港股“雙柜臺”啟動

趙陽

“雙柜臺模式”不僅對于海外人民幣資金留存有幫助，也有助于吸引更多海外長線投資者駐足港股市場。

香港市場可以用人民幣直接買部分港股。

6月19日，港交所“港幣-人民幣雙柜臺模式”正式啟動，投資者可選擇以港幣或人民幣交易同一發行人的證券，并可在港幣柜臺和人民幣柜臺間進行跨柜臺交易。

中金公司認為，“港幣-人民幣雙柜臺模式”的推出，是香港市場發展的又一重要里程碑，也是推動人民幣國際化的重要一步。

兩種貨幣

什么是“雙柜臺”？

“雙柜臺模式”是港幣-人民幣雙柜臺交易流程、莊家活動及結算模式的統稱?！半p柜臺模式”下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易柜臺，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進行買賣和結算。

兩個柜臺下的證券屬于同一類別證券，沒有權益上的差異，兩個柜臺的證券可以在不改變實益擁有權的情況下相互轉換，并且設有雙柜臺莊家機制解決流動性及雙柜臺間價差問題。

“雙柜臺模式”開通初期，港股上市公司的參與意愿十分高漲。

公開資料顯示，今年3月，快手、吉利汽車、騰訊控股、百度等港股上市公司就陸續向港交所提交了增設人民幣柜臺的申請，此后李寧、商湯集團等也紛紛跟上。

港交所表示，符合市值、流動性要求的港股公司可增設人民幣柜臺。合資格證券是由港交所指定、擁有港幣和人民幣柜臺、并符合雙柜臺莊家計劃資格的證券。盡管具體市值與流動性標準暫未明確公布，但從當前合資格的雙柜臺證券名單看，現階段主要集中于大盤藍籌股。具體名單由港交所不定時公布，并將定期或臨時檢視。

首批24只

據港交所披露信息，首批24只“雙柜臺”證券名單包括恒生銀行、新鴻基地產、商湯-W、吉利汽車、華潤啤酒、香港交易所、騰訊控股、中國海洋石油、中國移動、聯想集團、快手-W、友邦保險、小米集團-W、安踏體育、李寧、中銀香港、美團-W、京東健康、京東集團-SW、百度集團-SW、阿里巴巴-SW、比亞迪股份、中國平安和長城汽車。這些港股囊括金融、地產、互聯網、消費、科技等行業，約占四成港股日均成交量。

根據港交所規定，人民幣柜臺的股份代號為以“8”開始的5位數字，港幣柜臺的股份代號則是以“0”開始的5位數字。人民幣柜臺的股份簡稱將后綴“-R”以表示該證券以人民幣交易。以中國平安為例，港幣柜臺股票代碼為“02318”;人民幣柜臺股票代號為“82318”。

此外，中銀國際證券有限公司、中國國際金融香港證券有限公司等9家機構獲授做市商（也稱莊家）執照。

從交易情況來看，首批“雙柜臺”證券首日和次日人民幣柜臺成交總額分別達到1.63億元和1.36億元。

逐漸推進

據悉，港股“雙柜臺模式”將分階段推進，開通初期主要集中于香港或海外投資者。目前，內地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式。

交易規則方面，“雙柜臺”證券可跨柜臺交易。投資者可根據證券代碼和簡稱識別柜臺。港幣和人民幣柜臺股價均由各自的供需決定，莊家機制有助于縮小雙柜臺間的價差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權益上不存在差異，可在兩個柜臺間互相轉換。

結算規則方面，同樣采取T+2日交收結算。港交所新增雙柜臺交收轉換服務，以便投資者跨柜臺交易。印花稅、交易所費用及征費須采用港幣支付;證券發行人可自行選擇港幣或人民幣進行分紅派息。后續部分發行人若選擇在人民幣柜臺采用人民幣支付股息，對于內地投資者而言同樣可避免獲得股息過程中的匯兌成本。

配置選擇

中金公司認為，“雙柜臺模式”可以為離岸人民幣提供更多資產配置選擇，有助于促進人民幣國際化發展。

根據央行2022年人民幣國際化報告顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場人民幣存款余額超過1.54萬億元，其中中國香港人民幣存款余額超9000億元人民幣，在各離岸市場中排名第一，其作為離岸人民幣中心市場的優勢是不言而喻的。

