君實生物：虧損擴大 融資頻繁

杜鵬

君實生物（688180.SH）近日計劃于瑞士發行GDR募資34億元，而2022年年末公司剛在A股完成一筆38億元的定增。如果再加上之前的多次融資，公司融資金額將超過190億元。

君實生物頻繁融資，且融資金額巨大，背后的原因在于其自成立以來常年處于虧損狀態，尤其2022年以來虧損額急劇放大，盈利難見曙光。

海外融資

6月6日，君實生物發布公告稱，計劃于瑞士發行GDR新增境內基礎股份，募集資金總額不超過34億元。

在中瑞證券市場互聯互通存托憑證業務于2022年7月28日正式開通后，君實生物是赴瑞交所發行GDR公開募資金額最高的中國藥企。

更值得關注的是，就在此半年之前，君實生物剛剛融完一筆錢。2022年12月7日，上市公司發布公告稱，公司定增計劃實施完畢，募資總額37.77億元，定增價格53.95元/股，公司6月13日收盤價40.90元/股，意味著定增股份已經浮虧24.19%。

事實上，從君實生物2012年成立至今完全就是一部融資史。

2015-2019年新三板掛牌期間，君實生物共完成7次定向增發，募資合計18.08億元。2018年12月，公司在香港聯交所主板成功上市，募資26.24億元。2019年1月，公司港股配售2384萬股，募集資金3.94億元。2021年6月23日，公司H股配售3655萬股，募資21.85億元。2020年7月15日，公司成功登陸科創板，募集資金48.36億元。

如果再加上瑞士GDR及最近的A股定增，君實生物公開市場股權融資金額高達190.24億元。如果再考慮到上市之前的一級市場融資，融資金額將更加巨大。

連續巨額融資將直接顯著攤薄股東權益。以大股東為例，截至2022年年末，實控人熊俊、熊鳳祥、其他一致行動人持有股權比例分別為8.94%、4.18%、9.05%，三者合計僅有22.16%。

6月12日收盤，君實生物總市值409億元。如果以本次瑞士GDR來看，募資總額占總市值的比例為8.31%，屆時股東權益將被進一步攤薄。

虧損擴大

2023年一季度末，君實生物凈資產89.49億元，而其公開市場股權融資超過190億元，為何前者卻不及后者半數呢？ 因為公司2012年成立至今沒有一年能夠盈利。

東方財富Choice終端顯示，君實生物2013-2020年虧損額從120萬元擴大至16.69億元，呈現逐年擴大趨勢。2021年在營收大幅增加加持下，凈利潤虧損收窄至7.21億元，市場由此預期即將迎來盈利曙光。

然而，市場樂觀預期根本就沒有實現，君實生物2021年之后仍然繼續虧損，而且虧損額再度急劇擴大，其2022年實現營收14.53億元，同比下降63.89%，凈利潤虧損高達23.88億元，為2020年和2021年兩年虧損之和。

君實生物主營業務有兩塊，分別為抗腫瘤類藥物、技術許可及特許權使用收入，2022年營收分別為7.36億元、4.76億元，同比變動分別為78.77%、-85.74%。藥品營收雖然大幅增長，但是由于技術許可營收降幅過大，從而導致整體營收大降。

對于技術許可營收大降，君實生物2022年年報解釋稱，2021年公司與Eli Lilly and Company、 Coherus的合作協議產生了大額技術許可和特許權收入，而2022年對應收入減少。

受累于營收大幅下降，君實生物2022年毛利額僅有9.49億元，同比下降65.86%。盡管如此，公司仍然繼續加大研發投入，2022年研發費用從20.69億元增加至23.84億元，從而導致凈利潤創下歷史最大虧損。

君實生物2023年一季度實現營收2.55億元，同比下降59.47%；凈利潤虧損5.43億元，2022年同期虧損3.96億元，虧損繼續擴大，原因基本上與2022年虧損原因相同。

產品前景難料

君實生物業績虧損，核心原因在于產品端表現乏力。

根據2022年年報披露，公司獲批上市產品共4項，分別為特瑞普利單抗、埃特司韋單抗、阿達木單抗、VV116。其中，埃特司韋單抗和VV116均是君實生物研發的新冠用藥。

埃特司韋單抗即為新冠中和抗體（JS016）。2021年2月，埃特司韋單抗和巴尼韋單抗聯合療法獲得FDA的緊急使用授權，為公司2021年的業績貢獻了大部分的營收增量。

