出口分化加劇

秦泰

中低附加值率消費品出口增速明顯回落，汽車、電子、機械設備等高端產業鏈出口的國際競爭優勢凸顯，預計全年出口同比增長1.0%。

5月出口（美元計價）同比下跌7.5%，較4月增速再度下滑達16個百分點，扣除基數走高影響后仍顯偏弱。不同附加值率商品出口表現背離加大，代表全球疫情緩和帶動的一輪非耐用消費品改善強度的紡織服裝等出口大幅下滑，顯示暫時性的非耐用品需求集中釋放完畢，而汽車、電子、機械設備等高端產業鏈出口的國際競爭優勢凸顯，增速下滑幅度明顯較小，與工業品價格回落直接相關。

5月進口（美元計價）同比-4.5%，跌幅較4月收窄3.4個百分點，原油、加工貿易中間品進口明顯增加，后續出口有望環比再度改善。5月貨物貿易順差658億美元，同比小幅收縮。

出口重點商品不同類別強弱分化進一步加劇，其一是因全球疫情緩和而帶動的一次性的非耐用消費品需求釋放過程接近尾聲，導致中低附加值率消費品出口增速明顯回落，紡織品（-14.1%）、服裝（-12.2%）、鞋靴（-9.3%）單月同比分別大幅下滑18.3-26.5個百分點，合計拖累單月總出口增速達5.1個百分點，此外陶瓷鋼鋁材出口增速貢獻也大幅下滑3.7個百分點。

其二是高附加值率產品出口優勢進一步凸顯，在產成品價格下跌的背景下，汽車（123.5%）及零部件（13.8%）維持了強勢增長態勢，自動數據處理設備（-10.8%）跌幅收窄，液晶平板顯示模組（2.1%）由負轉正，手機（-25.0%）跌幅擴大的幅度小于基數上行程度。手機、電腦、集成電路大類，以及通用機械、船舶、液晶、醫療器械大類分別僅拖累5月總出口增速1.3、0.8個百分點，主要反映價格下滑的名義影響。

5月對發達經濟體、中國香港（轉口港）、東盟（協同對外供給方）出口下跌幅度較大，對美國、歐盟、日本出口當月同比分別較4月下滑達20.4、16.0、11.7個百分點，對中國香港出口增速下滑21.1個百分點，對東盟下滑10.9個百分點。對俄羅斯、一帶一路及其他新興市場出口下滑幅度相對較小。出口目的地結構變化與非耐用品外需集中釋放峰值已過、中國三大高端產業鏈出口優勢凸顯的產品結構是一致的。

5月進口同比跌幅收窄3.4個百分點至-4.5%， 好于預期的進口表現主要源于兩個方面，其一是原油進口量的明顯增加帶動大宗、能源品進口跌幅收窄，其二是電子產業鏈為主的加工貿易中間品進口跌幅亦較此前3個月有所緩和。前者顯示國內工業產能恢復較好，供給能力仍強；后者或對后續出口再度形成一定支撐。

年初以來進出口月度波動加大，顯示國內高端產業鏈供給側短期沖擊消退的積極因素與全球疫情緩和帶來的非耐用品需求集中釋放共振的波動放大作用。6月之后出口供需關系將呈現更強的中長期結構匹配屬性，耐用消費品外需降溫較為緩慢，汽車、消費電子、電機設備三大高端制造業領域全球競爭力仍將持續彰顯，4-5月出口增速的連續下滑可能是階段性調整到位的跡象而不是后續趨勢的預兆。

我們下修全年出口同比增速預測至1.0%，較上月預測下修2.6個百分點，但預計仍可維持小幅正增長，并且全年出口的全球市場份額仍可保持當前較強水平。加之服務貿易項下旅行支出復蘇緩慢，維持全年商品和服務凈出口拉動實際GDP同比增長0.3個百分點、與2022年持平的預測不變。

凈出口不是2023年經濟下行壓力的主要來源，在中高收入人群財富效應預期尚未趨勢回暖之前，政策預計仍將聚焦擴大國內投資、帶動中低收入人群就業和大眾消費復蘇的主線邏輯，關注后續貨幣政策中性偏松操作可能性的提升。預計未來人民幣匯率小幅承壓，預計年內將維持在6.9-7.1的中樞水平窄幅震蕩。