市場要看政策臉色

張學慶

后續重點關注政策落實力度及節奏，如若政策應對得當，當前市場機會仍大于風險。

端午小長假后的交易日，A股再現大幅調整。6月26日，A股三大指數全線下跌，跌幅均逾1%。

“A股走弱的核心原因是市場對國內經濟弱復蘇的悲觀，以及主線超漲板塊在臨近季末時面臨部分短期兌現壓力。更重要的是，假期利空事件持續發酵拖累市場呈現普跌。”分析師表示。另外，端午小長假的消費數據也不及預期，導致投資者信心受挫。

消費較弱

統計數據顯示，端午小長假國內游人次全面恢復，但人均消費仍舊較弱。

根據國家文化和旅游部數據，2023年端午節假期（6月22～24日）國內游人次、旅游收入為1.06億人次、373億元，按可比口徑恢復至2019年同期的113%、95%，弱于五一假期國內游恢復程度。

值得注意的是：人均旅游消費僅回到2019年的86%，和五一假期基本一致;海南免稅的日均銷售額及人均免稅銷售額均較五一假期大幅下滑;周邊游、短途游表現較為亮眼。

瑞銀證券中國休閑及交通運輸行業研究主管陳欣表示，上述特點表明消費者信心依然較弱，恢復仍尚需時日。

國家移民管理局數據顯示，2023年端午節期間，全國出入境人員達396.3萬人次，達到了2019同期的65%。根據交通運輸部數據，端午節期間，全國鐵路、公路、水路及民航的旅客量共1.4億人次，較2019年減少22.8%;其中，鐵路旅客量較2019年同期增長12.8%，民航旅客量較2019年同期僅增長3%，公路和水運客運量較2019年同期均下降。

根據海口海關數據，端午節期間海南免稅銷售額為2.6億元，免稅購物人數4.37萬人次;日均銷售額為0.87億元、人均免稅銷售5950元，均明顯低于五一假期的日均1.7億元免稅銷售額和7347元的人均消費額，而且也低于5月的日均免稅銷售額。

陳欣認為，其主要原因是消費者信心依然弱，以及4～5月開始的打擊代購影響免稅銷售額。

波動持續

“外部不確定性因素邊際抬升可能對投資者風險偏好帶來一定影響，短期A股市場可能有所波動，但考慮當前估值、資金行為等指標顯示A股仍處于歷史偏底部時期，中國經濟增長預期是當前A股市場主要矛盾且穩增長政策已開始發力，后續重點關注政策落實力度及節奏，如若政策應對得當，當前市場機會仍大于風險。”中金公司表示。

資金數據顯示，截至6月21日，海外資金轉為流出A股和港股，其中主動外資繼續流出A股和港股。互聯互通方面，北向轉為流出，而南向轉為流入。

開源證券認為，短期人民幣匯率仍有貶值壓力，因政策反彈的持續性或有限，短期中美貨幣政策“背離”，或導致人民幣匯率仍存在貶值壓力。美聯儲只是暫停加息，但加息周期尚未結束，同時這亦糾正了前期市場的樂觀預期。預計短期內10年期美債收益率或處于高位震蕩，直至觀察到美國經濟出現實質性明顯衰退。

另外，雖然國內降息有利于提振經濟修復預期，但上半年國內經濟復蘇預期早已兌現，市場關注更多的是國內經濟的“修復程度”，預計政策驅動的市場反彈持續性或有限，調整仍可能持續，直到國內經濟基本面出現實質性恢復。

動力不足

“目前市場仍處于熊轉牛的前期階段，最大特征就是基本面偏弱，增量資金不足，但市場韌性較強。”銀河證券分析師王新月策略團隊表示。

在市場上行動力不足的階段出現上漲邏輯強勁的主線行情，會有兩大特點：一是主線上漲持續性弱。上漲持續性弱主要因為投資者信心不足，資金更加謹慎，這一現象在節前尤其明顯。今年的勞動節和端午節，資金更多選擇持幣過節，以應對假期期間的不確定性，使得主線上漲持續性較弱。同時，存量資金博弈也將加劇主線波動。

二是主線的每輪上漲斜率更高。AI和中特估主線上漲邏輯強勁并且投資者共識在逐步加強，主線的每輪上漲都會吸引更多投資者積極參與，從而使上漲速度更快，上漲斜率更高。王新月認為，未來這一特征伴隨投資者學習效應將會體現得更加明顯。因此主線的每次下跌都是布局時機，可逢低加倉，積極參與。

成長&消費

在行業配置方面，中金公司表示，短期成長為主線，中期看消費。

分析師建議關注3條主線：1順應新技術、新產業、新趨勢的偏成長領域，尤其是人工智能和數字經濟等科技成長賽道，下半年半導體產業鏈有望具備周期反轉與技術共振的機會;軟件端可繼續關注有望率先實現行人工智能業賦能的傳媒互聯網、辦公軟件等。2需求好轉或者庫存和產能等供給格局改善，具備較大業績彈性的領域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網設備和航海裝備等。3股息率高且具備優質現金流的領域，低估值國央企在政策催化下仍有修復空間。

“高切低”

國泰君安認為，目前階段，政策不確定性實質已經降低，但是政策落地力度和效果將成為新的核心矛盾，在出現打破現有框架的需求政策前，做多產業趨勢、做多成長仍然是核心風格。但由于部分子板塊出現過高的累計收益和擁擠的微觀結構，因此建議在成長內部“高切低”。

1推薦股價調整充分、盈利預期見底、中期受益周期復蘇和技術創新板塊：半導體、創新藥、自動化設備。

2布局產業趨勢明確的AI及數字經濟，技術創新突破和資本開支擴張帶來基礎設施端確定性高成長，以及中下游硬件和應用協同發展，推薦服務器、算力、信創軟硬件。

3受益于國有經濟改革與中國特色資本市場體系建設，推薦有望通過專業化整合提高價值創造的“中特估+產業”：裝備制造、能源。此外關注新能源的企穩反彈。

具體投資主題和個股方面，掘金現代化，布局產業新趨勢、新應用。

AI技術加速迭代，垂直領域商業化應用不斷涌現，推薦醫療、教育、辦公、游戲等場景（科大訊飛、金山辦公）;空間計算引領消費電子產業新趨勢，推薦顯控芯片、機器視覺等（淳中科技、虹軟科技）;構筑現代化產業體系，增強科技自主能力，推薦高端裝備（北方華創、東威科技）、先進封裝（長電科技）等;數字產業投資成為經濟新動能，數據流通體系加速構建，推薦運營商（中國移動）、數據服務（太極股份、久遠銀海）等。

主題投資方面，看好空間計算、AI芯片、數據要素、具身智能。