中國超額外匯儲備實際購買力損失估算

趙國華 郭靜

摘 要：外匯儲備是國際貿易、國際金融主要的交易和儲備貨幣。中國持有的外匯儲備超出了中國必需的外匯儲備規模，這就產生了超額外匯儲備。由于利差、通貨膨脹、匯率變動的原因，這些外匯儲備對應的對世界其他國家商品的實際購買力在逐漸減小，這就是外匯儲備帶來的實際購買力損失。中國超額外匯儲備有些年份為中國帶來了幾百億美元的實際購買力損失，有些年份帶來了幾百億美元的實際購買力收益。但總體而言，中國超額外匯儲備為中國帶來了實際購買力損失是遠遠大于實際購買力收益的。

關鍵詞：超額外匯儲備 實際購買力 損失估算

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）06-045-02

從1995年到2022年，中國的外匯儲備從735.97億美元增加到了31227億美元。由于外匯儲備是國際貿易、國際金融主要的交易和儲備貨幣，因此中國必需要保留一定的外匯儲備。外匯儲備對應的是一個國家對世界其他國家商品的購買力。但是由于利差、通貨膨脹、匯率變動的原因，這些外匯儲備對應的對世界其他國家商品的實際購買力在逐漸減小，這就是外匯儲備的實際購買力損失。外匯儲備的實際購買力損失包括利差損失、通貨膨脹損失和匯率變動損失。國內有學者估算，中國必需持有的外匯儲備在1萬億美元左右是適度的，超過1萬億美元的外匯儲備是中國超額外匯儲備。那么，我們希望估算出中國超額外匯儲備帶來的實際購買力損失。

國家外匯管理局并沒有公布中國到底持有多少美元外匯儲備。國內許多學者估計，中國的外匯儲備中，美元占70%，歐元占20%，其他國際儲備占10%。為便于估算，我們假設中國的外匯儲備都是美元外匯儲備，這樣的假設并不影響最終的結論。

一、超額外匯儲備帶來的利差損失

首先假設中國的美元外匯儲備都購買了美國國債。這樣的假設原因有兩個，一是，中國美元外匯儲備需要購買一些安全性、流動性和收益性兼顧的美國金融資產，因此，具有這種特點的美國國債就成為了中國美元外匯儲備的首要選擇；二是，即使中國美元外匯儲備的另外一部分沒有選擇購買美國國債，而是為了得到更高的收益購買美國公司股票、美國公司債券、政府支持企業債券等其他金融資產，但這些金融資產的風險要大于美國國債，因此考慮風險貼現因素，美國公司股票、美國公司債券、政府支持企業債券的收益率在長期內應該和美國國債的收益率相差不大。所以，我們假設中國的美元外匯儲備都購買了美國國債，以此來計算中國超額外匯儲備帶來的利差損失，是可以成立的。

中國的美元外匯儲備購買了美國國債，那么美元貸款利息和美國國債利息的差額就構成了中國超額外匯儲備的損失。我們用美國銀行貸款利率作為貸款利率，同時，我們用美國10年期國債利率作為美國國債的利率。以2013年為例，美國銀行貸款利率為3.25%，美國10年期國債利率為2.35%，兩者之間的差額為0.9%，中國2013年超額外匯儲備為16749.21億美元（根據國家外匯管理局數據，中國2013年外匯儲備為26749.21億美元，中國必需持有的外匯儲備假設是1萬億美元，則中國超額外匯儲備為16749.21億美元），那么，2013年中國美元外匯儲備的利差損失則為150億美元。以此類推，一些年份中國美元外匯儲備的利差損失有幾十億美元甚至上百億美元。

