產業轉移、貿易結構與跨境資金流動

文/國家外匯管理局廣東省分局課題組

一、引言

受百年變局和世紀疫情疊加影響，逆全球化趨勢和貿易保護主義抬頭，全球產業鏈重構進程加速，對我國產業全球布局產生一定沖擊。近年來，我國外商投資規模增速呈下滑趨勢，部分日韓企業將產業轉至東南亞，引發廣泛關注（胡振華等，2019；黃鄭亮，2019）。2010年以來，我國利用外資增速總體放緩（見附圖），其中2019年全國新設外商投資企業3萬余家，同比下降32.6%。由于中美經貿摩擦、國內市場競爭加劇和綜合成本上升，奧林帕斯、三星等日韓企業將生產制造環節向生產成本較低的東南亞地區轉移的趨勢加速。

產業轉移對跨境資金流動存在顯性和隱性兩方面的影響。一方面，產業轉移本身伴隨著跨境資金流動，產業轉入時外商直接投資（FDI）增加，產業轉出時對外直接投資（ODI）或外商撤資增加；另一方面，產業轉移通過改變產業結構和國際貿易市場分工，影響貿易項下跨境資金流動。其中，后者的影響相對隱蔽，作用機制也不清晰，因而更值得研究關注。綜上，本文通過梳理產業轉移與貿易項下跨境資金流動之間的理論關系，利用2000—2019年間115個經濟體的樣本數據，對二者之間的影響機制進行了實證分析，并提出完善跨境資金流動風險監管的政策建議。

本文邊際貢獻主要有三點：一是利用全球各主要經濟體產業轉移和跨境資金流動等宏觀經濟數據，從實證角度厘清了產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響機制，為產業轉移與跨境資金流動之間的關系提供了國際經驗證據。二是引入貿易結構變量，為產業轉移引發跨境資金流動風險提供了較為合理的經濟學解釋，同時為產業轉移背景下跨境資金流動風險的研究提供了新的視角。三是構建了產業轉移背景下的跨境資金流動風險監管機制，提出可操作的政策建議，對完善我國跨境資金流動風險管理措施、防范可能引發的跨境資金流動風險具有較高的參考價值。

二、理論梳理與研究假設

（一）產業轉移與貿易項下跨境資金流動

產業轉移會通過投資和貿易影響跨境資金流動。產業轉移的本質是資本流動（?；茴R和楊繼國，2017），除了形成直接投資項下跨境資金流動外（許經勇，2009），還會對貿易項下資金流動產生影響。產業轉移與直接投資項下跨境資金流動的關系較明顯，研究也較豐富，但與貿易項下資金流動的關系尚待厘清。

有學者認為，產業轉移會促進國際貿易及貿易項下跨境資金流動。一是產業轉移會對國際貿易產生影響。蘇汾（2018）認為，國際制造業和服務業轉移促進我國出口規模，優化出口產業結構。付光新（2011）指出，承接產業轉移有利于促進產業結構升級、優化出口結構。龐鶴（2016）發現，產業轉出同時沖擊進口和出口，影響經常項目余額。劉海云和聶飛（2015）認為，我國順梯度ODI引起初級產業向發展中國家轉移，導致我國出口減少和進口增加，逆梯度ODI會提升國內制造業生產水平和增加出口。二是產業轉移影響貿易項下的跨境資金流動。Markuson &Svensson（1985）指出，國際直接投資可增強產業承接國比較優勢，促進兩國間貿易量，加劇經常項下跨境資金流動波動性。國家外匯管理局湖北省分局課題組（2021）認為，傳統制造業國際轉移中，貨物貿易收入會隨產業轉出流向承接國，帶動經常項目承接國順差與轉出國逆差雙增長。

但是，也有學者持不同意見。朱其堂和譚志雄（2010）認為，產業轉移與進口貿易存在相關關系，但無顯著因果關系。Zélity（2021）結合捷克、匈牙利、波蘭和斯洛伐克四國實證分析發現，以FDI度量產業轉移，產業轉出會降低經常項目余額。

綜上，已有研究尚未厘清產業轉移與貿易項下跨境資金流動的影響機制，且研究視角局限于一國或少數國家，研究結論不具有普適性。因此，本文結合現有文獻觀點，提出“產業轉移對貿易項下跨境資金流動存在影響”在國際視角下同樣成立。

