廣東小貸公司信貸資產(chǎn)ABS政策及 市場(chǎng)現(xiàn)狀之分析

鄧耀輝

（廣州地鐵小額貸款有限公司，廣東 廣州 510120）

資產(chǎn)證券化，是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）的過(guò)程。它是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2008年出臺(tái)《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀監(jiān)發(fā)〔2008〕23號(hào)），小貸公司作為金融行業(yè)新業(yè)態(tài)出現(xiàn)，該指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)定“小額貸款公司的主要資金來(lái)源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來(lái)自不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金”，明確了小貸公司的資金來(lái)源。近年來(lái)隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)廣東地區(qū)關(guān)于小貸公司信貸資產(chǎn)ABS的相關(guān)政策不斷地豐富和完善，為實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展提供了理論依據(jù)。本文在研究中將對(duì)廣東小貸公司信貸資產(chǎn)ABS政策及市場(chǎng)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，對(duì)后續(xù)優(yōu)化發(fā)展的路徑進(jìn)行明確，具體內(nèi)容如下。

一、廣東小貸行業(yè)監(jiān)管政策對(duì)于發(fā)行ABS的準(zhǔn)入政策規(guī)定

（一）政策沿革

金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)小額貸款公司的融資渠道逐漸放開(kāi)。廣東省金融辦于2009年出臺(tái)《廣東省小額貸款公司管理辦法（試行）》（粵金〔2009〕10號(hào)）參照上述中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)小貸公司的資金來(lái)源做了同樣規(guī)定。

為進(jìn)一步拓寬廣東省小額貸款公司融資渠道，促進(jìn)小額貸款公司創(chuàng)新發(fā)展，規(guī)范小額貸款公司上市（掛牌）及發(fā)行債務(wù)類融資工具行為，廣東省金融辦于2016年出臺(tái)了《廣東省小額貸款公司利用資本市場(chǎng)融資管理工作指引（試行）》（粵金〔2016〕261號(hào)），第二條明確支持小貸公司在依法設(shè)立的交易市場(chǎng)發(fā)行債券、通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)等債務(wù)類融資工具籌集資金的行為，并對(duì)申報(bào)程序做了相應(yīng)規(guī)定。

中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)于2020年印發(fā)了《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于加強(qiáng)小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā) 〔2020〕86號(hào)），第四條規(guī)定“適度對(duì)外融資。小額貸款公司通過(guò)銀行借款、股東借款等非標(biāo)準(zhǔn)化融資形式融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的1倍；通過(guò)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)形式融入資金的余額不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的4倍。地方金融監(jiān)管部門(mén)根據(jù)監(jiān)管需要，可以下調(diào)前述對(duì)外融資余額與凈資產(chǎn)比例的最高限額。”

為支持小額貸款行業(yè)發(fā)展，廣東省地方金融監(jiān)管局于2020年初出臺(tái)了《關(guān)于貫徹落實(shí)我省應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情有關(guān)政策措施優(yōu)化小額貸款公司服務(wù)的通知》（粵金監(jiān)貸監(jiān)〔2020〕1號(hào)），第三條規(guī)定“拓寬融資渠道。允許小額貸款公司通過(guò)銀行、小額再貸款公司及法人股東借款等非標(biāo)準(zhǔn)化方式融入資金，支持優(yōu)質(zhì)小額貸款公司通過(guò)證券交易市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)化工具融資。”

（二）現(xiàn)行規(guī)定

為推進(jìn)小額貸款公司“楷模”監(jiān)管評(píng)級(jí)結(jié)果運(yùn)用，加強(qiáng)小額貸款公司分級(jí)分類監(jiān)管，營(yíng)造“扶優(yōu)限劣”的政策導(dǎo)向，促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)、有序、高質(zhì)量發(fā)展，廣東省地方金融監(jiān)管局于2022年6月22日印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)廣東省小額貸款公司2021年度“楷模”監(jiān)管評(píng)級(jí)結(jié)果運(yùn)用指引的通知》（粵金監(jiān)〔2022〕43號(hào)），規(guī)定了“楷模”監(jiān)管評(píng)級(jí)等次為A級(jí)以上（含A、A+、AA、AA+、AAA、AAA+）的小額貸款公司經(jīng)批準(zhǔn)可通過(guò)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓（僅限于與金融機(jī)構(gòu)合作）、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行融資。

