投資者保護的新挑戰

郭志強

投資者保護是資本市場的永恒主題。

2021年初，新一輪退市制度改革正式落地，常態化退市機制加速形成，投資者保護工作也引發各方關注。作為我國資本市場的主要參與群體，中小投資者在信息、資金、專業等方面處于弱勢，在退市過程中自身權益容易受到侵害。

中國證券登記結算有限公司發布的數據顯示，我國證券市場投資者數量突破2億大關。在投資者群體中，95%以上為中小投資者。保護好投資者的合法權益，關系人民群眾的切身利益，也是資本市場改革發展的關鍵因素。

注冊制改革的背景下如何加強投資者保護工作？

維護2億投資者權益，

投保制度機制不斷完善

我國資本市場擁有全球規模最大、交易最活躍的投資者群體，截至目前，A股投資者數量已超過2億。投資者保護做得怎么樣，涉及面大，與億萬人切身利益相關。

證監會主席易會滿去年11月在金融街論壇年會上表示，個人投資者數量超過2億，這是我國資本市場最大的市情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發揮的重要支撐。我們要在繼續發展壯大機構投資力量的同時，更加重視中小投資者合法權益的保護。

對于中國股市來說，投資者保護是繞不過的一個話題。我國的投資者保護制度機制在不斷完善。

2013年國務院辦公廳發布《關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》，從健全投資者適當性制度、保障中小投資者知情權9個方面作出工作部署。

2016年實施的《證券期貨投資者適當性管理辦法》，已成為一項重要的基礎性制度。在投資者行權維權方面，相關部門建立了多元糾紛化解、持股行權、先行賠付等多項機制，實踐中取得了良好效果。

2021年，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，進一步夯實了投資者保護的執法體系，提高了信息披露造假等證券期貨犯罪的刑罰力度，強化了對侵害投資者行為的震懾。

2023年2月，全面注冊制改革下，退市制度進一步完善，新增了對紅籌企業交易類退市情形予以調整適用的特別規定。在業界看來，在多元化的退市制度下，這為出清不合格上市公司提供了保障，進一步增強了對投資者合法權益的保護。

隨著新證券法、刑法修正案（十一）發布實施，以及證券糾紛代表人訴訟制度規則落地，證券投資者保護體系和民事賠償機制進一步健全。

華東政法大學國際金融法律學院教授鄭彧接受《中國經濟周刊》采訪時表示，我國資本市場投資者權益保護的優勢在于監管上的高度重視，尤其將“投資者保護是監管的重中之重”上升到金融服務的“人民性”高度，這種監管努力體現了黨和政府對于投資者權益保護的重視。

隨著退市常態化，涉及欺詐發行、財務造假等重大違法違規行為的上市公司退市的，投資者可通過先行賠付、責令回購或者通過單獨訴訟、共同訴訟等司法以及調解途徑維護自身合法權益。

鄭彧告訴《中國經濟周刊》記者，無論是先行賠付、責令回購，還是普通代表人訴訟、特別代表人訴訟、示范判決等新的投資者保護措施，都是立法者、司法者和執法者在最大程度上通過制度設計保障投資者利益不受損失，以及在更深層面上為投資者提供一個成本更少、維權更加便利的方式。

糾紛調解方式也是很多投資者前期權益維護的方式之一。今年3月，投資者汪某向中證湖南調解工作站提交調解申請，要求轄區一證券投資咨詢機構全額退還服務費。中證湖南調解工作站經征詢后受理糾紛并立即啟動調解程序。

湖南省證券期貨基金糾紛人民調解委員會調解員告訴記者：“調解員通過搭建三方在線調解平臺，讓雙方當事人完成信息對稱的高效溝通。在調解員及雙方當事人的共同努力下，雙方友好協商最終達成了一致的和解意見，該糾紛圓滿化解?！?h3>新型交易、新業務層出不窮，

如何提升中小投資者獲得感？

今年2月2日，證監會召開2023年系統工作會議強調：“要更好保護中小投資者合法權益。樹牢‘大投保理念，推動加強行政執法、民事賠償、刑事追責的機制銜接，暢通投資者維權救濟渠道，積極探索更多提升中小投資者獲得感的路徑和方式?！?/p>