假設1a：產業轉移會促進貿易項下跨境資金流動。

假設1b：產業轉移會抑制貿易項下跨境資金流動。

（二）產業轉移可通過貿易結構影響跨境資金流動

產業轉移會優化貿易結構。王國中和杜云鵬（2007）利用1992—2005年我國進出口數據，發現國際產業轉移對我國外貿商品結構變化產生影響。余毅和萬煉（2009）通過VAR模型檢驗了對外直接投資與貿易結構的關系，發現以直接投資度量的產業轉移可以優化貿易結構。陳俊聰和黃繁華（2014）發現，中國對發達國家產業轉移會對母國出口產生優化效應，促進母國原材料、生產設備等產品出口和結構優化。劉薇和李冉（2018）利用面板數據模型，發現中國對一帶一路沿線國家直接投資產生出口創造效應。劉海云和聶飛（2015）發現，順梯度ODI將具有比較劣勢的產業部門輸出，促使母國貿易結構升級，逆梯度ODI通過逆進口方式培育國內市場，帶動國內貿易結構升級。王美玲（2017）認為，通過ODI實現國際間要素流動與重新組合，可帶動國內產業結構優化，改善出口貿易結構。王榮艷（2010）發現，產業結構升級顯著提升了東亞地區的服務貿易占比。

貿易結構優化會進一步促進貿易項下跨境資金流動。Egyir et al.（2020）發現，貿易結構優化會促進貨物貿易收支順差。Hill（1990）指出，外企具有從母公司進口中間產品資本品及勞務的傾向性，因而國際投資可增加投資國出口和東道國進口，擴大投資國經常項目順差。蔡興和劉子蘭（2012）認為，美國貿易逆差的主要原因來自其服務業占比提高的貿易結構，是美國實體經濟結構不斷調整的外部反映。

綜上，貿易結構可能是產業轉移對貿易項下跨境資金流動影響的重要路徑，對此，本文提出以下假設。

假設2：產業轉移會通過優化貿易結構促進貿易項下跨境資金流動。

（三）不同行業產業轉移的異質性影響

不同行業的產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響可能不同。郭元晞和常曉鳴（2010）認為，不同地區承接產業轉移時應甄別轉移的類型，以推動承接產業和產業升級良性互動。因此不同經濟體產業轉移定位和目的存在差異，導致產業轉移的結果也不相同。梁東黎（2019）認為，我國各行業在產業轉移中表現出了差異，服務業轉移占比較低，第二產業轉移占比較高。杜江和夏譽蕓（2020）認為，不同類型制造業轉移的趨勢和相對規模存在差異，其中技術密集型制造業轉移中表現的集聚程度顯著高于勞動密集型和資本密集型。因此，不同行業產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響可能存在差異，對此，文章提出以下假設。

假設3：不同行業產業轉移對貿易項下跨境資金流動存在異質性影響。

三、實證模型、變量及數據

（一）實證模型構建

為研究產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響，本文構建基準回歸模型（1）。

其中，Tradeit為第t年第i經濟體貿易項下跨境資金流動變量，Transferit-1為第t-1年第i個經濟體產業轉移變量，ControlVariablesit為控制變量，包含影響貿易項下跨境資金流動的宏觀經濟金融及社會等層面的變量。Yeart和Countryi分別表示年份和國別。該模型關注的核心為變量Transferit-1的回歸系數β1。若β1＞0且顯著，表明產業轉移會顯著增加貿易項下跨境資金流動。

（二）變量及數據

1.跨境資金流動

本文分別從出口（LogExport）、進口（LogImport）、進出口（LogTotalExp）和凈出口（LogNetEXP）四個維度，使用自然對數值來衡量貿易項下的跨境資金流動?？紤]到凈出口存在負值，因此使用式（2）進行對數變換（下文取自然對數值方法與之相同）。

其中，sign(·)為符號函數， ln (·)為對數函數，abs(·)為絕對值函數。

同樣，考慮到貨物貿易與服務貿易之間的差異，本文還選取了貨物貿易進出口（LogTotalGood）等8個變量來分別度量其跨境資金流動情況，所有變量數據均來自世界銀行數據庫（World Bank Data）。

2.產業轉移

產業轉移方式主要有中心-外圍式、雁行模式、邊際產業擴張式和按照產品的生命周期進行轉移等（徐春華和吳易風，2015）。考慮到指標合理性及數據可得性，本文參照Zhao & Yin（2011）和郭曉華等（2018），從產業轉移前后差異出發，依據產業在全球市場份額變動情況來度量產業轉移（Transfer）變量，具體度量方法為某個經濟體上一年第二、三產業增加值增長率高于世界均值的水平。產業轉移大于0，表明全球產業向該經濟體集聚；產業轉移小于0，表明產業從該經濟體流出?？紤]到產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響具有累積效應，本文構建了產業轉移替代變量（Transfer1），使用各經濟體過去三年產業轉移的均值水平進行衡量。

