明德生物：后疫情時代走向何方

葉燕謨

2023年4月21日，明德生物（002932.SZ）發布年報：2022年度明德生物實現營業收入105.30億元、歸母凈利潤42.08億元，相比2021年分別增長272.12%、197.79%。

自2019年新冠疫情出現以來，明德生物業績呈爆發式增長：2019年營業收入僅1.81億元、歸母凈利潤僅4152萬元，增長到2022年的營收過百億元，這4年間明德生物營業收入、歸母凈利潤復合增長率分別達到驚人的287.48%、464.45%。

從新冠疫情檢測試劑銷售中獲利頗豐的在A股中還有諸多同類企業，例如達安基因、圣湘生物等。

2022年，達安基因、圣湘生物營收分別為120.46億元、64.50億元，歸母凈利潤分別為54.12億元、19.37億元。

愿景尚不清晰

根據年報，2020年至2022年，明德生物新冠病毒檢測試劑銷售收入從5.95億元增長至84.42億元，2022年， 該項產品收入占據了總營業收入的80.17%。除銷售試劑外，明德生物還承擔了部分新冠核酸檢測服務，2022年公司第三方醫學檢驗服務收入4.21億元。根據年報解釋，下轄武漢和廣東兩大醫學檢驗所為公司第三方醫學檢驗服務的營收歸集主體，自2020年以來兩大醫學檢驗所成為衛健委指定核酸檢測機構，為超過3億人次提供新冠核酸檢測服務。

除去上述新冠病毒檢測試劑銷售、檢測服務的營業收入，2022年明德生物其他產品或服務所形成的營業收入僅16.67億元，占總營收的15.83%。

但目前新冠病毒已變更為“乙類乙管”，大規模的核酸檢測已銷聲匿跡。在此背景下，明德生物未來走向何方？

從已披露的數據來看，多數同類企業2023年一季度業績均遭遇重創。如華大基因、圣湘生物2023年一季度營業收入同比分別下降33.31%、86.44%，歸母凈利潤分別下降87.49%、90.79%。

在面對投資者的同類問題中，明德生物表示，除新冠檢測相關產品外，公司布局化學發光、免疫熒光、分子診斷、POCT、血氣分析等多條業務線，也將有望隨著院內就診人次的恢復實現業績修復和增長。根據最新年報披露，明德生物目前主要研發項目包括三項：全血全自動化學發光免疫分析儀、中高通量全自動化學發光免疫分析系統、二代濕式血氣分析系統。從實際情況來看，自2017年以來明德生物就陸續上市了全自動化學發光平臺SMART30等多款檢測儀器，但收益始終甚微。2020年至2022年，公司診斷儀器銷售收入分別為1288萬元、2493萬元、1.34億元，營收規模均非常小。且從毛利率上來看，診斷儀器2020-2022年分別為23.24%、18.21%、23.12%，因此也無法提供足夠的利潤支撐。

投資者對明德生物未來的擔憂，在二級市場中早已體現。自2019年底以來，明德生物股價持續上行，從最低45.19元/股一路漲到2022年5月的91.30元/股。隨后便開始一路震蕩下行，最低下調至51元/股。2023年4月26日，明德生物收盤價為53.95元/股，市值超80億元。

主攻新冠檢測，募投項目建設推遲

在發布2022年年報的同時，明德生物發布了修訂2020-2022年股東回報規劃的議案。最主要的目的在于降低利潤分配的比例。該最新議案顯示，每年分紅由原來不低于公司當年實現的可分配利潤的30%，調整為不低于20%。

公司解釋稱，之所以減低分紅比例，主要因自2022年底新冠檢測相關產品收入預計將大幅減少，為長遠發展，公司將積極拓展體外診斷其他產品線投入并擬通過投資并購，預計資金需求較大。

結合最新利潤分配方案的公告數據，2020年至2022年，明德生物母公司實現凈利潤共計58.31億元，共分配12.65億元，累計分配比例21.69%。按照上述比例調整，明德生物至少可減少4.84億元現金分紅。

