紡織業上市公司資本結構與企業績效關系研究

何麗娟 侯玉龍

摘?要：文章選取38家紡織業上市公司2015—2019年的數據，對其資本結構與企業績效關系進行研究。構建多元線性回歸模型實證分析，得到紡織企業資產負債率、流通股比率與企業績效顯著正相關；企業規模、企業成長性與企業績效呈正相關；前十大股東持股比率、流動負債率與企業市場績效均無顯著關系，提出存在的問題并給出相應建議。

關鍵詞：紡織企業；資本結構；企業績效

中圖分類號：F272????文獻標識碼：A?文章編號：1005-6432（2023）10-0092-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.10.092

紡織業是我國重要的支柱、民生產業之一，促進制造業進步，推動經濟發展，增加就業崗位。作為中國市場先導產業，存在創新能力不夠、勞動密集程度高，且投資回收速度慢、生產彈性小等問題，市場前景不容樂觀。要想從紡織業大國變成紡織業強國，資本結構是否合理是重要影響因素。資本結構與企業績效研究上，選取指標不同、研究行業不同、期間不同等導致學者們持不同觀點，有學者研究得到負債融資在一定程度上能對企業管理起作用，約束管理層行為，增高獲利水平，也有學者得出相反的結論。探討紡織行業資本結構與企業績效關系意義重大，促使紡織企業資本結構合理化，為紡織行業上市公司可持續發展提供借鑒和參考。

1?研究假設

根據有稅MM理論、代理理論，提出以下四個假設：假設H1：紡織行業上市公司資產負債率與企業績效呈正相關關系。假設H2：紡織行業上市公司流動負債率越大，企業績效越好。假設H3：紡織行業上市公司前十大股東持股比例與企業績效為正相關關系。假設H4：紡織業上市公司流通股比例與企業績效呈正相關關系。

2?實證研究

2.1?樣本選擇與數據來源

以38家滬、深兩市的A股紡織業上市公司為研究對象，選取其2015—2019年五年的財務數據，對資本結構與企業績效兩者關系進行實證研究。考慮到企業財務指標不正常、財務數據缺失等因素對研究結果造成的影響，按照以下三個原則對數據進行處理：①選取2015年之前上市的紡織業上市公司數據；②剔除財務指標不正常的公司數據；③剔除研究期間數據不全的公司數據。每個指標均從國泰安數據庫（CSMAR）中直接獲取或處理所得。

2.2?變量選取

根據紡織行業特征及文獻參考，為了使企業績效體現的科學，企業績效設為因變量，衡量指標為凈資產收益率，將資本結構設為自變量，企業成長速度與企業規模大小影響企業績效，選取控制變量為企業成長性、企業規模。

2.3?模型設計

依據理論分析及假設，為了更好地擬合變量之間的線性回歸模型，構建資本結構對公司財務績效模型如下：

ROE=α0+α1LEV+α2SLV+α3CR10+α4SL+α5GR+α6LNA+μ

式中，α0指常數項，μ指誤差項，αi指變量系數，LEV指資產負債率，SLV指流動負債率，CR10指股東持股比例，SL指流通股比例，GR指主營業務收入增長率，LNA指總資產對數。

3?結果分析

3.1?樣本描述統計

紡織業上市公司的資產負債率總體水平低。普遍認為，上市公司中資產負債率小于40%，屬于較低范圍，資產負債率大于80%，屬于較高范圍。從表2中可以看到資產負債率最小值僅為10.2%。但是所有紡織企業資產負債率均值為42.1%，表明紡織業資產負債率總體水平低。從企業發展角度來說，當負債水平處于合理范圍，有助于企業更好發揮資產杠桿作用。紡織企業資產結構中資產負債率差異大，嚴重的異化選擇表明該行業整體發展不穩定。

從表2中可以看到流動負債率均值大于80%，最高的達到了100%，紡織行業債務結構不合理，流動負債比例高，更傾向使用短期資金，對短期資金有很大的依賴。前十大股東持股比例極小值為20.1%，極大值為81.3%，不同企業之間股權集中度差異較大。行業前十大股東持股比例均低，紡織業股權集中程度稍低。經營者可能會有損害股東權益的行為，股權過度分散，導致控制權和所有權不能統一。從股權屬性分析，流通股比例逐年上升，平均值已經達到86.4%，股權分置改革有了明顯的效果，同時也說明上市紡織企業在融資渠道上更加依賴股權融資。紡織企業中股市的活躍程度加大，流通性增強，體現出上市公司的營運水平和盈利能力較強。從財務績效角度分析，凈資產收益率均值為7.8%，企業總體的財務效率不高，盈利能力一般。根據中國報告數據分析原因有以下兩點：其一，重點領域運行狀況不夠好，在服裝、家紡板塊品質與品牌的提升方面沒有顯著效果；其二，行業發展的動力轉換不夠快，行業大規模定制的模式不能廣為應用，紡織行業競爭的新優勢未逐步形成。且凈資產收益率極大值與極小值相差大，表明行業內部盈利能力有很大差異，整個紡織業各個企業之間競爭較激烈。

