滄州大化資本結構優化研究

劉耀寬

(沈陽化工大學,遼寧 沈陽 110142)

1 滄州大化公司簡介

滄州大化集團有限責任公司成立于1996年6月27日，是中國最大的TDI工業企業之一，是中國化工企業的先驅者。滄州大化每年生產的尿素高達58萬噸，還有六百多噸的人造皮革。資產總額高達24億元，公司員工有數千人，并于2000年在上海證券交易所上市，為我國工業企業的發展做出了重要的啟示，把TDI的能力創造出了歷史水平。在發展初期，經過員工不斷進取，艱苦奮斗，把局面從劣勢轉成良性發展，扭轉了不利的局面，從發展新時期到了強勢的中期。滄州大化前身是國家一級企業——河北省滄州化肥廠，是我國第一批大氮肥企業之一，滄州大化一直以“追求無止境，發展無窮期”為理念，努力成為大型現代化企業集團。

2 資本結構概述

企業資本結構是指企業各種資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。對于一個企業的資本結構分為廣義和狹義兩種，廣義上主要是公司的所有資本的構成以及其比例關系，狹義上是股權與債權的比例關系。一個公司要想有一個發展前程，管理者就必須對于公司的內部資本非常了解，并可以優化本公司的資本結構,確保公司呈現出最好的資本結構比例。資本結構是財務管理最重要的理論之一，其中最為核心的研究就是資本結構的變化，對于企業價值的變化的影響。資本結構的發展過程一共分為三個階段，即早期、現代和新資本，早期和現在的理論是假設的前提下產生的，其中就包含凈營業收入和MM理論等。主要的研究結果如下，首先在既定的假設下，資本結構與企業的價值是沒有任何關系。其次在考慮所得稅的情況下，企業的價值與負債的增加是呈正相關關系。最后在考慮破產成本時，權衡理論中表示，如果避稅收益與破產相應成本相同時，企業的相對資本結構就是最優資本結構。

優化企業的資本結構離不開最優資本結構，最優資本結構是從內外部環境來分析企業的資本結構，內外部環境在不斷的變化，企業也不可能一直保持在一個最優資本結構化的水平，所以最優資本結構優化是一個動態調整的過程。對于資本市場發展不成熟，受到新冠肺炎疫情的影響，國內外貿易非常不穩定，商品的波動非常大，化工產品本身就制約了運輸有較高的要求。從上游的原材料到下游的產成品來說，都有一定的限制，對于滄州大化企業來說，想要有良好的資本結構，就要更完整的產品供應鏈。

3 滄州大化資本結構現狀

3.1 資產負債率增高，償債能力下降

由表1就可以看出，資產負債率在2017—2018年下降了13.96，2018—2020年資產負債率上漲10%左右，其中資產在2017—2019年增長不大，2020年增加了接近十億元，負債只有2018年下降，其余都是在上升，2019—2020年負債增加了14.13億元，比原有的一倍還要多。資產負債率是企業日常通過債權人對公司資金貢獻程度的體現。資產負債率一直上升，也就意味著負債在上升，企業的債權越來越多，債權增加，也就意味著企業在過度地使用債權經營，對企業未來的發展有很大的影響。負債經營的好處就是可以加大企業的財務杠桿，獲得更多的利潤，但是隨著負債的越來越多，企業的財務風險就會加大，財務杠桿的利益不能彌補企業的負債，企業就會面臨破產，所以企業的負債要有一定程度上的限制，超過了限制就會給企業帶來財務風險。

表1 2017—2020年滄州大化資產負債率

3.2 流動比率下降，流動負債增加

從表2中得出滄州大化2020年流動資產和2019年的流動資產相差不大，但是比2018年的流動資產下降了近五億元，而在流動負債中可以看出，2018年和2019年都是五億元左右，到了2020年增加了一倍多，流動資產除以流動負債等于流動比率，企業流動比率下降，流動比率下降就會讓一個企業變現能力下降，企業就會缺少彈性，在面臨財務危機的時候就不能很好地應付。

表2 2017—2020年流動和非流動數據 單位：億元

流動資產下降還說明企業資產周轉率下降，對于流動資金的使用率下降，企業的盈利能力下降，在相同的流動資金情況下，資金周轉率越低，企業的利潤就會降低，在企業急需資金籌資時，沒有靈活的資產，籌集資金困難，對于TDI行業的發展來說也是致命的。

一個公司的負債結構十分重要，但是由表2可知，2020年流動負債增加了2.32倍，企業不僅流動負債持續上升，非流動負債也增加了2.37倍，企業過多依賴債務融資，當尿素價格下降，企業在面對產品產能下降時，為了達到資金使用率高，節約產品成本，企業使用了成本很低的債務融資方式，沒有控制企業的債務，需要償還的債務越來越多，帶來的財務費用也越來越多，企業的財務風險就會越大。