實際上公司目前資金相對充足。年報顯示，截至2022年年末，公司貨幣資金25.56億元，交易性金融資產19.53億元，累計達到45.09億元。

根據2023年4月21日公告，明德生物擬使用5億元暫時閑置募集資金購買理財產品。雖減少了10%的分紅比例，但能否真正花到相關項目上還存有一定疑問。

此外，公司原有募投項目進度緩慢。明德生物2018年IPO募投項目——移動醫療產品建設項目、研發中心建設項目，均存在投資進度緩慢的問題。移動醫療產品建設項目原計劃投入募集資金4789萬元，但截至2022年年末累計投入僅443萬元，2022年全年僅投入22萬元，投資進度僅12.82%；研發中心建設項目計劃投入1.29億元，但截至2022年年末累計投入也僅436萬元，2022年全年投入31萬元，投資進度僅3.38%。

根據披露，移動醫療產品建設項目主要是新建60萬套移動心電產品以及配套的移動心電監測系統產能，預計2022年9月完工，達產后年均產值2738萬元。研發中心建設項目主要是用于研究和開發POCT免疫類試劑產品等，同樣預計2022年9月完工。

2021年11月，明德生物調整移動醫療產品建設項目、研發中心建設項目的實施進度，完工期限均進一步推遲到2024年3月，主要原因是明德生物為了優先滿足全國各地區新冠檢測試劑的需要，從而推遲了募投項目建設。

2023年4月，在年報公布后，有投資者對上述募投項目投入進度提出疑問，但公司的解釋與2021年11月的公告顯然不同，稱主要系遭遇了重大的宏觀及行業環境變化導致該項目投入緩慢，但公司尚未對具體變化再作進一步解釋。

體外檢測集采控費，應收減值充分性存疑

根據2022年年報，明德生物體外診斷試劑營收97.79億元，其中新冠病毒檢測試劑銷售收入為84.42億元，可推算出其他檢測試劑營收為13.37億元。而根據前述推算，公司其他產品或服務所形成的營業收入共計16.67億元。因此，非新冠類體外診斷試劑將作為公司未來營業收入與利潤支撐的主力軍。

失去了貢獻大部分營收的新冠業務，明德生物還有未來嗎？

但明德生物的體外診斷試劑卻面臨著國家集采的風險。根據公司年報，自2021年以來，安徽省、江西省等省份已經開展了檢測試劑的集中帶量采購。例如在2022年10月，江西牽頭的23省區肝功能生化試劑集采方案征求意見稿傳出，根據中國銀河證券研報，本次IVD生化試劑價格降幅設定為20%；且該研報預測，方法學較為簡單、開放式儀器配套的試劑及不依賴儀器的試劑，如PCR核酸、膠體金等，最可能開展帶量采購，渠道利潤會大幅壓縮。

除面臨業務上的集采風險外，明德生物自身的財務風險同樣值得關注。

根據年報，2022年年末，明德生物應收賬款賬面余額為29.52億元、存貨賬面余額為7.58億元。根據2023年4月17日公告，公司針對2022年的各類資產計提了合計10.14億元的減值準備，其中應收賬款壞賬損失與存貨跌價損失計提占據了大頭，分別為3.64億元、5億元，占當年應收賬款、存貨期末賬面余額的12.33%、65.96%。

達安基因也在發布2022年年報的同時公布了減值公告。公告顯示，達安基因減值合計9.55億元，其中應收款項計提減值2.76億元，存貨計提3.13億元，分別占期末賬面余額的6.01%、50.85%。華大基因同期合計計提減值5.61億元，其中應收款項計提1.85億元，存貨計提1.61億元，分別占期末賬面余額的9.20%、38.29%。

可以看出，在應收賬款上，明德生物與達安基因等同類公司壞賬準備計提比例均較小，而在存貨方面計提跌價準備的比例相對較高。

從賬齡上看，明德生物一年內應收賬款賬面余額為28億元，占總賬面余額的94.84%，但公司按組合計提壞賬時，一年內賬齡僅計提3%的壞賬準備，而同行業上市公司華大基金、圣湘生物、東方生物對于一年內賬齡的應收賬款分別計提6%、5%、5%，相對高于明德生物的計提比例更為保守。

截至發稿，明德生物沒有回復《證券市場周刊》的采訪。