跨境并購年度回顧與展望

文/張偉華 編輯/王亞亞

2022年全球并購交易額在2021年史無前例地超過5萬億美元之后，陷入了較為平淡的一年，并購規(guī)模較前一年大幅收縮，不過科技業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信等領域的并購仍較為活躍。在此大背景下，中資跨境并購也蟄伏前行。

2022年全球并購態(tài)勢

回望2022年全球并購，主要有以下幾個方面的特征：

一是全球并購降速。2022年在全球地緣政治緊張、俄烏沖突、新冠疫情持續(xù)流行的大背景下，疊加美聯(lián)儲加息帶來的美元利率上升、經(jīng)濟衰退風險以及證券市場下行等諸多因素，全球并購交易在2022年明顯動能不足。根據(jù)標普全球市場情報（S&P Global Market）和迪羅基（Dealogic）等多家全球數(shù)據(jù)商統(tǒng)計，2022年全球并購金額為3.6萬億美元（見圖1），較2021年同期下降35%。

圖1 2002-2022年全球并購金額及平均值

二是全球并購交易的復雜性和不確定性明顯上升。2022年全球并購者除了考慮并購交易本身的商業(yè)因素之外，還需要對交易的政治環(huán)境、監(jiān)管審批難度、交易合規(guī)風險以及新冠疫情影響等因素進行綜合考量。因此，市場買家對于是否需要在當時進行并購有了更大的猶疑，采取保守觀察策略的產(chǎn)業(yè)公司和私募基金不在少數(shù)。

三是盡管外部挑戰(zhàn)諸多，全球并購依然保有動能。2022年全球并購交易仍然超過了3萬億美元的行業(yè)景氣榮枯線（見圖1）。科技業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、電信業(yè)、醫(yī)藥業(yè)、金融業(yè)等領域的并購仍保持活躍；私募基金也保持了較為強勁的并購勢頭，其在全球并購交易中占比約30%。隨著未來消費者需求提升、數(shù)字化轉型深入，加之科技創(chuàng)新驅動，全球經(jīng)濟韌性發(fā)展帶動全球并購交易仍保有活力。

四是從交易數(shù)據(jù)來看，大額交易顯著減少，北美依然是全球并購最為活躍地區(qū)。根據(jù)S&P Global Market統(tǒng)計，2022年上半年全球并購交易總額為2.26萬億美元，下半年為1.36萬億美元，下半年降幅明顯（見圖2）。全年并購交易超過20億美元的數(shù)量比2021年下降逾38%，超過100億美元規(guī)模的交易僅39宗。北美以1.6萬億美元的并購總額領先全球市場，占全球并購交易總額44.6%；歐洲交易額超1萬億美元，同比減少約30%，占全球并購總額的30.4%；亞太地區(qū)交易額為8950億美元，同比減少約4000億美元，占全球并購總額的25%（見圖3）。我國2022年全年并購交易總額3530億美元（包括國內(nèi)與海外），占亞太區(qū)并購交易39%。印度逆勢上揚，全年并購總額1777億美元，比2021年增長約40%，為其有史以來最高紀錄。

圖2 2022年全球上半年及下半年并購交易金額占比

圖3 2022年全球并購交易區(qū)域分布

2022年中企海外并購特征

根據(jù)安永發(fā)布的《2022年前三季度中國海外投資概覽》統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年1—9個月，中企宣布的海外并購總額約為235億美元，交易數(shù)量為379宗（見圖4）。據(jù)筆者統(tǒng)計，中企2022年全年海外并購交易額略超300億美元，整體較2021年大幅走低。整體來看，2022年中企海外并購有以下幾個特征：