二、超額外匯儲備帶來的通貨膨脹損失

中國持有的美元外匯儲備實際上代表了對美國商品的索求權。隨著美國物價水平的上升，中國持有的美元外匯儲備對美國商品的索求權的價值也會下降。因此，這會為中國持有的美元外匯儲備帶來通貨膨脹的損失。以2013年為例，中國2013年超額外匯儲備為16749.21億美元，美國的通貨膨脹率為1.5%，則中國2013年超額外匯儲備通貨膨脹損失則為251億美元。以此類推，一些年份中國超額外匯儲備通貨膨脹損失有幾十億美元，最高年份可達幾百億美元。雖然近十幾年來，美國的通貨膨脹率并不高，但由于中國美元外匯儲備的迅速增加，在一些年份中國的美元外匯儲備的通貨膨脹損失有幾百億美元之多。當然，如果美國出現通貨緊縮，中國美元外匯儲備對美國商品的索求權的價值則會提高，這會為中國持有的美元外匯儲備帶來通貨緊縮的收益。例如，2009年美國的通貨膨脹率為-0.3%，則為中國帶來了20億美元的通貨緊縮收益。但實際上，美國通貨膨脹的年份遠遠多于通貨緊縮的年份，因此，中國超額外匯儲備通貨膨脹損失要遠遠大于通貨緊縮的收益。

三、超額外匯儲備帶來匯率變動損失

由于美元是世界貨幣，因此中國持有的美元外匯儲備還代表了對世界其他國家商品的實際購買力。這樣，如果中國在持有美元外匯儲備期間，美元的名義有效匯率貶值，也會帶來中國美元外匯儲備實際購買力的損失；如果美元的名義有效匯率升值，則會帶來中國美元外匯儲備實際購買力的收益。以2013年為例，中國2013年超額外匯儲備為16749.21億美元，美國有效匯率貶值率為0.9%，則中國2013年超額外匯儲備匯率變動損失則為150億美元；另一方面，如果美元的名義有效匯率升值，則會帶來中國美元外匯儲備實際購買力的收益。以2011年為例，中國2011年超額外匯儲備為12268.04億美元，美國有效匯率貶值率為-1.7%，則中國2011年超額外匯儲備匯率變動帶來的收益則為209億美元。以此類推，有些年份中國超額外匯儲備會產生幾百億美元匯率變動損失，有些年份會產生幾百億美元匯率變動收益。但總體而言，由于美元的名義有效匯率貶值的年份多于升值的年份，因此，中國超額外匯儲備由于匯率變動帶來的損失是大于收益的。

四、超額外匯儲備為中國帶來的實際購買力損失

從上面的討論可以看出，超額外匯儲備為中國帶來的實際購買力損失等于利差損失、通貨膨脹損失、匯率變動損失之和。以2013年為例，中國2013年超額外匯儲備為16749.21億美元，利差損失為150億美元，通貨膨脹損失為251億美元，匯率變動損失為150億美元，則中國2013年超額外匯儲備匯率實際購買力損失為三者之和為551億美元。以此類推，有些年份超額外匯儲備為中國帶來了幾百億美元的實際購買力損失，有些年份帶來了幾百億美元的實際購買力收益。但總體而言，超額外匯儲備為中國帶來了實際購買力損失是遠遠大于實際購買力收益的。

五、結論

由于外匯儲備是國際貿易、國際金融主要的交易和儲備貨幣，因此中國必需要保留一定的外匯儲備。外匯儲備對應的是一個國家對世界其他國家商品的購買力。但由于利差、通貨膨脹、匯率變動的原因，這些外匯儲備對應的對世界其他國家商品的實際購買力在逐漸減小，這就是外匯儲備帶來的實際購買力損失。中國持有的外匯儲備超出了中國必需的外匯儲備規模，這就產生了超額外匯儲備。中國超額外匯儲備有些年份為中國帶來了幾百億美元的實際購買力損失，有些年份帶來了幾百億美元的實際購買力收益。但總體而言，中國超額外匯儲備為中國帶來了實際購買力損失是遠遠大于實際購買力收益的。

[本文為2022年度河北省高等學校人文社會科學研究項目《美元本位的影響及對人民幣國際化的啟示研究》（課題號：SY2022038）的階段性成果。]

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（作者單位：河北師范大學，河北工程技術學院 河北石家莊 050091）

（責編：呂尚）