小鵬汽車：試錯空間承壓

王東岳

小鵬汽車（XPEV.N/9868.HK）2022年實現營業收入268.55億元，同比增長27.95%；歸母凈利潤為-91.39億元，虧損幅度同比擴大87.92%，創上市以來新高。

2022年，小鵬汽車遭遇“高開低走”，公司全年累計銷售新能源汽車12.08萬輛車，同比增長23.01%，銷售增速明顯落后于國內銷售整體水平。

P7的成功幫助小鵬汽車在2021年逆襲成為“新勢力”銷售冠軍，但公司寄予厚望的高端SUV產品G9卻未能延續P7“神話”。

銷售增速掉隊

2022年四季度，小鵬汽車實現收入51.4億元，同比下降39.9%；其中，公司汽車銷售收入46.6億元，同比下降43.1%。四季度，公司凈虧損23.6億元，創下單季虧損歷史新高，全年歸母凈利潤為-91.39億元，同比下滑87.92%。

按細項分析，營業成本、期間費用以及影響稅前利潤的其他項目共同導致了小鵬汽車2022年的業績下滑。2022年，小鵬汽車銷售成本約為237.67億元，同比增長29.41%，超過同期營收增速1.46個百分點。受此影響，公司2022年的綜合毛利率降至11.5%，汽車銷售業務毛利率降至9.4%，同比下滑2.1個百分點。其中，2022年第四季度，公司整體毛利率約為8.7%，同比下滑3.3個百分點；汽車銷售業務毛利率約為5.7%，同比下滑5.2個百分點。

2022年，小鵬汽車確認行政開支66.88億元，同比增長26.07%；研發費用52.15億元，同比增長26.76%；影響稅前利潤的其他項目大幅下降至-13.39億元，較上年減少23.94億元，同比縮減227.01%。

同時，銷量增速掉隊也一定程度上影響小鵬汽車的經營業績。2021年第四季度，小鵬汽車累計交付4.18萬輛，2022年一季度至四季度分別為3.46萬輛、3.44萬輛、2.96萬輛和2.22萬輛，連續四個季度下滑。其中第四季度公司交付量較2021年同期減少1.96萬輛，同比下滑了46.8%，環比下降24.7%。

以年度口徑計，2022年小鵬汽車累計交付12.08萬輛，同比增長23.01%。作為對比，2022年，國內新能源車累計銷售688.7萬輛，同比增長93.4%，其中第四季度累計銷售301萬輛，同比增長120.67%，小鵬汽車銷售增速掉隊明顯，公司新能源汽車市場份額下降至1.8%。

受銷量增速下降和成本大幅攀升的影響，2022年，小鵬汽車單車虧損持續擴大，公司全年單車平均虧損7.57萬元，較2021年擴大2.62萬元/輛。其中，2022年第四季度，公司單車虧損突破10萬元，達到10.63萬元，較上年同期增加7.54萬元，增幅244.01%。

2023年1-2月，小鵬汽車累計銷售1.12萬輛，同比下滑41.36%。

高端嘗試“受挫”

2020年4月，小鵬汽車通過線上直播方式宣布旗下新車P7正式上市。2020年7月，小鵬P7單月銷量首次突破1000輛關口，達到1641輛（上險數據為1723輛）；8月，小鵬汽車在紐交所上市，上市首日市值達到183億美元。

2021年是小鵬P7的爆發之年，產品全年銷量突破6萬臺大關。P7的火爆幫助小鵬在造車“新勢力”中成功“逆襲”，連續四個季度蟬聯“新勢力”銷售冠軍。公司也在年內實現港股的二次上市，發行價165港元/股，對應港股市值2315億港元。2021年12月，小鵬汽車港股股價達到220港元/股高點，總市值突破3000億港元。

2022年3月，小鵬P7單月交付首次突破9000輛，達到歷史性的9183輛，小鵬汽車的整體銷售也達到1.54萬輛高點，但此后競品的不斷推出使小鵬P7對于消費者的吸引力持續減弱。同時，上游成本的大幅增加使小鵬的利潤空間受到擠壓，公司開始考慮向更高價位區間沖擊。

2022年9月，定位“超快充全智能SUV”的小鵬G9正式上市。按照小鵬汽車的預期，G9的月均銷量目標將在1萬輛以上，以此拉動公司營收和利潤向上增長。

然而，G9發布之后卻很快引來消費者的諸多不滿。由于選配方案過于復雜，且型號配置定價“混亂”，消費者一時無所適從，而缺少輔助駕駛功能的入門款車型更是引發消費者對小鵬所謂“高端智能”汽車的“質疑”。