除上述方法外，在一些研究（張琴，2012；關愛萍和李娜，2013）中，還采用外商直接投資來度量產業轉移。為了得到更加穩健的結果，本文還構建了工業產業轉移（ITransfer）、制造業產業轉移（MTransfer）和服務業產業轉移（STransfer）變量。同時，分別使用外商直接凈投資（LogFDI）和對外直接凈投資（LogODI）衡量資金層面的產業轉移情況。

上述變量相關數據除中國制造業產業轉移數據來自萬得（Wind）外，其余均來自世界銀行數據庫（World Bank Data）。

3.貿易結構

本文主要選取長期貿易逆差（TradeDeficit）和高制造業產品貿易占比（HighManufacture）等變量度量貿易結構。長期貿易逆差（TradeDeficit）根據整個觀測期間內該經濟體是否一直處于貿易逆差狀態，如果是則取值為1，否則取值為0。高制造業產品貿易占比（HighManufacture）根據制造業產品在貿易中占比是否高于樣本總體的均值，如果該經濟體制造業產品在貿易中占比高于樣本的均值則取值為1，否則取值為0。其中，長期貿易逆差（TradeDeficit）數據來自世界銀行數據庫（World Bank Data），高制造業產品貿易占比（HighManufacture）數據來自聯合國貿易與發展會議數據庫（UNCTADstat）。

4.控制變量

控制變量方面，本文主要參考Debasish（2016）、Mandelman & Waddle（2020）、Halil et al.（2021）和朱廷珺（2009），綜合考慮宏觀經濟金融和其他方面因素進行選取。

宏觀經濟方面，隨著經濟基本面向好，會促進貿易項下跨境資金流動。其中，經濟增速（GDPgrowth）變量采用國民生產總值（GDP）年增長率表示。經濟規模（LogGDP）變量采用GDP自然對數值表示。通貨膨脹率（Inflation）變量采用通貨膨脹率表示。資本形成率（CapitalForm）變量采用資本形成率表示。

宏觀金融方面，寬松的金融環境為貿易產品生產提供資金支持，促進包裝、運輸等環節經濟活動的開展。其中，匯率變動（DeltaEX）變量采用年度美元兌本幣的官方匯率的變化值表示。廣義貨幣量（BroadMoney）變量采用廣義貨幣與國民生產總值的比值表示。廣義貨幣增長（MoneyGrowth）變量采用廣義貨幣年度增長率表示。

其他方面控制變量如下：一是關稅（Tariff）變量，采用所有產品關稅的加權平均水平來表示。二是勞動力人數（LogLabor）變量，采用勞動力人數的自然對數值來表示。三是社會治理變量，選取政治穩定性（PolitSta）、政府效能（GovEffe）和反腐力度（CorrCont）等進行度量。其中，政治穩定性（PolitSta）數值越大表示政治越穩定，政府效能（GovEffe）數值越大表示政府效能越高，反腐力度（CorrCont）數值越大表示反腐力度越大。關稅（Tariff）、勞動力人數（LogLabor）數據來自世界銀行數據庫，政治穩定性（PolitSta）、政府效能（GovEffe）和反腐力度（CorrCont）數據來自全球治理指標數據庫（WGI）。

本文共選取2000年至2019年間115個經濟體1528個觀測樣本（見附表）。所有變量定義及描述性統計結果見表1。首先，從產業轉移（Transfer）變量看，樣本經濟體產業轉移分化明顯，部分經濟體表現出產業轉出，部分經濟體產業長期維持轉入態勢。此外，樣本經濟體在工業、制造業和服務業等各行業的產業轉移差異也較大。其次，從凈出口（LogNetEXP）變量來看，樣本經濟體貿易項下總體呈現逆差態勢，53.9%的經濟體長期貿易逆差。分項目看，貨物貿易項下逆差較服務貿易項下逆差更大。

