解析騰訊歷年股權(quán)激勵(lì)那些事

袁杰

騰訊控股（00700.HK）2022年年報(bào)披露，公司全年耗資約337億港元回購(gòu)了1.07億股股份，然而最近一年來(lái)，公司在持續(xù)回購(gòu)股份的同時(shí)，隔三差五的也會(huì)發(fā)布增發(fā)新股用于員工的股權(quán)激勵(lì)的公告，這引起了很多投資者的不滿。

有投資者吐槽騰訊每年股權(quán)激勵(lì)增發(fā)的股份比回購(gòu)的股份還多，頻繁的股權(quán)激勵(lì)肥了員工，損害股東利益等等。

基于此，筆者查閱并統(tǒng)計(jì)了騰訊自2004年上市以來(lái)近20年的所有股權(quán)激勵(lì)方案和增發(fā)股份數(shù)量，深度解析一下股權(quán)激勵(lì)對(duì)于股東是好事還是壞事。

盤(pán)點(diǎn)歷年股權(quán)激勵(lì)

目前最常見(jiàn)的股權(quán)激勵(lì)工具有：股票期權(quán)、限制性股票（RS）、限制性股票單位（RSU）等，這些工具通常會(huì)被公司同時(shí)使用。

其中股票期權(quán)是指激勵(lì)對(duì)象被授予在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。而限制性股票和限制性股票單位本質(zhì)上是期權(quán)受到監(jiān)管制約后的產(chǎn)物，無(wú)授予價(jià)格限制，有助于補(bǔ)充員工薪酬，所有員工都適用。兩者的主要區(qū)別在于過(guò)戶時(shí)間不同，限制性股票是在授予時(shí)就將股票過(guò)戶給員工，但是股票的出售或轉(zhuǎn)讓受到限制。而限制性股票單位在授予日公司承諾授予股票，但只有在激勵(lì)對(duì)象滿足特定條件時(shí)才將股票過(guò)戶給員工。

顯然限制性股票單位更符合企業(yè)的利益，因此其已經(jīng)成為國(guó)外上市公司權(quán)益化薪酬的主要工具。

騰訊自成立以來(lái)，共實(shí)施了8期購(gòu)股權(quán)計(jì)劃（股票期權(quán)）和3期股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃（RSU）。這也是目前全球各大互聯(lián)網(wǎng)科技公司諸如Meta、谷歌等普遍采用的組合激勵(lì)方式。

騰訊實(shí)施的8期購(gòu)股權(quán)計(jì)劃（股票期權(quán)）中，其中5期是集團(tuán)層面的，3期是子公司發(fā)行的。

2001年購(gòu)股權(quán)計(jì)劃是上市前的股票期權(quán)計(jì)劃，其余都是上市后實(shí)施的股票期權(quán)計(jì)劃。目前集團(tuán)層面只有2017年購(gòu)股權(quán)計(jì)劃還在有效期內(nèi)，其余4期已經(jīng)屆滿結(jié)束。此外3個(gè)子公司層面的購(gòu)股權(quán)計(jì)劃都在執(zhí)行中。

我統(tǒng)計(jì)了已經(jīng)結(jié)束的3期購(gòu)股權(quán)計(jì)劃中的最終行使比例，除了上市前實(shí)施的2001年計(jì)劃外，其余兩期實(shí)行比例都在90%左右。也就是說(shuō)有10%的股份因?yàn)閱T工離職等各種原因最終未行權(quán)，被公司注銷。

我還統(tǒng)計(jì)整理了騰訊官網(wǎng)能查到的最早的自2009年至今的所有用于購(gòu)股權(quán)計(jì)劃的新發(fā)行股份數(shù)據(jù)。

可以發(fā)現(xiàn)，過(guò)去14年間，除了2013年沒(méi)有新發(fā)行股份，騰訊控股每年都會(huì)有1-5次發(fā)行新股用于購(gòu)股權(quán)計(jì)劃。但是自2022年開(kāi)始發(fā)行新股的次數(shù)和數(shù)量都在減少。

我還按年度統(tǒng)計(jì)騰訊歷年股票期權(quán)發(fā)行數(shù)量，由于2014年騰訊進(jìn)行了一次1拆5的拆股，為了對(duì)比方便，我對(duì)2014年前的發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。可以看出，騰訊自2017年發(fā)行股票期權(quán)數(shù)量達(dá)到頂峰，出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，最近兩年的發(fā)放數(shù)量與2009/2010年大致相當(dāng)。

同時(shí)我也統(tǒng)計(jì)了騰訊總裁劉熾平歷年獲得的股票期權(quán)數(shù)量，基本上每年平均獲得股票期權(quán)300萬(wàn)股左右，2020年和2022年未獲得可能與業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)有關(guān)。