廣東地區(qū)獲得2021年度“楷模”監(jiān)管評(píng)級(jí)AAA+等級(jí)的小貸企業(yè)，可按上述規(guī)定向廣東省金融主管部門(mén)申請(qǐng)開(kāi)展資產(chǎn)證券化融資，標(biāo)準(zhǔn)化融資余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的4倍。

二、小貸公司發(fā)行ABS操作流程及各環(huán)節(jié)服務(wù)商對(duì)發(fā)行項(xiàng)目的規(guī)范性要求

（一）發(fā)行ABS的操作流程簡(jiǎn)介

ABS主要參與方，包括原始權(quán)益人、管理人、托管人、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)、證券交易所、主承銷商/推廣機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所10個(gè)主體。

投資者與管理人通過(guò)《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式，委托管理人管理，管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，其中可聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)以完善增信措施，認(rèn)購(gòu)人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。

管理人與原始權(quán)益人進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)售時(shí)需簽訂《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)/出售協(xié)議》，基礎(chǔ)資產(chǎn)即自初始日至截止日的特定期間，原始權(quán)益人根據(jù)特定合同的約定，對(duì)特定用戶享有的債權(quán)及其從權(quán)利，并對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的特定用戶仍然負(fù)有持續(xù)責(zé)任和義務(wù)。

概括地講，一次完整的證券化融資的基本流程是：發(fā)起人將證券化資產(chǎn)出售給一家特殊目的機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle， SPV），或者由SPV主動(dòng)購(gòu)買(mǎi)可證券化的資產(chǎn)，然后SPV將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)清償所發(fā)行的有價(jià)證券。

（二）主要服務(wù)商對(duì)發(fā)行主體的合作準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)

主要服務(wù)商會(huì)綜合考慮發(fā)起主體的各方面條件，如注冊(cè)資本、股東背景、運(yùn)營(yíng)模式、風(fēng)控制度、信息系統(tǒng)、業(yè)務(wù)涉及的行業(yè)及其集中度、資本結(jié)構(gòu)、融資能力、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)撥備計(jì)提等諸多要素。

同時(shí)，服務(wù)商也會(huì)考慮發(fā)行主體的資產(chǎn)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，如有無(wú)歷史違約記錄、在貸款五級(jí)標(biāo)準(zhǔn)分類中是否屬正常資產(chǎn)、保理資產(chǎn)是否可轉(zhuǎn)讓、保理資產(chǎn)所屬行業(yè)、追索權(quán)是否明晰、是否屬于負(fù)面清單限制主體（如平臺(tái)公司）、買(mǎi)賣(mài)雙方在央行征信系統(tǒng)是否有不良貸款記錄、是否涉及訴訟類糾紛、客戶集中度是否過(guò)高。

（三）當(dāng)前各環(huán)節(jié)服務(wù)商收費(fèi)水平、時(shí)效簡(jiǎn)介

發(fā)行ABS相關(guān)費(fèi)用主要包括以下兩部分。

1．券商作為管理人及銷售機(jī)構(gòu)收取的管理費(fèi)（含銷售費(fèi)用），儲(chǔ)架階段一般不收取前期費(fèi)用。

2．第三方中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，主要包括托管銀行托管費(fèi)、律所服務(wù)費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)用（首次評(píng)級(jí)及跟蹤評(píng)級(jí)）、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)費(fèi)用等相關(guān)費(fèi)用（見(jiàn)表1）。

表1 第三方中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用

通過(guò)走訪相關(guān)行業(yè)了解，服務(wù)商費(fèi)用（評(píng)級(jí)費(fèi)+律師費(fèi)+現(xiàn)金流測(cè)算費(fèi)）、非固定費(fèi)用再加上券面利率，預(yù)計(jì)當(dāng)前小貸公司發(fā)行ABS綜合成本價(jià)格不低于6%，發(fā)行ABS的工作耗時(shí)（從立項(xiàng)、調(diào)查審核至發(fā)行上市）約2個(gè)月以上。

