人民幣國際化進程中的匯率問題研究

暨南大學經濟學院 張文婷

從1997年《邊境貿易外匯管理暫行辦法》的發布，到2009年在上海等5個城市試點開展跨境貿易人民幣結算，再到2011年在全國范圍內實現跨境貿易人民幣結算，人民幣國際化的進程正在有序地推行。與此同時，自2005年匯改以來，人民幣對美元匯率整體上呈現出一個持續上升的趨勢，截至2012年末人民幣對美元匯率的累計升值幅度已接近30%。人民幣升值對于人民幣國際化是一把雙刃劍，一方面升值擴大了國際社會對于人民幣的結算需求和儲備需求。另一方面，長期升值預期的推動如果使人民幣幣值超過了合理水平出現超調，以致人民幣出現嚴重波動或貶值，則必然又會阻礙人民幣的國際化進程。為了更好地實現人民幣國際化，在此過程中的匯率變動問題就成為了關注的焦點。

1 貨幣國際化與匯率的關系

1.1 貨幣國際化過程中的匯率變動特點

IMF把國際貨幣定義為在國際往來的支付中被廣泛使用的以及在主要外匯市場上被廣泛交易的貨幣，而貨幣國際化就是指某國貨幣越過該國國界，在世界范圍內自由兌換、交易和流通，最終成為國際貨幣的過程。

成為國際貨幣的條件之一就是要求貨幣價值保持穩定，匯率的波動幅度維持在較小的水平。要使幣值保持穩定，除了要求一國有較成熟的金融系統外，最根本的就是要求有很強的經濟實力，而這些條件的滿足又反過來會推動該國貨幣升值。

在貨幣國際化進程中，匯率在長期會呈現升值趨勢，一方面貨幣國際化意味著貨幣在更廣泛的空間和領域被應用，而如果這一貨幣的供給保持穩定，則需求的增加會引起貨幣升值；另一方面，根據巴拉薩-薩繆爾森效應，作為貨幣國際化根本推動力之一的勞動生產率的相對提高也會引起一國貨幣的升值。在短期，匯率則表現出波動幅度較小的特點。徐奇淵等(2009)以國際貨幣基金組織(IMF)發布的實際有效匯率(REER)為指標，對美國、英國、德國、日本、南非、加拿大、西班牙、厄瓜多爾、加納等16個國家的貨幣進行考察，通過比較發現在考察期正處于貨幣國際化進程中的德國、日本和南非這三國的貨幣都出現了明顯的長期升值趨勢，在把長期趨勢進行剔除后，得到的波動性數據也表明了這三國的貨幣匯率波動性較小，符合了之前的推斷。

傅冰(2012)認為在一國貨幣國際化初級階段，由于經濟崛起，經常項目經常處于順差，使得該國貨幣趨于升值，而資本項目的逐漸開放會使升值壓力增大。貨幣的持續升值容易引起匯率高估，而資本項目的開放所導致的資本流入是本國貨幣升值過度從而產生匯率高估的主要原因。

1.2 匯率變動對貨幣國際化的影響

匯率的穩定和升值有利于一國貨幣國際地位的提升，但長期的升值會削弱該國出口產品的國際競爭力，縮小該國的貿易順差甚至帶來貿易逆差，對于一個出口導向型國家來說影響是比較大的。對出口的影響會導致出口企業盈利變小甚至出現虧損，引起企業倒閉，失業率上升，給經濟帶來沖擊。匯率的貶值則會引起資本的流出，給本國經濟帶來不利，也不利于本幣國際地位的維持。

2 人民幣國際化進程中的匯率問題

人民幣兌美元的匯率一直是最受關注的人民幣對外價格指標。從1994年實行單一匯率制以來，人民幣對美元的匯率變動大體經歷了三個階段：第一階段是1994~1997年亞洲金融危機之前，人民幣兌美元的匯率具有小幅波動性，總體呈升值趨勢；第二階段是從亞洲金融危機爆發到2005年7月21日匯改之前，這期間的人民幣是完全盯住美元的，因此人民幣兌美元的匯率一直保持不變；第三階段就是匯改至今，這一階段的人民幣兌美元匯率經歷了一個比較長的波動升值過程。在2013年4月國際貨幣基金組織(IMF)舉行的“匯率制度”研討會上，易綱稱從2005年匯改以來，人民幣兌美元的名義匯率升值幅度達32%左右。根據國際清算銀行(BIS)計算，人民幣兌美元的實際有效匯率升值幅度超過了36%，與1994年相比，實際有效匯率升值幅度更是高達70%。2013年12月31日，人民幣對美元中間報價為6.0969，再創匯改以來的新高。人民幣匯率被低估的可能性已經逐漸在減小，從長期來看，人民幣的持續升值可能會使人民幣匯率超調，出現高估。

