醫藥行業研發投入、股權集中度與企業成長性

王雁書，劉佳琳

(哈爾濱師范大學，黑龍江 哈爾濱 150500)

一、 引言

黨的二十大中提出推進健康中國建設，把保障人民健康放在優先發展的戰略位置，完善人民健康促進政策。 在國家政策的引領下，醫藥行業已逐漸成為高新技術產業另一大主流分支。 而且當前處于國內外嚴峻的經濟形勢和疫情防控的關鍵時期，醫藥行業已成為當下經濟體系的朝陽行業。 在動蕩的經濟狀況下，研發決策使該行業在未來發展中可能面臨巨大的風險和不確定性。 因此在這個背景下，探索研發投入對該行業成長性的影響具有重要意義。

二、 文獻闡述與提出假設

(一)研發投入與企業成長性

研發投入具有成本高、周期長、收益風險并存的特點，創新是經濟發展的第一生產力，研發投入是創新發展的基礎。 姜婷和張保帥[1]以新三板掛牌上市企業三年數據為樣本，證實了研發投入與企業成長性呈負相關，滯后期研發投入促進企業發展；張俊俊和康進軍[2]選擇創業板企業近五年的數據建立實證模型，結果顯示研發投入對國有企業的成長性具有很強的促進作用，滯后兩到三年作用效果更明顯。 李曉婷和胡凱[3]選擇2017 到2019 年81 家農業上市公司的面板數據作為研究對象，通過相關模型分析得出當期研發投入對企業成長性具有滯后的效果。 研發投入優化內部生產制造模式，提升企業核心競爭力和內在價值，完善產品結構，以此獲取企業長遠發展的動力引擎，并向利益相關者傳遞企業經營狀況及發展潛力向好的信號。 故文章提出假設:

假設1:研發投入與企業成長性呈正相關。

假設2:研發投入對成長性的影響存在滯后性。

(二)股權集中度對研發投入與企業成長性關系的調節作用

研發投入促進企業成長的同時，還需要考慮其他因素對兩者關系的調節作用，故引入股權集中度探究三者的關系。 根據委托代理理論，大股東更傾向于將企業發展與個人利益結合，大股東的決策影響力取決于股權集中度的權重。 單春霞等[4]對創業板266 家上市企業從企業異質性角度研究發現，股權集中度在政府補貼和企業成長性之間存在負向調節作用；桂佳和何衛紅[5]以ICT 類上市企業為數據樣本，證實了股權集中度在創新投入與成長性之間存在負向調節作用。 所以出于自身利益的考慮，大股東傾向于短期內獲利的投資項目，對企業后續發展產生消極影響。 故提出以下假設:

假設3:股權集中度對成長性具有反向抑制作用。

假設4:股權集中度在當期研發投入和企業成長性之間存在一定的正向調節作用。

三、 研究設計

(一)樣本選取和數據來源

文章選取2016—2020 年醫藥上市企業相關數據作為實證分析所需的研究樣本，經過相關篩選，最終得到438 家科創板上市企業1 513組樣本觀測值的面板數據。 數據來自CSMAR 數據庫，采用Stata.15 和Excel 軟件共同完成數據處理。

(二)變量選取

1. 變量選取

文章根據姜婷和張保帥[1]對新三板上市企業所做研究，選取了部分參考變量(表1)。

表1 變量定義匯總

2. 企業成長性

根據沈毅和張清正[6]的模型構建，在總體上對成長性進行綜合評價。 文章從企業財務狀況出發，在償債能力、盈利能力、經營能力和發展能力中選擇可代表企業成長性的10 個指標，構建企業成長性分析評價體系，以此為基礎得出企業的成長性得分。

3. 研發投入

通過相關文獻閱讀，發現國內外學者普遍采用研發投入強度和密度來衡量企業的研發水平，根據文章的選題方向和論述內容，參考桂佳和何衛紅[5]的變量，選擇研發投入強度來衡量企業的研發投入標準，利用研發費用與營業收入的比值來探究與企業成長性、股權集中度之間的關系。

4. 股權集中度

股權集中度是衡量股權集中程度的主要指標，也是構成股權結構的主要指標之一，文章參考姜婷和張保帥[1]的變量并結合醫藥行業的規模及特點，選擇前5 大股東持股比例之和作為量化股權集中度的指標。

(三)模型構建

為了研究醫藥行業上市公司研發投入與企業成長性之間的關系，針對前期提出的研究假設，建立以下回歸模型:

