銀行小微金融新均衡格局漸成

文頤

近年來，國有大行進軍小微市場，在大幅改善小微企業融資狀況的同時，也對原來的小微市場主力軍中小銀行形成了較大的競爭壓力，改變了原有的小微市場格局。隨著經濟逐步復蘇，部分特定政策也將逐步退出，國有大行小微業務回歸常態化，中小銀行基本找到了與大行差異化競爭的小微業務模式，新的小微市場均衡格局逐漸形成，中小微銀行的估值也將得到修復。

利率下調跟隨策略

2019-2021年政府工作報告對國有大行普惠小微貸款持續做出量化增速要求，2022年政策又提出增量要求。2019年政府工作報告提出“國有大型商業銀行小微企業貸款要增長 30%以上”，2020年提出“大型商業銀行普惠型小微企業貸款增速要高于40%”，2021年提出“大型銀行普惠小微企業貸款增長30%以上”，2022年政府工作報告未繼續給國有大行普惠小微貸款設定具體增速目標，但在國務院促進中小企業發展工作領導小組辦公室印發的《加力幫扶中小微企業紓困解難若干措施》 指出“2022年國有大型商業銀行力爭新增普惠型小微企業貸款1.6萬億元”。同時，監管層還出臺了多項措施獎勵發展普惠金融的商業銀行，如與宏觀審慎評價體系掛鉤、對銀行發放的小微貸款免征增值稅、定向降準等，政策持續引導銀行加大小微領域信貸投放。

此外，國有大行自身也有主動發展小微業務的內在動力。從大行自身經營角度來說，中國經濟結構轉型升級進入關鍵期，城投地產等傳統產業信貸需求持續下滑，中小微企業具有較高的成長價值，是銀行長期穩定經營的重要增長點。同時，近年來，隨著金融科技的快速發展，小微數字化經營模式日漸成熟，為國有大行小微業務的快速增長提供了有利支撐。

在政策引導和銀行自身經營需求兩方面的共同推動下，國有大行近年來成為了小微領 域信貸投放的主力軍，執行實際效果遠高于政策目標。根據銀監會的披露，2022年年末，商業銀行普惠小微企業貸款余額為23.57萬億元，其中，國有大行余額為8.6萬億元，市場份額達到36.5%，較2019年一季度末提升了10.6個百分點，股份制銀行、城商行和農商行小微市場份額則分別下降了1.5個百分點、0.9個百分點和9.5個百分點。其中，農商行作為小微業務的主力軍，受國有大行的沖擊最為明顯，小微貸款增速居各類銀行最低，市占率下降，“大小行小微之爭”也一度引發各界關注。

2022年6月末，建設銀行、農業銀行、工商銀行、中國銀行和交通銀行普惠小微貸款余額分別為2.14萬億元、1.7萬億元、1.4萬億元、1.11萬億元和0.4萬億元，2019年以來的年均復合增速分別為43.1%、54%、53.8%和45.7%，執行實際效果遠高于政策目標。郵儲銀行期末普惠小微信貸余額為1.09萬億元，增速低于其他五大行，主要是郵儲銀行發力普惠小微較早，貸款余額投向普惠小微的比例處在高位，因此，小微考核目標與其他五大行不同。國有大行下沉主要沖擊利率，中小行小微規模穩步擴張。

而且，小微領域空間廣闊，國有大行下沉并沒有對中小行規模擴張帶來較大沖擊。國有大行強勢入局小微市場后，農商行普惠小微貸款份額雖然下降了9.5個百分點，但農商行普惠小微貸款仍實現了較好增長。國信證券認為，主要是普惠小微領域空間廣闊，目前小微領域仍有足夠的增量市場待挖掘，雖然相互之間爭搶客戶的現象客觀存在，但仍未完全進入到存量市場的爭奪。因此，即使國有大行普惠小微持續高增，農商行規模仍實現了較好增長。

圖1：2018年以來銀行二級資本債發行量快速提升

資料來源：Wind，平安證券研究所

圖2：二級資本債發行主體以城農商行居多

資料來源：Wind，平安證券研究所

另一方面，國有大行超低利率給小微市場價格帶來巨大沖擊。國有大行內部不對普惠小微業務設置利潤考核指標，普惠小微利率持續大幅下調至極低水平。2022年上半年，建設銀行、農業銀行、工商銀行和中國銀行新發放普惠小微貸款利率分別是4.08%、3.95%、3.9%和3.87%，較2019年分別下降了87BP、71BP、62BP和43BP。交通銀行2022年上半年新發放普惠小微貸款利率為3.84%，較2020年下降了24BP。

