基于財務報表數據分析的企業可持續增長能力研究

劉秀娟

（水利部海河水利委員會引灤工程管理局）

企業的可持續增長作為支撐其立于多變市場競爭環境中的核心戰略，綜合了經營管理、財務流通、產品質量、企業形象、客戶調研、企業文化以及服務滿意度等多重影響因素，在此基礎上探討元素之間的聯動關系與相互作用，可促成企業的產能持續增長與長遠利益發展。基于財務報表數據分析這一視角，將財務范疇之外的影響因素剔除，單純根據財務報表所提供的數據變動趨勢，可觀察企業在固定時段內的基本財務狀況與運營效益。在這一過程中，報表中的數據與統計圖表以最為直觀的方式呈現出企業經營的實際發展趨勢，而其背后的深層問題以及形成動因，則成為影響企業可持續增長的關鍵變量，因此，以財務報表分析視角所看到的數據結果，集中而真實地映射著企業的可持續增長能力，同時也無形中左右著企業的發展決策與價值評估。

一、相關理論及模型概述

（一）財務報表功能概述

作為企業財務管理的核心，財務報表及其內容分析建立在對企業資金流通各個環節的數據統籌之上。具體而言，即針對企業的項目投資、成本預算、經營流水以及利益分配等環節所涉及到的資金往來流動走向，進行全面地記錄、統計與趨向分析。財務報表數據如同構成復雜人體組織的細胞個體，可將其嵌入不同模型進行定向分析，不同運算規則與變量控制條件下所形成的結果，也呈現出企業在不同發展方向上的客觀動態。由此，通過將財務報表數據導入可持續增長模型進行計算，則可相應地得出固定時段內企業的生產力綜合數據評定以及未來短期內的能力投射，對于企業在財務角度的可持續增長能力評估具有著決定性作用。

（二）希金斯可持續增長模型概述

美國財務學家羅伯特·希金斯于1977年所提出的可持續增長模型，能夠在相應條件設置下，對公司的增長速率與經營管理、資金流動、政策制約等因素的關系進行詳細描述，企業可以此數據為依據，制定未來銷售增長率的發展目標及規劃。

該模型下企業可持續增長率的計算，建立在企業遵循市場增長率、保持發行在外股數不變、維持同一目標資本結構與股利政策以及保持資產周轉水平不變等條件之上。按照希金斯提供的計算方法，企業的銷售增長率以新增資產為變動基數，而新增資產在“資產=負債+所有者權益”這一恒等公式下受到股東權益增長的限制，股東權益增長率與銷售增長率基本同頻一致，由此便可推導出企業的可持續增長公式模型：

其中，銷售凈利率與總資產率概括了企業的資產運營與盈利能力，權益乘數反映出企業的財務杠桿政策，而留存收益率則是企業股利政策的數據化顯示。公式1 將以上因素進行有效乘積運算，以反映出企業在不增加新股的情況下所能增長達到的最大值。

二、基于M 企業財務報表的可持續增長分析

本文以1987年成立的上海M 企業作為財務報表可持續增長分析的案例。M 企業是一家以大數據云計算為技術基礎進行智能化產品研發的中外合資企業，其業務廣泛涉及計算機、網絡通信、云計算、大數據、醫療信息化產品、建筑及交通智能化產品以及新能源智能產品等信息技術研發領域，在軟件和信息技術服務行業具有較強的發展實力與社會影響力。M 企業曾在2015年進行過重大資產重組，轉型信息服務產業，并在隨后幾年內進入快速發展期，于2020年躋身行業市值排名第67 位，企業可持續增長能力仍有較大提升空間。

（一）M 企業實際增長率計算

企業的營業收入增長率即為實際增長率，能夠較為準確地反映出企業實際經營狀況，并衡量其市場占有能力。其計算公式如下：

選取M 企業2015—2019年的財務報表數據，可計算企業五年間的實際增長率（如圖1）。

從圖1 中可看出，除去2016年偶然性的增長率峰值波動外，自2017年開始，M 企業的實際增長率一直呈穩定上升狀態，發展形勢較為樂觀。

圖1 M 企業2015—2019年實際增長率變動趨勢圖

（二）M 企業可持續增長率計算

通過希金斯可持續增長模型公式（公式1）可以看出，企業的可持續增長率受到企業銷售凈利率、總資產周轉率、權益乘數以及留存收益率四項因素的影響，其中留存收益率表示企業當年收益留用于企業自身發展的比重，這一數值與企業的股利分配關聯密切。因此，該模型計算出的可持續增長率對于企業經營與財務政策的體現更為綜合全面，并能對企業未來發展做出更加科學的前景預測。

