第二類代理問題、財務柔性與研發投入的關系研究綜述

龍德燕，虎效斌

（陜西服裝工程學院經濟管理學院，陜西咸陽 712046）

1 引言

黨的二十大報告提出，要實現高水平科技自立自強，必須將創新作為第一動力。創新是企業應對挑戰的有力武器，是實現高質量發展的主要途徑，而研發投入是企業開展創新活動的必要條件，加大研發投入力度是創新活動順利開展的重要保障。企業作為研發創新的微觀主體，必須加大研發投入力度，以保證企業持續健康發展，增強自身的市場競爭力。現階段，雖然我國已成長為世界第二大經濟體，但是創新對經濟的驅動水平仍然有待提升，企業科技研發投入的強度依然不高，相比于發達國家仍有一定的差距。

國際有關學者普遍認為，2%的研發投入強度是企業基本的生存標準，而要想在國際上具有一定的競爭力，就必須把研發投入強度提升到5%。根據《2022 年全國科技經費投入統計公報》，2022 年我國的研發經費投入強度達到2.54%，雖然已經達到了基本的生存線，但是距離具備競爭力（研發經費投入強度達到5%）仍有一定的差距。因此，如何提高企業的研發投入強度已成為一個急需解決的問題。

首先，根據問題導向原則發現，在我國阻抑上市公司研發投入的主要因素是第二類代理問題。一般情況下，控股股東掌握著公司的決策權，并且有權任命公司的管理層，這會導致監管機構名存實亡，因此，第二類代理問題成為影響企業研發投入的重要因素。

其次，當前企業外部環境日趨復雜，不確定因素增多。企業的研發活動往往具有很大的不確定性，財務柔性越來越受到企業管理者的關注。企業要想實現經濟健康有序發展、穩定發展大局，就必須發揮財務柔性的重要調和作用。

面對當前復雜的外部環境，不確定性因素增多，同時，研發投入越來越受到我國企業的重視，而大股東侵害中小股東權益的事件近年來也頻頻發生。因此，本文將財務柔性、第二類代理問題和研發投入三者放在一個框架中進行綜合考慮并對三者關系進行研究綜述很有必要。

2 第二類代理問題對研發投入的影響研究

上市公司偏高的股權集中度使得控股股東有能力攫取控制權私人收益，控股股東的這種行為加劇了其與中小股東間的利益沖突，此類委托代理問題即第二類代理問題。

左晶晶等[1]認為，第二類代理問題是決定企業研發投入強度的關鍵因素，也是我國資本市場必須面對的問題，并從公司可持續發展的角度出發，認為被第二類代理問題影響的企業缺乏提高研發投入水平的動力。現金流量權與控制權的不對等是造成第二類代理問題的主要原因。當現金流量權與控制權發生適度偏離時，企業自主開展創新的動力會增強，而當兩權偏離率超過一定閾值時，自主創新效率會變為負值，這被稱為“侵占效應”。

集中型的股權結構被認為是第二類代理問題產生的根源，部分學者從股權集中度的角度研究了第二類代理問題與研發投入的關系。楊勇等[2]認為，技術創新能力隨著股權集中程度的增大而提高。公司創新活動的研發投入受到股權集中程度的正向影響，大股東為了獲取高額收益更愿意增加研發投入。馮根福等[3]研究發現，企業股權集中程度與技術創新之間呈“倒U 型”關系。戴國強等[4]將風險規避作為視角進行研究后發現，公司較高的股權集中度會使大股東承擔較高的風險，加之研發創新本身就具備比較高的風險，大股東投資公司研發項目的意愿就會減弱。鐘騰等[5]研究發現，企業股權集中程度越高，專利申請數量和授權數量越小，進一步研究表明第二類代理問題以及大股東的“掏空”行為是企業研發強度下降的根本原因。由于第二類代理問題的存在，大股東會因為謀取私利而影響企業的正常經營決策，會使企業不得不放棄需要長期進行資金投入的研發創新項目[6]。

