小市值公司如何交出價值答卷？

楊照宇

小市值上市公司如何擺脫市值束縛，推進轉型突破？實現高質量發展的有效路徑究竟在哪里？凱恩股份發展的不屈歷程，及其管理層成員的管理感悟，令人尊敬，值得關注

每當提及小市值上市公司，大家經常把“殼”的概念掛在嘴邊。對于同樣是小市值的凱恩股份，這對我們既是警醒，也是挑戰。

2020年10月，國務院印發了《關于進一步提高上市公司質量的意見》。去年年底，證監會又出臺了《推動提高上市公司質量三年行動方案（2022—2025）》，旨在實現上市公司質量再上新臺階，更好地服務于經濟高質量發展。由此可見，如何實現高質量發展，尤其是小市值上市公司如何實現質的突破，不僅是企業本身的發展訴求，也是國家經濟的發展基礎，更是眾多中小投資者的權益期盼。

小市值上市公司的高質量發展，是去虛、去舊、去殼的過程。凱恩股份歷經83年的崢嶸歲月，主持制定了40余項特種紙的國家、行業和軍工標準，多項產品綜合產銷量行業第一。但市場環境變化莫測，加之細分行業局限明顯，公司長期以來深受與經營質量不匹配的低市值之束縛，這也深深制約著股東尤其是中小投資者的利益。以劉董事長為首的董事會及管理層自2019年入駐后，結合國內外經濟形勢變化，從實際出發積極探索轉型突破路徑、全面開展公司“價值破冰行動”，堅決推進可持續高質量發展。

歷史篇：昨夜流星

特種紙行業隸屬于輕工制造業下的造紙業板塊，凱恩股份83年始終扎根于此。

自2004年上市至2018年期間，公司營業總收入緩步增長至11億元左右；凈利潤波動劇烈，2011年定增完成后達到峰值突破1億元，但隨即2013年降至不足700萬元，此后更是一路走低。

2004年公司上市時市值約13億元，隨后一路下滑至歷史最低點約6億元，2009年完成下游收購后有所轉折回升。隨著后續啟動重組、市場熱度上升，公司2017年市值曾突破約70億元；然而連續重組失敗迫使市值劇烈下行，短短一年市值便在2018年跌至15億元。

凱恩股份作為麗水市第一家上市公司、當地重要支柱企業，上市后14年間一路跌跌撞撞、恍如流星閃過，終在2018年迎來生死關頭、轉型重生迫在眉睫。

亮劍篇：今時破勢

絕地求生，亮劍功成。在劉董事長帶領下，新一屆管理團隊自2019年初入駐凱恩股份。遵循“現代管理學之父”德魯克的智慧，一方面，我們快速熟悉企業原有的業務能力及運作體系，搞清楚“我們的企業是什么”；另一方面，我們綜合內外部情況擬定了資產優化及業務轉型的發展戰略，探索出了一條適宜凱恩自身、具有凱恩特色的高質量發展之路，確定了“我們的企業應該是什么”。

溯根正源，釋放科技生產力穩增長

自2019年以來，公司精細化管理初見成效，各項經營業績穩步提升，其中營業總收入實現連續增長（近三年復合增長率17.5%）、凈利潤穩步上升（近三年復合增長率57.21%）。

2022年內，公司生產必需原料紙漿和蒸汽價格同比上漲約33%、工業用電價格同比上漲約20%，我們通過及時調整工藝、加速數字化提效、迅速技術改造等方式，依舊在2022年前三季度實現營業總收入106285萬元、凈利潤8009萬元、歸母凈利潤6460萬元，全力與同期持平，保持了良好的業務支撐性。

2022年度，凱恩股份股票漲幅跑贏深證成指約14%，成交額在申萬特種紙行業排名第2位；機構股東戶數同比增長176%，機構持股比例同比提升9.45%，公司股權結構更加集中。截至2023年2月末，公司市值已穩步增長至30億元左右。

2019年入駐至今，我們推動公司新獲“國家高新技術企業重評”“國家級綠色工廠”“浙商全國500強”，以及浙江省“隱形冠軍企業”、浙江省“專精特新中小企業”、浙江省“智能工廠（數字化車間）”等一系列榮譽稱號。

虛心正念，提升合規管治力謀發展

以ESG為抓手，提升戰略進階。特種紙行業作為重點碳排放行業，我們搶抓新時代中國式現代化機遇，積極落實國家“雙碳”戰略目標，董事會層面深入革新，擬定下設戰略及可持續發展委員會，并在公司章程和相關工作細則中完善ESG工作內容。董事長以第一責任人身份，牽頭成立ESG工作小組、綠色發展委員會和安全生產領導小組，對照GRI和ISSB相關治理架構科學制定了《ESG體系建設規劃》，切實形成可行性經營議題，提質增效、綠色轉型，著力打造“凱恩第二條增長曲線”。

堅定價值導向，堅持責任回報，堅持民生價值回報。新管理層自2019年入駐以來，堅持穩業績、保福祉，積極延續公司經營八十余載參與解決就業10余萬人次、年均貢獻利稅約2000萬元的光榮傳統，并在2021年實現利稅貢獻約9700萬元，創造歷史新高。