三、近年本地小貸同業(yè)發(fā)行ABS的成功個(gè)案及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

（一）樣本分析

根據(jù)廣東小貸行業(yè)的公開(kāi)信息披露，近年來(lái)廣東地區(qū)成功發(fā)行ABS的小貸公司（作為原始權(quán)益人）共有以下四家：深圳市高新投小額貸款有限公司、深圳市中小擔(dān)小額貸款有限公司、惠州市仲愷TCL智融科技小額貸款股份有限公司、深圳南方知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營(yíng)中心有限公司。

調(diào)查了解，上述幾家企業(yè)中，高新投、中小擔(dān)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司發(fā)行的ABS都是以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為底層資產(chǎn)的，而TCL互聯(lián)網(wǎng)小貸則是主打以小額消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)。

對(duì)于小貸公司發(fā)行ABS融資的方式，筆者通過(guò)走訪本地曾操作相關(guān)項(xiàng)目的券商予以了解，就常見(jiàn)要點(diǎn)簡(jiǎn)析如下。

1．政策調(diào)整因素。政策風(fēng)向?qū)τ谛≠J公司發(fā)行ABS有著很強(qiáng)的影響力，鼓勵(lì)性的政策會(huì)是一陣“東風(fēng)”，例如前文提及的關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的諸多ABS產(chǎn)品，實(shí)際上也是借助了政策紅利。然而，因宏觀調(diào)控政策變化，小貸公司的底層資產(chǎn)類別被列入負(fù)面清單的“政策窗口指導(dǎo)”，也是小貸公司在準(zhǔn)備發(fā)行ABS的過(guò)程中容易面臨的尷尬。舉例而言，房抵貸作為優(yōu)質(zhì)可靠的貸款方式，一度被看好作為底層資產(chǎn)用于發(fā)行ABS，但由于國(guó)家在政策層面對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行把控，限制小貸資金流入房市，因此不少籌備發(fā)行這類ABS的小貸公司受到影響，項(xiàng)目受阻乃至“夭折”。可見(jiàn)政策因素是小貸公司發(fā)行ABS中十分重要的一環(huán)。另外，值得注意的是，政策因素對(duì)于ABS的影響僅限于發(fā)行前，發(fā)行中的ABS產(chǎn)品一般不會(huì)因政策變動(dòng)而終止。

2．資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)測(cè)。小貸行業(yè)相對(duì)于銀行金融，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因此，動(dòng)態(tài)保證底層資產(chǎn)的安全性也是發(fā)行ABS的重要命題之一。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)小貸而言，其產(chǎn)品高度標(biāo)準(zhǔn)化，單筆貸款額度小、總筆數(shù)多的特點(diǎn)，使其產(chǎn)品分散了風(fēng)險(xiǎn)，控制總體風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，底層資產(chǎn)整體安全性相對(duì)可控，但由于信貸資產(chǎn)筆數(shù)較多，也會(huì)面臨存續(xù)期間需管理人安排專人跟蹤監(jiān)測(cè)、動(dòng)態(tài)調(diào)整架內(nèi)資產(chǎn)的問(wèn)題。在ABS項(xiàng)目的籌備發(fā)行、審核中，出于對(duì)調(diào)查成本、違約概率的考慮，發(fā)行商等服務(wù)商對(duì)原始權(quán)益人（小貸公司）進(jìn)行評(píng)估時(shí)，會(huì)更注重對(duì)企業(yè)股東背景的評(píng)判。

（二）發(fā)行主體對(duì)ABS業(yè)務(wù)模式的綜合評(píng)價(jià)

