央行降息釋放怎樣的信號

后續應繼續保持政策的穩定性和連續性，強化貨幣政策和財政政策、產業政策、收入分配等宏觀政策協同發力，進一步提振市場主體信心。

政策利率接連調降！繼6月13日7天逆回購（OMO）操作利率和常備借貸便利（SLF）利率調降10個基點后，6月15日中期借貸便利（MLF）利率也下調10個基點。分析人士預計即將公布的貸款市場報價利率（LPR）或亦調整。

央行為何此時密集降息？傳遞怎樣的信號？

據悉，降息落地旨在加強逆周期調節，支持實體經濟，MLF等政策利率的下調為LPR的下行提供引導作用，并最終作用于貸款利率層面，為引導實體融資成本下行提供空間。市場人士預測，此前的5次MLF利率下調，LPR報價均會跟進下行，故今年6月1年期和5年期以上LPR大概率會下調。

從債市角度看，業內人士表示，降息意味著貨幣政策寬松基調確認，或將是債牛行情的起點。此次利率下調有助于引導市場利率中樞下移，目前債券利率或尚未充分計入足夠寬松的預期，利率可能加速下行。

為經濟復蘇保駕護航

6月13日，央行公開市場業務交易公告顯示，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了20億元逆回購操作，期限為7天，中標利率1.90%，下降10個基點，為今年首次降息。同日，央行公布的SLF利率表顯示，自6月13日起，隔夜、7天期、1個月SLF利率分別為2.75%、2.90%、3.25%，均較前值下降10個基點。

6月15日，央行開展1年期MLF操作2370億元，操作利率為2.65%，此前為2.75%。自2022年8月MLF利率下降10個基點之后，一年期MLF利率已連續9個月未作調整。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華說：“央行調整SLF利率，屬于預期之中的調整，是‘跟進’逆回購利率調整。從歷史經驗看，7天期SLF利率與逆回購利率的利差為100基點。通過調整利率走廊上限（SLF利率），確保市場利率運行在政策利率附近，暢通政策傳導，有效調節資金供求和資金資源配置，保障政策目標實現。央行通過調降利率走廊上限，引導市場利率中樞下移并傳導至實體經濟，有效降低實體經濟融資成本。”

周茂華進一步指出，6月15日MLF中標利率下降10基點，央行加強逆周期調節。4月以來的數據顯示，經濟增長在經歷第一季度強勁反彈后，居民消費和房地產復蘇節奏不及預期，加之外貿出口有所放緩，外需前景不確定性較高，經濟復蘇節奏偏慢，央行相機抉擇，加碼政策為經濟復蘇保駕護航。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7天期逆回購操作利率是短端政策利率，其與1年期MLF利率一起構成當前政策利率體系中最重要的兩個組成部分。根據政策利率體系聯動調整的一般規律，在7天期逆回購利率先行下調后，MLF利率通常也會跟進下調，這一調整節奏在2020年2月已有先例。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，在第一季度信用加速擴張后，5月信貸投放節奏持續放緩，但總體維持穩健，有效滿足了實體經濟的融資需求。近期公布的多項數據顯示，總需求不足仍然是當前經濟運行面臨的問題，在內需恢復情況尚不穩固和外需回落壓力加大的情況下，實體融資需求繼續受到擾動，各項宏觀政策仍需保駕護航。6月13日央行下調7天期逆回購利率10個基點，也旨在加強逆周期調節，全力支持實體經濟。

溫彬表示，后續應繼續保持政策的穩定性和連續性，強化貨幣政策和財政政策、產業政策、收入分配等宏觀政策協同發力，進一步提振市場主體信心，激發內生投資和消費需求，鞏固經濟穩步回升的基礎。

居民房貸利率下調

據統計，自2019年8月LPR報價改革以來，共有5次MLF操作利率下調，每次LPR報價均會跟進下調。

中金公司相關研報顯示，從進一步寬信用的邏輯來看，MLF等政策利率的下調為LPR的下行提供引導作用，并最終作用于貸款利率層面，為引導實體融資成本下行提供空間。同時，進一步激發實體內生性融資需求，不排除下周LPR報價也會有所下調，長端降幅可能超短端。

王青認為，MLF利率是LPR報價的定價基礎，6月MLF利率下調后，當月兩個品種的LPR報價也將跟進下調。考慮到當前企業貸款利率已處于歷史低點，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉弱，判斷6月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價有可能出現非對稱下調，即1年期LPR報價可能下調0.05個百分點，5年期以上LPR報價下調0.15個百分點。這將帶動企業和居民貸款利率特別是居民房貸利率更大幅下調。

從政策面上看，LPR下調符合目前支撐實體經濟的導向。中國人民銀行行長易綱公開表示，人民銀行將按照黨中央、國務院決策部署，繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，維護幣值穩定和金融穩定，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量適度、節奏平穩，推動實體經濟綜合融資成本穩中有降，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。

另外，6月13日，國家發展改革委、工業和信息化部、財政部、人民銀行等4部門聯合對外發布的《關于做好2023年降成本重點工作的通知》提出，推動貸款利率穩中有降，持續發揮貸款市場報價利率改革效能和存款利率市場化調整機制的重要作用，推動經營主體融資成本穩中有降，引導金融資源精準滴灌。

周茂華表示：“近年來，部分銀行面臨凈息差收窄壓力，銀行進一步讓利實體經濟面臨一定‘阻力’，這就要求在政策有效降低銀行負債成本的同時，增強銀行信貸投放能力。央行MLF量增價降續作，保持逆回購與MLF利差穩定，就是通過‘逆回購利率—MLF利率—LPR—貸款利率’傳導機制，暢通政策利率向實體經濟傳導路徑。同時，MLF量增續作，適度加大中長期限資金投放，繼續維持金融機構加大對小微企業等實體經濟薄弱環節、制造業等重點新興領域的支持，激發微觀主體活力，促進寬信用，加快經濟復蘇。”

推動債市利率下行

“當前信貸市場利率已通過MLF與LPR掛鉤并加上息差的方式實現。債券市場方面，以10年期國債利率為代表的基準利率也基本圍繞MLF利率作為中樞波動。” 江蘇地區一位銀行人士表示。

周茂華說：“MLF利率代表中期政策利率，MLF利率下調將有助于降低市場利率中樞水平。從歷史經驗看，10年期國債收益率、同業存單利率大部分時間均圍繞MLF利率附近運行。”

浙商證券分析師李超認為，本次降息意味著貨幣政策寬松基調確認，其將是股債雙牛行情的起點，對債市影響較為直接。6月13日，10年期國債活躍券收益率迅速下行4BP至2.64%低位，在下半年或仍有降準、降息判斷的基礎上，利率債收益率年內低點的預測值由2.6%下調至2.4%，債券市場的牛市行情值得期待。

民生證券固定收益研究團隊認為，當下降息落地利好債市，收益率曲線或將趨平坦化。而往后看，考慮到經濟金融修復內生性仍不足，是否陸續會有一攬子政策落地仍待觀察，當前對于10年期國債按照2.55%～2.75%區間判斷，后續還需關注經濟基本面和政策面的邊際變化。

中金公司相關研報顯示，央行降息已打頭陣，后續可能會陸續迎來其他政策落地，不排除其他政策的推出可能也會較為靠前。目前，債券利率尚未充分計入足夠寬松的預期，利率可能突破前期震蕩慢牛的模式，轉為加速下行，第三季度債券利率創下年內低點的可能性正在抬升。此輪債券牛市具有長尾效應，雖然利率下行已有一段時間，但未來繼續下行的時間可能還會很長。