堅持綠色價值回報。公司早在1996年就全面停止草漿生產、徹底消除制漿污染，是特種紙行業“綠色治理的先行者”。公司新一屆董事會賡續精神、繼往開來，嚴格落實碳排放管理、增強工藝技術改造、推行環保裝備普及、規劃打造綠色產業鏈、推進綠色產品全周期升級，帶領公司陸續獲評“國家級綠色工廠”“浙江省綠色企業”等榮譽稱號。公司連續兩年與年度報告同時發布《ESG社會責任報告》。截至2023年1月末，公司在Wind?ESG獲評“A級”，在商道融綠ESG評級上調至“B+”（行業排名第一）。公司ESG工作入選2022年中國上市公司協會《上市公司ESG優秀實踐案例》，系輕工制造業唯二、造紙業唯一。

充分配合股東，實現明晰確權。2022年10月，中泰創展通過法院裁定獲得原第一大股東凱恩集團持有的公司14.5%股份，成為公司新第一大股東。至此，歷時長達4年多的股東訴訟得以收官，大股東由表決權受托首次實現了股份確權，控制權得以鞏固，股東治理結構更加明晰。

強筋正骨，增強多維競爭力開新局

信披提質，持續增強合規溝通。為主動順應注冊制，提高信息披露水平，公司設置了信息披露的審批校準流程，建立了長效的信息溝通報備機制。2022年度公司共披露125份公告，同比增長28%；合計發布約172萬字，同比增長107%。在凱恩股份自2004年上市從未獲得深交所信披評級“A級”的情況下，我們于2020年即實現“A”的突破，并在近三年深交所的信息披露考評中兩度獲得最高評級“A級”，在2021年、2022年中國卓越IR年度評選中也連續兩年獲得“最佳信披獎”。

交互創新，持續提升市場形象。公司已在同花順、東方財富、雪球三個財經平臺搭建官方陣地，并協同運營官網、微信公眾號、微信視頻號、抖音等多個平臺，在聯動公告發布解讀專欄的基礎上，逐步充實了技術研發、投資者保護教育等多類內容稿件，主動構建形成了凱恩自有交互生態。截至2023年2月末，公司各平臺總粉絲數達到103.3萬人，合計發布250篇媒體稿，總閱讀量達到102.8萬次。

轉型篇：明日藍圖

根據輕工制造行業2022年四季度的公募基金持倉情況，A股整體輕工制造行業標的市值占A股標的總市值的比例僅在1%左右。主流市場的參與傾向再次印證了行業的低迷，整體輕工制造行業的市盈率（PE）也因此始終徘徊在20以內。

作為輕工制造業細分領域的特種紙行業則更加小眾。新管理層深入精益化管理逆勢逼出的“造血能力”雖多維推動業績實現了持續上漲，但依然無法擺脫長期與經營實際不匹配的低市值束縛。

基于對中小股東權益的保護和中長期可持續高質量發展的規劃，我們在吸取寶貴歷史經驗的研判下，決定采用“一出一進”策略穩慎推進轉型，即在對傳統制造業資產處置有序剝離后，注入高附加值產業，從而支持可持續發展的新發展戰略。

資產優化“筑高池”

我們根據審慎的研判決策后，優先對公司麗水基地的4家傳統制造業資產進行重組。2022年8月我們陸續完成了對財務、設備、人員等下沉工作，并同步組織四家中介機構克服疫情的阻礙開展評估盡調。承壓出高效、困難見精神，40人組成的項目組在日夜兼程中高質量完成了盡調和重組方案資料披露，僅一個月后的9月15日，公司即與買方團完成了《股權轉讓框架協議》的簽署。經過了審計評估、草案披露、反饋答復、監管審核等，2023年1月18日，重大資產重組事項獲得公司股東大會審議通過，2月13日公司順利收訖4.8億元全部股權轉讓款，重組取得了決定性進展，為后續轉型打下了至關重要的基礎。

價值轉型“引活水”

在我國新發展格局和中國式現代化的偉大戰略部署下，我們主動乘上時代東風，積極尋求高附加值產業的優質資產并購轉型，站在巨人的肩膀上“二次創業”。“問渠那得清如許？為有源頭活水來。”新優質資產注入后，我們將以此形成新業務支撐點，擺脫原有傳統特種紙行業的估值束縛，推動資產結構進一步調整、資源配置進一步優化、資本效力進一步提升，著力提高資產收益水平、提升綜合競爭能力，創造更優的升值條件、樹立更好的市場形象、吸引更多的優質投資、爭取更高的合理估值，從而實現公司市值的突破提升，得以支撐公司高質量長遠發展、更好保護股東尤其是中小股東的權益。

凱恩的“特色高質量發展之路”，既是我們從實際出發、探索得出的價值答卷，更是我們必將長期堅持的發展方針。作為全面注冊制推行前最后一批獲得重組通過的上市公司，我們將牢牢搶抓注冊制全面推行提供的制度機遇、轉型機遇、發展機遇，錘煉提升“五種能力”，繼續深入探索小市值上市公司轉型突破實現高質量發展的有效路徑，奮力鍛造新時代中國上市公司的“價值金牌”。

作者系浙江凱恩特種材料股份有限公司黨委副書記、董事、副總經理、董事會秘書