五大行披露的普惠小微貸款利率明顯低于全行業普惠小微貸款水平，央行披露的2022 年全年普惠小微貸款利率為4.9%。同時，五大行普惠小微貸款利率也已經明顯低于自身一般對公貸款利率。按照風險收益定價原則，普惠小微客戶信用風險一般高于對公客戶，且普惠小微由于單戶規模較低且客戶需求差異化較大，因此，普惠小微業務成本一般也會高于對公客戶，那么也意味著普惠小微貸款利率需要高于一般對公客戶貸款利率。但是國有大行出于響應監管號召等因素的考量，內部不對惠普業務設置利潤考核指標，因此將惠普小微貸款利率調至極低的水平。

中小行由于資金成本明顯高于國有大行，更重要的是，中小微業務是中小行的主業， 因此并不能像國有大行一樣不對普惠小微業務設置利潤考核。因此，中小行小微貸款利率仍需要保持在一個較高水平，低利率成為國有大行在小微領域最大的競爭“利器”。

早期中小微市場是一個相對獨立的信貸市場，小微利率與行業利率關聯度較低。小微領域由于信息不對稱問題突出，且中國經濟處于高速發展階段，國有大行、股份制銀行以及眾多城商行都很少做小微業務，農商行和少數城商行是主要參與者。因此，小微領域信貸滲透率處在極低水平，“融資難”問題比“融資貴”問題更突出。2019年3月末農商行普惠小微余額為3.92萬億元，高于同期大行、股份制銀行和城商行普惠小微余額，分別為2.58萬億元、1.86萬億元和1.48萬億元。

在這樣的環境下，中小微市場成為一個獨立的信貸市場，且農商行在這個市場中占據絕對主導地位，因此，農商行開展小微信貸業務時擁有絕對優勢的議價權，可以收取一個非常穩定的高利率。由此可見臺州銀行和泰隆銀行早期凈息差持續穩定在5%-6%的高水平，與商業銀行凈息差走勢并沒有明顯的相關性。

但此輪過于大行掀起價格戰后，農商行不得不跟隨下調小微貸款利率。2019年以來，臺州銀行和泰隆銀行凈息差大幅下降，且明顯高于行業凈息差降幅。根據國信證券的分析，國有大行對小微領域利率的沖擊主要體現在以下兩方面：

一是下調利率。國有大行以低利率直接搶占農商行優質小微客戶，為了留住和吸引客戶，中小行只能采取跟隨策略下調利率。不過農商行在服務小微客戶上仍具備地緣人緣優勢，能更快速更準確地響應客戶的需求，因此，農商行在服務此類客戶時較國有大行仍能享受一定的溢價。

二是羊群效應。雖然很大一部分小微客戶并不符合國有大行小微客戶篩選標準，但大行的低利率政策使得這部分客戶不再愿意接受此前的高利率，開始“討價還價”。近年來，由于大行強勢入局，農商行之間的競爭也在逐步加劇，農商行間的競爭猶如囚徒困境，最終結果是非大行客戶的利率也進行了一定的下調，雖然下調的幅度遠低于第一類客戶。

錯位競爭是小行小微核心策略

經過幾年激烈競爭，中小行越來越清晰地認知到不能和國有大行打價格戰。需要依托地緣人緣優勢，在未來服務小微客戶上走差異化、專業化之路。主要包括兩種方式，一是依托 IPC微貸等傳統線下技術服務大行過濾掉的優質客戶，實現錯位競爭，區域和客戶進一步下沉。二是不能完全放棄優質客群，在服務優質客群方面，需要依托自身地緣人緣優勢，為客戶提供更優質的增值服務，增強客戶黏性。雖然該類客戶的利率會跟隨國有大行大幅下降，但留住客戶可以提升客戶綜合價值。