整理M 企業2015—2019年的財務報表數據，可通過希金斯模型公式求得企業五年間的可持續增長率（如圖2）。

圖2 M 企業2015—2019年可持續增長率變動趨勢圖

（三）M 企業可持續增長能力評價

通過對M 企業五年間實際增長率與可持續增長率的對比來看，近幾年的企業實際增長率均大于可持續增長率，表明企業處于過度增長狀態中。深入來看，企業雖正處于飛速發展階段，然而其內部的財政資金卻無法滿足產值規模擴大的需求，盡管短期內依舊呈現出較為樂觀的發展態勢，但從長遠來看，一味增加投入、擴大生產規模所帶來的過度增長，易使企業在后續發展中出現財政透支，一旦資金鏈發生斷裂，可能會令企業陷入財務危機甚至瀕臨破產。細究其原因，包括如下幾點：

第一，M 企業所購置的原材料價格波動頻繁，企業并未能精準把握原材料市場價格變動趨勢，沒有以最低價格進購，在成本把控上不夠嚴謹。加之在營銷方面資金投入過高，企業整體運營資金分配略顯失衡，銷售費用的猛增使得企業面臨著超支危機。第二，M 企業總體資產負債率過低，流動負債在總負債中的額度占比過高，表明企業近期以來的經營活動已經出現資金短缺的情況，需要靠債務解決資金流轉問題，側面說明企業在應付賬款、應收賬款以及存貨管理等方面業務的開展收效不佳。第三，M 企業的留存收益率偏低，留在企業用于自身發展的收益額度過低，企業財務杠桿率較高，面臨的風險也相應較大。

三、企業實現可持續增長過程中存在的問題

M 企業作為近年來行業轉型較為成功的典型案例，在財務運行、資金流動、經營管理等方面的經營方式能夠代表行業發展的共性特征，因此結合前文對M 企業的財務報表數據分析，發現企業在實現可持續增長過程中可能存在以下問題。

（一）成本控制存在缺陷

在對M 企業可持續增長能力進行分析評價時，首先被提出的是成本管控問題。通過財務報表數據分析可以看出，M 企業面對原材料價格的頻繁波動，并沒有采取底價監控等有效控本手段，使得企業在成本管理環節便失去了對資金流向的有效把控，為整體的財政資源運轉帶來了壓力。深入來看，成本控制的缺陷牽動著整個經營與銷售流程中的資金鏈運轉，成本增長一旦大于收入增長，企業的凈利潤將直接受到影響，這一消極態勢已通過財務報表數據中的銷售凈利率直觀地顯現出來，企業需要對管理會計中的成本控制工作加以重視，以避免更大的財務損失。

（二）營運資本管理不善

企業的資本運營管理能力體現在對于存貨、應收賬款以及應付賬款差額的實際把控。通過M 企業財務報表數據中總資產周轉率來看，盡管在數值上呈現出頻次上升態勢，但從資本運營管理三項要素角度分別計算，則會發現M 企業的應收賬款周轉率偏低，逾期率在近三年內逐漸升高；而應付賬款周轉率則隨著供應商貨款的減少而呈現上升趨勢；最后，存貨周轉率的下降直接體現了M 企業存貨管理方面的能力缺失。隨著經濟環境的穩步回暖，企業的資本運營需求量多處于擴大階段，如果企業資金被購貨方大比例占用，則企業留用自身發展的資金將會出現短缺，需要以負債等形式籌措資金實現自足，降低了企業的經營效率，長此以往將拉低企業的可持續增長率。

（三）資本結構不合理

企業的權益乘數代表著股東投入資本占總資產的份額比重，這一數值的變動代表著企業資產的負債變化程度，權益乘數越大，企業負債越多，財務杠桿率也隨之升高，顯示著企業所面臨的風險同步增大。在企業的實際運營中，財務杠桿能夠通過適當增加借貸數量來節約企業自身有限的資金支出，使整體經營流程中的資金運轉更加靈活，進一步提升自有資金的收益率。因此，財務報表數據中顯示出的企業財務杠桿率變動，并不完全代表固定的資金運轉模式，企業經營中的收益與風險并非一成不變，而靈活的經營手段則是實現企業可持續增長的核心動力。就M 企業財務報表所示的權益乘數來看，近年來M 企業權益乘數較高，企業在短期內的償債能力較強，但其中的流動負債率卻又逐年遞增態勢，顯示出企業的財務政策較為保守，對于財務杠桿的利用并不充分，出資本結構的不合理，不利于企業的長遠發展。

