基于層次分析法的信托行業(yè)財務風險評價體系研究

虞夢（中建投信托股份有限公司 浙江杭州 310012）

一、信托公司財務風險成因

目前，我國的信托行業(yè)發(fā)展整體還處于初級階段，分析國內外信托行業(yè)的不同之處對于探討我國信托行業(yè)財務風險的形成機制具有一定的借鑒意義。

（一）運營機制的差別

國外信托公司在機構設置上隸屬于銀行機構或保險機構，作為單獨部門運行，具有能充分利用銀行或保險業(yè)已有的銷售渠道及客戶資源的先天優(yōu)勢。由于我國的特殊國情，信托公司是依據(jù)《信托公司管理辦法》等法規(guī)設立的主營信托業(yè)務的金融機構，獨立于銀行和保險機構而存在，信托計劃項目資金由商業(yè)銀行托管，信托計劃銷售由商業(yè)銀行等金融機構代銷完成。

從信托公司角度分析，在展業(yè)過程中面臨的財務風險主要集中在三個方面：（1）盡職調查。根據(jù)《信托公司受托責任盡職指引》規(guī)定，信托公司在信托計劃設立前應完成盡職調查。作為信托項目負責人，應按照審慎、專業(yè)的要求，遵循勤勉盡責、誠實信用的原則，通過書面審核驗證和實地考察等方法，遵照信托業(yè)務操作規(guī)程從多方面開展盡職調查，充分評估項目風險，確保信托產品開展的可行性。實際工作中，基于考核指標導向及自身利益考慮，在項目審批會議上，信托經理往往具有較強的粉飾及美化融資方信息的動機。（2）風險合規(guī)審批。信托經理完成信托項目可研報告并提交至公司風險及合規(guī)部門審核，風險經理與合規(guī)經理的個人專業(yè)素養(yǎng)及對監(jiān)管政策的理解程度將在很大程度上影響個人職業(yè)判斷，進而影響信托項目的風險。（3）投后管理。信托項目設立后，運營管理部門需要對所投資項目的狀況進行動態(tài)追蹤、監(jiān)測、分析，及時預警、報告，定期編制信息披露報告，把好信托項目存續(xù)期間的風險關卡。

（二）業(yè)務結構的不同

遺產信托、公益信托、慈善信托等形式的信托項目在國外發(fā)展較為成熟，同時兼具不動產信托、資產證券化、股權債券等多種形式，民眾認可度較高。我國信托公司特別是行業(yè)排名位于中后部的信托公司，信托資金投向較為單一，房地產信托在2017 年前占據(jù)信托資產投資規(guī)模的大部分，但隨著“兩壓一降”等監(jiān)管政策的出臺，房地產信托投資占比逐步下降。作為舶來品，社會公眾對于信托的認識還處于普及和逐步接受的階段，與發(fā)達國家相比社會參與度較低；且信托公司業(yè)務結構單一，同質化競爭激烈。這種業(yè)務結構模式，必然會導致某一投資領域的信托資金大量集中，若宏觀政策等外部環(huán)境發(fā)生變化，則會導致融資方無力償還到期債務而引發(fā)信托公司的財務風險。

2022 年4 月監(jiān)管部門下發(fā)了《關于調整信托業(yè)務分類有關事項的通知（征求意見稿）》，為信托業(yè)未來的轉型發(fā)展擘畫了藍圖。根據(jù)通知要求，未來信托的主要業(yè)務包括資產管理信托、資產服務信托、公益/慈善信托，這就意味著具有影子銀行風險特征的融資類信托業(yè)務將逐漸退出歷史舞臺。新的業(yè)務分類，旨在引導督促行業(yè)回歸信托本源，厘清業(yè)務邊界，深化服務內涵，發(fā)揮信托制度優(yōu)勢，構建差異化的競爭格局。

（三）法律法規(guī)有待完善

2001 年《中華人民共和國信托法》的實施標志著我國正式引入了信托制度。此后，我國信托行業(yè)又先后經歷了大大小小五次整頓，陸續(xù)頒布了《信托公司管理辦法》《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》和《信托公司凈資本管理辦法》，“一法三規(guī)”的頒布正式明確了信托行業(yè)在我國金融體系中的功能和定位，初步形成了我國信托行業(yè)的法律法規(guī)體系。然而，與發(fā)達國家相比，我國信托行業(yè)的法律法規(guī)體系尚不完善，給信托公司未來的轉型發(fā)展帶來了不確定性。另外，監(jiān)管部門對于信托公司業(yè)務審批采取的備案制以及報批制度尚不完善，也不利于遏制信托公司違規(guī)活動的發(fā)生。