圖4 2022年前三季度中企宣布的海外并購金額

圖5 2022年前三季度我國對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)非金融類直接投資額

一是從并購所涉行業(yè)來看，主要集中于科技業(yè)、電信業(yè)、高端制造、運輸、生命科學及新能源礦產(chǎn)等領域。在能源轉型的大背景下，中企的海外并購也從以往以傳統(tǒng)能源收購為主導地位的態(tài)勢轉向了傳統(tǒng)能源和新能源礦產(chǎn)行業(yè)并行的格局。2022年，紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、寧德時代等企業(yè)對海外鋰礦等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源進行了大規(guī)模收購。值得注意的是，盡管西方國家對于中企在高科技、基礎設施、生物醫(yī)藥技術等領域的收購給予了超越常規(guī)商業(yè)交易的審查標準，不過中企仍試圖在這些領域進行收購，并嘗試突破。如在中遠收購德國漢堡集裝箱碼頭股份的交易中，中遠面對德國“國家安全威脅論”甚囂塵上的外部環(huán)境，沉穩(wěn)應對并適當讓步，收購股份從原來計劃的35%降至24.9%，最終完成收購。

二是從并購所涉地域來看，中企在北美和歐洲的收購都有較大幅度下降。從前三個季度的數(shù)據(jù)看，中企在歐洲宣布的交易同比下降55%；在北美洲宣布的交易同比下降24%，亞洲仍是中資境外并購的第一目的地。除了與中國地理位置近、文化習慣比較接近之外，由于亞洲國家對中國投資持較西方更為友好的態(tài)度，加之“一帶一路”倡議多年踐行的影響，2022年亞洲國家吸引了更多來自中國的投資與跨境并購。根據(jù)《2022年前三季度中國海外投資概覽》，2022年1—9月，我國對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的非金融類直接投資額為157億美元，占據(jù)了同期中企宣布的海外并購總額的半壁江山。

三是境外監(jiān)管審查不斷加碼。2022年中企海外并購交易涉及高端制造、前沿科技、敏感礦業(yè)資源等行業(yè)和涉及生物技術、量子計算、先進清潔能源、糧食安全等技術領域的并購，均受到境外監(jiān)管機構的嚴格審查，不少交易被包括美國、加拿大、澳大利亞、英國、德國、意大利等境外監(jiān)管機構以國家安全風險、反壟斷審批等原因阻止。如美國在2022年9月第一次以發(fā)布總統(tǒng)行政令的方式，就美國外商投資審查委員會對外資收購重點審查的領域和方面進行了指示，并發(fā)出明確信號：凡是對美國敏感行業(yè)、敏感商業(yè)板塊進行滲透性的收購，無論是小型并購，還是系統(tǒng)、逐步的收購，都需加總計算整體帶來的國家安全風險。除了美國，傳統(tǒng)對中資投資較為友好的英國、德國等國家也對中企在敏感行業(yè)和技術領域的并購充滿警惕，相關政府部門對中資收購叫停，甚至利用新成立法案的溯及力條款，對已完成交割的并購交易進行審查。

四是中企海外并購交易模式更加多樣化。面對復雜的外部環(huán)境，為了分散風險、應對不同國家的監(jiān)管審批限制，更多企業(yè)在海外并購尋求模式創(chuàng)新以實現(xiàn)商業(yè)愿景。如中企邀請海外企業(yè)進入中國，雙方以合資模式進行合作；中國工程承包企業(yè)以海外項目承包融資疊加上游項目部分權益收購的模式進行一攬子境外項目籌劃；中方買家不僅入股標的公司，還疊加項目層面合作，深化業(yè)務往來；中國私募基金和實體企業(yè)在產(chǎn)業(yè)交易中抱團合作收購。交易模式的創(chuàng)新既有效化解了跨境并購項目的風險，還可在一定程度上有效化解苛刻的域外投資監(jiān)管。