（四）利潤分配不均衡

股利分配是企業利潤分配的重要組成部分，同時也與市場反應、財務政策、效益增長等多方因素形成連鎖關系，能夠通過股利分配的投入比重間接調控企業的資金運轉壓力，對于企業的可持續增長能力提升具有較強的影響作用。從財務報表數據分析來看，M 企業自2017年便開始逐漸降低股利分配比重，將更多的資金留用于企業內部流轉，從企業的實際增長率與可持續增長率的差值走向來看，企業在過去3年內一直呈現過度增長態勢，企業內部正面臨資金緊張、無法供應發展需求的問題。然而暫時性的利益分配政策調節，并不能長久地支持企業的過度增長，股利分配比重的失衡側面凸顯出企業在資源分配與資金流向把控方面的管理缺失。

四、提升企業可持續增長能力的相關策略

（一）關注成本管控，提升盈利能力

為改善企業持續過度增長狀況，實現企業的可持續增長，以M 公司為代表的相關企業，需平衡成本與銷售費用的資金投入比重。一方面，企業需在財務管理中重視成本控制，對于研發、采購、生產、運輸等環節進行嚴格的成本計算與投入審核，通過監控、統計并預測原材料價格走勢合理降低成本環節的資金投入，通過工序簡化與效率提升，削減不必要的時間與人力資源消耗，最大化實現成本管理。另一方面企業要關注并控制對于銷售環節的費用投入，盡管銷售規模的擴大、產品知名度的提升能夠為企業帶來可觀的利潤，但從企業的可持續增長角度來看，過度的銷售投入會增加企業的資金流轉壓力，應對產品分類及市場接受度等層面進行深入的需求分析，有針對性地進行產品銷售投入，提升企業資金的利用效率，強化盈利能力。

（二）調整融資策略，優化資本結構

從軟件和信息技術服務行業整體流動負債占比情況來看，M 企業并未與行業平均值形成太大差值，但其負債中的流動負債占比95%以上，且保持逐年增加態勢，顯示出其對短期負債的資金依賴性較強，整體財政資金鏈風險較高。在企業經營管理與資金流動過程中，適當地用財務杠桿能夠有效提升企業對于財政風險的承受能力，融資策略也能夠進行相應調整。對于與M 企業類似，通過加大銷售投入手段在短期內擴大生產而暫時性獲利的企業而言，延長負債投資期限，或以發行債券的方式改變融資策略，盤活流動資本，此舉既能夠減輕企業經營鏈條中的資金壓力，同時也可通過融資結構的優化提升經營活力，助力企業的可持續增長。

（三）調控股利政策，把握分配平衡

股利發放與自留資金之間的平衡，影響著企業經營的資金流動與投資空間。M 企業近年來一直在股利分配方面進行比重上的微調，但留存收益率均值基本穩定在70%左右。股利分配作為企業經營利潤分配環節的重要組成部分，其變動在整體經營鏈中也與多方因素形成牽動，股利分配過多時，企業自留資金過少，會一定程度上影響企業的資金運轉；但若股利分配過少，雖在短期內增加了企業的投資空間，但會影響股東與潛在投資者對于企業未來的發展信心，從而減少和撤銷資金注入，影響企業形象及長遠發展。因此，適當的股利分配制度應充分結合企業當下的整體經營狀況進行調整，通過對財務報表數據中持續性留存收益率的分析來把握股利與自留資金之間的平衡，以促進企業的持續增長。

五、結語

基于財務報表數據的企業可持續增長能力探究，從單純財務管理角度出發，通過報表中所顯示出多種基本數據及其運算結果進行分析，并以此作為企業持續增長決策的數據依據。文章以M 企業為例，對其近五年的財務報表數據進行整理提取，運用希金斯可持續增長模型計算分析其可持續增長率，并將M 企業作為行業投射，細致分析其在生產經營過程中出現的成本控制不足、資本運營不善、資本結構不合理以及股利分配不均衡等問題，提出關注成本管控、調整融資策略以及平衡股利分配等策略，以推進企業的可持續增長。