不過，2021年6月美國衛生部突然叫停了JS016的雙中和抗體療法。而且，隨著新冠病毒毒性逐漸減弱，市場對治療重癥的JS016等藥品需求大減，市場前景看淡。

VV116是君實生物研發的新冠小分子口服藥，于2023年1月28日獲藥監局批準上市，用于治療輕中度新型冠狀病毒感染的成年患者，成為國內首批上市新冠小分子口服藥之一。

全球范圍內首款獲批的同類產品為美國輝瑞研發的Paxlovid（簡稱P藥），該產品于2022年2月獲批上市，上市后立即在全球范圍內被廣泛使用，成為新冠小分子口服藥領域的王者產品。公開信息顯示，P藥2022年營收高達189億美元。

基于P藥夸張的銷售額，市場紛紛預期VV116等國產藥品上市后也將有良好銷售，君實生物由此引來二級市場瘋狂炒作。2022年，公司股價從低點53.02元/股最高漲至131.42元/股，期間最大漲幅148%。

然而，VV116上市之后的銷售額卻是少得可憐。君實生物在投資者關系平臺上答復投資者問題時稱，2023年第一季度 VV116銷售收入約1149.50萬元。而根據公開資料，VV116的整體研發費用接近9億元。按照目前的銷售額計算，要接近20年才能夠收回研發成本。

3月31日，VV116降價進入A類新冠治療藥品分類，參考采購價每療程630元/盒。不過，世界衛生組織總干事譚德塞在5月份召開的世衛大會上宣布，新冠疫情不再構成“國際關注的突發公共衛生事件”，國內新冠疫情也基本終結。在目前的大環境下，VV116未來銷售前景恐難樂觀。

整體來看，君實生物的兩款新冠用藥未來恐怕難以再有樂觀預期，而特瑞普利單抗作為新冠以外的最重磅產品，目前也面臨壓力。

特瑞普利單抗也就是所謂的PD-1單抗。該產品國內市場目前競爭已經極其激烈。2023年5月底，國內共有15款PD-1抑制劑獲批上市。

從銷售額上來看，君實生物的特瑞普利單抗2022年實現收入7.36億元，同比增長78.77%，但與龍頭企業仍然相差甚遠。公開資料顯示，百濟神州的替雷麗珠單抗2022年銷售額28.59億元，信達生物的信迪利單抗2022年銷售額19.77億元。

君實生物是國內首家PD-1獲批藥企，但是如今的銷售額卻已遠不如后來者。從適應癥來看，君實生物的特瑞普利單抗獲批適應癥數量有6個，而百濟神州的替雷利珠單抗已有11項適應癥獲批上市。

在上述產品以外，君實生物還有一款阿達木單抗。該產品并沒一類創新藥，而是生物類似藥，一直以來并不被市場看好。

阿達木單抗是全球首個獲批上市的TNF-ɑ單抗，為全球第一暢銷藥物。原研阿達木單抗（修美樂）由美國艾伯維研發，2002年首次獲得FDA批準，2021年銷售額207億美元。基于此，國內藥企紛紛仿制，目前阿達木單抗生物類似藥在國內已經上市了至少6家，緊盯該款產品的在研企業數量更是超過20家，競爭將越來越激烈。

2022年，君實生物披露的中國境內收入為7.53億元，減掉特瑞普利單抗帶來的7.36億元，阿達木單抗實際收入可能只有1000多萬元。2023年一季度，公司阿達木單抗銷售收入約為2907.64萬元，這樣的銷售成績很難令市場滿意。

在上市銷售產品以外，君實生物2022年年報披露，公司還有近30項在研產品處于臨床試驗階段，其中昂戈瑞西單抗、貝伐珠單抗以及PARP抑制劑處于III期關鍵注冊臨床試驗階段，此外還有超過20項在研產品處在臨床前開發階段。雖然其研發儲備管線數量眾多，但是處于臨床III期的數量并不多。

對于上述研發管線，國盛證券研究報告稱，公司多款產品已經取得突破，包括PCSK9單抗治療原發性高膽固醇血癥和混合型高脂血癥的2項III期臨床均達到主要研究終點等。多家券商也看好這些產品上市后的前景，不過樂觀預期最終能否實現仍有待觀察。

《證券市場周刊》給君實生物證券部發去了采訪函，截至發稿未收到回復。