速讀

A股市場縮量反彈收漲， 滬指創一個半月最大漲幅，2023年6月27日， 上證綜指漲1.23%， 收報3189.44點； 深證成指漲0.97%，收報10978.08點。兩市成交8411億元，較前一交易日的9773億元大幅減少1362億元。北向資金全天逆勢凈賣出25.96 億元。

經濟增長5%有望實現目標

6月27日，國務院總理李強在天津出席2023年夏季達沃斯論壇開幕式并致辭。李強表示，在未來更長時間里，中國將繼續為世界經濟復蘇和增長提供強大動能。中國仍然是世界上最大的發展中國家，我們有14億多人口，人均經濟指標和人民生活水平還不高，發展還不平衡、不充分，但這也是中國發展的潛力和空間所在。我們正在認真貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，努力實現高質量發展。我們將在擴大內需潛力、激發市場活力、推動城鄉區域協調發展、加快發展方式綠色轉型、推動高水平對外開放等方面，推出更多務實有效的舉措。這些舉措正在發揮效應，從2023年來的情況來看，中國經濟回升向好的態勢明顯，一季度同比增長4.5%，預計二季度增速將快于一季度，全年有望實現5%左右的預期增長目標。一些國際組織和機構也調高了2023年中國經濟增長預期，顯示了對中國發展前景的信心。我們完全有信心、有能力，在一個較長的周期內，推動中國經濟在高質量發展軌道上行穩致遠。這將不斷擴大市場規模、創造合作機會，為世界經濟復蘇和增長提供源源不斷的動力，同時也為各國投資者提供互利共贏的合作機遇。

26500億元中央財政赤字

受國務院委托，審計署審計長侯凱6月26日向十四屆全國人大常委會第三次會議作《國務院關于2022年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》。報告顯示，2022年，中央一般公共預算收入總量107552.14億元、支出總量134052.14億元，赤字26500億元，與預算持平。國家發展改革委管理分配中央財政投資6400億元，其中安排中央本級支出1467.5億元，對地方轉移支付4932.5億元，主要投向糧食安全、能源安全和產業鏈供應鏈安全等領域。盡管預算收入、分配和投資計劃執行情況與經濟發展狀況基本匹配、總體較好，但審計仍然發現存在一般公共預算與其他預算邊界不夠清晰、政府投資基金未按要求聚焦解決融資瓶頸、違規新增隱性債務、人為調節收入規模等問題。比如，審計署重點審計了18個省本級和36個市縣共54個地區的財政收支管理情況，并就共性問題延伸了其他地區。其中發現，70個地區通過“自賣自買”國有資產、虛構土地交易等方式虛增財政收入861.3億元，其中67.5%發生在縣級。49個地區通過承諾兜底回購、國有企業墊資建設等方式，違規新增隱性債務415.16億元。在中央部門預算執行方面，2022年，重點審計的41個部門及所屬188家單位收到的財政預算撥款2285.59億元，發現各類問題金額109.85億元。審計結果表明，通過連續20多年的預算執行審計，中央部門本級預算執行總體相對規范，但所屬單位仍問題多發，是今后一個時期中央部門預算執行審計的重點。報告顯示，在重大項目和重點民生資金審計中，政府和社會資本合作（PPP）項目存在入庫環節審核不嚴、履約環節不盡誠信等問題，基礎研究和關鍵核心技術攻堅項目存在相關任務部署和要求偏離預定目標等不符合政策初衷的問題。在就業、住房、教育、鄉村振興等民生項目審計中發現，部分地方存在失業補助被蠶食、政府持有的公租房被違規融資抵押和擔保、學校違規收費和處置資產、拖欠截留農戶分紅和務工工資等侵害群眾切身利益的問題。

