熵權-TOPSIS法企業財務柔性研究

駱正清 陳夢琪

摘要：受新冠疫情和各國之間復雜的政治博弈影響，當前的經濟環境不確定性大大提高，另外我國正在要求制造業的全面升級和大力推行智能制造，所以對京東方這樣對資金依賴性極強的智能制造公司來說，一旦出現資金鏈斷裂危機就可能給企業帶來“滅頂之災”。因此，為了增強自身的抗風險能力企業需要儲備財務柔性。文章使用熵權-TOPSIS法分析京東方的財務柔性，認為可以通過增加現金持有、增強舉債能力和提高權益柔性的方式提高企業財務柔性水平，使企業健康發展并且獲得長期的競爭優勢。

關鍵詞：財務柔性；京東方；熵權-TOPSIS法

中圖分類號：F275??文獻標識碼：A??文章編號：1005-6432（2023）11-0000-04

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2023.11.000

21世紀以來，互聯網技術高速發展，經濟全球化勢不可擋，環境不確定性大大增加，2020年又受到新冠疫情的影響，企業因為缺乏財務柔性，資金鏈斷裂造成業績拋物線下降甚至破產。反觀財務柔性水平高的企業不僅成功渡過了艱難時刻，還利用此次機會進行兼并和擴張，快速提高了競爭力和行業地位，得到迅速發展。因此，對企業來說儲備適量且足夠的財務柔性非常有必要，是一個正確的選擇。

1???理論概述

財務柔性首先由Heath提出：“財務柔性是企業能夠用最短的時間解決面臨的資金短缺問題的能力”[1]。曾愛民認為“財務柔性是企業面臨不確定經營環境的時候為了緩解融資約束和抓住投資機遇，快速且低成本籌集資金、調用資金的本領”[2]。De?Angelo.H等人認為現金柔性、負債柔性和權益柔性相加即是企業整體財務柔性水平[3]。

2???案例分析

京東方科技集團股份有限公司（簡稱京東方），創立于1993年4月。根據官網上介紹，京東方的核心事業有：端口器件、智慧物聯、智慧醫工，在亞洲、歐洲和美洲等地都有廣闊的業務。截止到2020年底，京東方液晶顯示屏出貨量位居世界第一，年營業額達到1160.59億元，員工數為62516人，擁有65家參股控股子公司。

2.1??數據選取

文章選擇京東方2016-2020年5年的財務數據，選取8個指標反映京東方的現金柔性、負債柔性和權益柔性，然后運用熵權-TOPSIS法分析。相關數據來源于其公司年報或者經過整理和計算得來。

2.2???變量設計

為了從多角度全面衡量企業的財務柔性，一共選擇了8個指標綜合衡量財務柔性，如表1所示。

步驟1：計算和整理得到京東方2016-2020年的原始財務數據，如表2所示：

步驟2：對表2中的數據進行無量綱處理，然后計算各指標的差異系數gi和熵權wi，如表3所示。

步驟3：根據熵權加權，然后計算京東方現金柔性指標到正理想解的距離Dj+、到負理想解Dj-的距離和相對貼進度Vj，如表4所示。

同理，對京東方的負債柔性和權益柔性進行評價，分別如表5和表6所示。

2.3??分析評價結果

2.3.1? 現金柔性分析

各指標按熵權大小排序為X12＞X13＞X11，其中現金比率影響最大，其次是經營現金流量比率，最后是現金持有資產比。所以對京東方來說，增加現金持有量對維持現金柔性有重大的影響和作用。盡管持有現金增加代理成本也會增加，但是一定的現金持有能讓企業面臨緊急資金需要或優秀的投資機會時能夠以較低的資本成本獲取資金，這對企業來講至關重要。另外，經營現金流量比率也對財務柔性有著較大的影響，企業在儲備財務柔性時不僅僅要保持合理的現金持有量，還要保證經營現金流量獲取能力足夠強。從提高經營現金流量比率的角度考慮，京東方應利用自己行業“領頭羊”的身份，提高企業生產效率，降低相關成本費用，做好稅收籌劃，增加經營現金流量，從而提高自身現金財務柔性水平。