發(fā)行ABS，對(duì)于小貸企業(yè)來(lái)說(shuō)，最主要的目的就是創(chuàng)造流動(dòng)性。ABS產(chǎn)品通過(guò)支付一定的費(fèi)用，“預(yù)支”了底層資產(chǎn)未來(lái)將要產(chǎn)生的現(xiàn)金流，獲得資金用于重新投放貸款。ABS的“利”顯而易見(jiàn)，就是突破了1倍杠桿的限制，為企業(yè)爭(zhēng)取了更多的資金用于投放貸款，創(chuàng)造更多的利益；另外，ABS的“弊端”（或者說(shuō)劣勢(shì)），也同樣明顯。

1．經(jīng)濟(jì)性。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀行資金“下探”，以更優(yōu)惠的利率發(fā)放給小貸企業(yè)，考慮到ABS的發(fā)行有一定成本，在發(fā)行前期準(zhǔn)備也需要耗費(fèi)人力物力，發(fā)行后也需要加以關(guān)注。因此在對(duì)比銀行借款的成本沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)的情況下，ABS的經(jīng)濟(jì)效益難以體現(xiàn)。

2．必要性。利用杠桿，擴(kuò)大貸款規(guī)模，并不是無(wú)止境的，對(duì)于產(chǎn)品高度標(biāo)準(zhǔn)化，審批信息化的互聯(lián)網(wǎng)小貸，ABS無(wú)疑能給予其較大的支持，但對(duì)于更依賴人工操作的傳統(tǒng)小貸來(lái)說(shuō)，貸款規(guī)模很大程度會(huì)受到操作成本、整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)務(wù)場(chǎng)景個(gè)性化（特殊化）的制約，企業(yè)能達(dá)到的貸款規(guī)模十分有限。根據(jù)行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，按傳統(tǒng)小貸的普遍作業(yè)模式，在不良率維持較低水平的前提下，業(yè)務(wù)規(guī)模要突破1倍杠桿的難度較大，因此通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化融資方式獲得的增量資金支持，對(duì)于傳統(tǒng)小貸來(lái)說(shuō)稍顯“雞肋”。

四、幾類傳統(tǒng)小貸要達(dá)成ABS發(fā)行條件的難點(diǎn)

以供應(yīng)鏈金融服務(wù)或以向基建項(xiàng)目提供信貸支持的傳統(tǒng)小貸，其企業(yè)普遍具備注冊(cè)資本較低（小于5億元）、主營(yíng)多為非標(biāo)準(zhǔn)化的閉環(huán)業(yè)務(wù)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)規(guī)模較小等特點(diǎn)，發(fā)行ABS存在一定難點(diǎn)，具體如下。

（一）可發(fā)行ABS資產(chǎn)規(guī)模較小，單次發(fā)行價(jià)格偏高，發(fā)行成本與規(guī)模不匹配。由于傳統(tǒng)小貸注冊(cè)資本較低，業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模也較小，可用于發(fā)行ABS的資產(chǎn)規(guī)模不大，然而發(fā)行ABS須搭建企業(yè)信用資產(chǎn)儲(chǔ)架，不論儲(chǔ)架的資產(chǎn)規(guī)模大小，搭建儲(chǔ)架的費(fèi)用是相對(duì)固定的。數(shù)十萬(wàn)元的搭架費(fèi)用，對(duì)于業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展的可達(dá)規(guī)模尚難確定的傳統(tǒng)小貸而言，成本不菲。

（二）以非標(biāo)類信貸資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)的非標(biāo)貸款產(chǎn)品市場(chǎng)接受程度略低，影響發(fā)行成本。據(jù)調(diào)研分析，當(dāng)前市場(chǎng)已發(fā)行的小貸公司均系以互聯(lián)網(wǎng)小貸為主，其發(fā)行的底層資產(chǎn)包均以標(biāo)準(zhǔn)化信用消費(fèi)貸及不動(dòng)產(chǎn)抵押為主的經(jīng)營(yíng)性貸款，具備了高度標(biāo)準(zhǔn)化及資產(chǎn)清晰可確認(rèn)程度較高的特點(diǎn)。然而，非標(biāo)類資產(chǎn)由于業(yè)務(wù)場(chǎng)景的特異性及信息的相對(duì)封閉性，令發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)往往較難評(píng)判。常見(jiàn)的例如在供應(yīng)鏈金融場(chǎng)景中，上下游交易活動(dòng)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款資產(chǎn)，僅限于能在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)內(nèi)核實(shí)并采用風(fēng)控措施控制，屬于相對(duì)閉環(huán)；以動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓作為底層資產(chǎn)，其安全性及可靠性所體現(xiàn)的可量化風(fēng)險(xiǎn)度往往高于資金方偏好，而且由于應(yīng)收款的非標(biāo)準(zhǔn)化（體現(xiàn)在場(chǎng)景特定、確權(quán)手續(xù)完備性差異、確認(rèn)時(shí)點(diǎn)不確定性大），在發(fā)行議價(jià)階段，資金方較大概率會(huì)要求提高利率引致成本抬升，甚至難以獲得投資方認(rèn)可。

