國泰君安權(quán)益類自營收入壓力大

楊千

3月29日，國泰君安發(fā)布2022年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入354.71億元，同比下降17.16%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤115.07億元，同比下降23.35%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為7.88%，同比下降3.17個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2022年，證券行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3949.73億元，同比下降21.38%；共實(shí)現(xiàn)凈利潤1423.01億元，同比下降25.54%。由此可見，國泰君安2022 年經(jīng)營業(yè)績增速略優(yōu)于行業(yè)均值。

投資收益占比明顯下降

數(shù)據(jù)顯示，2022年，國泰君安經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）和其他業(yè)務(wù)凈收入占比分別為21.5%、12.2%、4.6%、13.4%、21.9%、26.3%，2021年分別為22.2%、9.5%、4.2%、13.1%、28%、23.1%。

與2021年相比，2022年，國泰君安投行、資管、利息、其他業(yè)務(wù)凈收入占比提高，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入、投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）占比下降；其中，投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）占比出現(xiàn)較為明顯的下降，從28%降為21.9%。

根據(jù)公司年報(bào)披露的相關(guān)信息，2022 年，國泰君安其他業(yè)務(wù)收入主要為政府補(bǔ)助、手 續(xù)費(fèi)返還收入兩項(xiàng)非經(jīng)常性損益，本期合計(jì)為7.45億元，同比增加25.10%；此外還有銷售大宗商品和其他收入，本期合計(jì)為78.66億元，同比下降10.07%。

另一方面，雖然代理股票交易市場份額保持穩(wěn)定，單國泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比小幅下滑。2022年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入76.43億元，同比下降19.59%。

數(shù)據(jù)顯示，國泰君安2022年代理股票交易額為19.74萬億元，同比下降11.84%，市場份額為4.4%，同比增加0.06個(gè)百分點(diǎn)；代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入市場份額為5.48%，同比下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)排名行業(yè)第1位；各類金融產(chǎn)品銷售額為7357億元，同比增加7.6%，月均保有量為2138億元，同比增加16.4%。

圖1：國泰君安2022年收入結(jié)構(gòu)

資料來源：公司2022年報(bào)，HTI

截至2022年年末，國泰君安個(gè)人資金賬戶數(shù)為1563萬戶，同比增加7.1%；其中，富裕客戶及高凈值客戶數(shù)為33.88萬戶。“君享投”投顧業(yè)務(wù)客戶資產(chǎn)保有規(guī)模為57.22億元，同比增加88.6%；其中，公募基金投顧簽約客戶資產(chǎn)保有規(guī)模為18億元，同比增加229.7%。君弘APP用戶為3901萬戶，同比增加2.9%；平均月活723萬戶，同比增加20.1%。

在機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，機(jī)構(gòu)客戶股基交易量為9.72萬億元，同比增加10.8%，市場份額為2.03%。在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2022年，國泰君安期貨成交金額同比增加8.8%；市場份額為6.00%，同比增加0.92個(gè)百分點(diǎn)；期末客戶權(quán)益規(guī)模為1065億元，同比增加35.5%，繼續(xù)排名行業(yè)第2位。

2022年，國泰君安實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入43.11億元，同比增長6.13%。公司投行業(yè)務(wù)在2022年深化事業(yè)部制改革，強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同協(xié)作，IPO、公司債等主要業(yè)務(wù)品種穩(wěn)居行業(yè)前列，在新一代信息技術(shù)、新材料、新能源等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和長三角、珠三角等重點(diǎn)區(qū)域均保持較強(qiáng)競爭力，“投行+”生態(tài)建設(shè)取得積極進(jìn)展。盡管投行業(yè)務(wù)總量有所回落，但公司IPO規(guī)模保持穩(wěn)定。

在股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，2022年，國泰君安股權(quán)融資主承銷金額為715.66億元，同比下降29.5%，排名行業(yè)第5位，同比持平；其中，IPO主承銷金額為295.26億元，同比下降2.5%，市場份額為5.65%，同比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，排名行業(yè)第6位，同比持平。根據(jù) Wind的統(tǒng)計(jì)，截至2023年3月30日，國泰君安有40個(gè)IPO 項(xiàng)目儲(chǔ)備（不包括輔導(dǎo)備案登記項(xiàng)目），排名行業(yè)第7位。

在債權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，2022年，國泰君安各類債券主承銷金額為7968.22億元，同比下降5.2%，排名行業(yè)第5位，比2021年下降1位；其中，公司債、企業(yè)債主承銷金額排名行業(yè)第3位、第4位。

在財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)方面，2022年，國泰君安經(jīng)證監(jiān)會(huì)、交易所審核通過的并購重組項(xiàng)目涉及交易金額為247.2億元，同比增加48.1%，排名行業(yè)第4位，比2021年上升1位。

集合資管及券商公募規(guī)模保持增長，資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比小幅下滑。2022年，國泰君安實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入16.48億元，同比下降8.04%。