人民幣兌美元匯率在各交易日的波動幅度大體經歷了這么一個過程：2005年7月匯改當月，匯率經歷了較大波動；之后匯率波動較小，一直持續到2007年上半年；此后，由于國內經濟過熱，美國等一些國家對人民幣施加升值壓力，同時美元因其經濟衰落而出現了貶值，這一階段人民幣兌美元匯率開始更具有靈活性，匯率變動較前一階段波幅更為明顯。2007年，人行宣布自5月21日起將浮動區間由0.3%擴大至0.5%，2012年4月14日，人行宣布人民幣兌美元的浮動區間從0.5%擴大到了1%，這與前文所述的貨幣國際化進程中匯率波動幅度較小的特點不相符。徐奇淵等(2009)認為出現矛盾的原因是因為這一理論分析是基于浮動匯率制度下的，而我國的匯率制度并未實現完全浮動，而是在很長的一段時間內實行較為嚴格的盯住匯率制度，因此這一特點未能通過現行匯率反映出來，由此認為人民幣匯率應該選擇較為靈活的制度安排。

3 人民幣超調對中國經濟的影響

3.1 對中國出口企業造成沖擊

這是人民幣過度升值帶來的最直接的影響。升值使得出口企業為維持同樣的人民幣價格，用外幣標價的出口商品價格更高了，從而削弱了中國出口商品的國際競爭力。這一沖擊對勞動密集型的出口企業尤為明顯，因這類為了獲得競爭優勢通常會采用低價銷售的策略，而本來的利潤空間也較小。我國的出口企業多為這類型的企業。

3.2 減少外商直接投資

我國是世界上引入外商直接投資最多的國家，外商直接投資對我國經濟的發展起到了不可忽視的作用，而人民幣持續升值則會增加外商的投資成本。

3.3 影響金融市場穩定

人民幣持續升值會吸引大量的境外短期投機資金即所謂的“熱錢”流入，制造經濟泡沫，在中國金融市場尚未發展成熟的情況下，一旦升值預期改變，則很容易發生資本外逃，引發金融危機。

3.4 減緩中國經濟增長速度

對中國經濟增長速度的影響主要體現在出口、消費和投資三個方面。人民幣過度升值降低了出口企業的利潤，甚至帶來虧損，而我國的出口企業多為勞動密集型，這又會帶來出口企業的就業人數減少，相應地降低了居民消費能力。此外，外商直接投資的減少也會一定程度上降低我國的投資水平。

4 政策建議

如上所述，隨著一國貨幣國際化進程的推進以及隨之而來的貨幣持續升值，貨幣的貶值預期可能會出現，匯率也就有可能出現高估。在人民幣國際化進程中，為避免匯率高估風險，本文提出以下政策建議。

4.1 完善人民幣匯率形成機制

完善人民幣匯率形成機制要求繼續逐步增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定，增強人民幣匯率雙向浮動彈性要比單邊升值更有利于應對復雜經濟形勢。在防范風險的前提下，盡量使經濟主體的自愿選擇盡可能落在外匯管制區間內，反映市場真實的交易意愿和供求變化，逐步從以市場供求為基礎向以市場供求為主導的匯率形成機制轉變，穩步推進匯率市場化改革。現階段我國利率形成仍未實現市場化，資本項目管制還比較嚴格，人民幣匯率主要以經常項目收支為決定基礎，往后隨著這兩方面改革的逐步推進，人民幣匯率的決定基礎應由經常項目收支向以經常項目為主兼顧其他因素特別是資本流動情況轉變。

4.2 加強外匯市場建設

增加外匯市場交易主體，讓更多的金融機構和企業參與外匯市場交易，推廣代理交易，避免大機構集中交易造成的匯率水平大起大落；與此同時，增加外匯市場交易品種，提供更多的匯率避險工具；有效利用好外匯儲備，保持合理適度的存量，監控好流量，并注意保持構成的多樣性與靈活性。

4.3 加強外匯市場風險防范機制

建立健全系統性金融風險防范和監管協調機制，加強跨境資本流動監控的及時性和有效性。改進檢監測手段和方法，提高統計數據透明度，加強數據核查工作，推進外匯市場基礎建設。

4.4 加強貨幣市場建設

加強貨幣市場的建設有利于對短期資本流動進行緩沖，從而有助于企業和金融機構規避經營中遇到的匯率風險。降低貨幣市場的準入限制、增加市場交易主體以及創新市場工具都是貨幣市場建設的重要方向。

貨幣市場是短期資本流動的緩沖器，是貨幣政策傳導機制得以實現的主要環節，企業和金融機構在經營中的匯率和利率風險要借助貨幣市場來規避。當前我國貨幣市場建設的重點應該是降低貨幣市場的準入限制、增加市場交易主體和創新市場工具等。

[1] 中國人民大學國際貨幣研究所.人民幣國際化報告2012[M].中國人民大學出版社,2013.

[2] 傅冰.貨幣國際化進程中的金融風險與對策[M].冶金工業出版社,2013.

[3] 徐奇淵,劉力臻.人民幣國際化進程中的匯率變化研究[M].中國金融出版社,2009.

[4] 易綱.近期將擴大人民幣匯率浮動區間.第一財經日報,2013,4(19).

[5] 張曙光.人民幣匯率問題:升值及其成本-收益分析[J].經濟研究,2005(5).