媒體關注與股票流動性

楊舒雅

摘 要：由于投資者的認知資源有限，他們無法完全接收上市公司發布的信息，往往會求助于媒體等市場信息中介機構。在市場經濟快速變化的今天，上市公司將采取積極的媒體渠道管理策略，為企業信息創造一個良好的環境。本文從信息不對稱的角度出發探討股票市場流動性問題，研究建議，發揮媒體關注的監督職能，降低投資者與公司之間的信息不對稱程度，為股票流動性的提高提供制度保障。

關鍵詞：媒體關注；股票流動性

一、研究背景

近幾年隨著中國證券市場的快速發展，如何保障證券市場的安全與流動性問題，已逐漸引起理論界和實踐界的廣泛關注。媒體對投資者的保護及股市的流動性有很大的影響。現在，大眾對媒體的重要性有了廣泛的認識。然而，學術界對證券市場的關注度以及對證券市場的影響，卻鮮有相關的探討。因此，本文試圖從理論上對投資者的關注和對股市的影響進行分析。

二、概念界定和理論基礎

（一）概念界定

1.股票流動性

股票的流動性是投資者在最短時間內，最小化價格影響，最有效地進行大量交易。一般來說，如果該公司的股票具有相對高的市場流動性，那么其股價能夠以相對合理的價格和較低的交易費用進行交易。當一個時間點的市場價格變化很小或基本上沒有變化時，投資者在一家上市公司進行了大量的股票買賣交易，這表明這家公司的股票具有很高的流動性。相反，這家公司的股票流動性很低。

2.媒體關注

所謂“媒體關注度”，就是媒體對該公司所做的報道或傳播的次數。隨著對公司的報道越來越多，相應對公司的關注也會越來越多。目前，在大數據與“互聯網+”等技術快速發展的背景下，媒體在信息的生成與傳播和社會輿論的引導中發揮了重要作用，已逐漸成為企業治理中一股不容忽視的外力。在媒體關注度效應下，公司所公布的環保信息可以被更多的利益相關者所知曉，從而可以有效地解決信息不對稱問題，進而推動公司的技術創新。

（二）理論基礎

1.投資者保護理論

所有權和控制權的分離，加上個人利益最大化的理性原則，意味著公司的管理者有動力偏離符合所有者利益的目標，反過來，也有動力違背投資者的利益。在現代企業所有權和控制權兩權分離之后，沒有持有股份或者持有較少股份的代理人并不符合公司股東的利益，代理人也并不總是為了實現股東利益最大化。同時由于信息不對稱性和代理成本的存在，代理人有動機損害公司價值（Jensen和Meckling，1976）[1]。在這個環境下，為了保護投資者的利益，針對投資者保護的理論開始形成。

2.信息不對稱理論

信息不對稱理論是指一些市場參與者擁有而其他參與者沒有的信息，或一方擁有更多而另一方擁有更少的信息（高鴻業，2021）[2]。信息不對稱理論指出，買家和賣家對市場信息的獲取并不平等，賣家處于更好的地位，因為他們幾乎擁有所有的信息；而買方只能獲得已經公布的信息，處于不利地位。賣方掌握的信息越多，在資本市場上交易時就越能發揮個人優勢，而買方只能想辦法獲取信息，減少自己的劣勢，減少損失。信息不對稱理論在證券市場和資本借貸活動中的存在尤為廣泛。20世紀70年代，學者Arrow（1975）最先提出了這一理論[3]。

三、媒體關注和股票流動性的相關研究

媒體關注是對上市公司的一種外部監督方式，旨在減少公眾與公司之間的信息不對稱程度。從客觀上講，財務信息的收集與處理是一切財務活動的基礎。這條法則，也適用于股票的流通。Grullon（2004）等對上市公司的廣告投資進行了實證分析，結果顯示，在廣告開支方面，大幅提升公司的知名度，股價的流動性也會大幅上升[4]。Frazzini和Lamont（2007）在一些特定的時間點上做了一些研究，例如在盈余宣布之前，研究者們發現在這個時候，股票顯著的超額交易和溢價的可能性都有了明顯的提高[5]。李慧云和劉鏑（2016）認為，由于股市的流動性可以反映證券市場的交易費用，因此，可以用來直接衡量投資者間的信息不對稱[6]。吳璇等（2017）運用聚類、主成分等方法，建立我國上市公司的互聯網輿論控制能力指標，考察我國上市公司對互聯網輿論控制能力的作用效果。結論顯示，高度集中的網上輿論管理有利于提高股價的流動性，這一點對于那些信息環境不佳，“可見度”不高的企業來說更為顯著[7]。李思龍等（2018）指出，社會媒介的交互也是一種信息產生的過程，社會媒介的高度集中使投資者的信息成本下降，反向選擇更加弱化，并讓信息弱勢的潛在投資者更傾向于參與證券市場，相應也增加了流動性[8]。

四、研究結論

現有文獻對于媒體關注和股票流動性之間的關系看法主要是正相關。媒體作為上市公司的一種外部監督手段，旨在減少公眾與公司之間的信息不對稱程度。媒體的作用具有雙向性，對公司來講，媒體關注能夠提高公司知名度，減少廣告開支進而提升股票流動性；對投資者來講，媒體關注能夠使投資者獲取信息的成本下降，投資者通過對信息的判斷選擇買賣股票。本文研究建議，發揮媒體關注的監督職能，降低投資者與公司之間的信息不對稱程度，為股票流動性的提高提供制度保障。

【參考文獻】

[1]Jensen M. C.， Meckling W. H. Theory of the Firm： Managerial Behavior， Agency Costs and Ownership Structure[J]. Journal of Financial Economics， 1976， 3（4）： 305-360.

[2]高鴻業. 西方經濟學（微觀部分）[M]. 中國人民大學出版社， 2021. 8.

[3]Arrow K. J. On a Theorem of Arrow： Comment[J]. Review of Economic Studies， 1975， 42（3）： 487-488.

[4]Grullon G.， George K.， James P. Weston. Advertising， Breadth of Ownership， and Liquidity[J]. The Review of Financial Studies， 2004，17（2）： 439-461.

[5]Andrea F.， Owen A.， Lamont. Dumb Money： Mutual Fund Flows and the Cross-Section of Stock Returns[J]. Journal of Financial Economics， 2007， 88（2）： 299-322.

[6]李慧云， 劉鏑. 市場化進程.自愿性信息披露和權益資本成本[J]. 會計研究， 2016（01）： 71-78+96.

[7]吳璇， 田高良， 司毅等. 網絡輿情管理與股票流動性[J]. 管理科學， 2017（06）： 51-64.