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，2022年，國泰君安加快公私募產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，ABS規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。截至2022年年末，國泰君安資管的資產(chǎn)管理總規(guī)模為4333.65億元，同比增加12.8%；其中，集合、定向、專項(xiàng)、公募基金規(guī)模分別為1546億元、1244億元、1099億元、444億元，同比分別增加478億元、減少188億元、減少2億元、增加203億元。

在私募基金業(yè)務(wù)方面，截至2022年年末，國泰君安創(chuàng)投管理基金37只，累計(jì)實(shí)際出資額為399.85億元，同比增加2.96%。在基金管理業(yè)務(wù)方面，截至2022年年末，公司控股子公司華安基金管理公募基金規(guī)模為5522.95億元，同比減少7.47%；非貨幣公募基金管理規(guī)模為3327.96億元，同比減少12.95%。

圖2：國泰君安2022年各業(yè)務(wù)同比變化情況（百萬元）

資料來源：公司2022年報(bào)，HTI

權(quán)益類自營業(yè)務(wù)形成較大拖累

2022年，受外部經(jīng)營環(huán)境的影響，國泰君安多項(xiàng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，但幅度相對(duì)較小；權(quán)益類自營業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績形成較大的拖累，但公司堅(jiān)定向低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展客需業(yè)務(wù)。使得投資收益整體下滑的幅度可控。此外，投行業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)逆勢增長成為國泰君安的經(jīng)營亮點(diǎn)。2023年，在外部經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)暖以及各項(xiàng)業(yè)務(wù)改革轉(zhuǎn)型的加持下，公司業(yè)績具備較強(qiáng)的改善預(yù)期。

2022年，國泰君安實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）77.79億元，同比下降35.06%。公司交易投資業(yè)務(wù)繼續(xù)圍繞打造“卓越的金融資產(chǎn)交易商”，積極發(fā)展客需業(yè)務(wù)，堅(jiān)定向 低風(fēng)險(xiǎn)、非方向性轉(zhuǎn)型，穩(wěn)步提升交易定價(jià)能力和客戶服務(wù)能力。

在權(quán)益業(yè)務(wù)方面，2022年，國泰君安權(quán)益投資秉持穩(wěn)健投資策略，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置，相對(duì)收益策略取得較好回報(bào)。做市業(yè)務(wù)場內(nèi)期權(quán)做市規(guī)模繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升，定增領(lǐng)域交易規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。

在固定收益業(yè)務(wù)方面，2022年，國泰君安固收投資不斷豐富自營投資盈利模式，有效把握境內(nèi)外市場配置及波動(dòng)性交易機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健盈利。

在另類投資業(yè)務(wù)方面，截至2022年年末，國泰君安證裕存續(xù)投資項(xiàng)目56個(gè)、投資規(guī)模38.43億元，同比增加35.17%；其中，累計(jì)跟投科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板項(xiàng)目21個(gè)，跟投金額9.47億元。

兩融規(guī)模與市場份額均實(shí)現(xiàn)增長，持續(xù)壓降質(zhì)押規(guī)模。2022年，國泰君安實(shí)現(xiàn)利息凈收入47.65億元，同比下降14.77%。在融資融券業(yè)務(wù)方面，截至2022年年末，公司兩融余額為1040.4億元，同比增加17.6%；市場份額為5.68%，同比增加0.22個(gè)百分點(diǎn)；其中，融資余額排名行業(yè)第3位，同比持平。機(jī)構(gòu)客戶融資融券余額為300.61億元，同比增加21.9%。

在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面，截至2022年年末，國泰君安股票質(zhì)押待購回余額為262.46億元，同比下降13.7%；其中，股票質(zhì)押融出資金余額為259.6億元，同比下降3.4%，平均履約保障比例為266.5%。

值得關(guān)注的是，2022年，國泰君安實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入23.15億港元，同比大幅下降41.64%。境外交易及投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，國際業(yè)務(wù)收入同比下滑幅度較大。2022年，國泰君安國際的費(fèi)用及傭金、利息、交易及投資收入同比分別下降46.73%、16.83%，由盈轉(zhuǎn)虧。

穩(wěn)健有余 鋒芒不足

2022年，資本市場的劇烈波動(dòng)致使國泰君安業(yè)績承壓，但公司投行業(yè)務(wù)一枝獨(dú)秀，收入實(shí)現(xiàn)同比正增長。在國內(nèi)疫情頻發(fā)、美歐等主要央行快速加息的持續(xù)影響下，2022年，國內(nèi)資本市場整體表現(xiàn)低迷，對(duì)證券行業(yè)經(jīng)營造成較大的負(fù)面影響。作為行業(yè)頭部券商，國泰君安的經(jīng)營情況與行業(yè)整體基本趨同。