在向公司高管和核心員工發(fā)放股票期權(quán)的同時(shí)，騰訊自上市以來(lái)還發(fā)布了3期受益面更廣的股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。

該股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃到底是RS還是RSU，微信創(chuàng)始人張小龍?jiān)谥暗膬?nèi)部信中也予以了確認(rèn)，就是限制性股票單位（RSU）。目前除了2007年RSU計(jì)劃已經(jīng)結(jié)束外，其余兩期也都在執(zhí)行中。

我也統(tǒng)計(jì)整理了騰訊官網(wǎng)能查到的最早的自2008年至今的所有用于股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的新發(fā)行股份數(shù)據(jù)。

可以發(fā)現(xiàn)，在2020年之前，公司基本上是一年集中發(fā)行獎(jiǎng)勵(lì)新股一次，但2021年之后變?yōu)槟陜?nèi)多次發(fā)放，且數(shù)量也有所提升。

按年度統(tǒng)計(jì)的騰訊歷年發(fā)行的RSU股票數(shù)量，由于2014年騰訊進(jìn)行了一次1拆5的拆股，為了對(duì)比方便，我對(duì)2014年前的發(fā)行數(shù)量進(jìn)行了相應(yīng)調(diào)整。

可以看出，騰訊自2016年發(fā)行RSU股票數(shù)量達(dá)到頂峰，出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，最近兩年的發(fā)放數(shù)量明顯增加，2023年截至4月份發(fā)行的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)上年的一半。

表1：自2009年至今的用于購(gòu)股權(quán)計(jì)劃的新發(fā)行股份

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊控股歷年公告

由于騰訊采用了購(gòu)股權(quán)計(jì)劃（股票期權(quán)）和股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃（RSU）相結(jié)合的組合股權(quán)激勵(lì)方式。所以我再將兩者匯總統(tǒng)計(jì)分析一下。

可以看到，騰訊在過(guò)去10多年時(shí)間內(nèi)在持續(xù)使用股權(quán)激勵(lì)，其中股票期權(quán)的使用在近5年來(lái)呈現(xiàn)逐步下降趨勢(shì)，更多的采用了激勵(lì)力度更大，覆蓋面更廣的受限制股票單位。

其中很多投資者吐槽的2022年新發(fā)行股份較多的問(wèn)題，從絕對(duì)值來(lái)看確實(shí)是近幾年最高的，考慮到近幾年來(lái)騰訊公司員工數(shù)量也大幅增長(zhǎng)的情況，那么人均獲得獎(jiǎng)勵(lì)的股票數(shù)量又如何呢？

經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022年人均獲得獎(jiǎng)勵(lì)的股票數(shù)量為618股（以360元股價(jià)計(jì)算，約合20萬(wàn)元/人），處于最近6年來(lái)的中等位置，并未出現(xiàn)濫發(fā)股票的情況。

從員工人效看值不值

股權(quán)激勵(lì)更多是作為員工薪酬包的組成部分，投資者吐槽公司濫發(fā)股票，侵害股東利益，其實(shí)本質(zhì)上可以歸納為一個(gè)問(wèn)題，就是給員工發(fā)這么多薪水值不值？

怎么看值不值呢？一方面當(dāng)然可以從公司營(yíng)收和利潤(rùn)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)來(lái)看，另一方面也可以從“員工人效”這個(gè)指標(biāo)來(lái)觀察一下。

2009年，騰訊控股總股本18.2億股（前復(fù)權(quán)為91億股），截至2022年底，出于股權(quán)激勵(lì)目的共增發(fā)新股5.74億股（經(jīng)前復(fù)權(quán)調(diào)整），總股本增長(zhǎng)6.3%。同一時(shí)間段內(nèi)，公司歸母凈利潤(rùn)由18.2億元至1887億元，增長(zhǎng)36.6倍。

也就是說(shuō)過(guò)去14年，全體股東讓渡了約6.3%的股份給受激勵(lì)的騰訊高管和員工，換取的是歸屬于股東的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36.6倍。

雖然不能把騰訊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)全部歸結(jié)到對(duì)員工的股權(quán)激勵(lì)上來(lái)，但是作為互聯(lián)網(wǎng)高科技行業(yè)，人的因素占很大比例這點(diǎn)毋庸置疑。

員工人效方面，騰訊年報(bào)分析時(shí)有過(guò)統(tǒng)計(jì)，2020年初騰訊員工人數(shù)為6.4萬(wàn)人，2021年騰訊員工總數(shù)11.3萬(wàn)人達(dá)到歷史最高，首次突破10萬(wàn)人大關(guān)，2022年公司開(kāi)展降本增效舉措后，員工人效開(kāi)始觸底回升。