二、信托公司財務風險管理現(xiàn)狀

（一）缺乏成熟的社會信用體系

當前，信用風險是我國最大的金融風險之一，成熟的社會信用運行機制有助于建立適合信用交易發(fā)展的市場環(huán)境。2005 年左右，信托行業(yè)最早提出“剛性兌付”，彼時我國的社會信用體系正處于建設的初級階段，投資者對于信托產品本金的訴求仍停留在到期兌付階段，當融資人債務違約，信托項目出現(xiàn)暫時性流動性風險，信托公司自有資金需接盤風險項目，滿足投資者剛性兌付需求。但實際上，我國未要求信托產品到期信托公司必須足額兌付，而是由于資管機構之間的競爭導致的。隨著2017 年央行等五部門聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)，以制度的形式要求破除剛兌，真正實現(xiàn)了“賣者盡責、買者自負”，信托行業(yè)才重新回歸了資管業(yè)務的本源。

（二）財務風險管理方法較為落后

信托公司在經營管理中一般重視定性分析，而較少運用定量分析。產生該問題的原因包括兩個方面：一是缺少系統(tǒng)支持。與銀行及券商相比，信托公司發(fā)展年限較短，仍屬于小眾金融機構的分支，缺少強有力的資金管理、結算管理、風險管理等系統(tǒng)支持，信息系統(tǒng)的發(fā)展相對滯后。二是缺少專業(yè)的分析人才。截至2021 年末，信托行業(yè)資產規(guī)模達到20.55 億元，人均信托資產管理規(guī)模達到9.56 億元，與其他金融機構相比，信托公司從業(yè)人員數(shù)量相對較少，而人均信托資產管理規(guī)模卻遠高于其他金融機構，難以做到全面有效的項目管理。

（三）內部公司治理存在問題

在信用風險管理方面，銀行業(yè)金融機構在貸前、貸中、貸后等各個環(huán)節(jié)均設置了具體的管理部門及責任人，對于由各種原因引起的貸款違約事件可直接映射至具體部門及負責人。對于信托公司而言，信托經理是信托項目風險管理的第一責任人，績效考核也將其作為主要標準之一。在信托項目的全生命周期管理中，往往在事前環(huán)節(jié)對于風險識別、評估、分析及控制的投入較多，合規(guī)及風險部門也在這一環(huán)節(jié)提供主要支持，而對于后續(xù)兩個環(huán)節(jié)的風險防控措施相對弱化。當信托公司發(fā)展壯大到一定階段時，在公司內部治理上，可以根據(jù)業(yè)務生命周期的推進順序分為事前、事中和事后等環(huán)節(jié)。明確事前環(huán)節(jié)的責任部門及責任人員均為業(yè)務部門；事中、事后環(huán)節(jié)由合規(guī)及風險部門負主要責任，提升工作質效，壓實各自的主體責任，實現(xiàn)前中后臺之間的有效制衡，降低項目的違約概率，保障公司發(fā)展行穩(wěn)致遠。

三、信托公司財務風險評價體系構建

（一）評價體系構建原則

信托公司財務風險的產生由多種因素共同影響，相互作用，最終體現(xiàn)在財務指標的變動上。因此，通過對信托公司財務風險成因的有效分析，加強對財務指標的動態(tài)監(jiān)測，構建以財務指標為核心的財務風險評價體系，對于信托公司經營管理中的財務風險防控及做出合理預判具有一定的意義。

1.可比性原則。處于不同地區(qū)與具備不同組織形式、經營管理模式、股東背景、資本結構的信托公司不具有統(tǒng)一性，要實現(xiàn)評價分析結果的橫向及縱向可比性，需要在統(tǒng)一核算范圍內建立可比性指標，實現(xiàn)科學有效的評價。

2.全面性原則。財務風險的影響因素包括方方面面，在設立指標體系時應盡可能全面地考慮各項影響因子，才能依據(jù)評價結果做出準確判斷。一般來說，影響信托公司財務風險的因子主要包括盈利能力、營運能力、資本結構、投資能力、償債能力及財務收支等。

3.可操作性原則。在設計信托公司財務風險評價指標時需要考慮選取指標的可觀察性、可測量性和可獲取性，或者將一些抽象的非財務指標統(tǒng)一編碼分析，進而實現(xiàn)指標評價的目的。

4.穩(wěn)定性原則。在設計財務風險評價指標體系時，若選取的指標變動過大，則意味著信托公司可能存在較高的財務風險。但是從長期來看，指標的異常變動有可能是其不穩(wěn)定特性所造成的。因此，為保持評價指標的穩(wěn)定性，在建立評價體系時應對其穩(wěn)定性進行檢測，以便更好地揭示信托公司的財務風險狀況。