后續隨著人民幣在全球貿易結算的適用范圍逐步增強，全球主要商品出口國，包括中東與東歐等地區國家持有人民幣的總量也有望增加。

然而，對于大量離岸沉淀的人民幣而言，一個現實的問題是，作為保值增值需要可配置的資產選擇有限，這也直接制約了離岸人民幣持有和增加的意愿。

除了部分國債外，近年來地產行業周期下行更是使離岸信用債等方面的投資明顯降溫，整體選擇不多。在這一背景下，“雙柜臺”的啟動，將為離岸人民幣配置提供一個新的資產選擇，作為一個全新起點，有助于離岸人民幣的沉淀，這反過來又會增加海外投資者持有人民幣資金和資產的意愿，形成資金和流動性的正向反饋。

未來“雙柜臺”資產選擇如果逐步擴大至更大股票和產品范圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣投資者群體，都將為助力人民幣國際化起到積極作用。

現階段，內地投資者尚無法通過港股通參與“雙柜臺”。不過根據港交所的一系列表述看，后續“雙柜臺”納入港股通值得期待。若后續納入港股通后，由于莊家機制會實時抹平兩個柜臺之間價差，因此單純從持有期間的匯率波動看兩個柜臺不會有大差異，但新增資金交易還是可以減少部分交易中的換匯成本（港股通是港幣計價、人民幣交收）。因此，如果沒有流動性差異的話，投資者從成本性考慮不排除直接交易人民幣柜臺。

不過，考慮到這部分成本相對有限，且匯率并非絕對是內地投資者買入港股的理由，因此，單純以“雙柜臺”預計有大量增量資金流入也并不現實。

對于港股市場，中長期維度下，“雙柜臺模式”有助于改善港股流動性和成交活躍度，并進一步鞏固香港離岸人民幣中心地位。“雙柜臺”的推出提供了離岸人民幣配置的一個資產選項，雖然初期可能影響有限，但畢竟是一個重要起點，全球范圍內對于人民幣投資的需求可能增加?！半p柜臺模式”不僅對于海外人民幣資金留存有幫助，也有助于吸引更多海外長線投資者駐足港股市場，實現資金沉淀，這有望改善市場流動性并鞏固香港離岸人民幣中心地位。

與此同時，從南向資金角度看，匯率并非阻礙或促進內地資金港股投資的主導，但減少匯率的交易成本對于一部分資金可能仍有吸引力，因此有望增加對這一部分資金港股投資的吸引力。

估值底部

天風證券認為，隨著政策實施推動內地經濟繼續復蘇，企業盈利上行，以及港股流動性環境趨向改善，港股于波動中逐步修復的動能較充足。中期來看，隨港股科網公司AI大模型發展逐步兌現增量價值，有望持續吸引資金增配。

目前港股市場估值已回歸歷史低位，根據港股整體的盈利、流動性、估值、量化分析等多重指標分析，便宜的港股估值騰出巨大的上行空間。

海通證券認為，首先，對內地經濟復蘇和對海外流動性寬松的敏感性是港股彈性的主要來源。內地基本面復蘇趨勢延續，促消費、穩地產、新基建、產業集群等政策加持，有望給港股上揚帶來強勁動力。

其次，FOMC加息的實質性放緩，全球流動性預期將改善，港股流動性的擔憂逐步減弱，將提振港股市場信心。

中信建投指出，估值方面，當前港股估值和風險溢價均呈現出明顯的港股底部特征。從歷史上來看，恒生指數在熊市中跌破10倍市盈率是進入底部區域的特征。本輪今年3月港股估值在銀行流動性危機的催化下再次跌破10倍市盈率，可以確認進入底部區間;5月美債危機的影響下港股估值繼續向下突破9倍，截至6月5日港股估值達到8.9倍，港股底部特征已經較為明確。從風險溢價的角度看，歷史上港股ERP突破或接近10%的時候，往往意味著港股市場的悲觀情緒演繹到極致，隨后將迎來情緒修復帶來的底部反轉。

當前港股風險溢價已達到7.5%的水平，市場情緒已經演繹得比較充分，未來可能迎來反轉。港股將逐漸走出底部，迎來年內最佳機會。