也可以通過(guò)橫向比較一下各大互聯(lián)網(wǎng)科技公司的員工人效。

拼多多不足9800人就帶來(lái)了1306億元的營(yíng)收，人均年創(chuàng)收1332.7萬(wàn)元，效率驚人，妥妥的人效之王。而騰訊人效511.6萬(wàn)元，排名第二，給的股權(quán)激勵(lì)高，人效也是比較高的。

蘋(píng)果公司16.4萬(wàn)員工創(chuàng)造了2.7萬(wàn)億元營(yíng)收，人均創(chuàng)收1654萬(wàn)元，應(yīng)該是全球人效最高的規(guī)模以上企業(yè)了。Meta的人效也有927萬(wàn)元，接近騰訊的2倍。中美公司在人效方面整體差距顯著。

近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遭遇增長(zhǎng)的瓶頸，各大公司相互搶地盤(pán)，隨之帶來(lái)的就是員工人數(shù)快速飆升，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)越來(lái)越變得“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”。

張一鳴在一次采訪中表達(dá)了對(duì)于規(guī)模激增的擔(dān)憂：“公司還叫今日頭條的時(shí)候，Android和iOS各兩名開(kāi)發(fā)，卻能做20多個(gè)應(yīng)用……我也不清楚現(xiàn)在很多項(xiàng)目為什么要那么多人。”

10多年前騰訊員工只有2萬(wàn)多人，馬化騰在致全員信中談到的：要克服大公司病、重塑小公司精神。現(xiàn)在公司員工已經(jīng)突破10萬(wàn)人，希望小馬哥為首的管理層能夠積極向國(guó)外優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)，為股東帶來(lái)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。

表2：自2008年至今的用于股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的新發(fā)行股份

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊控股歷年公告

復(fù)盤(pán)公司歷史回購(gòu)

如何看待騰訊一邊回購(gòu)股份，一邊又大手筆的進(jìn)行增發(fā)股份用于員工股權(quán)激勵(lì)？這是兩碼事，沒(méi)有關(guān)聯(lián)。

我統(tǒng)計(jì)查詢了一下近10年來(lái)騰訊回購(gòu)的股票數(shù)量，和增發(fā)的新股做個(gè)對(duì)比。

近10年中只有5年進(jìn)行了回購(gòu)，2022年無(wú)論是回購(gòu)的金額還是回購(gòu)時(shí)間都遠(yuǎn)大于其余幾次回購(gòu)，并且回購(gòu)股份1.07億股，也遠(yuǎn)高于增發(fā)的6698萬(wàn)股。

如前文所述，騰訊的員工股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)持續(xù)了20余年，取得了不錯(cuò)的效果。而回購(gòu)只有管理層判斷股價(jià)出現(xiàn)低估時(shí)才會(huì)進(jìn)行回購(gòu)。

此外，廣發(fā)證券曾對(duì)騰訊歷史回購(gòu)和股價(jià)表現(xiàn)做過(guò)統(tǒng)計(jì)，騰訊自上市以來(lái)總共有 7 次重要回購(gòu)，多出現(xiàn)在宏觀環(huán)境或者行業(yè)遭遇利空之后的暴跌之時(shí)。通常騰訊股價(jià)在回購(gòu)時(shí)期表現(xiàn)平淡，但在回購(gòu)半年和一年后經(jīng)常會(huì)有出色的表現(xiàn)。騰訊第二次到第六次回購(gòu)期間股價(jià)的漲幅平均值為-1.84%，回購(gòu)開(kāi)始半年和一年后的漲幅平均值為 28.64%和50.8%。

騰訊的回購(gòu)對(duì)后續(xù)股價(jià)走勢(shì)有良好的指示意義，主要原因也不難理解，公司本身就是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資方，投出了多家“獨(dú)角獸”企業(yè)，對(duì)公司的價(jià)值有著清晰的認(rèn)知和判斷，所以經(jīng)常能夠在估值低位時(shí)回購(gòu)股票。

最新的一輪回購(gòu)從2021年8月份開(kāi)始，截至2023年4月份還在繼續(xù)，歷時(shí)已經(jīng)1年8個(gè)月。我預(yù)計(jì)騰訊股價(jià)在500港元以上時(shí)可能停止回購(gòu)。讓我們拭目以待這次回購(gòu)結(jié)束后股價(jià)如何表現(xiàn)。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)；作者聲明：本人持有文中所提及的股票