人民幣對美元跌破7.2關口

6月26日，人民幣對美元匯率繼續走低，在岸與離岸人民幣對美元均跌破7.23。截至發稿，在岸人民幣對美元報7.2367，離岸人民幣對美元報7.2415。當日，人民幣對美元中間價報7.2056，較上個交易日跌261個基點，跌破7.2關口。自4月中旬以來，人民幣對美元匯率呈現下跌之勢。央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在第十四屆陸家嘴論壇發表主題演講時曾指出，受內外部多種因素影響，尤其是美元指數在美國債務上限問題、中小銀行風險問題推升避險情緒、美聯儲加息預期有所升溫的推動下走強，疊加國內經濟恢復基礎尚不穩固，人民幣匯率出現了一些波動。銀河證券研報指出，5月以來，盡管美聯儲已經暫時停止加息，但下半年美國通脹將進入“黏性”區間。同時，國內經濟復蘇不及預期，利率開始調降，人民幣對美元匯率加速沖擊7.2關口。“穩定人民幣匯率關鍵仍然在于穩定國內經濟和預期，同時堅持擴大對外開放，吸引外商直接投資。”西部證券首席分析師邊泉水認為，2023年以來，人民幣貶值主要受國內因素驅動，人民幣對美元貶值的同時美元并未明顯走強。盡管近期人民幣對美元匯率貶值壓力不減，但專家普遍認為，向前看，人民幣匯率可能出現雙向波動，持續單邊貶值的可能性小。潘功勝指出，近年來中國外匯市場運行逐漸呈現出新的特征：市場運行呈現較強的韌性，市場主體更加成熟，交易行為更加理性，匯率避險工具更多運用，以及人民幣跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓縮了匯率風險敞口。外匯市場監管者面對市場的變化時，更加從容、更加淡定、更加成熟。在邊泉水看來，若經濟增長動能獲得改善，將給人民幣匯率帶來基本面支持。

債市迎來全面注冊制時代

中國證監會近日發布《關于深化債券注冊制改革的指導意見》及《關于注冊制下提高中介機構債券業務執業質量的指導意見》，意味著債券注冊制改革全面落地。這有助于提高債券審核注冊工作制度化、規范化和透明化水平，提升優質企業、民營企業債券融資便利性，維護債券市場良好生態，推動債券市場高質量發展。自2023年3月改革啟動以來，統一公司（企業）債券發行審核工作就成為了資本市場關注的焦點。這個以萬億元計的市場，如何在統一協同下呈現出“1+1>2”的效果，成為此輪改革的看點之一。本次發布的債券注冊制改革指導意見和中介機構債券執業指導意見，是統一公司（企業）債券發行審核工作在制度規則層面邁出的重要一步。通過完善相關制度機制，以提高債券審核注冊工作的制度化、規范化和透明化水平，強化債券業務全鏈條監管，完善債券違約風險處置機制，加強投資者合法權益保護，維護良好秩序，服務實體經濟高質量發展和支持國家重大戰略、重大項目建設。不同于股票發行注冊制，債券注冊制改革在信息披露層面的要求，更加側重以償債能力為重點，以簡明易懂的語言可能不能完全披露發行人償債能力的重要信息。同時，針對債券滾動發行、頻次較高的特點，對發行人實施分類監管，建立健全知名成熟發行人等制度，進一步提高優質企業融資便利性。暢通違約債券出清渠道，持續完善市場化法治化多元化的債券違約風險化解機制，進一步健全優勝劣汰的市場生態。在強化投資者保護方面，更是要求發行人落實償債保障責任，做好融資統籌規劃，防范高杠桿過度融資，用好投資者保護條款示范文本。強化對發行人和中介機構的“一案雙查”。值得注意的是，此次改革對中介機構的債券執業提出了全方位的要求。就市場反映的債券審計、法律等業務存在的突出問題，證監會要求會計師事務所健全質量控制體系，加強債券審計業務的風險評級管理；律師事務所則要建立健全業務質量和執業風險控制機制。強化了對會計師和律師執業的全流程質量控制。此外評級機構還需加強評級方法體系建設，逐步構建以違約率為核心的評級質量驗證機制，發揮好評級的事前預警功能。中國債券市場正由“量的擴張”轉向“量質并重”的發展新階段。以兩個指導意見為始，后續還將有更多有關債市的監管規則發布，推動債券注冊制改革全面走深走實，更好支持國家重大戰略實施和重大項目建設，助力建設現代化產業體系和實體經濟高質量發展。