具體來看，小行小微策略主要有二：

策略一：依托小微模式差異，錯位競爭是核心戰略。

國有大行小微模式是數字化經營，聚焦抵質押和征信數據較為完善的客群。大行小微業務主要采用數字化經營模式，通過線上場景布局實現批量海量獲客，并通過大數據分析建模對客戶精準化畫像，結合數字化手段實現自動審批和自動風控，這在一定程度上解決了獲客成本高和小微企業風控難的問題。但該模式也決定了大行服務的小微客群基本上聚焦在兩類，第一類是抵質押物充足的優質客戶，第二類是征信數據相對完善的優質客戶。因此，大行普惠小微戶均規模一般較高，工商銀行、中國銀行和交通銀行戶均規模均在 150萬元以上，建設銀行戶均規模接近100 萬元，深耕縣域農村的農業銀行和郵儲銀行戶均規模也在60萬-70萬元。隨著大數據運用的持續深化，六大行普惠小微戶均規模也小幅提升。

我們以普惠小微規模領跑的建設銀行為例，2016年，建設銀行率先推出了全流程線上化的小微信貸產品“小微快貸”。2018年在同業中率先推出面向小微企業的一站式融資服務平臺“惠懂你”APP，集成在線精準測額、預約開戶、貸款辦理、增值服務、融智賦能等多項功能于一體，為客戶提供一站式、多觸點、零距離的綜合性服務，大大提高了建設銀行普惠金融服務覆蓋面。建設銀行將小微企業的實際經營狀況轉變為量化數據，從“以財務指標為核心”的信用評級，轉向“以交易記錄等大數據分析為核心”的履約能力判斷，對內打通豐富的對公、對私用戶數據，對外連通征信、工商、司法、社保、海關等外部數據，在統計學上產生相關性并用于構建征信模型。同時，建設銀行借助自身打造的風險預警系統（RAD）、風險排查系統（RSD）等智能模型，對風險進行精準管控，降低風險成本。

中小行小微模式主要依托IPC微貸底層技術，與大行進行錯位競爭。IPC技術是中小行開展小微業務的底層技術，IPC技術的靈魂在于以交叉驗證為判斷方法，將客戶經理一線調研信息以及其他渠道獲得的同一變量進行一致性對比，驗證客戶軟、硬信息的真實性，通過多角度、全方位地驗證才能成為有效信息，以此保證對還款意愿及還款能力的準確考察。

IPC技術2005年由國開行牽頭從德國引進而來，技術主要有以下三個要點：

1.考察借款人還款意愿：業務員實地走訪靠調查打聽等收集，包括基本信息（如年齡、家庭狀況、有無不良嗜好等）和經營信息（包括經營年限、經營業務等），IPC技術再將有效的軟信息進行書面化和數量化。2.考察借款人還款能力：小微企業不具備規范的財務報表，業務員實地盡調充分了解其資產和負債等真實數據，并編制簡易的財務報表，將軟信息“硬化”。3.保證銀行自身可持續經營能力：因放款決策和定價對業務員依賴較強，故而內控關鍵在于控制業務員的道德風險和操作風險，這對內部制度建設和業務團隊管理提出了較高要求。

經過多年的探索，中小行小微模式逐步融合了信貸工廠模式和大數據風控模式，經營效率和風控水平都得到了極大的提升。但IPC微貸技術一直是中小行小微模式的基石，該模式對客戶經理一線調研信息真實性依賴度較高，因此本質上是傳統人海戰術的升級，實現了人海戰術的系統化、流程化及標準化，形成了規范化的業務處理和人才培養模式。區域性中小行未來的核心策略是，利用地緣人緣優勢，基于IPC微貸技術下沉深耕篩選出被大行過濾掉的優質客戶，與大行形成錯位競爭，圍繞大銀行暫時沒有深耕的領域繼續搶占先機。

該模式小微貸款戶均規模較低，日常一般稱作“微貸”。常熟銀行個人經營貸款戶均規模約30萬元，30萬元以下的貸款戶數占比為75.4%，金額占比為29.2%；2021年6月，臺州銀行官方網站所發布的《臺州銀行：扎根小微，專注普惠金融》顯示，戶均貸款額度 46.18萬元，100萬元以下的貸款戶數占比92.16%，金額占比47.36%。

策略二：依賴人緣地緣優勢提升增值服務，增強客戶黏性。

面對國有大行下沉，錯位競爭是中小行未來小微業務發展的核心戰略，但這也不意味著中小行要完全放棄大行服務的優質客群。相比國有大行，地緣人緣優勢仍是中小行的核心砝碼，對本地中小微企業客戶信息和需求都更為了解。因此，中小行可以充分利用該地緣人緣優勢，為中小微企業及時有效提供差異化增值服務，如企業財務管理、代理支付和資金管理等，甚至包括一些為客戶帶去便利的非金融服務。此類增值服務千人千面，差異化程度高，目前國有大行雖然也在通過數字化方式加強增值服務，但中小微業務畢竟不是其主業，因此提供的產品相對標準化，不能有效滿足中小微企業的客戶需求。該類優質客戶貸款利率中樞主導權未來雖然會一直掌握在大行手里，但中小行可以通過提升增值服務來提高客戶的綜合價值。

