45只基金采取浮動模式公募基金管理費“旱澇保收”遇挑戰

張鵬遠

近日，一款招銀理財發布的權益公募產品刷屏，原因在于累計凈值低于1時暫停收取固定管理費，而實際上這樣浮動費率的模式在公募早已有之。以固定管理費為模式的公募基金收費模式，除了激勵管理人追求規模之外，對基民的回報并無裨益。考慮到當前基金賺錢效應弱，為吸引更多投資者用基金理財，呼吁更多的管理人可以考慮以浮動管理費降低投資者負擔。

近十年管理費“旱澇保收”年復合增長率約為19%

2022年，公募基金全市場194家基金管理人僅65家基金實現正收益，年度合計虧損1.47萬億元，是近十年以來虧損幅度最大的一次。與此同時，基金管理人和基金經理的報酬卻沒有減少。據統計，2022年全年公募基金總收取管理費用1458.26億元，比2021年上漲39億元。

對比來看公募管理人管理費在十年前僅256億元，也就是十年來實現19%的年復合增長，且沒有任何一年是負增長。而公募行業幫投資者創造的利潤雖然逐年高低不一，但是收管理費似乎是一門“旱澇保收”、穩賺不賠的好生意。

圖1 年度公募基金利潤合計、管理費用合計（億元，近十年）

去年管理費收入最多的是易方達基金，管理費規模達101.51億元，同比下降1.03%，但其基金產品總數306只卻不降反升，同比上升18.6%；第二位和第三位分別是廣發基金、富國基金。與之相對的是，它們3家分別以1258.51億元、815億元、784.65億的虧損，排在基金公司虧損榜的第一位、第五位、第六位。

每單位管理費債基利潤領先股基

我們統計了包括成立在3年以上的普通股票型、偏股混合型在內的偏股型基金和債券型基金，并剔除C類等其它類的份額，發現偏股型基金近三年收取管理費合計收取1023.72億元，利潤合計3434.77億元；債券型基金管理費合計收取490.05億元，利潤合計3532.04億元。以每單位所收取的管理費賺取的利潤指標計，偏股型基金每單位管理費收取僅獲得3.36元的回報，而債券型基金有7.21元，是偏股型基金的兩倍之多。

表1 2022年管理費收入最高的基金管理人

數據來源：Wind

眾所周知的是，偏股型基金的管理費主要集中在1.5%，而債券型基金管理費更低，僅0.3%左右。我們總是將偏股基金的低收益，歸咎于基民的追漲殺跌，卻鮮有人考慮固定管理費的收費模式，也是管理人片面追求規模，而忽視基民利益的重要原因。

債券型基金的投資策略通常較為保守，基金整體收益率相對穩定，低管理費的基金對基民讓利的效果比較明顯。而權益基金管理費的定價，是否應綜合考慮基金的績效、風險水平、投資策略等因素，過高的波動率可能對基民持有體驗的負面影響呢？而由于權益基金的高波動性，以基民的回報衡量，理論上收取的管理費應該比債券基金更低。

45只基金采取浮動管理費模式2022年收益不輸固定管理費基金

近年來我國公募無論是規模、數量還是品種快速擴容，基金業整體管理費水漲船高，基金公司賺得盆滿缽滿；即便像處在2022年這么低迷的市場，基金業管理費整體仍是上漲的，與之相對應的是基民創紀錄的虧損。

這導致基民對管理人的不滿與日俱增，也迫使基金公司降低管理費用以挽留客戶。統計顯示，2022年管理費收入前十位的基金管理人管理費合計下降了2.01%，部分公司已經意識到管理費的合理定價問題。

統計顯示，目前全部6027只偏股型基金和債券型基金當中，有45只基金是浮動管理費模式，占比僅0.75%。所謂浮動管理費，自2019年就已出現，通常來說是指基金管理費的適用費率是根據一定業績周期內的基金份額凈值增長率的大小來決定的。

表2 近三年偏股與債基整體對比

數據來源：Wind

表3 不同管理費區間偏股與債基對照

數據來源：Wind

表4 部分采用浮動費率基金情況一覽

數據來源：中國證監會；長量基金研究部

以諾安穩固收益一年定期開放債券（000235）為例，封閉期基金凈值增長率在4%以下時不收取管理費，凈值增長率在4%至5.5%之間收取0.3%，5.5%至7%之間收取0.7%，7%以上收取1%。類似的，安心價值精選股票（000577）、富國目標收益一年期純債債券（000197）、嘉實對沖套利定期混合A（000585）也采取了此類方式，只不過有的是將基金管理人的基本管理費和附加管理費之和記為總的管理費。

只是從基金規模上來看，45只浮動管理費基金平均規模僅6.02億元，其中1億以下的迷你基金有13只，基金數量和基金規模都不高。從業績上來看，34只偏股型基金今年以來平均虧損3.94%，同期滬深300下跌1.89%，2022年下跌17.88%，同期滬深300下跌21.63%，并不比固定管理費基金差。

管理費用降低為大趨勢類指數化管理應主動降費

管理費用降低是大趨勢。以美國共同基金為例，其投資者的費用比率自從2000年以來一路大幅下降。在資產加權的基礎上，股票型共同基金平均費用率從2000年的0.99%下降到2022年的0.44%。

其管理費用降低的主要原因則是管理人主動下調，基金規模效應，被動型產品的發展，和激烈的市場競爭等等。

我們認為，首先公募基金管理費的定價，要考慮充分的市場競爭，不充分的市場競爭容易讓規模較大的管理人利用規模效應，形成“店大欺客”。即使在規模大了之后基金運營的邊際成本下降，也沒有想法來回饋投資者。

其次，加強被動投資方向的發展，例如被動指數型ETF基金，通常以復制指數為目標，管理成本往往低于主動型基金。美國單只指數型基金規模通常高于主動管理的共同基金，規模效應也是其管理費率低于主動型基金的一個重要原因；多年來其基金產品結構同樣發生變化，低費率的指數型基金占比迅速提升，其中低費率的ETF基金占總全部基金投資資產的比例由2000年的0.91%，迅速上升至2022年的22.4%。

再次，公募設置管理費時，要考慮規模擴大導致的超額收益下降，不要被動等基民主動贖回；而要在管理“類指數化“的趨勢下，主動降費。或者通過提高管理能力，在為投資者創造超額收益或者絕對收益的前提下，合理收費。

“他山之石可以攻玉”，對發展不過二十載的內地公募而言，靈活運用管理費調控才能利于行業良性發展。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）