3.3 股權結構過于集中

股權結構是企業總股本中的股份比例關系，是資本結構的重要指標，股本結構對于企業的決策起到關鍵性的作用，影響著企業的經濟效益。滄州大化的股權結構，其中46.25%為滄州大化集團股份有限公司的股票，企業的第一大股東一直都是滄州大化集團股份有限公司，說明了公司經營狀況相對穩定，還有陳武峰的1.58%控股，在前十大股東中，其余8位都為新進股東。滄州大化股份集團有限公司第一大股東，占股接近于50%，這樣對于內部控制權比較集中。在滄州大化企業中，只有滄州大化股份有限公司一家最大，會產生企業的負面情緒，讓企業產生信息不對稱，不利于企業長遠的發展。

圖1 滄州大化股本結構

4 滄州大化資本結構優化措施

4.1 優化債務結構

通過上述分析，滄州大化企業短期負債積壓極其嚴重，企業卻沒有能力去充分使用財務杠桿。想要減輕債務的負擔，就要讓企業的息稅前利潤比債務使用的費用大，現在制造業的資本結構已經很完善了，企業也有很多籌資方式來平衡債務結構：①企業可以使用銀行貸款，銀行貸款的額度和還款時間都和企業的資產息息相關，所以企業可以多買一些固定資產作為抵押物，這樣就可以獲得長期貸款，避免了短期借款過多而到期時沒有充足的現金來抵還。②滄州大化也可以使用發行股票和債券的方式進行融資，這樣可以讓投資者有很多的投資方式，減少了股票市場的供應，全面了解債券的發行，創新企業的債券種類，滿足投資者對于多樣化的要求。

滄州大化還可以減少投資固定的設備和設施，但是由于專業性質太高，沒有其他企業可以租賃，那么它變現的價值就很低，企業可以考慮多租少買，只買一些專業性特別強沒有辦法替代的器械，其他的可以租賃。企業還應該建立面對債務風險預警的體系，面對企業的短期貸款積壓突如其來的債務風險，可以有效地防范，還應該建立專業的審計人員，并與同期化工企業的經營狀況進行環比，使企業處于一個合理的資本結構內。滄州大化一定要選取好的融資方式，拓寬未來企業發展的道路。這樣在未來企業就可以投入更優的項目，增加線上服務，達到更優的資金使用率，從而進入一個良好的循環。

4.2 增加企業的現金流動

流動資產降低就有可能是很多應收賬款沒有收回來，所以要減少企業的壞賬，提升企業的盈利能力，加大企業的流動資產。企業可以多開展一些新的項目，研發一些新的材料，開發生產力從而提高尿素的產品品質，增加在國內市場的份額來加快企業的盈利能力，提高公司的規模以及商譽，為滄州大化未來的發展打下良好的基礎。每一個新項目的開展一定要做嚴格的測評，一定要用專業的團隊。公司流動資產增加，現金流增加，企業還可以把更多的資金來做理財，可以把錢投入股票買入基金，這樣可以讓企業有更多的融資方式。

4.3 優化投資結構

股票上市的影響因素有很多，在我國國有企業之中，一家獨大的情況很多，所以要對企業的投資結構進行優化，企業可以使用投資基金，以擴大企業其他股東的持股比例，協調股東之間的約束能力，這樣股權的結構就可以多樣化，對于企業的監管有很大的幫助。還應該對企業的管理層進行責任分配，在人力最大的效能時形成一個互相監督的管理體系。企業的經營者可以制作一套完整的員工激勵體制，人力資源的合理利用也是資本結構不可缺少的一部分，以什么樣的形式來考核員工，懲罰分明，讓企業的運營更加標準，更加有益于企業的發展，還要讓員工有一定的權力來影響企業的決策，讓企業更加民主。

發展好滄州大化的資本結構，就一定要聘請社會上有能力的會計師事務所來輔助股東的決策，隨著現在社會發展越來越快，會計師制度越來越完善，會計師事務所的從業人員能力越來越高。滄州大化想要有長足的發展，就一定要多與會計師事務所溝通。會計師事務所審計過很多不同的化工企業，可以多向他們詢問，可以給企業提供更專業更優化的建議，減少企業未來道路上的阻礙。

4.4 加強企業之間的合作發展

在分析滄州大化的資本結構時就發現企業更喜歡成本較低的短期負債融資，這就更需要維護好企業的供應鏈，企業一旦供應鏈發生斷裂，對于資金鏈的影響巨大，所以滄州大化需要持續維護企業的供應鏈，讓原材料的供應沒有延遲，減輕企業的財務風險，還能做到相互之間優勢的互補，可以把企業合作伙伴之間的資源進行共享，結合自身的財務狀況，制定未來發展的方案，減少自己的短板，提高市場競爭力，有效地進行風險管理。

5 結論

文章以滄州大化企業資本結構進行分析，以滄州大化內部因素與外部因素共同分析，發現了企業存在負債結構不合理、短期負債增加、存貨積壓、股權集中等問題并提供了一些解決建議。建議滄州大化要優化企業的資本結構，企業需要一個良好的資本結構面對未來的發展。