航天環宇：經營業績量升質降　應收賬款信披令人費解

劉榕

6月2日，湖南航天環宇通信科技股份有限公司（下稱“航天環宇”，證券代碼：688523.SH）正式登陸科創板。

從信披數據來看，航天環宇仍有一些問題值得市場保持警惕。

業績規模上行 質量下行

2020-2022年（下稱“報告期”），航天環宇實現營業收入2.66億元、3.06億元和4.01億元，年均復合增長率22.95%。同期，公司實現凈利潤0.89億元、0.85億元和1.28億元，年均復合增長率19.83%。報告期內，航天環宇營業收入和凈利潤規模漲勢良好。

值得注意的是，在經營業績數量快速增加的同時，航天環宇經營質量卻處于緩步下降的狀態。

報告期內，航天環宇銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.69億元、2.79億元和3.33億元，收現比分別為1.01、0.91和0.83；公司經營活動產生的現金流凈額分別為1.25億元、0.73億元和1.06億元，凈現比分別為1.4、0.85和0.83。

報告期內，航天環宇收現比和凈現比雙雙持續下滑，這和公司應收賬款及合同資產規模的不斷攀升有莫大關系。

報告期內，航天環宇應收賬款余額分別為1.34億元、1.79億元和2.27億元，合同資產為未到期質保金，余額分別為266.46萬元、1331.76萬元和2417.5萬元，二者合計在營業收入中的占比分別為51.53%、62.55%和62.23%。

從增速來看，2021年及2022年，航天環宇應收賬款及合同資產合計余額同比分別增加39.83%和30.55%。同期，公司營業收入同比分別增加15.2%和31.22%。

可見，報告期內，航天環宇營業收入持續攀升中，賒銷的貢獻不可忽視，尤其是2021年，公司應收賬款及合同資產合計余額的增速約相當于營業收入增速的兩倍之多。

從應收賬款的賬齡結構來看，隨著應收賬款余額的逐年增加，航天環宇賬齡在一年以上的應收賬款余額也在快速增加中。

報告期內，公司賬齡在一年以上的應收賬款余額分別為3696.67萬元、3788.7萬元和6463.07萬元。

報告期內，在營業收入和凈利潤規模穩步上升的同時，航天環宇應收賬款余額持續走高，凈現比和收現比持續走低，這背后潛藏的風險不可小覷。

毛利率持續下滑

航天環宇另一個值得關注的問題是毛利率的持續下滑。

報告期內，航天環宇綜合毛利率分別為69.92%、63.28%和59.91%，2021年和2022年，公司綜合毛利率同比分別下滑6.64個百分點和3.37個百分點。

從收入構成來看，報告期內，航天環宇主營業務收入分別為2.64億元、3.05億元和3.99億元，在營業收入中的占比分別為99.4%、99.8%和99.36%。因此，公司綜合毛利率變動由主營業務毛利率變動所致。

航天環宇專注于航空航天領域的宇航產品、航空航天工藝裝備、航空產品和衛星通信及測控測試設備的研發和制造，主要為航空航天領域科研院所和總體單位的科研生產任務提供技術方案解決和產品制造的配套服務。

報告期內，航天環宇主營業務毛利率分別為69.74%、63.21%和59.66%，2021年和2022年，公司主營業務毛利率同比分別下滑6.53個百分點和3.55個百分點。

從具體產品來看，報告期內，航天環宇宇航產品毛利率分別為79.29%、75.35%和74.9%，毛利率持續下滑，累計下滑幅度為4.39個百分點；航空航天工藝裝備毛利率分別為58.71%、52.03%和56.16%，毛利率波動下滑，累計下滑幅度為2.55個百分點；航空產品毛利率分別為58.45%、55.43%和49.96%，毛利率持續下滑，累計下滑幅度為8.49個百分點；衛星通信及測控測試設備毛利率分別為73.69%、67.23%和43.46%，毛利率持續下滑，累計下滑幅度為30.23個百分點。