面對洶涌輿情，小鵬汽車選擇“回爐重造”。公司快速修改車型配置、重新梳理型號命名甚至調整價格以求挽回口碑。調整后的小鵬G9不再以“G、E、X”區分車型，而是改用CLTC續航里程加上“Plus、Pro、Max”。在配置上，公司在Plus車型增加小鵬XPILOT輔助駕駛系統；Max版則增加了更為高階的全場景智能輔助駕駛系統XNGP。同時，公司在價格方面也做出讓步，變相降價2萬-3萬元。

從銷售數據來看，截至2月末，小鵬汽車的一系列補救措施沒能挽回消費者的青睞。按小鵬汽車在2022年初制定的銷售計劃，公司2022年的整體銷量目標是保25萬輛，沖擊30萬輛。其中G9的預期銷量占比為14%，即預計銷售3.5萬輛。但事實是，截至2022年財報發布，小鵬G9的銷量為6373輛，占比5.28%，與預期目標相去甚遠。

最新數據顯示，2023年1月，小鵬G9交付2249臺，環比下降44.55%；2月交付僅為960輛，環比降幅57.31%，產品累計交付9582輛。

作為對比，小鵬P7在上市后的半年內累計交付量為1.51萬輛，占公司全年交付量的55.7%。其中，2020年第四季度，P7累計交付8527輛。

3月29日，小鵬汽車報收于41.3港元/股，不及最高值1/5，總市值569億港元，較高位縮水2431億港元。

試錯空間有限

對于根基尚淺的造車“新勢力”而言，每一次新品發布都是決定企業發展的“驚險一躍”，截至目前，小鵬G9的高端SUV嘗試未能延續P7創下的銷售“神話”。

或許是由于G9的開局不順，小鵬汽車對于2023年一季度的交付預期十分謹慎。根據公司預計，2023年第一季度交付量約為1.8萬-1.9萬輛，預計同比下滑45%-47.9%。其中，3月份的交付預期為6800-7800輛，預計同比下滑49.4%-55.88%。

與之相比，蔚來對2023年一季度的交付指引為3.1萬-3.3萬輛，理想汽車交付指引為5.2萬-5.5萬輛。

小鵬汽車亟須再造一款“爆款”車型扭轉局勢。從樂觀角度來看，小鵬汽車目前的資金狀況仍處于安全狀態，截至2022年年末，公司的現金及現金等價物為295.29億元，G9的開局不順不至于給小鵬帶來致命性打擊。

但小鵬汽車的資金也并不足以支撐公司“一錯再錯”。以動態視角來看，與2021年相比，小鵬汽車2022年的現金及現金等價物共減少了73.54億元，同比下降19.94%。報告期內，公司新增短期借款31.8億元，長期借款期末余額為46.13億元，新增29.38億元， 同比增長175.4%，公司經營和投資的實際資金消耗超過130億元。

同時，2022年，小鵬汽車的應收賬款及票據的期末賬面價值合計51.68億元，較上年增加了16.07億元，同比增長45.13%，超過了營收增速。以占比計，2022年年末，公司應收賬款及票據占營業收入的比重約為19.24%，而零跑汽車、蔚來、理想汽車這一比例分別為13.61%、10.39%、0.11%。與同行業公司相比，小鵬汽車應收賬款及票據占營業收入比重相對偏高。

此外，根據小鵬汽車此前制定的投資計劃，公司未來每年的研發投入會超過60億元，公司還將繼續推進對武漢基地接近100億元的投入，公司的資金消耗需求不容忽視。

更需警惕的是，自2022年10月份特斯拉率先發起“降價”以來，國內新能源車的價格競爭愈演愈烈。尤其是年初至今，國內車企紛紛加入“價格戰”，大范圍降價潮引發行業競爭格局進一步惡化。小鵬汽車也被迫卷入了這場價格戰之中，有統計數據顯示，年初以來，小鵬汽車已先后對旗下的P7、P5、G3i進行降價，降幅區間約為2萬-3.6萬元。

P7熱度消退，G9接棒失利，經營虧損擴大，小鵬如何在殘酷的行業價格戰中存活？

2022年財報電話會上，小鵬汽車董事長何小鵬表示，“從2023年三季度開始，小鵬汽車的銷量將會看到環比和同比的大幅增長，并且較大比例地高于行業增速。”

3月10日，小鵬P7i正式上市，共涉及702 Pro、702 Max、610 Max 性能版、610 鵬翼性能版4款車型，全新的小鵬P7i會成為小鵬汽車扭轉形勢的新起點嗎？

針對文中問題，《證券市場周刊》已向上市公司發出采訪，截至發稿未得到公司回復。