3.2?實證相關性分析

首先利用SPSS?23.0軟件對選取的自變量、因變量、控制變量進行皮爾遜系數相關性檢驗。

表3表明，顯著水平為1%時，凈資產收益率跟資產負債率的相關系數為0.292，表明資產負債率的合理化有助于企業績效加強；企業規模、企業成長性與凈資產收益率同方向變化，且分別在5%、1%顯著水平下顯著。且各相關系數均小于0.5，說明所取變量合理，模型有效，不存在多重共線性，所用的數據都能有效驗證結論。

3.3?回歸分析

借助SPSS和Excel軟件，對模型進行分析，結果如表4所示：R2為0.368，自變量解釋因變量的程度較高，F值為13.254，回歸方程顯著，德賓-沃森（DW）值為1.894，模型無自相關。方差分析結果得出Sig.=0.023<0.05，資本結構中選取的指標變量與被解釋變量有顯著相關性。

在其他解釋變量不變時，5%顯著水平下，資產負債率、流通股比例、企業規模、企業成長性分別對企業績效都有顯著影響。資產負債率通過顯著性檢驗，資產負債率與凈資產收益率間存在顯著關系且成正比例。這一結果支持假設H1：紡織行業上市公司資產負債率與企業績效同方向變化。流動負債率未通過顯著性檢驗，說明流動負債率與凈資產收益率存在不顯著正比例關系。此結果不支持假設H2：紡織行業上市公司流動負債率越大，企業績效越好。前十大股東持股比例，表明前十大股東持股比例與凈資產收益率同方向變化，但是這種表現不顯著。不支持假設H3：紡織行業上市公司前十大股東持股比例與企業績效為正相關關系。流通股比率通過顯著性檢驗，表明流通股比率與凈資產收益率同方向變化，即流通股越大，凈資產收益率越高，財務績效越好，這一結果支持假設H4。企業規模表明企業規模與凈資產收益率呈顯著正相關，企業成長性與企業績效同方向變化。

4?結論與建議

4.1?研究結論

（1）紡織業資產負債率與企業績效正相關。紡織行業資產負債率均值為42%，低于所有上市公司資產負債率均值。紡織業資產負債率的提高可以增加企業績效，但紡織企業在重視負債融資的同時，不可盲目調節，應當找出適當的資產負債率區間，達到企業績效最大化。

（2）紡織業流動負債率不合理。紡織業流動負債率高于整體上市公司流動負債率均值，流動負債率不合理。流動負債率偏高，因此要界定紡織業上市公司流動負債率最優區間，達到企業價值最大化。

（3）紡織業上市公司盈利能力弱，紡織業凈資產收益率低。紡織業盈利能力弱，沒有穩定現金流。從企業資本結構角度分析，首先，從紡織企業上市公司現狀得知公司有較高流動性風險、償債風險，企業為支付到期短期負債而放棄遠期優質投資項目，一定程度影響企業盈利水平；其次，大部分企業沒有重大項目投資，不用長期借款資金，解決短期資金緊缺即可使企業保持正常運行，經營風險小，對應的盈利能力弱。

（4）紡織業上市公司企業規模大小、成長性影響企業績效。紡織企業規模大小、企業成長性與企業績效正相關。雖然實證得出企業規模與企業績效呈正相關，但是規模指標對不同企業績效依然存在不同影響，所以企業規模變化需要科學決策，不能盲目擴大，達到提高企業績效的目的。

4.2?提高企業績效的建議

（1）負債結構合理化，完善資本結構。公司可發行各種債券、增加銀行對企業的信貸、發售商業票據等方式，注重負債融資，將資產負債率適當提高。減少短期借款、減少應付賬款等方式降低流動負債率，將部分短期借款轉化為長期負債，降低企業風險。完善融資市場，將負債結構合理化，完善資本結構。

（2）增強紡織業盈利能力。將企業負債總額控制在合理范圍內，減小風險，通過固定的合作方式降低企業利息。合理利用企業的流動資產，提高企業資產利用率；股權集中度合理化，運用合理的股權集中度激勵大股東積極參加公司重大決策和日常管理，將持股比例對企業績效負面影響減至最小。

（3）加大行業監管力度，提供產業扶持政策。加大行業監管力度，提高行業標準，注重行業水平的整體提高，將企業資本結構合理化，提高紡織產品效益。提高品牌效應，對行業自身技術、市場、質量等方面給予長期資金支持。

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［作者簡介］何麗娟（1998—），女，漢族，甘肅古浪人，碩士研究生，研究方向：企業績效與資本結構、農業經濟理論與政策。