從全年業(yè)績表現(xiàn)看，除投行外的各大業(yè)務(wù)條線收入較2021年均有不同程度的下滑，特別是2021年一季度上海證券股權(quán)重估產(chǎn)生的高基數(shù)令2022年投資收益同比顯著下滑，自營投資凈收入為77.79億元，同比減少35%。此外，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為76.43億元，同比減少19.6%，資管業(yè)務(wù)凈收入為16.48億元，同比減少8%。

相比之下，國泰君安投行業(yè)務(wù)成為經(jīng)營的最大亮點(diǎn)，在全面注冊制快速推進(jìn)的背景下，公司投行業(yè)務(wù)展現(xiàn)了較強(qiáng)的非周期屬性，2022年實(shí)現(xiàn)凈收入43.11億元，同比增長6.1%，長期深耕長三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，深入布局信息技術(shù)、新材料、新能源等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的收效逐步顯現(xiàn)。此外，4.65億元信用減值損失的沖回也對(duì)當(dāng)期利潤產(chǎn)生了正面影響。

國泰君安繼續(xù)加快在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)上的投入，力爭平抑市場波動(dòng)，降低手續(xù)費(fèi)率持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)一直是公司的優(yōu)勢業(yè)務(wù)和長期戰(zhàn)略發(fā)展方向，隨著近年財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的興起，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的協(xié)同領(lǐng)域進(jìn)一步拓寬，為公司提供了更為穩(wěn)定的收入來源。

目前，國泰君安機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)綜合服務(wù)平臺(tái)的用戶已達(dá)到6.34萬戶，覆蓋機(jī)構(gòu)和企業(yè)客戶8045家，分別較2022年年末增長23.8%和16.1%，成為公司拓展機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)穩(wěn)定的“基本盤”。2022年，公司機(jī)構(gòu)客戶股基交易量達(dá)9.72萬億元，同比增長10.8%，年末PB交易系統(tǒng)客戶資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4749.82億元，較上年末增長7.0%。

2022年， 國泰君安實(shí)現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入23.15億港元， 同比大幅下降41.64%。

與此同時(shí)，衍生品業(yè)務(wù)作為券商創(chuàng)新的重要載體，成為國泰君安投資類業(yè)務(wù)的關(guān)鍵補(bǔ)充和平抑投資波動(dòng)的核心手段之一，是公司近年來重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)方向，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2022年，利率互換累計(jì)成交名義本金1.79億元，信用衍生品業(yè)務(wù)新增規(guī)模178.45億元，均排名行業(yè)首位。

在完成對(duì)華安基金股權(quán)的收購后，國泰君安的持股比例增至51%，實(shí)現(xiàn)對(duì)華安基金的控股和并表，在證券行業(yè)迎接基金業(yè)務(wù)發(fā)展大時(shí)代之際公司搶抓先機(jī)。在當(dāng)前行業(yè)積極推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型、擁抱基金發(fā)展大時(shí)代的背景下，公司再度增持華安基金股權(quán)，有望與華安基金實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加快發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)，同時(shí)亦可獲得更為可觀的股權(quán)投資回報(bào)。

華安基金作為公募基金老十家之一，有著豐富的基金管理經(jīng)驗(yàn)和規(guī)模龐大的基金投資者隊(duì)伍，有望為國泰君安提供有益的基金管理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)質(zhì)的可平移客群，是公司全業(yè)務(wù)鏈低成本引流的有效途徑，助力公司在代銷金融產(chǎn)品、基金投顧、券商資管等領(lǐng)域取得突破，真正實(shí)現(xiàn)“從賺規(guī)模的錢到賺管理的錢”，“從交易傭金到投顧收入”的財(cái)富管理業(yè)務(wù)升級(jí)。在當(dāng)前券結(jié)基金、ETF等產(chǎn)品和細(xì)分業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的環(huán)境中，國泰君安公募基金業(yè)務(wù)發(fā)展有望進(jìn)一步提速。

作為行業(yè)頭部券商，國泰君安長期以來給市場的印象是“穩(wěn)健有余，鋒芒不足”。公司已連續(xù)15年評(píng)級(jí)達(dá)AA級(jí)，行業(yè)無出其右；但經(jīng)營缺乏閃光點(diǎn)也使公司更像一面防御性的“盾”，和證券行業(yè)在市場中的“矛”的認(rèn)知存在差異，致使其估值長期承壓。

自2020年起，國泰君安大刀闊斧從經(jīng)營機(jī)制層面力推改革，市場化程度顯著提升，薪酬調(diào)整和股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工熱情。在財(cái)富管理、資產(chǎn)管理“雙拳出擊”的同時(shí)，衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也得到公司資源的持續(xù)傾斜，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。此外，控股華安基金有望開啟國泰君安業(yè)績新的突破口，助力大財(cái)富管理業(yè)務(wù)加快發(fā)展進(jìn)程，推動(dòng)市占率和業(yè)績的雙升。