很顯然，報告期內，航天環宇除航空航天工藝裝備毛利率因曾在2022年出現4.13個百分點的同比增加而令其毛利率呈現波動下滑外，其他三大類產品毛利率均處于持續下滑狀態。

航天環宇各產品毛利率的明顯下滑或可從其業務模式收入占比及其毛利率的變化中獲得一些線索。

從業務類型來看，航天環宇提供的產品及服務分為產品制造與銷售、技術開發或服務兩大類。公司產品制造與銷售業務通常為按客戶需求進行產品的研制、生產，交付的內容為產品實物。公司的技術開發或服務是根據客戶的需求，為客戶研制、生產新產品，交付的內容包括新產品實物及相關的具有技術創新內容的技術方案。

由于航天環宇技術開發或服務業務屬于新產品的研制，技術難度大，技術含量高，產品或服務附加價值更高，因此其毛利率相對較高。不過，報告期內，航天環宇技術開發或服務業務的收入占比卻出現了大幅下滑。

報告期內，航天環宇技術開發或服務業務實現的銷售收入分別為1.13億元、0.9億元和0.7億元，在主營業務收入中的占比分別為42.62%、29.55%和18.16%，毛利率分別為80.4%、82.28%和79.62%。

報告期內，航天環宇產品制造與銷售業務實現的銷售收入分別為1.51億元、2.15億元和3.26億元，在主營業務收入中的占比分別為57.38%、70.45%和81.84%，毛利率分別為61.82%、55.21%和55.23%。

應收賬款回款額信披令人費解

報告期內，隨著應收賬款余額不斷攀升，航天環宇應收賬款的回款情況自然會成為關注點之一。可是，航天環宇在招股書及首輪問詢回復中關于2020年應收賬款期后回款額的披露結果卻是大相徑庭。此外，航天環宇2021年的應收賬款賬齡結構也存在信披疑問。

據招股書披露，2020年，航天環宇期末應收賬款余額為1.34億元，2021年回款9590.9萬元，2022年回款715.15萬元。

據首輪問詢回復披露，航天環宇2020年期末應收賬款余額為1.34億元，2021年回款9590.9萬元，2022年1-6月回款1005.37萬元，2022年7-9月回款9萬元。

也就是說，關于2020年期末應收賬款的期后回款，招股書說“2022年回款715.15萬元”。首輪問詢回復說“2022年前九個月已經回款1014.37萬元”，比招股書披露的全年回款額超出299.22萬元。如此信披是否合理呢？

同時，根據招股書披露的2020年應收賬款期后回款情況可推斷出，2021年期末，公司賬齡一年以上的應收賬款余額應為3841.02萬元；2022年期末，公司賬齡兩年以上的應收賬款額應為3125.87萬元。

但招股書披露的賬齡結構卻顯示，2021年期末，航天環宇賬齡一年以上的應收賬款余額為3788.7萬元，2022年期末，公司賬齡兩年以上的應收賬款額為3125.87萬元。

因此，關于2021年期末賬齡一年以上的應收賬款余額，航天環宇信披結果比基于回款情況推斷出的理論結果低了52.32萬元。關于2022年期末賬齡兩年以上的應收賬款余額，航天環宇信披結果則和基于回款情況推斷出的理論結果一致。這52.32萬元的差值該如何理解呢？

除此之外，航天環宇招股書中還不乏有更低端的信披錯誤。

招股書顯示，航天環宇外協加工工序主要為部分機械加工、特種工藝及系統試驗項目。 2022年，公司采購的外協加工額為3539.06萬元，其中向前五大外協供應商采購的外協加工額分別為233.11萬元、153.49萬元、148.07萬元、139.82萬元和134.51萬元，合計值為809萬元，占當期采購的外協加工額比例為22.86%。

同時，招股書顯示，2022年，航天環宇向前五大外協供應商采購的外協加工額合計值為3779.4萬元，占當期采購的外協加工額的比例為51.97%。

從公司向前五大外協供應商的單獨采購額到合計采購額，只是一個簡單的加法過程，航天環宇又是如何將其向前五大外協供應商采購的外協加工額合計值從809萬元變成3779.4萬元的？