表1 變量說明及描述性統計

四、實證分析結果

（一）基準回歸結果

表2基準回歸結果顯示，產業轉移顯著影響出口、進口和進出口項下跨境資金流動。第1列結果顯示，產業轉移變量增加一個單位標準差，出口項下跨境資金流動的自然對數值將增加0.013個單位（0.419×0.032）。第2列結果表明，產業轉移變量增加一個單位標準差，進口項下跨境資金流動的自然對數值約增加0.011個單位（0.341×0.032）。第3列結果顯示，產業轉移變量增加一個單位標準差，進出口項下跨境資金流動的自然對數值約增加0.015個單位（0.454×0.032）。第4列結果表明，產業轉移對凈出口項下跨境資金流動的影響不顯著，可能的原因是產業轉移變量同時影響進口和出口，導致兩者跨境資金流動相互抵消。上述實證結果為產業轉移背景下隱藏的跨境資金流動風險提供了經驗證據。當某經濟體產業轉出時，其貿易項下跨境資金流動萎縮，將放大跨境資金流動風險。

表2 基準回歸結果

（二）穩健性檢驗

1.產業轉移替代指標

為驗證產業轉移對跨境資金流動的累積影響效應，本文采取過去三年均值水平構建產業轉移替代變量（Transfer1）。表3顯示，產業轉移替代變量仍顯著增加出口、進口和進出口項下跨境資金流動，但對凈出口項下跨境資金流動影響不顯著，上述基準回歸結論仍然成立。

表3 穩健性檢驗1：產業轉移替代指標

2.資金流下的產業轉移

另外，本文還從資金流視角出發，用過去三年外商直接凈投資均值自然對數值（LogFDI）、對外直接凈投資均值自然對數值（LogODI）分別度量產業轉入和產業轉出。考慮到資金流通常領先于實際產能變化，因此對上述變量進行滯后處理。資金流視角下穩健性檢驗仍支持基準回歸結果（見表4）。產業轉入主要影響進口和凈出口項下跨境資金流動，產業轉出主要影響出口、進口和進出口項下跨境資金流動。隨著外商直接凈投資增加，進口跨境資金流動增加，凈出口項下的跨境資金流動下滑，而對外直接凈投資增加將導致經濟體出口、進口和進出口項下跨境資金流動顯著降低。

附圖 2000年至2020年我國外商直接投資規模增速

（三）貿易結構在產業轉移對跨境資金流動影響中發揮的作用

理論上，產業轉移可通過引起貿易收支結構、貨物貿易占比、高端制造業發展等貿易結構變化，進而影響貿易項下跨境資金流動。產業轉入時，推動高端制造業和產業轉型升級，提升貨物貿易比重，加大貿易收支順差，進而使得貿易項下跨境資金流動增加。產業轉出時，可能會導致產業降級甚至出現空心化等問題，削弱國際貿易競爭優勢，降低貿易項下跨境資金流動。為檢驗上述影響機制是否成立，下文將從三個方面進行檢驗。

1.貿易順差與貿易逆差

首先，檢驗產業轉移對不同貿易狀態下跨境資金流動的影響是否存在差異。本文將115個經濟體劃分為長期逆差類和非長期逆差類，并分別進行回歸。表5第1—4列結果顯示，產業轉移對長期逆差類經濟體貿易項下跨境資金流動的影響不顯著，表明該類經濟體因產業轉移引發貿易項下跨境資金流動風險的可能性較低。第5—8列結果則顯示，處于非長期逆差狀態下的經濟體，產業轉入會顯著增加進口、出口、進出口項下跨境資金流動，該類經濟體應重視因產業轉移引發的貿易項下跨境資金流動風險。

表5 異質性分析：貿易順差經濟體與貿易逆差經濟體

2.貨物貿易與服務貿易

其次，貿易項下貨物貿易和服務貿易的內容性質存在較大區別，因此產業轉移對二者跨境資金流動的影響也可能不同，檢驗結果詳見表6。第1—4列結果顯示，產業轉移對貨物貿易項下跨境資金流動產生顯著影響，隨著產業轉入，該經濟體貨物進口、出口和進出口項下跨境資金流動均顯著增加，但對服務貿易項下跨境資金流動影響不顯著。該結果為產業轉出背景下重點防范貨物貿易項下跨境資金流動風險防范提供了證據。