5月15日，在全國投資者保護宣傳日當天，中國證券業協會發布的《2022年度證券公司投資者服務與保護報告》顯示，據不完全統計，2022年證券公司合計收到客戶投訴15201件，受理12322件，辦結9643件。協會受理投資者糾紛調解591件，辦結524件，達成和解397件，和解金額769.66萬元。

盡管各方對投保工作投入更多精力和資源，但在退市常態化背景下，資本市場新產品新業務的推出、新型交易工具的應用、信息傳播方式的更迭，深刻影響著市場參與主體的投資決策理念和交易行為模式，致使投保工作面臨更高復雜性。

市場各方如何應對投資者保護的新挑戰、新要求？

中國證券投資者保護基金有限責任公司（下稱“投保基金”）發布的《中國資本市場投資者保護狀況藍皮書（2022）》認為：“投資者保護的各方參與者要找準新環境下投保工作的靶點，提升投資者保護工作的針對性，滿足各類不同投資和風險偏好的投資者需求；監管部門要增強投保業務與監管線條的融合，進一步從投資者保護的角度考慮監管政策制定、業務實施、工作流程和環節，織密投資者保護網；加強調查研究，尊重、研究、了解投資者，建立暢通溝通渠道；提升科技監管水平，加強量化交易等新型交易方式的研究和監管應對，持續加大侵害投資者合法權益行為的打擊力度?！?h3>投資者行權索賠，

要有“秋菊打官司”的決心

當前，A股已經踏入全面注冊制時代，投資者保護也面臨著新的機遇和挑戰。投資者保護做得如何，是資本市場踐行以人民為中心發展理念的體現。

鄭彧認為，新證券法第六章的“投資者保護專章”已經大大拓寬了投資者維權的方式，減少投資者維權的成本。因此，就未來的發展而言，需要更多地讓投資者知道多元化維權途徑的存在，通過典型的案例讓投資者想用、會用、敢用。

湖南省證券業協會秘書長劉丹岳告訴《中國經濟周刊》記者，投資者教育保護是一項防風險、打基礎、惠民生、利長遠的長期性工作。資本市場全面深化改革的不斷推進、注冊制的全面實施，對教育引導投資者增強價值判斷能力、提升風險防范意識提出了更高要求。

據劉丹岳介紹，近年來，他所在的協會開展各項投資者教育工作，充分發揮各投教基地投資者保護的前沿陣地作用，不斷豐富投資者金融知識，強化投資者理性投資意識，遠離非法證券活動。

鄭彧坦言：“投資者保護的制度設計可謂監管機構用心良苦，其核心內涵雖是監管不輕易介入市場，但工具箱里的維權工具要豐富，工具可以不用，但不可以沒有，一旦遇到投資者想要維權或者勇于維權，這些維權工具要能派得上用場，起得了作用。”

劉丹岳認為，投資者教育不應單一化、標準化。對于不同的人群和地區，應視情況采取相應的教育措施。對教育基礎薄弱的人群和地區，應針對其需要，提高基本的投資者教育。對其他人群和地區，應結合投資市場實際情況進行與市場發展相對應的教育。

談及上市公司退市常態化背景下，投資者維護自身權益的經驗，鄭彧告訴《中國經濟周刊》記者，第一，要勇于舉起法律的武器。無論是參加股東大會行使表決權還是提起民事訴訟，要有知權、維權的意識。第二，要善于使用法律武器。要充分利用網絡投票、投資者保護機構、特別代表人訴訟等方式表達和實現自己的權利主張。第三，要有“秋菊打官司”的決心和信心。維權之路總是煩人心，費人體。即使法律、監管機構和法院已經為中小投資者的行權、維權鋪墊好了制度基礎，但中小投資者維權還是會有一個磨人的過程，就個體而言，要有行權、維權過程艱苦的心理準備，而就投資者群體層面看，則要充分團結一切可以團結的力量，互相幫助、互相支持，共同行權、維權。