疫情對蘇寧易購財務方面的影響，可以分為兩方面：一方面，從行業特性的角度看，蘇寧易購所在的零售行業其現金流的典型特點是即時性強，賬期很短，能很好地支撐企業現金流的運轉，所以不需要企業存有額外的現金儲備。而新冠肺炎疫情的突然暴發使得消費者消費意愿下降，不但造成了蘇寧易購利潤的巨額下降，更為嚴重的是導致其現金斷流，為財務危機埋下伏筆；另一方面，從國民消費能力來看，新冠肺炎疫情使得消費者信心指數在2020 年疫情暴發之初呈斷崖式下降，且隨后雖稍有抬高但未恢復到疫情前指數（2019 年12 月，消費者信心指數為126.6；2020 年1月為126.4；2020 年6 月為112.6；2020 年12 月為122.1；2021 年6 月為122.8；2021 年12 月為119.8（數據來源：東方財富網），內生消費力不足使得蘇寧易購難以獲得足量市場支持以擺脫財務危機。

2.母公司投資失敗，影響后續發展

2017 年11 月6 日，蘇寧電器（002024.SZ）通過全資子公司完成對恒大200 億元的戰略投資（截至2016 年末，蘇寧電器賬面現金及現金等價物總計179 億元。2017 年1-9 月增加了13.1 億元，共計約180億元，可見蘇寧電器該筆對恒大的投資占比較大，并非“小錢”），蘇寧電器投資恒大的目的是想通過依靠恒大在全國180 多個城市500 多個大項目完成線下業務全拓展的戰略目標，并試圖利用恒大在全國精心布局的房產資源以實現蘇寧易購云店、紅孩子母嬰店、蘇寧超市等實體零售端的發展。

然而2021 年7 月恒大突然暴雷，欠款2 萬億元無力償還，全國多處在建項目停工，公司或面臨資產重組的局面。蘇寧電器對其投入的200 億元資產以債轉股的形式被套牢。

這就意味著蘇寧易購爆發如此嚴重的財務危機的原因，一是無法獲得來自母公司蘇寧電器的幫助；二是由于恒大暴雷使其原發展蘇寧易購全方位終端零售的計劃擱置，讓蘇寧易購無力進一步開拓市場以緩解資金壓力；三是為保證蘇寧電器現金流的正常運轉，其大股東張近東出售和抵押蘇寧易購16.96%的股票，使蘇寧易購曾面臨無控股股東、無實際控制人和更換董事長的局面。這些都挫傷投資者的投資信心，影響企業融資。

3.行業競爭加劇，影響主營業務發展

第一，主營行業發展受阻。蘇寧易購主營的家用電器、電子產品等商品的零售市場需要依托房地產行業的發展，換言之，市場對新商品房消化得越快、二手房市場流轉得越快，家用電器和電子產品的需求量就越大。而近幾年我國城市化發展日漸成熟，城市化進程放緩，房地產市場逐漸轉為存量市場。因此，這在一定程度上加重了家電零售市場的競爭，使蘇寧易購無法獲得足以支持其高速發展和激進投資的市場規模，加重了公司的財務負擔。

第二，線上業務市場份額不足。疫情時代線下零售發展受阻，蘇寧易購希望進一步開拓線上資源以占據更多市場份額，但我國當前零售電商行業市場集中度非常高，競爭較為激烈。通過統計我國零售電商上市公司的業務數據可知，2020 年前三位零售電商占據了83.67%的市場份額，前五位占據了97.04%的市場份額。這足以見得蘇寧易購的線上業務競爭之激烈，也就導致其較難以相對較低的成本獲取理想的市場份額。

（二）財務危機產生———內因

1.多元投資，收益不佳

蘇寧易購為尋求新的利潤增長點，分散單一經營風險，實行多元化發展戰略，先后涉及體育、視頻、零售、快遞等不同領域且跨度極大的行業投資（具體擴張路徑如表2 所示）。

表2 蘇寧易購多元發展歷程

蘇寧易購雖然經營涉及面廣且投資規模不小，但收效甚微。據官網財報披露顯示，2021 年，蘇寧易購計提資產減值損失163 億元、信用減值損失28億元、投資收益虧損116 億元且，其2017-2021 年的經營現金流已經連續五年為負。這足以反映蘇寧易購多元化經營的戰略目標未能如愿以償，在資產管理、投資理財方面都出現了嚴重的問題。分析其戰略失敗的原因有四：

第一，蘇寧易購沒有完善的投資風險預警機制，這增加了財務危機發生的可能。主要體現在兩方面：一方面，由于缺少風險預警機制使其很多投資無法即時有效變現。如體育行業的投資回報期較長，而在2016 年公司扣非凈利潤仍為負的情況下，蘇寧易購還如此大手筆地投資國際米蘭俱樂部這種回報期較長的行業，是不盡合理的。這筆投資也已經成為當前財務危機的沉重負擔；另一方面，由于投資風險控制做的不到位，使蘇寧易購投資的很多項目全盤虧空，如江蘇舜天俱樂部的5.23 億元投資項目，該項目在2020 年因資金不夠宣布解散，最終該筆投資全部打了水漂。