表6 產業轉移對不同類型貿易項下跨境資金流動的影響

3.高制造業產品貿易占比

最后，不同產業在貿易中占比的高低，可能進一步導致產業轉移對貿易項下跨境資金流動影響存在差異。為此，文章根據制造業貿易在貿易中的占比均值，設置高制造業貿易占比（HighManufacture）變量，將樣本組劃分為高制造業貿易占比經濟體（HighManufacture = 1）和低制造業貿易占比經濟體（HighManufacture =0）兩組，并在基準回歸模型中引入交乘項（Transfer×HighManufacture）對該異質影響進行檢驗（見表7）。第1列結果顯示，制造業貿易占比較高時，會顯著降低產業轉移對出口項下跨境資金流動的影響，但并未完全消除。其中低制造業貿易占比經濟體產業轉移對出口項下跨境資金流動的邊際影響系數為0.735，該數值在高制造業貿易占比經濟體中為0.028（0.735-0.707）。第2—4列結果顯示，制造業貿易占比不會改變產業轉移對進口和進出口項下跨境資金流動的影響。上述結果表明，制造業貿易在產業轉移對跨境資金流動影響中發揮了穩定器的作用，可通過提高制造業貿易占比降低產業轉移引發跨境資金流動風險的強度。

表7 制造業貿易在產業轉移對跨境資金流動影響中的作用

（四）進一步研究：不同行業產業轉移的異質性影響

實際上，產業轉移不一定是整體轉移的過程，不同行業轉移情況往往不同，甚至截然相反。為進一步了解不同行業產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響，文章度量了工業、制造業和服務業等的產業轉移情況，并結合不同行業數據，分別利用基準回歸模型進行了分析。表8結果顯示，不同行業產業轉移對貿易項下跨境資金流動存在異質性影響。其中，制造業產業轉移會顯著增加出口項下跨境資金流動，服務業產業轉移會顯著增加出口、進口和進出口項下跨境資金流動，工業產業轉移對貿易項下的跨境資金流動的影響均不顯著。在實踐中，外匯管理部門可根據制造業和服務業兩方面產業轉移情況，提前制定跨境資金流動風險管理方案，有效防范應對其可能引發的跨境資金流動風險。

表8 不同類型產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響

五、結論與政策建議

近年來，全球民粹主義及貿易保護主義增加，疊加全球新冠疫情沖擊，逆全球化趨勢進一步增強。全球產業鏈集群或將面臨重構，可能影響我國產業轉移，加快產業鏈的全球布局調整。產業轉移可能通過多條路徑引起跨境資金流動的變化，加劇跨境資金流動風險，打破國際收支平衡。為防范產業轉移可能引發的跨境資金流動風險，保障跨境資金流動活躍有序，文章利用2000至2019年間115個經濟體相關數據，實證分析了產業轉移對跨境資金流動的影響機制，并提出了完善跨境資金流動監管相關的政策建議。

結果顯示：第一，產業轉移會顯著影響出口、進口和進出口項下跨境資金流動。當一個經濟體面臨產業轉出或產業轉入時，其出口、進口和進出口項下跨境資金流動會顯著增加，加劇跨境資金風險。在考慮產業轉移累積效應和資金流下產業轉移視角等因素，該結論仍然成立。第二，產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響依賴于貿易結構。在非長期處于貿易逆差狀態的經濟體中，產業轉移會顯著影響貿易項下跨境資金流動，但這種影響在長期貿易逆差狀態經濟體中不顯著。產業轉移僅對貨物貿易項下跨境資金流動產生顯著影響，對服務貿易項下跨境資金流動的影響不顯著。同時高制造業貿易占比會顯著降低產業轉移對出口項下跨境資金流動的影響。第三，制造業產業轉移會顯著增加出口項下跨境資金流動，服務業產業轉移會顯著增加出口、進口和進出口項下跨境資金流動，工業產業轉移對貿易項下跨境資金流動的影響不顯著。

附表 各經濟體樣本分布情況

基于上述結論，文章提出以下建議：一是加大吸引外資力度，引導在華企業全球合理布局產業鏈供應鏈。同時，保障外資企業國民待遇，增強外資在華長期發展信心，避免出現外資大規模撤資，引發貿易項下的跨境資金流動風險。二是強化對產業轉移及其可能引發的貿易項下跨境資金流動風險監測，建立風險指標體系和實時風險預警機制，及時提示潛在跨境資金流動風險。三是加大產業轉移情景模式分析，建立不同情景下跨境資金流動風險管理措施，提高跨境資金流動風險管理的針對性，強化對貨物貿易項下跨境資金流動風險的管理。四是加大對重點行業和企業的金融財政支持力度，加快發展先進制造業和現代服務業，促進產業結構升級，優化貿易結構。五是建立跨境資金流動逆周期調節機制，防止在產業轉移由轉入轉向轉出時帶來貿易項下跨境資金流動萎縮過快壓力，維護外匯市場穩定。