第二類代理問題會引發控股股東的“掏空”行為，從而影響企業的研發投入強度。因為企業進行研發活動的投入遠遠高于大股東“掏空”行為的成本，大股東又掌握著公司的控制權。所以，大股東更愿意通過“掏空”行為侵占中小股東的利益，而不會選擇通過需要更多研發資金投入的創新活動去獲得收益。

國內外學者對于第二類代理問題與研發投入的關系已經進行了較為豐富的研究，學者們分別從控制權與現金流量權、大股東的控制權比例、股權集中度等角度出發研究了第二類代理問題對研發投入的影響，但很少有學者對它們之間的具體作用機制進行研究，也鮮有文獻涉及第二類代理問題通過財務柔性對研發投入產生作用的機制。

3 財務柔性對研發投入的影響研究

雖然現有關于財務柔性對研發投入影響的文獻相對較少，但研究結論基本一致，即企業研發投入會隨著財務柔性儲備水平的提高而增加。

研發創新是企業不斷提高核心競爭力的內驅動力，研發創新需要持續、大量的資金投入，企業所擁有的柔性財務資源直接決定著研發投入的成功與否。因此，財務柔性對企業研發投入發揮著重要作用[7]。當企業儲備較高的財務柔性時，企業管理層更趨向于冒險心理。當企業擁有較高的現金持有量或者較高的負債柔性時，管理層會對企業的研發創新活動更有信心，更愿意對高風險的研發活動投入資金。企業的高現金儲備能夠促進企業增加研發支出，促使企業加大投資，提高企業業績。顧乃康等[8]發現，利用高現金持有來儲備財務柔性的企業更有可能在未來進行投資。在金融危機期間，財務柔性水平高的公司受到的負面沖擊較小，財務柔性不但對企業的投資活動有正向影響，還可以在一定程度上提高公司價值。財務柔性與企業的研發投入效率正相關，同時，財務柔性對企業績效也有顯著促進作用。企業儲備的財務柔性不僅有利于其進行技術創新投入，而且能夠在高管過度自信對技術創新投入的影響關系中起到正向調節作用[9]。張倩等[10]研究指出，財務柔性有利于提高企業的研發投入程度，而金融生態環境會明顯減弱財務柔性對研發投入的正向作用效果。在高科技企業中，財務柔性對研發強度起著重要作用，財務柔性可以加大研發投入力度。企業儲備一定的財務柔性時，雖然可以在一定程度上改善投資不足的狀況，但是，如果財務柔性的儲備水平過高，又會發生投資過度的情況。此外，張倩等[11]將地區金融業發展水平作為調節變量，研究發現地區金融業發展水平不僅直接影響著研發投入，并且可以通過提高財務柔性水平而對研發投入起到促進作用。公司較好的盈利能力為其保持較高的負債柔性提供了資金保障，且這種財務戰略有利于企業提高研發投入。

由于當下經濟環境不確定性較高，企業的研發活動具有資金回收慢、不確定性大等特點，財務柔性越來越受到企業管理者的關注。企業往往傾向于通過對外降低負債和對內儲備現金的方式提高自身財務柔性水平。財務柔性對企業的研發投資水平能夠起到正向的促進作用，環境不確定性能夠增強財務柔性對研發投資水平的正向作用。范圣然等[12]對有財務柔性企業和無財務柔性企業的技術創新效率進行了對比，發現前者技術創新效率更高，同時，研究了不同財務柔性政策對創新效率發揮的作用。研究得出，整體財務柔性政策對技術創新效率的正向作用效果更明顯。環境的不確定性在差異化戰略對雙元創新投入的正向影響過程中起到強化作用，財務柔性也能夠在差異化戰略對雙元創新投入的正向影響中起到強化作用。夏秀芳等[13]將經濟政策的不確定性作為自變量，研究了其對研發投入的影響，得出財務柔性會進一步增強其對研發投入的正向作用的結論，并分別指出了不同財務柔性政策的調節效應大小。

國內外學者對財務柔性與研發投入間的關系研究已經取得了較為豐富的成果，并且得出了相對統一的結論，即財務柔性會為研發活動提供資金支持，會增加研發投入，同時，研究了環境不確定性對財務柔性與研發投入關系的調節作用。但很少有學者將公司治理問題與財務柔性結合起來研究二者對研發投入的影響，也鮮有學者把財務柔性當作中介變量，探究其在第二類代理問題與研發投入間的中介作用。