日股表現強勁這一次不一樣

2023年以來，日本股市強勁反彈，升至1990年以來高位，成為2023年全球表現最佳的股市之一。這不禁讓人回想起日本在陷入所謂的“失去的十年”之前的那段“泡沫經濟”經歷。那么這一次，日股會不會重蹈1990年代初泡沫時期的覆轍？分析師給出了否定的答案。私人銀行Pictet宏觀經濟研究主管Dong Chen表示，“很難說日本正面臨與上世紀80年代末相同的局面。”三井住友銀行經濟學家Ryota Abe也持有同樣的看法。“我們沒有看到經濟中出現泡沫。”Abe指出，雖然東京的房地產價格暴漲，通脹率也升至幾十年來的最高水平，但這不是一個全國性的現象，只在東京的某些地區出現。此外，他表示，“日本目前的高通脹率是由于日元貶值和大宗商品價格高企導致進口成本上升。我們不能稱之為泡沫。”Abe表示，日股本輪反彈有所不同，日經指數大漲背后存在一些其他推動因素。首先，上市公司的財務業績好于預期，這是由于日元疲軟使得日本產品相對競爭對手更便宜。因此，日本企業在海外的經濟表現更為強勁。此外，為了響應東京交易所提高資本效率的要求，越來越多的日本公司回購股票。據日媒3月份報道稱，日本企業的股票回購規模將達到16年來的最高水平。以Kazunori Tatebe為首的高盛分析師在一份研報中表示，日本東證指數可能在12個月內達到2500點，較目前有超10%的上漲空間。高盛預計日本股市升勢在夏季放緩，然后在秋季恢復走強，主要原因是企業上半年的業績報告可能出現積極因素，包括上調盈利預期、股票回購等。

全球央行放鷹債市希望破滅

在經歷了2022年一整年的慘淡回報后，2023年年初，市場人士曾一度堅信債市將有望強勢回歸。受此前景吸引，投資者在一季度紛紛涌入固定收益領域。然而，到目前為止，這一交易似乎并未能帶來豐厚的回報……在第一季度上漲3%之后，彭博全球綜合債券指數本季度重新展露出了疲態——迄今下跌逾1%，因大西洋兩岸的通脹仍居高不下，促使各大央行不斷加息。這一挫折意味著，在彭博全球綜合債券指數2022年創紀錄地下跌16%之后，該資產類別迄今未能兌現人們年初預期的強勁反彈。Bianco Research總裁Jim Bianco表示，部分投資者此前曾押注隨著經濟衰退迫近，通脹正在下降，因而他們對債市十分關注。但近來，這似乎是一場痛苦的賭注。在過去的五六個星期里，他們中的許多人已看到自己的投資表現受到了影響。包括摩根大通、太平洋投資管理公司（Pimco）、嘉信理財、富達國際和東方匯理（Amundi）等大型基金管理公司，在2023年早些時候都曾宣布“債券又回來了”。他們喊出的口號，也令不少投資者在2023年年初大舉買入各類債券和相關基金。根據晨星的數據，2023年前5個月有近1130億美元流入應稅債券基金，與2022年同期1070億美元的資金流出形成了鮮明對比。然而，隨著上半年即將過去，事情的進展顯然并不順利。雖然美聯儲本月暫時“跳過”了6月加息，但本月最新發布的利率點陣圖卻顯示，官員們預計2023年利率將升至5.6%，這意味著其下半年可能還將加息兩次。在大洋彼岸的歐洲，歐洲央行在6月會議上也同樣警告稱，借貸成本將進一步上升，而英國央行上周則出人意料地一口氣加息了50個基點，超出市場預期。更早之前，加拿大央行和澳洲聯儲則在一度暫停加息后重新踩下了緊縮的“油門”。這些舉措對購買短期政府債券的投資者來說無疑是個壞消息——短期政府債券對利率前景高度敏感，2年期美國國債收益率在上周五已經升至了3個月來的最高水平。此外，追蹤1-3年期美國國債市場的iShares交易所交易基金6月份迄今下跌了0.6%，5月份也下跌了0.6%。可以預見到的是，隨著更多美國“新債海嘯”在下半年殺至，全球債市面臨的處境很可能將更為兇險。美國銀行近期已警告稱，供應過剩可能會導致期限較長的債券出現“需求真空”，從而推高國債收益率并收緊金融狀況。