另外，從表4看出2016年相對貼進度最大，達到0.588，然后相對貼進度有巨大下降——2018年只有0.068，2019年0.135，直到2020年又回升到0.436，說明2018和2019年的現金柔性水平大不如前。結合其他資料分析發現原因有以下三點，一是因為2018-2019年京東方的主要收入來源市場——柔性屏市場，開始進行了激烈且殘酷的價格戰競爭，此時京東方需要投入巨額的資金來維持自身的市場地位，所以導致其經營成本比較高。二是因為京東方的盈利模式相對單一，所以其盈利能力在很大程度上受面板行業的周期性波動所控制，因此，面板市場價格在2018-2019年持續下跌的情況導致了京東方隨之產生經營性虧損。三是因為京東方一直處在企業規模快速擴張的階段，完成了很多大項的并購，現金被大量消耗。2016年，京東方收購了精電國際54.70%的股權；2018年，京東方累計收購SES發行在外流通股股份的79.9%。上述這三種情況都了導致京東方的現金柔性下降。

2.3.2??負債柔性分析

各個指標按熵權大小排序為X22＞X23＞X21，其中營業外收入資產比占比最大，其次是資產負債率，最后是資本購置比率。從其年報可知，京東方營業外收入很大一部分來自于政府補助，在2016-2020年期間分別收到了19.15億元、8.41億元、21.96億元、26.02億元和23.32億元的巨額政府補助，這就導致有些年份計算出的凈利潤雖然是正數，但是一旦扣除政府補助非經常性損益后，凈利潤的數值就會大幅減小，甚至成為負數。由此可以看出，京東方對政府補助有著比較強的依賴，營業外收入資產比大大影響了京東方的負債柔性。另外，通過國泰安數據庫可知，京東方與同行業中的企業相比資產負債率偏高35%-45%，帶息債務比率遠遠高于行業平均值20%左右。這說明京東方的長期償債能力偏弱。最后分析資本購置比率，從表2中看到京東方2016-2020年的資本購置比率一直小于1，說明京東方并不能靠自身的經營來滿足擴充所需要的資金，財務風險較大。

從表5可以看出，同樣是在2016年，其負債柔性的相對貼進度最高，達到0.669，即在2016年，京東方保持了較好的負債柔性。從2017年開始，負債柔性的相對貼進度突然下降，只有0.1左右，直到2020年，其數值才回到0.354。說明在2016年，京東方保持了較高的負債柔性水平，但是在這之后，負債柔性水平大大降低，直到2020年負債柔性水平才有所提高。分析可知，2016年后京東方通過大量的并購迅速擴大了資產規模，但“重資產”、“投入大”這樣的模式使京東方的資產負債率大大提高，企業的償債能力大大減弱，但是京東方的利潤并沒有隨著連續的并相應的增長，因此導致京東方的負債柔性大大減弱。

2.3.3??權益柔性分析

影響指標按熵權大小排序為X32＞X31，其中股利支付率占比50.61%，留存收益資產比占比為49.39%，兩者的差距并不大，說明兩者對權益柔性的影響不相上下。留存收益是以前年度的利潤留存于企業的內部積累，是企業自身的“造血能力”。京東方的留存收益資產比2016年僅為0.02，2017至2020年才走高到0.04，總的來說京東方的留存收益資產比屬于較低水平，說明京東方的權益融資能力較強。關于京東方的股利分配率，從國泰安數據庫中可知，相比于行業股利支付率，京東方2016-2020年來除了2017年因為連續收購導致分紅減少以外，其他年份都高于行業平均股利支付率50%以上，2020年甚至是行業平均的兩倍。從上述分析可知，京東方權益柔性儲備水平較高。