4 第二類代理問題對財務柔性的影響研究

目前，關于第二類代理問題對財務柔性影響的研究比較少，大多是關于代理問題或者財務柔性的單一方面的研究。下文從現金柔性角度和負債柔性角度分別對第二類代理問題與財務柔性關系的相關研究進行梳理。

企業持有高額現金不一定是為了自身的發展，這種現象的潛在原因是大股東將企業持有的高額現金作為侵害中小股東利益的工具。當不存在第二類代理問題或者第二類代理問題不嚴重時，管理層會傾向于儲備較高的現金柔性。根據傅亞男[14]的研究結果，在股權集中度高的上市公司中會出現大股東利益侵占（即第二類代理問題）和大股東監管兩種現象。當出現第二類代理問題時，大股東更傾向于維持較高的現金持有量，以達到利益侵占的目的。

保持較高的負債柔性是財務柔性的另一個來源，通過儲備負債柔性也會帶來相應的第二類代理問題。大股東利益侵占行為的程度會隨著負債水平的提高而增加，控股股東會利用負債對中小股東的利益及企業資源進行侵占。民營上市公司的負債柔性會隨著股權集中度的提高而減弱。當財務柔性水平較高時，大股東出于利己主義更加傾向于開展短期內高風險、高收益的活動，進一步降低了投資效率，并且財務柔性水平越高，第二類代理問題越嚴重。

有關學者對第二類代理問題與研發投入的關系以及財務柔性與研發投入的關系已經進行了全面的研究。前人深入探究了第二類代理問題和財務柔性對研發投入的影響，發現在第二類代理問題的影響下，控股股東不愿意開展企業的研發投入活動，控股股東甚至做出轉移公司財產和侵害中小股東利益的行為，財務柔性的存在則加大了企業研發投入的力度。學者們發現，當企業儲備較高的財務柔性時，其研發投資活動不易受到外部環境的影響，并且會傳遞出企業經營狀況良好的利好信息，這進一步增強了外部投資者的投資信心，緩解了融資約束問題，增加了研發投入。關于第二類代理問題與財務柔性間關系的研究則存在不同的觀點：有學者認為，高負債柔性會導致企業缺乏債權人的監督而帶來相應的第二類代理問題；還有學者認為，第二類代理問題的存在會使得大股東將企業現金柔性和負債柔性作為“掏空”行為的工具，會降低企業的負債融資能力。

5 結論與展望

第二類代理問題對研發投入的作用路徑是一個較為復雜的過程，中間可能存在多種傳導機制。在投資者保護不足的境況下，企業能否將儲備的財務柔性用于研發投入成為關鍵問題。當大股東財務狀況出現問題時，其會使公司的財產資源都流入自己手中，從而侵占公司資源，減弱財務柔性的效能。由此，第二類代理問題導致企業財務柔性變弱，減少了原本用于研發活動的資金投入，從而影響到企業的創新活動。第二類代理問題對研發投入的抑制作用至少有一部分是由減弱財務柔性導致的，未來，關于研發投入的研究可以向這一方向邁進。

基于以上研究結論，本文認為要提高企業創新能力，應該加大其研發投入。加大研發投入力度，首先，應該將減少第二類代理問題作為第一步。一是完善投資者法律保護體系，嚴格維護中小投資者的投資權益；二是鼓勵投資者提高其參與公司監督的積極性，充分發揮中小投資者的監督作用，預防大股東的“掏空”行為；三是明確信息披露的范圍與要求，使信息披露的內容更多、范圍更廣。其次，應該將提高財務柔性作為加大研發投入力度的第二步。一是培養企業中層領導的財務柔性意識，加強對財務柔性的儲備管理，提高財務柔性水平；二是企業要構建財務柔性體系，提升財務柔性的運用質量，以此實現企業儲備的財務柔性用于研發投資項目，而不是另作他用。未來，可以將公司治理、財務柔性和研發投入三者結合起來放在一個框架下進行研究。