（三）對(duì)于專注于基建工程信貸的小貸公司而言，市場(chǎng)對(duì)于底層資產(chǎn)的活躍現(xiàn)金流評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)與當(dāng)前工程建筑行業(yè)應(yīng)收賬款回款期限存在較大差異，從而影響信用儲(chǔ)架資產(chǎn)構(gòu)建。

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研，目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)底層資產(chǎn)的審核，主要關(guān)注項(xiàng)目的還款來(lái)源是否符合資金回籠節(jié)奏較強(qiáng)，現(xiàn)金流可預(yù)見(jiàn)程度較高等特點(diǎn)，從而評(píng)估底層資產(chǎn)包的回款來(lái)源問(wèn)題。鑒于當(dāng)前工程建筑行業(yè)供應(yīng)鏈流動(dòng)資金較緊，造成應(yīng)收賬款的賬齡不斷拉長(zhǎng)，從而造成工程款支付節(jié)點(diǎn)難以預(yù)測(cè)，故難以滿足當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)現(xiàn)金流審查的標(biāo)準(zhǔn)，一定程度影響資產(chǎn)包儲(chǔ)架資產(chǎn)的評(píng)估。

五、結(jié)束語(yǔ)

綜上，若傳統(tǒng)小貸希望運(yùn)用ABS工具進(jìn)一步拓寬融資渠道，對(duì)于公司的展業(yè)模式，建議應(yīng)做以下調(diào)整。

（一）信貸產(chǎn)品的適用條件、風(fēng)險(xiǎn)判斷維度盡量做到標(biāo)準(zhǔn)化

基于現(xiàn)有非標(biāo)貸款項(xiàng)目的客戶、市場(chǎng)、施工單位結(jié)算等信貸條件特點(diǎn)，進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)固定化，從而逐步實(shí)現(xiàn)底層信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)畫(huà)像與市場(chǎng)資本的風(fēng)險(xiǎn)研判慣例或標(biāo)準(zhǔn)接軌，同時(shí)反過(guò)來(lái)推動(dòng)自身供應(yīng)鏈項(xiàng)目的應(yīng)收款控制措施優(yōu)化提升、布控方式更可量化。

（二）加強(qiáng)客戶及產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)收賬款質(zhì)量甄選

在日常的業(yè)務(wù)拓展過(guò)程中，統(tǒng)一公司對(duì)工程建筑行業(yè)的客戶資質(zhì)及工程應(yīng)收款質(zhì)量的篩選，結(jié)合其工程量、實(shí)施量、過(guò)往結(jié)算資金節(jié)奏及整個(gè)工程項(xiàng)目的渠道配合度進(jìn)行評(píng)估，篩選出優(yōu)質(zhì)的客戶，作為未來(lái)企業(yè)發(fā)行ABS的資產(chǎn)包基礎(chǔ)。

（三）適當(dāng)拓展非產(chǎn)業(yè)鏈類業(yè)務(wù)

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研反饋，一級(jí)投融資資金方對(duì)于以不動(dòng)產(chǎn)為抵押作為貸款項(xiàng)目的底層資產(chǎn)更加符合于當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從貸款的規(guī)模結(jié)構(gòu)上可考慮適當(dāng)發(fā)展一定規(guī)模的市場(chǎng)類業(yè)務(wù)作為發(fā)行ABS的資產(chǎn)包一部分。