從表6可以看出，從2016年到2020年，京東方權益柔性的貼進度不斷上升，從0.333到0.944，說明京東方的權益柔性水平在不斷的提高。關于京東方募集資金的情況，查閱相關資料可知，其融資來源有兩個，首先是國家開發銀行牽頭的銀團貸款，其次是地方政府——通過資本市場由京東方向地方政府的融資平臺定向增發股份。也正是因為有政府的“信用背書”，使得京東方的融資能力進一步增強。另外，京東方正在慢慢成為行業領先者，收入和利潤都節節上升。可能因為上述原因，京東方的權益柔性儲備水平較高。

3???建議

財務柔性有其合理的區間，每個企業因所處的行業、規模和區域等條件的不同，企業的情況千差萬別，所以財務柔性的最佳儲備量也不是唯一固定一成不變的。同時企業也不能極端地認為財務柔性水平就是簡單的越高越好。企業需要正確地識別和評估合理且適合自己的財務柔性水平，從自身的實際情況和所處的行業出發，同時也要參考所在行業中其他的競爭對手。這樣才有助于企業做出正確的決策，增強對環境不確定性的適應和調節能力，從而戰勝競爭對手，提升企業整體價值。

3.1??增加現金持有量

企業應樹立現金資產的儲備的意識，尤其是像京東方這樣“高資金”、“高技術”的企業，這對企業抵擋外部環境的變化和健康穩定發展尤為重要。當企業在面對不可預料的財務風險、重大的戰略調整或者難得的投資機會時，如果持有一定數量的現金資產，企業就可以更加從容地處置這些情況。所以，應根據自身的當前運營狀況和業務規模，在企業中設置資金分配和資金預警機制，這樣可以動態地、及時地調整其出現地現金過多或不足的情況。另外，企業獲取資本難度增大，可以從現金儲備池中提取一定量的資金來應對外部的風險，避免企業因突發性危機導致資金鏈斷裂造成破產。

3.2??增強舉債能力

京東方過高的資產負債率不僅使得其有大量的利息需要支付，而且大大削弱了償債能力，不利于企業在將來獲得競爭優勢和長期穩定健康發展。根據優序融資理論，企業融資首先應增加內源性融資，因為其成本最低，并且對企業來說自主性高；其次可以選擇債務融資，可以達到“稅盾”的作用；最后是較高成本的股權融資。資本結構的優化，重點在于保持適當的負債比率，儲備一定的負債柔性，進而提高公司總體的財務柔性。這種債務柔性在逆境中可以幫助公司游刃有余地度過諸多危機，或者在順境中進一步抓住投資機會，進而增加企業價值。

3.3??提高權益柔性

企業要注重權益柔性，即重視股利支付率和留存收益資產比的影響作用。研究資料表明，因為我國資本市場仍處于不斷發展階段，許多企業管理者都沒有認識到權益柔性的重要性。即便權益柔性并不容易獲取，但對公司而言也有諸多裨益。上市公司通過支付現金股利的方式儲備適當的權益柔性，不僅可以減少公司的代理成本，還可以讓投資者獲得實際的現金收益，增加投資者的信心，有利于為公司贏得良好的口碑、樹立健康經營的形象，從而吸引更多的投資者，長此以往，形成良性循環，進而能進一步提升公司的價值。

參考文獻

[1]HEATH?L?C.Financial?reporting?and?the?evaluation?of?solvency[J].?Accounting?research?monograph，1978（3）：1-153.

[2]曾愛民，張純，魏志華.金融危機沖擊、財務柔性儲備與企業投資行為：來自中國上市公司的經驗證據[J].管理世界，2011（4）：107-120.

[3]DE?ANGELO?H，DE?ANGELO?L.Capital?structure，?payout?policy，?and?financial?flexibility[R].University?of?Southern?California，?Working?Paper?No.FBE，2007：2-6.