（二）財務風險評價指標體系構建

1.層次分析法基本原理。層次分析法因其實用、靈活和簡單的特點而普遍運用于經濟決策分析。該方法的核心思想是將復雜的問題層層剖析，將問題的各個層次按照目標、準則、因素等維度進行數(shù)學化分解，再建立各層次標準并比較各指標因素之間的關系，構造判斷矩陣、解得特征向量，計算得出該因子在所在層次的權重；最后加權計算各層次權數(shù)，得出最底層對總目標的重要性程度。

按照層次分析法的基本原理，可以依次繪制出層次分析法的結構圖。根據(jù)圖1 顯示，解決的總目標是唯一的，突出了層次分析法的目的性與導向性；第二層將總目標按照影響因素分解成各個準則層，即總體架構的中間層；第三層將各個準則層分解成對應的影響因素，即各個具體的財務指標，形成總體遞進的結構圖。

圖1 層次分析法結構圖

2.層次分析法基本步驟。（1） 明確問題。分析因素及因素之間的關聯(lián)關系，確定要解決的問題范圍，盡可能掌握有助于問題解決的充分信息。（2） 構建遞階層次結構。根據(jù)共同特征將因素所含的問題分層，從高到低依次進行排列，從上到下分別形成目標層、準則層及因素層。目標層為本次所要解決的終極問題，準則層用來評價方案的各項指標，操作層則是具體細化的各種方案。遞階層次并無具體層數(shù)限制，按照目前通用的操作模式，一般不超過九層。（3） 構造兩兩比較的判斷矩陣。對于處于同一層次的因素，根據(jù)兩因素之間的重要性程度之比來評定等級，并按照比較結果形成判斷矩陣。

3.層次分析法在財務風險評價中的應用。從投資者角度出發(fā)，財務風險評價的意義在于，通過對目標企業(yè)財務指標的分析計算得出綜合評價結果，達到全面熟悉掌握企業(yè)財務狀況、經營成果和現(xiàn)金流量的目標。層次分析法有助于將影響企業(yè)財務風險的因素進行分層，全方位了解各因素的權重及重要性水平。

從公司管理者角度出發(fā)，定期的財務風險評價可以幫助公司診斷各項內控措施是否有效、預設目標能否實現(xiàn)、風險敞口是否控制在合理水平范圍內、有效的管理措施是否需要重新制定。層次分析法為公司決策者提供了更好的信息支持和決策依據(jù)，定性和定量相結合的評價方法對突出不同發(fā)展時期公司的經營重點具有重要意義。

四、信托公司財務風險評價體系應用

（一）樣本的選擇與處理

1.樣本時間。為了清晰地反映影響信托公司財務風險的因素，客觀評價信托公司的財務風險水平，本文對我國信托公司2020—2021 年的財務指標進行分析。

2.樣本來源。本文從各家信托公司官網公布的年報中獲取數(shù)據(jù)，采用Excel 軟件進行相關統(tǒng)計分析。

3.樣本數(shù)量。為便于時間軸上的縱向比較，在選取樣本時剔除財務報表披露不完整的公司，剔除財務指標計算時出現(xiàn)的異常數(shù)據(jù)，剩余的信托公司為61 家。本文隨機選取其中的30 家作為研究對象。

4.樣本處理。根據(jù)前文指標選取原則，以及參考國家統(tǒng)計局發(fā)布的2021 年度《企業(yè)績效評價標準值》，結合信托行業(yè)發(fā)展所獨有的特點以及數(shù)據(jù)的可獲取性，本文從盈利能力、償債能力、營運能力和發(fā)展能力四個方面構建財務風險指標評價體系。

（二）變量處理

1.構建因素集。根據(jù)構造的信托行業(yè)財務風險評價指標體系，可以構建層次分析法中的因素集：

目標層=P（財務風險）

目標層又可以根據(jù)不同的決定因素分為四個準則層，分別為盈利能力A、償債能力B、營運能力C 和發(fā)展能力D。

準則層各自的因素層：

A（A1、A2、A3、A4）=（資本利潤率、資產利潤率、營業(yè)利潤率、信托報酬率）

B（B1、B2）=（資產負債率、已獲利息倍數(shù)）

C（C1、C2）=（資本保值增值率、總資產周轉率）

D（D1、D2、D3、D4）=（營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率、信托資產增長率）

指標及釋義詳見表1。

表1 信托公司財務風險評價指標體系

2.構造判斷矩陣。

（1）確定標度。本步驟是層次分析法的關鍵，需要確定判斷矩陣的標度，由專家參與打分，對同一層次各元素的相對重要性進行判斷。根據(jù)兩兩比較結果得出的矩陣稱為判斷矩陣。Saaty 等運用實驗的方法得出了判斷區(qū)間在1—9 之間最準確。因此，本文采用Saaty 的1—9 標度法對指標的相關重要性賦值，1—9 的標度含義具體如表2 所示。