五是中企面對海外并購糾紛不斷積累爭議經(jīng)驗。首先，中企更加自如地將國際仲裁和海外糾紛訴訟作為交易助力。如紫金礦業(yè)旗下公司在收購剛果Manono公司15%股權交易受阻時，紫金礦業(yè)主動在國際商會（ICC）對阻撓交易的澳大利亞礦產(chǎn)公司AVZ Minerals提起國際仲裁，要求仲裁庭確認紫金礦業(yè)旗下公司獲取Manono公司15%股權的正當性。其次，中企在海外投資與投資國發(fā)生爭議后，無論是在投資階段還是在交易完成之后，都更善于使用法律手段來保護自己的利益，越來越多的中企在遭受當?shù)卣`約或者征收行為后，采取國際商事仲裁或者國際投資仲裁的方式來保護自己的合法權益。此外，中企在海外投資糾紛解決中，開始使用第三方訴訟融資（Third Party Funding）以為爭議解決提供資金。值得注意的是，盡管當前協(xié)助中企海外并購糾紛解決的第三方服務機構以國際性律所為主，但是越來越多的中國律所開始參與這一業(yè)務，未來有望進一步提升其市場份額。

2023年跨境并購展望

一是跨境并購交易依舊保有動能，仍是全球并購交易重要組成部分。盡管2022年跨境并購受到了諸多因素制約，但其仍在全球并購交易總量中占據(jù)30%的份額。2022年全球私募基金作為并購買家，盡管交易出手更為謹慎，不過其募資仍然強勁，市場依然保有活力。對于行業(yè)領域的戰(zhàn)略買家來說，持續(xù)進行的數(shù)字化轉型、業(yè)務升級等要求，也使得并購交易成為重要商業(yè)選項。在這樣的背景下，中資私募基金、行業(yè)戰(zhàn)略買家將在2023年跨境并購市場中更有作為。預計2023年跨境并購交易將保持在全球并購交易總額30%-40%的區(qū)間。

二是困境資產(chǎn)、低估值資產(chǎn)、剝離交易資產(chǎn)以及綠色資產(chǎn)將給中企帶來更多跨境并購交易機會。在外部環(huán)境充滿不確定性的情況下，市場上的困境資產(chǎn)和低估值資產(chǎn)將增多，市場賣家將更多地剝離企業(yè)集團自身非核心資產(chǎn)、高碳資產(chǎn)或者盈利性不達標的資產(chǎn)，這將給中企跨境并購帶來更多機會。

三是中企仍然會在高科技、新能源技術、金融、醫(yī)藥等領域著力海外并購。盡管近年來中企海外并購受阻于相關國家的國家安全監(jiān)管審批、反壟斷審批，不過中企對境外并購的交易熱情并未喪失，仍保有較高的交易活躍度，依然不乏完成并購的項目。只要并購雙方在并購架構、交易模式、交易的可審批性方面進行更多細致準備與應對，敏感行業(yè)跨境并購交易仍可以考慮。

四是更多中企將會重視監(jiān)管審查、反向分手費和并購交易保險等事宜。反向分手費的支付，是當前中企海外并購實務中引人關注的重點話題，如何分配交易過程中監(jiān)管機構的審批風險對交易雙方至為重要。中國買家是否承諾反向分手費、在何種情況下承諾反向分手費、如何計算反向分手費具體金額等等，都需要買家在交易中綜合各種風險分配方式謹慎考量。預計2023年在中資跨境交易中，與境外監(jiān)管審批掛鉤的反向分手費承諾將成為中資買方和海外賣家交易談判中的要點和難點。

整體來看，筆者對2023年全球并購和中企跨境并購保持謹慎樂觀。面對外部發(fā)展環(huán)境的不確定性以及較高的資金成本，2023年全球并購開局仍會延續(xù)2022年下半年市場上買家的謹慎情緒。不過，隨著美聯(lián)儲加息放緩，信貸市場預期向好，預計2023年下半年全球并購交易將趨于活躍。對于中企來說，隨著國內(nèi)新冠疫情防控機制的調(diào)整、促經(jīng)濟“一攬子”政策落地以及企業(yè)自身發(fā)展的需求，預計2023年中資跨境并購將較2022年有所增長。