雙匯發展負債率上升不必擔心

孫旭東

雙匯發展（000895.SZ）2022年度利潤分配方案為：以公司現有總股本 34.65億股為基數，向全體股東按每10股派10元（含稅）的比例實施利潤分紅，共分配利潤34.65億元。

以5分制進行評價，我給一方案打5分。

在閱讀上市公司年報時，我發現有些公司派息率不是很高，于是把股票回購列入分紅。雙匯發展與這些公司形成了鮮明的對比，它在年報中披露本報告期利潤分配情況時竟然忘了它在2022年還實施過一次中期分紅：曾向全體股東按每10股派6元（含稅）。

負債率上升無需擔心

雙匯發展2022年度的派息率高達99%，如此慷慨的方案自然大受歡迎——在年度股東大會上，同意股占出席有效表決權股份總數的99.9999%。

但我不大明白為什么還會有1750股反對公司的利潤分配方案，直到我看到公司網上業績說明會上的一則問答：

185****7901問常務副總裁、財務總監劉松濤2023-04-17 16：02：41

本年度公司的貨幣資金同比大幅下降20.7億元，下降26.4%。而且本年度應收賬款沒有變化，應付賬款大幅增加，短期借款大幅增加；預付款項、長期投資權益、交易性金融資產均大幅下降。所有指標都顯示2023年公司的財務狀況很不樂觀，請問造成這些現象的原因是什么？

2023-04-17 17：10：15常務副總裁、財務總監劉松濤

公司資產及負債重要項目發生重大變化的原因均已在2022年年度報告中進行了披露，公司經營穩定，整體資金、債務結構合理，詳情請參考2022年度財務報告相關內容。謝謝您對公司的關注！

這位提問者顯然缺少足夠的財務分析能力，2022年末，雙匯發展的資產負債率只有39.08%，無論如何不能說財務狀況很不樂觀。不過，考慮到2021年末其資產負債率只有31.87%，還是有必要搞清楚公司負債率上升的原因。

我整理了雙匯發展負債增加的情況，發現主要是流動負債中短期借款、應付賬款和合同負債這三項負債增加較多。

2022年末，雙匯發展的合同負債同比增長了40%。對此，年報中有解釋，“主要原因是本報告期末離春節較近，客戶積極備貨，本集團預收售貨款增加。”顯然，這是好事。

與此同時，雙匯發展的應付賬款同比增長了85%。對此，年報中也有解釋，“主要原因是報告期內隨著新建及技改項目建設進度的推進，已確認但尚未達到付款條件的工程及設備款增加。”再來看一下公司的在建工程，僅重要在建工程項目本期增加金額合計已達47.01億元，而現金流量表中“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”卻只有35.49億元。這樣看來，上述解釋應該是成立的。

表1：雙匯發展近5年現金分紅情況

單位：億元

三項負債中，最難理解的是短期借款的增長。年報中相關的解釋是——“主要原因是報告期內本集團為合理利用資金杠桿、補充流動資金，適當增加外部籌資。”說實話，我看后仍然一頭霧水。真正要弄明白其中的緣由，還要對照著看以下內容。

首先是應收票據，年報中有一條相關說明：“期末本集團已貼現或背書且在資產負債表日尚未到期的應收票據人民幣3，097，796，075.69元，其中：本集團未終止確認的應收票據人民幣3，095，372，399.34元（在財務報表中確認為賣出回購金融資產款人民幣508，443，596.70元、短期借款人民幣2，586，928，802.64元），該應收票據乃以集團內部單位作為出票人的應收票據，因此在本集團合并財務報表中已抵銷。”

再結合“與金融工具相關的風險”中“金融資產轉移”部分的一段，我們就知道是怎么回事兒了。“于2022年12月31日，本集團下屬子公司河南雙匯集團財務有限公司將成員單位向其貼現的銀行承兌匯票轉貼現給外部金融機構的賬面價值為人民幣1，023，994，885.04元（2021年12月31日：人民幣78，892，683.43元），本集團除下屬子公司河南雙匯集團財務有限公司外其他子公司已貼現給外部金融機構的銀行承兌匯票的賬面價值為人民幣1，562，933，917.60元（2021年12月31日：人民幣1，917，643，464.71元）。本集團保留了其幾乎所有的風險和報酬，包括與其相關的違約風險，因此，繼續全額確認為短期借款。”

雙匯發展短期借款的增長緣于合并會計報表范圍內的集團成員單位向其他成員單位開具銀行承兌匯票增長，更確切地說，緣于雙匯集團財務有限公司（下稱“雙匯財務公司”）將成員單位向其貼現的匯票轉貼現的增長。至于為什么會出現這種現象，再來看短期借款的相關解釋就清楚了。“于2022年12月31日，本集團信用借款人民幣560，416，625.01元，年利率為1.30%-4.35%；票據貼現質押借款人民幣2，586，928，802.64元，年利率為1.25%-2.50%。”“于2021年12月31日，本集團信用借款人民幣322，419，841.06元，年利率為1.8%-4.35%；票據貼現質押借款人民幣1，996，536，148.14元，年利率為2.39%-3.05%；其他質押借款19，000，000.00元，年利率4.35%。”

表2：雙匯發展負債增加情況

單位：億元

表3：雙匯財務公司流動資產項目變化情況

單位：億元

2022年，雙匯發展票據貼現質押借款的利率比上一年大幅下降。對雙匯財務公司來說，將票據轉貼現出去，能夠獲得低成本的資金，這絕對是有利可圖的事情。

我整理了一下年報中與財務公司相關的流動資產項目，這些項目（合計）增加的金額與短期借款增加金額相差不多。

2022年，雙匯財務公司實現凈利潤1.50億元，比2021年（1.07億元）增長40%。

綜上所述，我認為雙匯發展2022年資產負債率的上升無需擔心。從雙匯發展剛公布的2023年第一季度報告看，其資產負債率繼續上升至44.73%。不過，看過本文的讀者大概不會再擔心。

成長性欠佳有待提升

雙匯發展的財務安全不是問題，令人擔心的是它的成長性。業績說明會上，有不少問題針對公司的成長性。

與屠宰業務相比，我更在意雙匯發展的肉制品業務。這是因為，一來肉制品業務的利潤更加豐厚；二來肉制品業務的發展能夠帶動屠宰業務發展。

從近5年的情況看，雙匯發展的肉制品業務成長性確實不夠好。然而，考慮到豬周期的存在，我認為這樣的業績還算可以。有趣的是，2020年是雙匯發展近年來業績最好的一年，也是近年來中國人均豬肉消費量最少的一年，這一年的成功怕是很難復制。

雙匯發展在年報中對行業狀況和發展趨勢有如下看法：“受傳統飲食習慣影響，國內肉類消費以鮮肉為主，肉制品消費量占肉類整體消費比例不高，肉類產品深加工率低于美國、日本、歐洲等國。但是，隨著人們生活節奏加快，以及安全、健康、營養、高端的肉類產品消費需求日益凸顯，我國肉類產品結構正在持續進行調整……肉類深加工產品……市場前景愈加廣闊。”

如果上述觀點成立，那么，雙匯發展的前景還是可期的。只不過，要改變人們的飲食習慣并不是一件容易的事兒。因此，我對雙匯發展的成長不會抱太高的期望。從近5年公司肉制品的銷售情況來看，也并未表現出增長的勢頭。雙匯發展顯然還要付出更大的努力才能重拾成長。