表2 判斷矩陣標度含義

（2）建立判斷矩陣。設計調查問卷以調查信托公司財務指標與財務風險之間的相關性，采用專家打分法得出各財務指標對于財務風險總目標的重要性水平，進而得到準則層下各個因素的權數(shù)和行數(shù)，通過一致性檢驗并最終得出因素層合成權數(shù)，具體如下頁表3—表5 所示。

表3 判斷矩陣權數(shù)與行和

表4 判斷矩陣數(shù)集

各指標的權重大小反映了對財務風險的影響程度高低，其中影響最大的前四個因素分別為：一是資本利潤率A1=0.238，為凈利潤與平均凈資產的比值；二是資產利潤率A2=0.138，為凈利潤與平均總資產的比值；三是償債能力中的資產負債率指標，B1=0.187；最后為營運能力中的資本保值增值率，C1=0.099。

（三）綜合得分及結論

根據(jù)構建的財務風險評價模型：M=a1n1+a2n2+a3n3……a12n12，ai表示樣本的數(shù)據(jù)，ni表示因素層各指標的權重，得出被選為研究對象的30 家信托公司的綜合得分。根據(jù)層次分析法，選擇適當?shù)挠绊懸蜃樱梢詷嫿ㄓ绊懶磐泄矩攧诊L險的評價體系，計算得出各信托公司的綜合得分結果，從橫向、縱向等角度分析信托公司總體財務狀況和經營成果，如表6 所示。

表6 信托公司綜合風險得分

從表6 可以看出，信托公司2020 年綜合指標得分整體好于2021 年，主要原因是2021 年下半年以來，房地產調控政策持續(xù)收緊，政策調控結果集中顯現(xiàn)，地產行業(yè)嚴峻態(tài)勢超出預期，房地產市場風險集中爆發(fā)，民營地產企業(yè)債券出現(xiàn)大規(guī)模違約現(xiàn)象，融資需求急劇萎縮，業(yè)內不少公司在2021 年第4 季度暫停投放地產業(yè)務，業(yè)績受到了一定程度的負面影響。

五、信托公司財務風險防控策略

（一）完善財務風險管理模式

首先，信托公司應構建獨立的財務風險管理組織，明確風險管理的目標、重點、流程，確保財務風險管理工作穩(wěn)步有序推進。其次，要建立閉環(huán)的財務風險管理機制，實現(xiàn)全過程管理，將財務風險管理中的要點、重點和難點細化落實到事前、事中和事后管理的各環(huán)節(jié)。最后，要建立全面的財務風險預警體系，持續(xù)強化信托公司表內外各項業(yè)務流動性風險的識別、預警和防控，完善動態(tài)應急處置預案，持續(xù)提升整體財務風險防控的前瞻性和預見性。

（二）強化財務風險信息系統(tǒng)建設

其一，信托公司要加強財務風險管理中信息技術手段的運用，注重信息系統(tǒng)建設，持續(xù)改進數(shù)字化工作方式，實現(xiàn)準確的現(xiàn)金頭寸管理與實時的現(xiàn)金流預測，有效激發(fā)資金活性，提升企業(yè)價值創(chuàng)造。其二，信托公司要構建科學化的財務風險監(jiān)測機制，提高財務風險日常監(jiān)測頻率，制定針對性的風險化解方案，在有效監(jiān)測報告指導下持續(xù)提升財務風險防控水平。

（三）增強財務風險防范意識

人員素質是公司風險防控的重要因素之一。為更有效地應對信托公司面臨的財務風險問題，首先，公司應結合當前實際問題持續(xù)提升人員專業(yè)素養(yǎng)，進一步加強財務人員及其他重要崗位人員的制度宣貫及政策學習。其次，注重員工培訓，深入落實財務風險預警培訓，樹立全面的風險管理意識，掌握財務風險管理技能，穩(wěn)步提升財務風險管理能力。另外，要廣泛吸收借鑒國內優(yōu)秀資管機構財務風險管理經驗，加強同業(yè)交流學習，學以致用，形成信托公司自有的財務風險防控體系。