第二，蘇寧易購進行行業跨度極大的多元化經營的投資戰略缺少必要的專業人才。蘇寧易購是靠做空調起家，其熟悉的行業領域是家電零售，自然多年積累的都是傳統制造行業的人才，而其短時間投資智能手機、物流、視頻、體育等與家電行業無關的領域，自然難以積累專業的、有經驗的、熟悉和了解公司業務的人力資源，影響后續投資效果。

第三，蘇寧易購缺少必要主營行業的支撐。多元化投資的戰略計劃是將企業放在新進入者的角色上，自然會受到該行業現有企業的排斥，加大投資發展的難度。因此，需要堅定而穩固的主營業務的支持，而通過官網披露的財報可知，蘇寧易購已連續多年扣非凈利潤為負，這足以見得主營業務難以彌補投資失敗的資金缺口。

第四，蘇寧易購原董事長張近東曾表示，創新與試錯的關系是“在戰略方向明確的前提下，先開槍后瞄準，在試錯中試對”，這樣的經營理念未必適合蘇寧易購的發展。首先，蘇寧易購主營業務不足以承擔其試錯成本；其次，這種相對激進的試錯邏輯需要嚴肅的市場分析、行業調研作為支撐，否則就只能是白白“交學費”；最后，如果投資失敗，企業在相當大資金壓力的情況下如何運轉？是否有合理的善后措施作為試錯的前提？顯然，蘇寧易購已經因為多元擴張陷入財務危機中，答案自然是否定的。

2.不當經營策略，加重財務危機

第一，產業分散，無優勢主業。2012 年以前，蘇寧易購當之無愧是我國家用電器零售的龍頭企業，屬于零售行業的領頭羊。然而隨著4G、5G 技術的普及和應用，蘇寧易購并未即時捕捉到信息技術與其主營零售業之間的關系，并未集中力量結合信息技術的發展繼續深耕主營行業。而是轉向多元化經營，在眾多領域都有所涉獵，這就導致其經營的項目多而不精，加重了企業資金周轉壓力進而影響主營業務的發展。產業分散的另一方面影響是給了其他企業可乘之機，淘寶、京東、拼多多等企業依靠各具特色的經營策略迅速占領電商市場，瓜分零售行業的市場份額。給蘇寧易購主營業務的發展帶來極大的壓力。在特點鮮明的競爭對手面前，蘇寧易購顯然缺少主營業務的核心競爭優勢，使其主業自2014 年一直處于虧損狀態。

第二，營銷模式過于激進。面對撲面而來的行業競爭壓力，蘇寧易購著力打造創新的零售模式，2017 年，蘇寧易購推出蘇寧小店線下體驗店，致力于打造每個社區的“共享冰箱”。但自項目推出至今，蘇寧小店一直處于虧損狀態并未達到預期收益率，難以助力主營業務的發展。分析其失敗的主要原因是項目推進過快、擴張過于激進。蘇寧小店主營產品包括早餐、生鮮、奶制品、食品及生活用品等，這些產品保質期較短，需要強大的物流、冷鏈輸送和完善的倉儲網絡作為后盾，而過快推進蘇寧小店會存在很多問題：一方面，基礎建設未必能滿足最優的成本策略，加注在商品單價中的額外成本就會直接影響消費者的消費意愿；另一方面，小店的選址缺少必要的統籌考慮，導致其門店大多較為偏遠或者在生鮮門店聚集區，這直接影響了小店的獲客率。

蘇寧小店的快速擴張卻無法實現預期的盈利目標，過大的規模也讓蘇寧易購的虧損加大使其進一步陷入到財務危機的泥潭。

四、對策建議

（一）抓住發展時機，聚焦核心業務

多元化經營在某些情況下的確能為企業帶來新的發展點，但一定不能忽視它的適用性。當前，蘇寧易購已陷入財務危機的困境中，沒有大量閑置資金能夠支持其多元化的發展道路，因此，蘇寧易購只能依靠核心業務來擺脫財務危機。所以企業首先需要盤活資金池，通過增資擴股、借貸中長期資金或繼續出售自有資產以獲得主營項目發展的必要資金。其次，蘇寧易購要抓住當下短視頻的發展時機，雇傭專業的營銷團隊打造“網紅產品”“明星爆款”等。另外，蘇寧易購需要在此基礎上明確其主營產品的經營策略，差異化策略可以考慮打造產品差異化、品牌差異化或營銷模式差異化等；成本策略可以考慮減少中間渠道或適當降低原材料品質，有針對性地分析下沉市場的客戶需求以擴大銷量。依靠主營業務使企業擺脫財務危機困境。

（二）完善經營風控系統，科學預判經營風險

經營風險是客觀存在的，因此，蘇寧易購需要以專業的財務和市場視角制定一套完善的風險控制措施。首先，要設置風控警戒線，當經營中發生的虧損達到預先設置的警戒線時，公司各方能第一時間采取必要的止損措施；其次，在實施每一項經營政策之前都需要建立一組合理的善后措施。即當虧損發生時，哪個部門、在多長時間內、提出什么程度的解決措施。明確各方職責，盡快應對經營中發生的各種風險。不但為主營業務的發展保駕護航，同時也時刻警惕外部環境對企業造成的不利影響。