四、 實證研究分析及結果

(一)主成分分析

借助Stata.15 對所選取的10 個指標進行主成分分析，通過KMO 和Bartlett 檢驗，其中KMO 值為0.671，Bartlett 檢驗的顯著概率為0.00，表明樣本變量之間存在相關性，適合進行主成分分析。 對后續特征根及貢獻率數據進行觀察，4 個數據均大于統計值1，根據主成分的提取原則，提取前4 個成分作為主因子，之后對其進行旋轉平方和載入，4 個主成分數據累加貢獻率達到了82.2%，根據前期得到的方差比率、累計貢獻率和4 個主成分的得分情況，可以得到公司成長性綜合得分表達式:

(二)實證分析

首先，對每個變量進行相關性分析之后，發現企業成長性與研發投入呈正相關關系，表明企業成長性的變化將與企業研發投入的實行力度相互配合，呈現同向變化。 其次，股權集中度與企業成長性的變化呈反方向變化，集中度越高，企業成長性上升趨勢越小。資產規模系數為負值，這表明企業規模的擴大不利于成長性的提高，可能存在內部各項資源配置以及部門體系等方面會出現不協調的情況，從而降低企業的成長性變化空間。 另外兩職狀態與成長性高度相關，表明了董事長與總經理兩權分離可以促進企業經營決策，提高企業的成長性水平(表2)。

表2 相關性分析

為了驗證前文假設是否成立，首先利用豪斯曼檢驗，得出固定效應對所選數據進行回歸分析較好。根據表3，模型(1)表示研發投入與企業成長性呈正相關關系，研發投入的加強有利于企業成長趨勢向好發展；模型(5)是滯后一期的研發投入對企業成長性的影響，從整體回歸分析中可以得出研發投入存在一定的滯后性；模型(2)反映出股權集中度與企業成長性呈現強烈的負相關關系，股權集中度嚴重抑制了企業成長性的發展；模型(3)和模型(4)均表現出股權集中度會減弱當期研發投入與公司成長性之間的正相關關系及研發投入與股權集中度形成的交互項對企業成長性有反向抑制作用，表明股權集中度是調節變量，對企業研發投入促進企業自身成長性有一定的抑制作用。

表3 固定效應回歸分析

(三)穩健性分析

文章為了驗證回歸結果的可靠性和可信度，將流動資產周轉率替換為應收賬款周轉率，企業前5大股東持股比例之和替換為前10 大股東持股比例之和，并按照上述回歸過程重新分析。 對回歸結果進行比對，得出的結論與研究結論保持一致，說明研究結果較可靠。

五、 結論與建議

(一)結論

文章選取醫藥公司為研究樣本，對企業成長性采用主成分分析法綜合得分量化取得，利用固定效應模型探究研發投入、股權集中度與企業成長性之間的關系，并得出以下結論:醫藥企業研發投入對成長性有顯著積極促進作用，與企業未來發展高度契合，且研發投入存在一定的滯后性；股權集中度會減弱當期研發投入與公司成長性之間的正相關關系；交互項對企業成長性存在顯著的反向抑制作用，對企業未來發展產生一定的阻礙。

(二)建議

第一，合理進行研發投入。 醫藥上市企業在制訂和推進與研發活動相關的項目決策投資時，要根據公司整體的自由現金流量、生產經營情況、核心研究人員以及未來發展方向的總體布局等綜合因素，以切實可行為首要目的，合理運用企業技術財力等資源，明確符合企業現階段發展狀況，為企業長遠發展提供有力支持，推動企業自身穩定發展。

第二，優化股權結構。 企業應該制訂較為完善的內部治理機制，優化內部制衡機制，避免股權過度集中，形成獨斷專行局面，推進落實中小股東權益相關法律制度的完善，增強信息公開透明度，使中小股東有知情權和參與感，并維護投資者的相關利益。根據所處行業的整體特性，構建符合自身發展的股權結構。

第三，加大企業監管力度。 醫藥企業應加大對相關人員權力運行的監督力度，充分發揮董事會及內部審計部門獨立性、公正性，制訂適合自身發展的股權結構，避免管理層權力過大、濫用職權、不顧及股東利益，影響正確的財務決策。 同時企業內部監管部門應積極推進實施健全的、與該行業相關的規章制度，與時俱進，順應國家政策發展，使股權結構與研發決策相輔相成，從而實現共贏的局面。