小微信貸仍有較大挖掘空間

由于國有大行強勢入局小微市場，近年來普惠小微貸款持續高增，2022年末余額達到 23.8萬億元，過去四年年均復合增速達31.3%，明顯高于金融機構貸款余額增速。期末普惠小微授信戶數為5652萬戶，同比增長26.8%——這表明小微信貸領域仍有廣闊的空間待挖掘。

值得注意的是，中國中小微客群達1.5億戶，貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新、80%以上的就業以及90%以上的市場主體。因此，從貸款客戶數覆蓋率以及小微貸款余額占貸款總額比重等來看，中國小微信貸市場仍有廣闊的空間。

隨著國有大行小微業務逐步回歸常態化，小行將不得不深化錯位競爭。

2019年以來，政策對國有大行小微信貸高增提出了明確的高增長目標，大行超額完成了任務。截至2022年年末，大行在小微信貸市場的份額已經達到36.5%，高于農商行29.8%的份額。同時，六家大行普惠小微貸款余額占貸款總額比重也有了明顯的提升，建設銀行比重已經達到10.5%。郵儲銀行因為發力較早，普惠小微比重已經達到了15.6%。

國信證券認為，過去四年連續的高增長目標一方面是經濟結構轉型的大環境下，政策需要持續引導金融機構加大對普惠小微的信貸支持；另一方面是因為疫情對小微企業帶來了巨大沖擊，需要有效的金融資源來支持。考慮到中國已進入疫情后時代，且國有大行普惠小微市場份額提升到高位，未來政策雖然會持續引導大行加大對小微的信貸支持，但預計增長目標較過去幾年會有所放緩。

從貸款客戶數覆蓋率以及小微貸款余額占貸款總額比重等來看， 中國小微信貸市場仍有廣闊的空間。

此外，過去幾年國有大行為了響應政策號召，內部不對普惠小微業務設置利潤考核指標，因此大行持續大幅下調小微貸款利率，憑借極低利率實現小微業務的高速擴張，這并非可持續的常態。但隨著政策壓力的逐步緩解，尤其是普惠小微業務比重的大幅提升，國有大行小微業務也將逐步回歸常態化經營，需要滿足小微業務經營的核心原理：合理利潤=信貸利率-資金成本-業務成本-風險成本。

目前，國有大行普惠小微利率已經低于其對公貸款利率，考慮普惠小微業務成本和風險成本基本上高于中大型企業，且對公貸款客戶綜合價值明顯高于小微客戶。因此，回歸常態化運營后的大行普惠小微貸款利率將明顯提升。

但另一方面，國有大行由于資金成本較低，數字化經營模式有效降低了運營成本和風控成本，且大行小微客群資質更優，相對應的風險成本也會較低，因此，最終國有大行普惠小微的利率仍會明顯低于中小行。不過隨著大行普惠小微利率的提升，對中小行普惠小微沖擊的最壞時刻已經過去。

在政策引導下，過去幾年，國有大行小微信貸增長迅猛。同時，大行憑借資金成本低且內部不對小微業務設置利潤考核，小微信貸利率降至極低水平，中小行小微業務受到明顯擠壓。但在過去幾年激烈的競爭中，中小行逐步意識到不能和大行打價格戰。而應該堅持差異化市場定位，圍繞大行覆蓋不到的領域著力，服務大行過濾掉的優質小微企業和城鄉居民，填補金融服務空白。常熟銀行、臺州銀行和泰隆銀行純信用類貸款比重持續提升，常熟銀行30萬元以下貸款客戶數和貸款余額比重持續提升。

基于此，往后展望，伴隨國有大行小微基數已經很高且將回歸常態化經營模式，未來競爭格局極有可能是大行和中小行有望逐步達到一種新的均衡。大行主要依托數字化經營模式覆蓋抵押類和征信數據較為完善的客戶，中小行則依托IPC微貸底層技術實現區域和 客群的進一步下沉，服務大行過濾掉的優質客群。在新的均衡上，小微信貸利率將保持穩定，規模維持較高擴張。